Обратный отсчет до заседания FOMC в июне начался: рынки торгуются в агрессивном режиме, но США больше нуждаются в снижении процентных ставок.

Приближается заседание FOMC в июне, и рыночные ожидания в отношении Федеральной резервной системы быстро становятся ястребиными.
 

В последние несколько недель конфликт между США и Ираном подтолкнул цены на нефть вверх, индекс потребительских цен в США в апреле превзошел ожидания, а доходность долгосрочных казначейских облигаций пробила ключевые уровни. Инвесторы начали учитывать в своих ценах предположение о том, что «снижение процентных ставок исключено». Хотя сейчас на рынках слышны слухи о скором достижении соглашения на мирных переговорах между США и Ираном, это мало повлияло на изменение ожиданий относительно процентных ставок.
 

На момент публикации CME FedWatch показал, что рынки в какой-то момент считали вероятность повышения ставки ФРС к январю следующего года превышающей 60%. Агентство Reuters также сообщило, что Уорш проведет свое первое заседание FOMC после вступления в должность 16-17 июня, в то время как рынки практически не видят шансов на снижение ставки на этом заседании. 

Эффект маятника в ожиданиях относительно снижения процентной ставки

В основе изменения ожиданий относительно снижения процентных ставок лежит конфликт с Ираном, начавшийся в конце февраля. Эта несправедливая война затянулась слишком надолго, значительно превысив сроки, первоначально запланированные США. Оценка инфляции на американских рынках капитала также претерпела «качели маятника»: от недооценки к коррекции, а затем к переоценке.
 

В конце апреля переговоры между США и Ираном по-прежнему не демонстрировали существенного прогресса, в то время как инфляционные ожидания соответственно выросли. Данные исследований показывают, что с конца апреля среднесрочные и долгосрочные инфляционные ожидания в США компенсировали этот рост. Доходность 10-летних и 30-летних казначейских облигаций выросла с 4,26% и 4,88% 20 апреля до 4,67% и 5,18% 19 мая соответственно.
 

После конфликта между США и Ираном цены на нефть стали ключевым фактором, определяющим инфляцию на рынках. 25 мая агентство Reuters сообщило, что после ударов США по целям на юге Ирана цена на нефть марки Brent выросла более чем на 2% в течение азиатских торговых часов, превысив 98 долларов за баррель. Ранее цены на нефть упали примерно на 7% на фоне ожиданий мирного соглашения, что демонстрирует чувствительность рынков к геополитическим изменениям. 

Для рынков активов эти ожидания уже частично учтены в ценах. Рост доходности казначейских облигаций оказал давление на оценку акций технологических компаний, опасения по поводу долларовой ликвидности потянули вниз активы с высоким коэффициентом бета, а криптовалюты и акции роста снова стали чувствительны к процентным ставкам. По мере роста доходности казначейских облигаций в последние дни биткоин снова упал ниже 77 000 долларов. 

Но, подобно колебаниям маятника, ожидания относительно процентных ставок также могут быстро меняться, поскольку последние новости указывают на то, что переговоры между США и Ираном, возможно, близки к соглашению. Чем более жесткими становятся рыночные ожидания, тем важнее вернуться к одному вопросу: действительно ли экономика США сможет выдержать повышение процентных ставок?
 

На самом деле никто не хочет повышения процентных ставок.

Инфляция — это то ограничение, которого ФРС труднее всего избежать, но нынешняя экономика США не такая, какой она была в 1970-х или в 2022 году. Помимо борьбы с инфляцией, многие факторы указывают на необходимость снижения процентных ставок. Министерство финансов не хочет высоких процентных ставок, рынки капитала не хотят высоких процентных ставок, и повышение ставок — это результат, которого никто на самом деле не хочет.
 

С сентября 2024 года ФРС снизила процентные ставки в общей сложности на 175 базисных пунктов, однако доходность 10-летних казначейских облигаций и корпоративных облигаций фактически не снизилась. Реальная экономика по-прежнему находится в жестком денежно-кредитном цикле. Уровень просрочки платежей по потребительским кредитам и уровень перехода к серьезной просрочке остаются высокими, в то время как продажи недвижимости по-прежнему слабы.
 

Текущая динамика роста заработной платы в США не очень сильна. Коэффициент вакансий и рост почасовой заработной платы продолжают снижаться с третьего квартала 2022 года, а влияние профсоюзов также значительно слабее, чем в 1970-х годах. Более высокие цены на нефть, скорее всего, приведут к снижению реальной покупательной способности домохозяйств, чем к созданию «инфляционно-заработной» спирали.
 

Если рост цен на нефть в основном вызван внешним шоком, то его эффект больше похож на «налог на издержки». Домохозяйства тратят больше денег на энергию, другие потребительские мощности сокращаются, стоимость корпоративного финансирования растет, а традиционные сектора экономики испытывают дополнительное давление. На данном этапе допущение дальнейшего роста долгосрочных процентных ставок равносильно тому, чтобы позволить рынку завершить еще один раунд ужесточения денежно-кредитной политики от имени ФРС.
 

Относительно близким примером является война в Персидском заливе 1990 года. В то время цены на нефть резко выросли, а индекс потребительских цен в США увеличился с 4,8% до 6,3% в годовом исчислении, но Гринспен все же возобновил снижение ставок как раз в тот момент, когда цены на нефть начали расти, а индекс потребительских цен продолжал увеличиваться. Во время войны в Персидском заливе ФРС снизила ставки в общей сложности на 175 базисных пунктов.
 

Импортированная инфляция не всегда требует ужесточения денежно-кредитной политики. Если спрос и занятость не сильны, внешние ценовые шоки негативно повлияют на покупательную способность и условия финансирования. В таких случаях денежно-кредитные органы должны предотвратить ошибочное восприятие рынками краткосрочного шока издержек как долгосрочной потери контроля над инфляцией. 

Это также вызов, который бросил Уорш.
 

На своем первом заседании FOMC после вступления в должность ему предстоит столкнуться не только с ценами на нефть и индексом потребительских цен, но и с крайне напряженной рыночной ситуацией. Агентство Reuters Breakingviews сообщило, что ожидания снижения процентной ставки в 2026 году упали с двух снижений до нуля, и рынки даже начали обсуждать возможность повышения ставки следующим шагом. Доходность 30-летних казначейских облигаций также выросла с примерно 4,6% до войны до более чем 5%.
 

Задача Уорша заключается в том, как унифицировать мнения внутри FOMC. Агентство Reuters сообщило, что некоторые представители ФРС уже готовы поддержать отмену смягчающей денежно-кредитной политики. Хотя они еще не выступали за немедленное повышение ставки, это означает, что Уорш может столкнуться с сильным давлением со стороны сторонников жесткой денежно-кредитной политики на своем первом заседании.
 

Если Уорш хочет завоевать доверие к своей новой политике, ему необходимо объяснить, как ФРС будет различать «импортированную инфляцию» и «инфляцию, вызванную перегревом, обусловленным спросом». Если ФРС продолжит использовать единую инфляционную модель, рынки могут продолжать делать ставки на повышение долгосрочных процентных ставок. Только если ФРС признает ущерб, который высокие цены на нефть могут нанести спросу, у нее появится шанс стабилизировать ожидания относительно процентных ставок.
 

Волатильность будет доминировать на рынках в июне.

Июнь будет посвящен не только заседанию FOMC.
 

С одной стороны, Уоршу предстоит первое заседание по установлению процентных ставок. Рынки будут следить за реакцией нового председателя на политику, которая проявится в формулировках заявления, разногласиях при голосовании, частоте пресс-конференций и описаниях инфляции. С другой стороны, переговоры между США и Ираном остаются ключевым фактором для цен на нефть и инфляционных ожиданий. 25 мая агентство Reuters сообщило, что цены на нефть упали почти на 7% на фоне ожиданий, что США и Иран близки к мирному соглашению и что Ормузский пролив может быть вновь открыт. Однако аналитики также предупредили, что даже если соглашение будет достигнуто, для возвращения поставок нефти к нормальному уровню могут потребоваться месяцы.
 

В то же время, IPO крупных технологических компаний могут стать новым фактором обеспечения ликвидности. Агентство Reuters сообщило, что OpenAI готовится к листингу уже в сентябре и работает с Goldman Sachs и Morgan Stanley над проспектом эмиссии. Reuters Breakingviews также отметило, что IPO SpaceX может состояться уже в июне и может проверить способность рынка воспринимать крупные технологические проекты раньше, чем это сделает OpenAI.
 

Важно отметить, что IPO OpenAI в июне пока не подтверждено. Более точным будет описание ситуации так: SpaceX может стать основным фактором, определяющим IPO в июне, а OpenAI может занять его место с конца лета до осени. Вместе они указывают на более важный вопрос: сможет ли рынок в условиях высоких процентных ставок продолжать обеспечивать достаточную ликвидность для ИИ, аэрокосмической отрасли и мега-активов роста?
 

Это сделает июнь чрезвычайно сложным периодом для проведения торговых операций.
 

Если переговоры между США и Ираном продвинутся вперед, цены на нефть упадут, и Уорш на своей первой встрече выразит обеспокоенность по поводу чрезмерного ужесточения денежно-кредитной политики, рынки могут быстро перейти от «паники по поводу повышения ставок» обратно к «торговле на основе снижения ставок». Но если переговоры зайдут в тупик, цены на нефть снова резко вырастут, заявление FOMC станет более жестким, а крупные IPO отвлекут часть венчурного капитала, американские акции, криптовалюты и высокооцененные технологические компании могут остаться под давлением.
 

Предупреждение о рисках:
Приведенная выше информация носит исключительно справочный характер и не является инвестиционной рекомендацией или основанием для принятия торговых решений. Рынки сопряжены с риском, и к инвестированию следует подходить с осторожностью. Пожалуйста, управляйте рисками надлежащим образом.