Агрегатор Hooks встраивает внешнюю ликвидность в v4: что задумал Uniswap?

Оригинал｜Odaily News (@OdailyChina)

Автор｜Golem (@web3_golem)

22 октября Uniswap v4 объявила о запуске функции агрегатора Hooks. Агрегатор Hooks позволяет упаковывать внешние источники ликвидности в стандартные пулы v4. Уже поддерживаются 7 внешних источников, включая Curve, Fluid и PancakeSwap, с охватом основной сети Ethereum, Base и Robinhood Chain. По заявлению официальных лиц, это позволило Uniswap покрыть более 90% активности DEX на этих цепочках.

Основатель Uniswap также написал, что интеграция логики агрегатора в хук Uniswap v4 делает API и приложение Uniswap, без сомнения, лучшим агрегатором на рынке.

Однако даже спустя неделю после запуска пользователи могут не ощутить агрегатор Hooks в полной мере. При торговле через Uniswap маршрутизатор автоматически сравнивает цены нативных пулов и обёрнутых пулов и выбирает оптимальный путь, не требуя от пользователя ручного включения или каких-либо разрешений. Для инвесторов по-настоящему важно то, что Uniswap по-прежнему взимает комиссию за сделки через эти обёрнутые пулы и использует сборы для сжигания UNI.

Uniswap v4 с помощью агрегатора Hooks захватывает комиссии от ликвидности, которой не владеет, усиливая маховик сжигания UNI. Это также означает, что Uniswap движется к роли «входа в ончейн-ликвидность», переходя от предоставления ликвидности к её распределению.

От борьбы за ликвидность к борьбе за контроль над маршрутизацией ликвидности

Uniswap уже является крупнейшей DEX на блокчейне, с общим объёмом торгов, давно превысившим 10 триллионов долларов. Однако на практике, с развитием кошельков и различных ончейн-агрегаторов ликвидности, большинство пользователей уже не взаимодействуют напрямую с приложением Uniswap. Хотя Uniswap глубоко интегрирован в бесчисленные кошельки и агрегаторы, и его позиции по сути не ослабли, важность фронтенда Uniswap действительно снижается.

Агрегатор Hooks в Uniswap v4 меняет эту ситуацию. Он позволяет пользователям получать более глубокую ликвидность и лучшее исполнение сделок без изменения пользовательского опыта, что может вернуть фронтенду Uniswap конкурентоспособность на рынке.

С одной стороны, Uniswap остаётся инфраструктурой для предоставления ликвидности, с другой — стремится стать точкой входа для маршрутизации сделок, приближаясь к модели Jupiter.

Jupiter — самый популярный агрегатор в экосистеме Solana. По данным DefiLlama, совокупный объём маршрутизированных сделок Jupiter превысил 1,3 триллиона долларов. За последние 30 дней общий объём торгов агрегаторов DEX на Solana составил около 27,115 миллиарда долларов, из которых на Jupiter пришлось около 13,354 миллиарда долларов — почти 49,3%, первое место. Исторически Jupiter временами монополизировал более 90% объёма агрегаторов Solana.

Конечно, Jupiter — не только агрегатор. Объём торгов его собственной DEX за последние 30 дней составил около 2,24 миллиарда долларов, а объём бессрочных контрактов — около 4,01 миллиарда долларов. Jupiter, с одной стороны, агрегирует ликвидность всей экосистемы Solana через маршрутизацию, с другой — развивает собственные продукты в сфере торговли и деривативов. Чем богаче ликвидность, предоставляемая внешними протоколами, тем больше у агрегатора возможностей обеспечить пользователям лучшее исполнение сделок; а чем привычнее пользователям входить на рынок через Jupiter, тем больше шансов у собственных продуктов Jupiter получить торговый поток.

Uniswap хочет воспроизвести эту логику в экосистеме EVM, с той разницей, что сначала она получила преимущество в предложении ликвидности.

Uniswap v4 с помощью агрегатора Hooks напрямую включает ликвидность внешних протоколов в свои торговые маршруты, позволяя пользователям не покидать приложение Uniswap. Если агрегатор Hooks сможет постоянно улучшать котировки и качество исполнения, то в будущем Uniswap получит шанс одновременно контролировать и предложение ликвидности, и распределение торгового потока.

Действительно ли усилится способность UNI захватывать ценность?

Агрегатор Hooks в Uniswap v4 не обязательно плох для других DEX, предоставляющих ликвидность. Это скорее взаимовыгодная ситуация: они могут использовать Uniswap как чрезвычайно эффективный канал дистрибуции и по-прежнему получать прибыль от сделок пользователей, а Uniswap сможет завершить переход от инфраструктуры предоставления ликвидности к «уровню маршрутизации».

Однако краткосрочное влияние агрегатора Hooks в Uniswap v4 на усиление способности UNI захватывать ценность может быть ограниченным.

Агрегатор Hooks в Uniswap v4 работает всего неделю, и ни официальные, ни сторонние платформы данных не отслеживают сделки, маршрутизированные через агрегатор Hooks, отдельно. Поэтому сложно подсчитать, какой объём торгов прошёл через агрегатор Hooks в Uniswap v4 и сколько комиссий было собрано. Тем не менее, данные, собранные крипто-блогером @0xtunad в начале запуска агрегатора Hooks в Uniswap v4, имеют определённую справочную ценность.

Он обнаружил, что первая сделка через агрегатор Hooks в Uniswap v4 была совершена ещё в апреле этого года. К моменту публикации 22 октября на трёх цепочках было совершено 88 101 сделка на общую сумму 2,85 миллиарда долларов, но 85% из них пришлось на LitePSM от Sky — обмен между USDC и USDS, где комиссия Uniswap равна 0.

В результате, хотя за последние 6 месяцев агрегатор Hooks в Uniswap v4 маршрутизировал сделки на миллиарды долларов, собранные комиссии составили всего 2059 долларов (ставка комиссии от 0,01% до 0,10% от суммы сделки). Все эти средства поступили в контракт TokenJar Uniswap.

Причина, по которой Uniswap не взимает комиссию с пула ликвидности Sky, скорее всего, связана с совместным тестированием, ведь официально объявленный запуск состоялся 22 октября. Но это поднимает ключевой вопрос: сможет ли агрегатор Hooks в Uniswap v4 усилить способность UNI захватывать ценность, зависит от того, включит ли он комиссии для внешних пулов с высоким трафиком.

Протокольные комиссии, взимаемые агрегатором Hooks, в конечном счёте ложатся на пользователей и не связаны с другими агрегируемыми платформами. Для пулов с низкой глубиной и низким трафиком пользователи готовы доплачивать за удобство, но для пулов с высоким трафиком чувствительные к комиссиям пользователи не будут легко соглашаться, а именно эти пользователи торгуют чаще всего.

Поэтому, чтобы привлечь таких пользователей, Uniswap на раннем этапе агрегатора Hooks, вероятно, не станет включать комиссии для пулов с высоким трафиком, и в краткосрочной перспективе фактическое влияние на способность UNI захватывать ценность будет ограниченным.