UBS снова снизил целевую отметку для корейского рынка! Давление на валютный курс и прогнозы прибыли, восстановление ожидается в 2027 году

После снижения в сентябре этого года UBS снова понизил 12-месячную целевую отметку для корейского фондового рынка, снизив целевую цену KOSPI с прежних 8000 пунктов на 6% до 7500 пунктов, что соответствует форвардному коэффициенту P/E 6x. Это очередная корректировка после сентябрьского снижения.

В отчете от 29 октября UBS отметил, что основными движущими силами этого снижения являются валютный курс и пересмотр прибыли снизу вверх. Усиливающееся макроэкономическое давление будет сдерживать прибыль на акцию, при этом фондовый рынок еще не полностью отразил полное влияние укрепления воны.

В последнее время KOSPI откатился примерно на 10% от максимума, приближаясь к нижней границе стоимостного диапазона 5000 пунктов (что соответствует P/E 4x). Соотношение пут/колл по KOSPI 200 достигло минус одно стандартное отклонение, что исторически часто сигнализирует о перепроданности рынка. UBS считает, что текущее неприятие риска на рынке чрезмерно, и при отсутствии устойчивого снижения прибыли или внешних шоков дальнейший потенциал снижения ограничен.

Что касается перспектив, UBS ожидает, что KOSPI останется под давлением до конца года, но позитивно оценивает возможности восстановления в 2027 году. Поддерживающие факторы включают сильный рост прибыли на акцию (EPS), улучшение доходности для акционеров, ослабление ограничений ликвидности и приближение цикла повышения ставок к завершению. UBS установил верхний целевой уровень на уровне 9300 пунктов (что соответствует P/E 8x).

Двойной удар: валютный курс и прибыль

Это уже второе изменение целевой отметки KOSPI со стороны UBS в этом году. 18 сентября этого года аналитик UBS Yong-Suk Son снизил 12-месячную целевую цену KOSPI с 8800 до 8000 пунктов, то есть почти на 10%, обосновав это неблагоприятными макроэкономическими факторами: ростом процентных ставок, укреплением воны и повышением цен на нефть. Тогда UBS отметил, что доходность 10-летних государственных облигаций подскочила с 3,4% в начале года до 4,5%, Банк Кореи дважды повышал ставки с июля, а цены на нефть превысили 100 долларов за баррель.

Примерно через шесть недель UBS снова вмешался, еще больше снизив целевую отметку до 7500 пунктов. Основными движущими силами этого снижения стали валютный курс и пересмотр EPS снизу вверх. Анализ UBS показывает, что вона укрепилась примерно на 15% с июня, что при прочих равных условиях снизит прибыль на акцию KOSPI в 2026 и 2027 годах примерно на 2% и 10% соответственно. В то же время в октябре ежемесячная корректировка консенсусного EPS составила всего -0,5%, что еще не полностью отражает полное влияние укрепления воны, а значит, в дальнейшем сохраняется давление в сторону понижения.

На отраслевом уровне химическая промышленность, развлечения, оборонный сектор, автомобилестроение, потребительские товары циклического спроса, диверсифицированные финансы, интернет и косметика столкнулись с наибольшим понижением прогнозов прибыли на 2026 и 2027 годы; энергетика, транспорт, строительство и страхование, напротив, получили относительное повышение.

Иностранные инвесторы продолжают чистые продажи, рыночные настроения достигли крайности

Данные о потоках капитала раскрывают другую сторону недавнего давления на рынок. С октября чистые продажи иностранных инвесторов достигли 19,0 млрд вон, став основным источником давления продаж на рынке, частично абсорбированным корпоративными выкупами (9,9 млрд вон), розничными инвесторами (5,8 млрд вон) и местными институциональными инвесторами (3,2 млрд вон).

Однако UBS отмечает признаки предельного улучшения в потоках капитала: чистые продажи иностранных инвесторов в последнее время сократились, а на этой неделе даже сменились чистыми покупками; розничные инвесторы за последние две недели перешли к чистым продажам, а корпоративные выкупы, как ожидается, получат поддержку после возобновления программы выкупа SK Hynix; пенсионные фонды пока остаются в режиме ожидания, но если KOSPI приблизится к нижней границе стоимостного диапазона, их цели по распределению активов могут привести к входу на рынок.

С точки зрения оценки и индикаторов настроений, KOSPI в настоящее время торгуется с коэффициентом P/B NTM 1,1x, что примерно соответствует историческому среднему, а дивидендная доходность достигает 2,7% (на одно стандартное отклонение выше исторического среднего), что обеспечивает определенную поддержку оценке. Если исключить Samsung Electronics и SK Hynix, коэффициент P/B NTM KOSPI составляет всего 0,9x (минус 0,6 стандартного отклонения), а коэффициент P/E NTM — 6,6x (минус 2,6 стандартного отклонения), то есть оценка находится на исторически низком уровне.

Перезагрузка прибыли, а не нисходящий цикл; восстановление в 2027 году вероятно

Несмотря на краткосрочное давление, UBS сохраняет относительно оптимистичный среднесрочный прогноз для корейского фондового рынка. UBS прогнозирует рост прибыли на акцию KOSPI в 2026 году на уровне +258% (консенсус рынка +278%), а в 2027 году — +33% (консенсус рынка +38%). Эти прогнозы уже учитывают валютное давление и являются более консервативными, чем рыночный консенсус.

UBS подчеркивает, что текущее снижение EPS в большей степени является «перезагрузкой», вызванной валютным курсом, а не началом устойчивого нисходящего цикла прибыли. Технологический сектор останется крупнейшим источником роста прибыли в 2026 году, а в 2027 году лидерство могут перехватить сектор аккумуляторных материалов, коммунальные услуги и химическая промышленность.