Почему средства не находятся в Bitcoin?

Оригинальное название статьи: Криптовалютный исход: почему капитал уходит из биткоина
Автор оригинальной статьи: @PillageCapital
Перевод: Пегги, BlockBeats

Примечание редактора: если первое десятилетие Биткоина решило вопрос «права на существование», то следующее десятилетие решит вопрос «приписывания ценности».

На заре криптомира биткоин олицетворял собой бунт и свободу, нанося сокрушительный удар по жёсткой финансовой системе. Однако, по мере того как бунтари одерживали победу, незаметно наступила новая эра: регулирование начало принимать инновации, фонды перешли на более эффективные пути, стейблкоины и токенизация реальных активов стремительно распространились, и миф о биткоине угас.

В этой статье кратко описывается новый переломный момент в криптоиндустрии: от исторической миссии биткоина и разрушения сетевых эффектов до появления стейблкоинов, регулирования и токенизации реальных активов.

Ниже приводится оригинальный текст:

Биткоин никогда не был будущим денег. Он был тараном в войне с регулированием. Сегодня, когда эта война подходит к концу, капитал, который когда-то был её движущей силой, тихо отступает.

Последние 17 лет мы убеждали себя, что «волшебные интернет-деньги» — это высшая форма финансов. Но это не так. Биткоин — это регуляторная осадная машина, одноразовое оружие, призванное разрушить определённую высокую стену — национальную нетерпимость к «цифровым активам на предъявителях».

В настоящее время эта задача в значительной степени выполнена.

Началась токенизация американских акций; токенизация золота легальна и набирает обороты; рыночная стоимость токенов доллара США (стейблкоинов) достигла миллиардов долларов.

В военное время таран бесценен; в мирное время это всего лишь тяжелый и дорогой антиквариат.

По мере модернизации и легализации финансовой инфраструктуры концепция «Золота 2.0» рушится, возвращаясь к тому, чего мы действительно желали в 1990-х годах: токенизированным доказательствам реальных активов.

I. Доисторическая эпоха: E-gold

Чтобы понять, почему Биткоин устаревает, необходимо понять, почему он был создан. Он не был «безупречным рождением», а стал результатом крушения серии экспериментов с цифровыми валютами.

В 1996 году компания E-gold начала свою работу. К середине 2000-х годов у неё было около 5 миллионов счетов и обработано транзакций на миллиарды долларов.

Это доказало одно: миру действительно нужны цифровые активы, подкрепленные реальной стоимостью.

Затем вмешались власти и уничтожили компанию. В декабре 2005 года ФБР провело обыск в E-gold. В июле 2008 года основатель признал себя виновным.

Посланный сигнал был предельно ясен: централизованную цифровую золотую валюту слишком легко уничтожить — стук в дверь, захват сервера, судебное преследование, и все кончено.

Три месяца спустя, в октябре 2008 года, Сатоши Накамото опубликовал техническую документацию Bitcoin.

До этого он годами размышлял над этими вопросами. В своих работах он утверждал, что фундаментальным недостатком традиционных валют и ранних цифровых валют была их чрезмерная зависимость от центральных и коммерческих банков. Эксперименты, подобные E-gold, также продемонстрировали, насколько просто атаковать эти «узлы доверия».

Сатоши Накамото только что стал свидетелем того, как была обезглавлена настоящая инновация в области цифровой валюты.

Если вы хотите, чтобы изначально цифровой актив выжил, вы не можете позволить, чтобы его уничтожили одним лишь «стуком в дверь».

Биткоин был разработан именно для этой цели — он был разработан, чтобы устранить те векторы атак, которые привели к краху E-gold.

Он был построен не для эффективности, а для «выживания».

II. Война: необходимая иллюзия

В те времена знакомство новичков с миром биткоина было почти подобно магии. Мы просили их скачать кошелёк на телефон. Когда появлялась первая монета, этот момент можно было прочитать по их лицам: они только что открыли финансовый счёт и мгновенно получили средства, без каких-либо разрешений, без каких-либо форм, без какого-либо регулирования.

Это было пробуждение. Традиционная банковская система вдруг показалась мне такой архаичной, и я понял, что всё это время находился под невидимым гнётом, сам того не осознавая.

На конференции Money 20/20 в Лас-Вегасе спикер проецировал QR-код на огромный экран, проводя розыгрыш биткоинов в прямом эфире. Зрители отправляли монеты в режиме реального времени, и главный приз был определен мгновенно. Сидевший рядом со мной специалист по традиционным финансам наклонился ко мне и сказал, что этот парень, наверное, нарушил пятнадцать законов одновременно. Возможно, он был прав. Но всем было всё равно — в этом-то и смысл.

Речь шла не только о финансах; это был бунт. Один из постов в раннем разделе Reddit, посвящённом биткоинам, однажды попал в топ, идеально отражая настроения того времени: покупайте биткоины, потому что «это большой козырь этим паразитам и ворам, которые высасывают мои кровавые деньги».

Этот механизм «самообучения» почти идеален. Пока вы готовы бороться за это дело, публиковать посты, продвигать, спорить и привлекать новых людей, вы напрямую увеличиваете ценность монет в своём кошельке и кошельках ваших друзей. Бунт будет вознаграждён.

Поскольку эту сеть невозможно закрыть, она продолжает расширяться после каждой атаки, после каждого негативного сообщения. Со временем все начинают воспринимать эти «волшебные интернет-деньги» как реальную возможность, а не как временную меру.

Это коллективное заблуждение настолько сильно, что сама система начинает вступать в игру. BlackRock начинает подавать заявки на ETF; президент США обсуждает, следует ли считать биткоин резервным активом; пенсионные фонды и университетские целевые фонды скупают активы; Майкл Сэйлор убеждает инвесторов и акционеров конвертируемых облигаций финансировать покупку корпоративного биткоина на миллиарды долларов; майнинг биткоина масштабируется, а общее потребление энергии приближается к уровню средней страны.

Наконец, когда более половины средств на кампанию поступает от криптоиндустрии, призыв к «легализации инфраструктуры» наконец-то слышен. По иронии судьбы, всё так просто: прошлые жёсткие репрессии правительства против банков и платёжных организаций непреднамеренно создали таран на 3 триллиона долларов, вынудив их сдаться.

III. Поражение: когда победа кладёт конец торговле

Модернизация каналов, крах монополии

Преимущество Биткоина никогда не заключалось только в сопротивлении цензуре. Настоящее преимущество — его монопольное положение.

Долгие годы, если вам нужна была «токенизированная ценность, которую можно хранить и передавать», биткоин был единственным выбором. Банковские счета были закрыты, финтех-компании слишком боялись действовать. Чтобы воспользоваться преимуществами «мгновенных программируемых денег», нужно было принять весь пакет биткоинов.

Поэтому мы приняли это. Мы поддержали это, приняли это, потому что другого выбора не было.

Но эта эпоха закончилась.

Как только появляется больше одного доступного «канала создания ценности», всё сразу меняется — достаточно вспомнить миграцию Tether. USDT изначально выпускался в блокчейне Bitcoin; позже Ethereum стал дешевле и удобнее в использовании, и большая часть криптовалютного обращения переместилась в Ethereum. Когда комиссии за газ в Ethereum вышли из-под контроля, розничные и развивающиеся рынки подтолкнули спрос к Tron. Доллары остаются теми же долларами, эмитент остаётся тем же, просто «трубопровод» меняется.

Стейблкоины не привязаны ни к одной цепочке. Они рассматривают блокчейн как строительную цепочку, которую можно заменить в любой момент. Что действительно важно, так это актив и эмитент; сама цепочка — это всего лишь сочетание структуры комиссий, стабильности и связи с общей системой. В этом смысле те, кто раньше скандировал «Блокчейн, а не биткоин», в итоге выиграли.

Вначале широко распространялась фотография конной повозки, высмеивающая отчеты банков о технологии блокчейн.

Поняв это, вы увидите положение Биткоина совершенно в ином свете. Когда существовал только один «железнодорожный путь», вся стоимость вынужденно текла по нему, из-за чего легко было спутать «стоимость самого актива» со «стоимостью трубопровода». Но когда появляется несколько путей, стоимость естественным образом перетекает на более дешёвый и хорошо развитой.

Мы сейчас живем именно в такую эпоху.

Сегодня большинство людей за пределами США могут владеть токенизированными акциями США. Бессрочные контракты, некогда ставшие «убойным приложением» для криптоиндустрии, теперь напрямую копируются местными институтами, такими как CME. Банки начинают поддерживать депозиты и выводы USDT. Coinbase постепенно становится счётом, сочетающим банковские услуги и брокерские услуги: можно совершать банковские переводы, выписывать чеки, покупать американские акции и криптоактивы. Сетевой эффект, когда-то обеспечивавший монопольное положение Биткоина, растворяется в однородном базовом конвейере.

С исчезновением монополии биткоин перестал быть единственным способом достижения этих финансовых эффектов. Он стал одним из многих продуктов, конкурирующих с продуктами, которые ближе к пользователю, более гибкие и качественные.

Проверка технических реалий

В «военные» годы мы упустили из виду простой факт: Биткоин — ужасная платежная система.

Нам по-прежнему приходится сканировать QR-коды, копировать и вставлять непонятные строки для совершения переводов. Единой системы имён пользователей нет. Межсетевые и межуровневые переводы напоминают битву с боссом. Если адреса перепутаны, вы потеряете свои деньги навсегда.

Деньги будущего мира

К 2017 году комиссия за отправку биткоин-транзакции взлетела почти до 100 долларов. Биткоин-кафе в Праге пришлось начать принимать лайткоины, чтобы остаться на плаву. Однажды я ужинал в Лас-Вегасе, и все пытались расплатиться биткоинами — это заняло полчаса хаоса: кошельки зависали, транзакции зависали, телефоны тормозили.

До сих пор в различных кошельках случаются серьёзные сбои: баланс не отображается, транзакции ожидаются, адреса указаны неверно, средства исчезают в воздухе. В первые годы практически все, кому «отправляли монеты», в итоге их теряли. Лично я тоже потерял более тысячи биткоинов — это очень распространённое явление в криптомире.

Чисто ончейн-финансы ужасны в масштабах. Люди нажимают кнопку «Подписать» в браузере и видят беспорядочный код, который они не понимают, не понимая, что именно они авторизуют. Даже у таких опытных организаций, как Bybit, хакеры могут легко украсть миллиарды долларов без возможности эффективного восстановления.

Мы говорим себе, что эти проблемы с пользовательским интерфейсом — всего лишь «болезни роста».

Десять лет спустя реальность показывает, что по-настоящему улучшает пользовательский опыт не какой-то элегантный протокол, а централизованные учреждения, обеспечивающие безопасность. Они предоставляют пользователям пароли, возможности восстановления и фиатные шлюзы.

Ироничный технологический вывод заключается в следующем: Биткоин так и не научился добиваться удобства использования, не заменяя промежуточные структуры, которые он, как он утверждает, разрушает.

Транзакции больше не стоят риска

По мере того, как другие направления совершенствовались, единственным оставшимся преимуществом Биткоина остается «транзакционность активов» — и даже она дает сбои.

Взгляните на полную четырёхлетнюю доходность. Nasdaq превзошёл Bitcoin.

Вы пережили регуляторные экзистенциальные риски, пережили жесткие падения, пережили бесчисленные взломы и закрытия бирж, но итоговая доходность не так хороша, как у обычного технологического индекса. Премия за риск исчезла.

Ethereum показывает еще худшие результаты.

Теоретически, как «высокорисковый, высокодоходный слой», он должен приносить вам более высокую прибыль; но на самом деле это больше похоже на постоянный налог, в то время как скучная индексная линия неуклонно растет.

Частично причина носит структурный характер.

У многих ранних держателей весь капитал хранится в криптовалюте, а сегодня они уже старше, у них есть семьи и реальные расходы, поэтому, естественно, они хотят снизить риск. Чтобы поддерживать свою «нормальную жизнь богатого человека», они ежемесячно продают монеты. В совокупности с десятками тысяч держателей это приводит к «жизненно необходимому давлению продаж» в несколько миллиардов долларов ежемесячно.

С другой стороны, новые источники финансирования совершенно иные. Покупатели ETF, клиенты компаний по управлению активами, как правило, выделяют лишь 1–2% в рамках «процесса завершения». Эти средства стабильны, но не агрессивны. Эти небольшие поступления должны одновременно компенсировать постоянные продажи, связанные с ранними OG, биржевыми комиссиями, эмиссией майнеров, а также бесконечными мошенничествами и инцидентами безопасности, чтобы лишь с трудом предотвратить падение цены.

Эпоха «зарабатывания огромного процента и выдерживания регулирующего контроля» закончилась.

Строители чувствуют запах застоя

Строители — не дураки. Они очень чувствительны и чувствуют начало технологической тупости.

Активность разработчиков снизилась до уровня 2017 года.

Еженедельные публикации разработчиков из разных экосистем

Между тем, кодовая база, по сути, уже «заморожена». Распределённые системы изначально трудно поддаются изменениям. Амбициозные инженеры, когда-то считавшие криптовалюту передовой областью технологий, постепенно переключились на более интересные области, такие как робототехника, аэрокосмическая промышленность, искусственный интеллект, вместо того, чтобы продолжать менять цифровые технологии.

Когда «транзакции перестают быть экономичными, пользовательский опыт ухудшается, а таланты уходят», будущее направление становится совершенно ясным.

IV. Устойчивость важнее «чистой децентрализации»

«Культ децентрализации» рассказывает простую историю: код — это закон; деньги неуправляемы; никто не может остановить или отменить транзакцию.

Но большинству людей такой мир не нужен. Им нужна нормально работающая трасса и кто-то, кто её починит, если что-то сломается.

Это особенно заметно в том, как Tether справляется с ситуацией. Например:

Когда северокорейские хакеры похищают средства, Tether замораживает эти балансы.

Когда кто-то по ошибке отправляет большую сумму USDT на адрес контракта или сжигания, то, если он может подписать с исходного кошелька, пройти процедуру KYC, оплатить комиссии, Tether заносит такие застрявшие токены в черный список и выпускает новые по правильному адресу.

Процесс обременительный, требует бумажной волокиты и ожидания, но это действенный механизм исправления ситуации. Это «человеческий фактор», который может признать ошибки и исправить их.

Конечно, это риск контрагента, но это тот вид риска, на который люди готовы пойти: если вы потеряете деньги из-за технического сбоя или взлома, по крайней мере, есть шанс на восстановление.

В мире биткоинов на блокчейне такой шанс равен нулю.

Если вы неправильно указали адрес или подписали неверную транзакцию, это будет безвозвратная потеря. Никаких апелляций, никакой службы поддержки, никаких вторых шансов.

Вся наша правовая система построена на совершенно противоположном принципе: решения судов могут быть обжалованы; судьи могут отменять решения; губернаторы и президенты могут помиловать.

Система банкротства существует для того, чтобы не допустить «того, чтобы одна ошибка разрушила всю жизнь».

Мы надеемся жить в мире, где очевидные ошибки можно исправить.
На самом деле никто не хочет иметь систему, в которой такая ошибка, как уязвимость Parity multi-sig, навсегда заморозит фонды Министерства транспорта на сумму 150 миллионов долларов, и все могут только пожать плечами и сказать: «Код — это закон».

Сегодня наше доверие к эмитентам также намного выше, чем в предыдущие годы.

Раньше «регулирование» означало, что криптовалютная компания могла в любой момент потерять свой банковский счет, поскольку банки боялись отзыва лицензии регулирующими органами.

В последние годы мы даже были свидетелями краха целых «крипто-дружественных» банков за одни выходные.

В те времена государство было больше похоже на палача, чем на судью.

Сегодня та же нормативная база стала своего рода защитной сеткой: она требует раскрытия информации; она ограничивает эмитента проверяемой структурой; она предоставляет политикам и судам средства для борьбы с хищениями в государственном секторе.

Поскольку «криптовалюта» и «политическая власть» тесно переплетены, регулирующие органы больше не могут с легкостью уничтожить всю отрасль; они должны принять решение «укротить» ее.

В таком мире нести риски эмитентов и регуляторов на самом деле более рационально, чем нести риск «потерять все из-за забытой мнемонической фразы».

На самом деле никто не хочет полностью нерегулируемой финансовой системы.

Десять лет назад система регулирования была раздробленной, и по сравнению с ней «неуправляемый хаос» казался лучшей альтернативой.

Однако по мере того, как регулирующие органы продолжают совершенствоваться и добавлять функции, это сравнение меняется.

Истинные предпочтения теперь совершенно ясны: людям нужна и хорошая трасса, и судьи на поле.

V. От «волшебных интернет-денег» к «токенизации реальных активов»

Биткоин выполнил свою миссию.

Это был таран, разрушивший стену, которая ранее привела к провалу таких проектов, как E-gold и подобных. Это сделало «вечный запрет токенизации активов» политически и социально невозможным.

Но победа приносит парадокс: когда система в конце концов решает модернизироваться, ценность самого тарана быстро падает.

В мире криптовалют ещё есть свои роли. Но нам больше не нужен «Альянс повстанцев» стоимостью 30 триллионов долларов. Такие команды, как Hyperliquid, всего из 11 человек, могут быстро создавать прототипы новых функций, заставляя регулирующие органы реагировать.

Как только механизм успешно заработает в «песочнице», традиционные финансы воспроизведут его в рамках нормативно-правовой базы.

Логика традиционного трейдинга больше не сводится к тому, чтобы вложить большую часть своего капитала в «волшебные интернет-деньги» на десять лет, а затем молиться о его росте. Это имело смысл только в эпоху «разрушенных орбит и огромного потенциала роста».

«Волшебные интернет-деньги» сами по себе представляют собой странный компромисс: идеальная орбита, несущая актив, подкрепленный только историей.

В дальнейшем мы обсудим: что происходит, когда по той же орбите перемещается что-то действительно редкое в реальном мире.

Капитал уже корректируется.

Даже «неофициальный центральный банк» криптомира переходит к активам на балансе Tether, превосходящим Bitcoin по объёму золотого запаса. Токенизированное золото и другие реальные активы стремительно растут.

Эпоха «волшебных интернет-денег» подходит к концу. Начинается эра «токенизации реальных активов».

Теперь, когда дверь открыта, нам не нужно продолжать поклоняться этому тарану; вместо этого мы должны сосредоточиться на активах и транзакциях, которые действительно имеют значение за этим порогом.