-$33,5 млрд! Эта цифра Amazon «шокировала» рынок

Квартальный отчет Amazon за третий квартал дал крайне удручающий ответ на вопрос, который Уолл-стрит задавала весь год: свободный денежный поток за квартал упал до -$33,5 млрд. Несмотря на то, что облачный бизнес AWS показал самый быстрый рост за последние пять лет, неконтролируемые капитальные затраты (Capex), слабый прогноз на четвертый квартал и резко выросший долг полностью разрушили оптимистичные ожидания институциональных инвесторов.

Согласно последнему отчету Amazon, свободный денежный поток за третий квартал составил -$33,5 млрд, тогда как консенсус-прогноз рынка Bloomberg предполагал лишь -$7,7 млрд — фактический результат превысил ожидания более чем в четыре раза. Капитальные затраты за квартал взлетели до $77,3 млрд, увеличившись на 43% по сравнению с предыдущим кварталом; для покрытия дефицита компания привлекла $48,1 млрд нового долгосрочного долга. Свободный денежный поток за последние 12 месяцев резко ухудшился с -$7,6 млрд в предыдущем квартале до -$42,4 млрд.

В то же время прогноз на четвертый квартал разочаровал рынок. Средняя точка прогноза по выручке составила $243,5 млрд, что немного ниже консенсус-прогноза рынка в $244,2 млрд; средняя точка прогноза по операционной прибыли — $31 млрд, что не только ниже ожиданий Уолл-стрит в $33 млрд, но и значительно ниже «психологического порога» институциональных инвесторов в $35 млрд. Goldman Sachs в постмаркетинговом комментарии отметил, что ряд ключевых показателей оказался «нейтрально-слабым» относительно рыночных ожиданий, и прогнозирует первоначальную негативную реакцию акций.

После публикации отчета акции Amazon на постмаркете упали на 12,5% до примерно $223 (минимум около $214), что значительно превысило подразумеваемую волатильность в 7,5%, стерев весь рост со второго квартала и вернув котировки к уровню начала апреля этого года.

Для инвесторов ключевая логика кардинально изменилась: акции Amazon «не растут», потому что каждый доллар потенциальной прибыли от AWS сопровождается новыми расходами, значительно превышающими этот доллар (почти $4). Игра Уолл-стрит с ожиданиями больше не работает, и теперь рынку приходится столкнуться с огромным счетом.

Ключевая цифра: -$33,5 млрд за квартал

Если и есть цифра, которая описывает текущее положение Amazon, то это -$33,5 млрд — свободный денежный поток компании за третий квартал.

Логика этой цифры предельно проста: операционный денежный поток за квартал составил около $42,4 млрд, но чистые капитальные затраты достигли $75,9 млрд, и разница между ними — это денежная яма. А всего год назад свободный денежный поток Amazon находился на историческом пике в $52,9 млрд.

Скорость роста капитальных затрат также поражает. Валовые капитальные затраты за третий квартал составили $77,3 млрд, что на 43% больше, чем $54,2 млрд во втором квартале. Amazon также подтвердил, что план капитальных затрат на весь 2026 год в размере около $220 млрд остается неизменным. Исходя из того, что за первые три квартала чистые расходы уже составили около $172 млрд, капитальные затраты в четвертом квартале составят около $48 млрд, что примерно на 37% меньше, чем в только что завершившемся третьем квартале.

Такой расчет вызывает у инвесторов сомнения: либо Amazon резко сократит расходы в четвертом квартале, что противоречит словам генерального директора Энди Джесси о том, что «спрос продолжает превышать предложение», либо в третьем квартале было досрочно признано большое количество расходов, что делает прежний прогноз недействительным. В любом случае рынку трудно согласиться с тем, что капитальные затраты в 2027 году будут ниже, чем в 2026 году — ранее институциональные инвесторы ожидали, что в следующем году капитальные затраты составят от $320 млрд до $375 млрд, но Amazon в этом отчете не сказал ни слова о цифрах на 2027 год.

Кто заплатит? Долг растет, баланс резко ухудшается

Когда операционные денежные средства не покрывают расходы, деньги приходится брать из других источников. Баланс Amazon дает ответ: агрессивные заимствования.

Для поддержки огромных расходов Amazon привлек $48,1 млрд нового долгосрочного долга в третьем квартале. За первые девять месяцев года компания привлекла новых долгосрочных займов на сумму $115,1 млрд, в результате чего долгосрочный долг почти утроился, взлетев с $65,6 млрд на конец 2025 года до $173,1 млрд на конец сентября.

В то же время финансовое здоровье компании всесторонне ухудшается:

Денежные резервы резко сократились с $86,8 млрд до $55,8 млрд.

Процентные расходы выросли более чем в три раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, подскочив с $0,5 млрд до $1,7 млрд.

«Прочие долгосрочные обязательства» также почти утроились, увеличившись с $36 млрд до $99,9 млрд.

Стоит отметить, что эти данные не включают первый выпуск облигаций Amazon, номинированных в фунтах стерлингов, а также специализированную компанию (SPV) на $8 млрд для покупки чипов Nvidia.

Как отмечает рынок, логическая цепочка такова: «долг превращается в капитальные затраты, капитальные затраты — в выручку, выручка — в прибыль на акцию». В этом квартале Amazon в полной мере продемонстрировал первое звено этой цепочки.

AWS и основной бизнес: лучший рост за пять лет все еще не удовлетворяет институциональных инвесторов

Несмотря на сильные показатели облачного бизнеса AWS, выручка выросла на 39,3% до $46 млрд, что стало самым быстрым темпом за последние пять лет, а генеральный директор Джесси дал оптимистичный прогноз роста AWS «более чем на 40%» в 2027 и 2028 годах. Но для требовательных институциональных инвесторов этого недостаточно: рост на 39,3% хотя и превзошел ожидания Уолл-стрит примерно в 37%, но оказался ниже 42%, которых действительно ждали институциональные инвесторы.

Хуже того, рентабельность движется в неправильном направлении. Операционная маржа AWS снизилась с 39,4% во втором квартале до 38,7%, не достигнув ожидаемых институциональными инвесторами «чуть более 40%».

Что касается других направлений, розничная торговля показала стабильные результаты (продажи в Северной Америке выросли на 6%, международные — на 8% без учета валютных колебаний). Однако рост рекламного бизнеса замедлился до 12% (без учета валютных колебаний), что компания объяснила «временной аномалией» Prime Day и пообещала восстановление до высоких двузначных темпов роста в четвертом квартале.

Кроме того, прибыль на акцию (EPS) составила $1,89, не дотянув до ожидаемых $1,97. Это в основном связано с тем, что в третьем квартале прошлого года была включена доналоговая прибыль в размере $9,5 млрд от доли в Anthropic, тогда как в этом году внеоперационные статьи, наоборот, создали нагрузку в $1,2 млрд (включая удвоившиеся процентные расходы). Единственным показателем, совпавшим с ожиданиями, стала операционная прибыль, достигшая рекордных $28,1 млрд (маржа 13,9%), точно попав в слухи институциональных инвесторов о $28 млрд.

Слабый прогноз на четвертый квартал: полностью не оправдал ожиданий

Прогноз на четвертый квартал стал еще одним источником разочарования в этом отчете.

Диапазон прогноза по выручке составляет от $240 млрд до $247 млрд, средняя точка — $243,5 млрд, что немного ниже консенсус-прогноза рынка в $244,2 млрд. Прогноз по операционной прибыли — от $28,5 млрд до $33,5 млрд, средняя точка — $31 млрд, что не только ниже ожиданий Уолл-стрит в $33 млрд, но и ниже обеих границ психологического диапазона институциональных инвесторов от $30 млрд до $35 млрд, с разрывом более $1,5 млрд.

По предыдущему прогнозу аналитика JPMorgan Марка Шилски, как только внутренний ИИ-помощник Amazon Leo будет официально запущен и связанные с ним расходы начнут капитализироваться, операционная прибыль получит дополнительный импульс примерно в $1 млрд — но даже в этом случае фактический прогноз не достиг ожиданий.

Рекламный бизнес — единственное светлое пятно в прогнозе: рост рекламы в третьем квартале замедлился до 12% (без учета валютных колебаний), что компания объяснила «временной аномалией» Prime Day, и ожидает восстановления до «высоких двузначных» темпов роста в четвертом квартале. Однако, поскольку Amazon блокирует ИИ-агентов для покупок, таких как Meta Muse, и рынок опасается, что покупки через ИИ-агентов подорвут доходы от спонсируемой товарной рекламы, долгосрочные перспективы рекламного бизнеса остаются спорными.

Почему эти акции «вечно не растут»?

Аналитик JPMorgan Марк Шилски еще до отчета точно диагностировал проблемы Amazon:

«AMZN — одна из самых разочаровывающих акций для основных инвесторов в этом году... Прогнозы Уолл-стрит по AWS на 2027 год смехотворно низки... Именно поэтому инвесторы рассматривают ее как историю, которая легко превзойдет ожидания, но все это знают, и именно это является ключевой причиной, почему она не растет».

По оценкам Goldman Sachs и UBS, перед отчетом Amazon был одной из самых переполненных длинных позиций среди технологических акций: оценка переполненности Goldman Sachs TMT desk — 8/10, шкала настроений UBS — 9/10. Высокая концентрация длинных позиций означает, что как только реальность не совпадет с ожиданиями, давление продаж для фиксации убытков многократно усилится.

Структурное противоречие отчета за третий квартал очевидно: AWS ускоряет реализацию, но каждый доллар дохода от облачного бизнеса сопровождается новыми расходами, значительно превышающими этот доллар. В этом квартале соотношение приблизилось к четырем к одному. Пока эта модель не изменится, логика роста акций будет постоянно сдерживаться балансом.

Этот счет: $77,3 млрд капитальных затрат за квартал, $33,5 млрд сжигания денежных средств и $48,1 млрд нового долга. Акции Amazon испытывают трудности, потому что каждый доллар потенциала роста от AWS связан с более чем одним долларом новых расходов — и последний отчет показывает, что это соотношение близко к одному к четырем.

Рынок наконец осознал, что огромные инвестиции в инфраструктуру безжалостно пожирают денежный поток акционеров.