IOSG: Ставки на фронтире — 4 лучших направления криптоинвестиций на медвежьем рынке

Автор: Jocy Lin, соучредитель и партнёр IOSG

Статья основана на выступлении Джоси на конференции Money Frontier 2026 в Гонконге. Для удобства чтения мы слегка отредактировали текст, сохранив исходный смысл, и исправили оговорки и сокращения.

1. Вступление: знать белое, держаться чёрного

Всем привет, рад быть здесь с вами на медвежьем рынке по приглашению сообщества Benmo.

Тема, которой я хочу поделиться, очень интересна — контртрендовое инвестирование, ставки на фронтире: почему инвестиции на медвежьем рынке часто приносят величайшую доходность.

Сначала немного контекста. Это, пожалуй, мой четвёртый медвежий рынок. В этот раз многие ощущают его очень остро, но он сильно отличается от предыдущих. Мне очень нравится фраза из «Дао дэ цзин»: «Знать белое, держаться чёрного» — знать, что такое свет, но оставаться во тьме и продолжать. Это само по себе добродетель.

Перед выходом на сцену многие друзья спрашивали меня: IOSG всё ещё инвестирует?

Да, мы продолжаем. Сейчас ощущения очень похожи на 2018–2019 годы — многие не знают, как инвестировать. IOSG продолжит инвестировать в крипторынок, мы не хотим становиться «последним хранителем азиатского крипто-VC». Мы хотим, чтобы больше инвесторов пришло в Web3 и помогло азиатским предпринимателям построить лучшее будущее.

Сегодня я сначала разберу три «закуски» — биткоин, стейблкоины и Ethereum, — чтобы обрисовать общий фон, а затем расскажу о четырёх направлениях, где мы видим реально зарабатывающий бизнес.

2. Биткоин: четырёхлетний цикл перевесил все нарративы

Начнём с биткоина.

Восстановление с минимумов 2022 года было вызвано несколькими катализаторами, специфичными для биткоина: крах Silicon Valley Bank в 2023 году, хайп вокруг спотовых ETF, поднявший цену до $60 000, и избрание Трампа, поднявшее её примерно до $120 000. К концу 2025 года большинство этих катализаторов уже полностью учтено в цене.

После этого ситуация изменилась. С 2025 года начался цикл ИИ: активы, связанные с ИИ, золото и Nvidia укрепляются. По логике, эти условия должны были бы поддерживать биткоин, но он перестал на них реагировать и с начала года упал на 29%.

Почему так? Позаимствую интересную мысль у сообщества Benmo «Bitcoin God Power»: четырёхлетний цикл биткоина снова перевесил все более сложные нарративы. Циклическая модель ранее чётко указывала на пик биткоина в октябре 2025 года — так и произошло, и последующий медвежий рынок начался именно с октября 2025 года.

Многие возразят, что четырёхлетний цикл может быть совпадением. Но мы видим, что многие крипто-OG сами усиливают этот цикл: если достаточно инвесторов ожидают пика рынка на определённой стадии цикла, они сокращают позиции примерно в одно и то же время — коллективное поведение, в свою очередь, создаёт тот самый цикл, которого они ожидали. Это объясняет, почему биткоин развернулся вниз даже при благоприятной макроэкономической ситуации. Тех, кто верит, что «ИИ, золото и широкий рынок» поддержат биткоин, становится всё меньше.

Поэтому я считаю, что цикл по-прежнему работает. В ближайшие месяцы главное — не объяснять, почему биткоин отстаёт, а определить, началась ли следующая фаза накопления.

Здесь поделюсь внутренними данными IOSG. Мы посчитали продолжительность каждого цикла, и результаты поразительно стабильны: с 2015 года рост длится примерно 1060 дней. На основе этого мы рассматриваем несколько сценариев для текущего цикла:

• Сценарий 1: биткоин в диапазоне $45 000–60 000, возможно, достигнет дна к концу октября этого года (2026);
• Сценарий 2: ниже — в первом–втором квартале 2027 года падение до $40 000–55 000;
• Сценарий 3: другие варианты.

Честно говоря, прогнозов циклов существует множество, но наши внутренние данные указывают именно на этот вариант.

Четырёхлетний цикл и сценарии дна

3. Стейблкоины: год, столь же важный, как 1975 и 2001

Вторая «закуска» — стейблкоины. Этот год — год стейблкоинов, очень значимый.

Приведу две аналогии.

1 мая 1975 года SEC отменила фиксированные комиссии на Уолл-стрит, действовавшие 183 года, превратив торговлю акциями из игры для богатых в игру, доступную обычным людям. В итоге это породило индустрию управления активами на $140 трлн — Fidelity и Vanguard появились именно после этого. В 2001 году Китай вступил в ВТО — одно из важнейших событий, изменивших всю китайскую экономику.

Я считаю, что сегодня мы наблюдаем повторение того же самого, только на сцене криптоиндустрии со стейблкоинами. Принятие GENIUS Act означает, что банки теперь могут легально выпускать доллары на блокчейне. Я считаю, что после принятия этого закона криптоиндустрия достигнет переломного момента — из «высокорискового актива» она превратится в «легальную финансовую инфраструктуру». Оглядываясь назад, 2026 год запомнят так же, как 2001-й.

4. Ethereum: рвы, вызовы и вопрос будущего лидерства

Теперь об Ethereum. Эта тема сложная, я составил две таблицы: одна — его преимущества, другая — проблемы.

Преимуществ четыре: как расчётный слой он несёт крупнейшие стейблкоины и RWA; безопасность и доходность — большая часть безопасности и доходности DeFi находится на Ethereum; масштабирование через Layer 2 — финальность всей экосистемы роллапов рассчитывается на Ethereum; и у него больше инфраструктуры для разработчиков, чем у любого другого L1.

Проблемы тоже реальны: L2 перехватывают комиссии, которые раньше шли L1; соотношение ETH/BTC в этом цикле заметно отстаёт; а также конкуренция со стороны новых блокчейнов вроде Hyperliquid и внецепочечная конкуренция.

Но, на мой взгляд, самая главная проблема не в этом. В последнее время я много писал об Ethereum в Twitter. Моя ключевая мысль: если сравнить Виталика и Илона Маска, то многое из того, что говорит Виталик, можно по-настоящему понять лишь спустя 10 лет — почему он это сказал и почему это может сбыться. А чего мы больше всего ждём, так это чтобы Виталик, как Илон, был на передовой.

Виталик сейчас тоже говорит, что хочет превратить Ethereum в «меньший корабль». Но, честно говоря, от ухода Томаша Станчака до создания новых институтов Ethereum — всё это в конечном счёте указывает на один ключевой вопрос: кто возьмёт на себя лидерство в Ethereum? Кто будет управлять? Кто будет администрировать? Какой основатель сможет встать на передовую и снова сделать эту децентрализованную, открытую организацию великой? Я думаю, это очень сложная задача.

Что касается самих стейблкоинов, всем хорошо известно: на Ethereum преобладают институциональные средства и развитые рынки; на Tron — в основном USDT, обслуживающий развивающиеся рынки и трансграничную долларовую ликвидность.

Ethereum: преимущества и недостатки

Распределение стейблкоинов по блокчейнам

5. Как мы инвестируем на медвежьем рынке: переопределение аллокации

Теперь расскажу, как IOSG действует на медвежьем рынке — это тоже интересно, потому что мы переопределили пропорции аллокации.

Мы снижаем долю первичного рынка, а доля OTC, вторичного рынка и инкубации растёт.

Одновременно мы видим явный тренд: крипто превращается из торгового рынка в нативную интернет-финансовую инфраструктуру.

Первый слой — Better Money, Better Rails: стейблкоины уже доказали, что лучшие деньги и лучшие расчётные рельсы могут стать интернет-нативными раньше традиционной системы.

Второй слой — Internet Capital Markets: RWA и токенизация могут дать ончейн-доллару более чёткую реальную доходность и залоговое обеспечение.

Третий слой — массовое внедрение: я верю, что криптоиндустрия, как и интернет-индустрия, породит следующий ByteDance и следующую Pinduoduo.

Четвёртый слой — AI Agent × Crypto: по мере того как финансовая инфраструктура становится интернет-нативной, конечными пользователями будут не только люди — агентам тоже нужны кошельки, платежи, идентичность и программируемое владение.

В итоге деньги переходят на блокчейн, активы переходят на блокчейн, ценность концентрируется на уровне приложений и интерфейсов, а ИИ-агенты будут делить с людьми одну и ту же инфраструктуру.

6. Почему на медвежьем рынке лучшие инвестиции

Вернёмся к настоящему. Почему на этом медвежьем рынке есть лучшие сделки и лучшие инвестиции? Потому что на медвежьем рынке качество часто оценивается неправильно, а реальная выручка может доказать свою ценность. Вот три карточки:

Первая — искажение оценок. Когда настроения хуже всего, по-настоящему ценные проекты опускаются ниже своей внутренней стоимости — лучшая цена входа появляется только тогда, когда все уходят.

Вторая — реальная выручка выживает. Мы предпочитаем бизнесы с подтверждаемым денежным потоком, а не просто нарративы. Если проект способен пережить медвежий рынок — с чёткими клиентами и чётким продуктом, — то на бычьем рынке его ждёт эффект сложного процента.

Третья — проверяемость. Мы инвестируем только в проекты, чью модель можно объяснить от начала до конца: кто платит, почему платит и сколько платит. Доход, который можно проверить извне, — это настоящий доход.

В этом цикле мы видим, что реально зарабатывающие криптопроекты имеют масштаб от нескольких сотен миллионов до примерно $5,8 млрд и распределены по DeFi и различной инфраструктуре. Ниже я расскажу о четырёх направлениях, которые мы видим с передовой.

Направление 1 · Стейблкоины и платежи: Circle, fun.xyz, RedotPay

В IOSG мы до сих пор проводим четырёхчасовые заседания инвестиционного комитета каждую неделю. Кто-то говорит: на дворе медвежий рынок, какие проекты ещё стоит обсуждать? На самом деле их очень много.

Circle: три источника дохода, одна DCF-модель

Многие спрашивают про Circle, расскажу о его модели. Он зарабатывает в основном тремя способами:

Первый — доход от резервов. Примерно $73 млрд резервов вложены в краткосрочные облигации под 3,5% годовых, что даёт около $2,6 млрд в год и зависит от политики ФРС.

Второй — расходы на дистрибуцию. Circle отдаёт основную часть дохода — около 62% — партнёрам вроде Binance и Coinbase, поэтому его валовая маржа составляет лишь 38%.

Третий — долгосрочная акционерная стоимость базового уровня. Circle построил собственный блокчейн, кроссчейн-протокол CCTP и API для разработчиков, что сейчас приносит лишь около 6% дохода.

Мы построили для Circle DCF-модель: от флоата стейблкоинов → (доходность) доход от резервов → (38% валовой маржи) валовая прибыль стейблкоинов → (15x на третий год, дисконтирование 20%) приведённая стоимость на акцию.

Fun.xyz: касса Stripe криптомира

fun.xyz можно понимать как кассу Stripe криптомира — универсальный адрес пополнения (UDA), через который проходят все деньги, поступающие в Polymarket. IOSG также является его инвестором.

RedotPay: криптокарта, которой можно платить где угодно

RedotPay — самая популярная криптоплатёжная карта на рынке. Карта, работающая везде, где принимают Visa и Mastercard, по-настоящему внедряет крипто в реальное применение.

Несколько цифр: выпущено более 5 млн карт, доступны по всему миру, TPV около $3 млрд, рыночное лидерство с отрывом в 4 раза, годовая выручка около $150 млн. Поэтому наш базовый вывод: продукты, объединяющие платежи и стейблкоины, такие как RedotPay, мигрируют на массовый рынок и уже получили признание.

Масштаб и капитал RedotPay

Направление 2 · Рынки предсказаний: будущее ниши — это будущее масс

Второе направление — рынки предсказаний, они становятся мейнстримом. Нишевые продукты мигрируют в массовые, будущее ниши — это будущее масс. Это этап холодного старта, помогающий крипто выйти на массовое внедрение.

Посмотрим на масштаб двух лидеров отрасли: объём торгов Polymarket в первом квартале 2026 года составил $26,2 млрд, рост на 90% к предыдущему кварталу; во время чемпионата мира (с 11 июня по 19 июля) объём превысил $15 млрд. Его дифференциация — глобальность и некастодиальность, это один из лучших представителей криптоприложений нового поколения. Kalshi идёт по пути регулирования, получил федеральную лицензию, объём торгов в первом квартале 2026 года — около $32,1 млрд, дистрибуция через Robinhood и Interactive Brokers. Компания основана в 2018 году, годами подвергалась сомнениям, но пережила медвежий рынок, получила лицензию и показала одну из самых крутых кривых выручки, которые мы видели в американском финтехе.

Polymarket · ончейн-путь

Kalshi · путь регулирования

Направление 3 · AI × Crypto: как движутся вычисления, данные и деньги

Третье направление — ИИ и крипто.

Последние пять лет все внимание было сосредоточено на качестве моделей: чей Transformer лучше, чей RLHF умнее. Но теперь нужно думать о более фундаментальной логике: откуда берутся вычисления? Откуда берутся данные? Как движутся деньги ИИ?

Сначала о вычислениях. Крипто уже доказало одно: открытая сеть может координировать аппаратные ресурсы в глобальном масштабе. В эпоху PoW Ethereum (до The Merge в 2022 году) вся сеть агрегировала GPU-мощности, сопоставимые по порядку величины с передовым тренировочным кластером. Это не значит, что GPU майнеров можно напрямую использовать для тренировки передовых моделей — методологии разные, — но это доказывает: с помощью токен-стимулов можно агрегировать распределённые простаивающие аппаратные ресурсы по всему миру. Если этот механизм правильно применить к рынку ИИ-вычислений, это реальная возможность.

Второе — данные, третье — как движутся деньги ИИ, то есть модель agent banking. Приведу несколько конкретных примеров.

У Grass около 8,5 млн пользователей, которые через браузерное расширение и приложение делятся неиспользуемой пропускной способностью и зарабатывают баллы. Его сетевой слой распределяет задачи скрейпинга от ИИ-лабораторий между этими узлами, а затем очищает и структурирует веб-страницы в данные корпоративного уровня. Ключевая архитектура в том, что он может распределять спрос ИИ-потребителей (таких как OpenAI, Anthropic — компании, готовые платить за тренировочные данные) среди ончейн-пользователей, стимулируя их токенами или доходом. Сейчас объём данных превышает 250 ПБ. Экономическая модель тоже реальна: выручка в 2025 году около $17 млн, в 2026 году ожидается более $70 млн. Так что видите: проекты с токенами в крипто уже очень реальны — есть выручка, денежный поток, и кто-то готов за это платить. Сначала B2B, затем B2C — это тоже наш инвестиционный подход.

Hyperbolic — ещё одна портфельная компания IOSG, занимается рынком инференса и GPU-вычислений. Более 250 000 разработчиков строят на платформе, среди клиентов — передовые ИИ-лаборатории.

Третий — типичный проект перехода из крипто в ИИ, Nous Research, то есть Hermes («лобстер»), которым все пользуются. Весь технологический стек я не буду разворачивать из-за нехватки времени.

Экономическая модель и маховик данных Grass

Рынок вычислений Hyperbolic

Направление 4 · Ончейн-торговля и кредитование: Collector Crypt, Hyperliquid

Четвёртое направление — ончейн-торговля и ончейн-кредитование, оно очень интересно.

Collector Crypt — это, по сути, «ломбард + магазин карточек», только работающий на блокчейне. По выручке он уже входит в топ-2 приложений на Solana. Модель простая, три шага: первый — сторона предложения: покупка и хранение физических карточек, помещение их в хранилище; второй — ончейн-токенизация: каждая карточка становится торгуемым токеном с возможностью выкупа в любой момент; третий — монетизация и выход. Сейчас совокупный объём торгов превышает $1 млрд, месячная аудитория — 4 млн, по дневной выручке это одно из крупнейших приложений на Solana; доход протокола: около $7,2 млн в апреле, около $9 млн в мае, около $15 млн в июне, около $12 млн в июле. При таком масштабе выручка в этом году может превысить $200 млн. Это проект с реальным доходом, выпущенным токеном и чётким спросом.

Hyperliquid тоже очень интересен. Почему говорят, что он «пожирает Binance»? Говоря простыми словами, это самовоспроизводящийся маховик обратного выкупа, его можно понимать как децентрализованный Binance для фьючерсов: каждая сделка платит комиссию, около 97% комиссий идёт на обратный выкуп токенов; больше сделок — больше комиссий, больше комиссий — больше выкупленных токенов, и так по кругу.

Collector Crypt · ончейн-карточки

Hyperliquid · маховик обратного выкупа

7. Уверенность IOSG: охват Востока и Запада + исследовательский ров

Почему мы? Потому что у IOSG лучший доступ к глобальным возможностям — большая часть нашего портфеля охватывает и Восток, и Запад, Северную Америку и Азию; и мы в каждом цикле очень рано улавливаем ключевую парадигму этого цикла. А поддерживает всё это наша очень глубокая исследовательская работа — глубокая аналитика и есть наш инвестиционный ров.

8. Заключение: медвежий рынок — это точка старта для позиционирования

Я занял много вашего времени, пора заканчивать.

Лучшие инвестиционные возможности часто скрыты в худших настроениях. Ключевой момент: по оценке «Bitcoin God Power», к концу октября этого года биткоин может достичь минимума. Поэтому те, кто переключился на ИИ или американские акции, могут обернуться и заново посмотреть на новые возможности крипторынка.

Что мы будем использовать?

Первое — проекты с реальной выручкой. Стейблкоины, платежи, направления на стыке ИИ и крипто генерируют новый, проверяемый денежный поток.

Второе — бизнесы, несправедливо убитые этой зимой. У многих проектов отличные фундаментальные показатели, но их оценивают так, будто медвежий рынок уже прошёл примерно 90% — такое ценовое искажение само по себе является возможностью.

Третье — IOSG рано их находит. Три раунда контртрендовых, исследовательски обоснованных инвестиций преследуют одну цель: определить победителей до прихода бычьего рынка.

Медвежий рынок — это точка старта для позиционирования. Спасибо всем.