Маск возражает Morgan Stanley: SpaceX достигнет выручки в $3,5 трлн к 2033 году

Основатель SpaceX Илон Маск публично ответил на свежий аналитический отчёт Morgan Stanley, заявив, что банк слишком консервативен в оценке сроков достижения компанией прогнозируемого уровня выручки. Эта публичная дискуссия вокруг оценки и потенциала роста SpaceX вновь вывела коммерческие перспективы частной аэрокосмической компании в центр внимания рынка.

Аналитик Morgan Stanley Адам Джонас в своём последнем отчёте присвоил SpaceX рейтинг «выше рынка» с целевой ценой $300 и спрогнозировал, что к 2040 году выручка компании достигнет $3,5 трлн. После публикации отчёта пользователь платформы X Аарон Бернетт отметил, что прогноз Morgan Stanley основан на допущениях, которые составляют почти половину от собственных целей SpaceX, а сроки примерно на 10 лет позже внутренних планов компании. Маск немедленно ответил в X: «По моей личной оценке, выручка около $3,5 трлн будет достигнута примерно в 2033 году».

Это заявление означает, что, по мнению Маска, компания достигнет такого уровня выручки примерно на семь лет раньше, чем прогнозирует Morgan Stanley. Для инвесторов, если оценка Маска окажется ближе к реальности, подразумеваемый дисконт в оценке, заложенный в текущей цене акций, станет ещё более значительным. В отчёте Morgan Stanley отмечается, что текущая цена акций SpaceX составляет около $138, что соответствует мультипликатору «цена/продажи» около 10x к прогнозируемой выручке 2028 года, а подразумеваемая стоимость корпоративного ИИ-бизнеса практически равна нулю.

Morgan Stanley: SpaceX недооценена, целевая цена $300

В своём последнем отчёте Morgan Stanley сохраняет рейтинг «выше рынка» для SpaceX с целевой ценой $300, что более чем вдвое выше текущей цены около $137,95. В отчёте используется метод оценки по сумме частей, разделяющий SpaceX на четыре основных бизнес-сегмента: космические запуски, связь Starlink, ИИ (включая X и Grok) и корпоративный ИИ, с оценками $8, $118, $8 и $165 на акцию соответственно.

В отчёте утверждается, что текущая цена акций практически не учитывает стоимость корпоративного ИИ-бизнеса, а опционная стоимость бизнеса орбитальных вычислений также не учтена. По расчётам Morgan Stanley, каждый дополнительный гигаватт орбитальных вычислительных мощностей (при $50 за ватт, 70% маржинальной прибыли и оценке 10x EBITDA) добавит примерно $27 к цене акции, что составляет около 20% текущей стоимости.

В отчёте также отмечается, что SpaceX в настоящее время торгуется с мультипликатором «цена/продажи» около 10x к прогнозируемой выручке 2028 года при темпах роста выручки около 70%, и с мультипликатором около 25x к прогнозируемому EBIT 2028 года, что соответствует темпам роста прибыли около 113%. Morgan Stanley считает такой уровень оценки привлекательным для компании со столь крутой траекторией роста.

База в Луизиане за $100 млрд: стратегический скачок пусковых возможностей

Непосредственным поводом для отчёта стало объявление SpaceX о строительстве новой стартовой базы Starbase LA в приходе Вермилион, штат Луизиана, с общим объёмом инвестиций $100 млрд. Начало строительства запланировано на 2027 год, первый запуск — на 2029 год. База будет включать до 10 стартовых площадок (5 стартовых комплексов, каждый с 2 стартовыми площадками), а также объекты по производству топлива, электростанцию и жильё для сотрудников; ожидается создание около 3000 прямых рабочих мест.

Morgan Stanley отмечает, что даже без полного ввода в эксплуатацию базы в Луизиане для достижения прогнозируемого на 2040 год объёма примерно 5800 запусков Starship в год потребуется всего около 8 стартовых площадок. В настоящее время SpaceX уже запланировала в общей сложности 15 стартовых площадок в Техасе, Флориде и Луизиане.

Выбор Луизианы обусловлен несколькими стратегическими соображениями. Во-первых, географическое положение штата позволяет осуществлять запуски на полярные орбиты в южном направлении над Мексиканским заливом, что даёт доступ к солнечно-синхронным орбитам типа «утро-вечер», труднодостижимым из Техаса, Флориды или Калифорнии, и имеет прямую ценность для бизнеса орбитальных вычислений. Во-вторых, Луизиана является третьим по величине регионом добычи природного газа в США, а каждый запуск Starship требует более 1000 тонн жидкого метана. В-третьих, на фоне двухпартийного сопротивления центрам обработки данных и ИИ-инфраструктуре в ряде штатов распределение пусковых объектов по разным юрисдикциям помогает снизить регуляторные риски. Кроме того, Луизиана разработала для SpaceX ряд индивидуальных стимулов, включая возврат налога с продаж для крупных космических объектов, расширение освобождения от промышленного налога на аэрокосмическое производство, а также положения о защите ответственности по определённым видам судебных исков.

Starship: ключевая опора логики снижения затрат и масштаба запусков

Логика оценки в отчёте Morgan Stanley в значительной степени опирается на траекторию снижения стоимости Starship и рост частоты запусков. В отчёте прогнозируется, что стоимость запуска за килограмм снизится с примерно $1000 в 2025 году (внутренняя стоимость Falcon 9) до примерно $500 к 2030 году (при 341 запуске), ниже $200 к 2035 году (при примерно 2600 запусках) и далее ниже $150 к 2040 году (при примерно 6000 запусках).

Morgan Stanley сравнивает многоразовые ракеты с «лифтом в космос» и считает, что Starship, обладая более чем в пять раз большей максимальной полезной нагрузкой по сравнению с Falcon 9 и полностью многоразовой конструкцией с возвращаемыми первой и второй ступенями, имеет реальную возможность снизить стоимость запуска ещё почти в 10 раз.

В конкретных допущениях Morgan Stanley занимает относительно консервативную позицию. В отчёте предполагается, что эффективный срок службы корабля Starship в 2027–2029 годах составит менее 2 повторных использований, в 2030 году — 3, в 2031 году — 4, и лишь к 2040 году достигнет примерно 43; по ускорителям в отчёте предполагается, что SpaceX потребуется около 8 лет для достижения уровня повторного использования более 30 раз, что в целом соответствует историческому темпу итераций Falcon 9.

В отчёте также отмечается, что SpaceX объявила о завершении последней миссии Starlink с помощью Falcon 9 во Флориде, и в будущем все запуски Starlink из Флориды будут выполняться исключительно Starship. Поскольку пропускная способность нисходящего канала одного запуска Starship может быть до 25 раз выше, чем у Falcon 9, этот переход окажет относительно ограниченное влияние на общую частоту запусков.

Орбитальные вычисления: следующий триллионный двигатель роста

Morgan Stanley позиционирует орбитальные вычисления как ключевую переменную долгосрочной оценки SpaceX и в отчёте называет их основным драйвером спроса на запуски после 2032 года. В отчёте утверждается, что ключевое конкурентное преимущество орбитальных вычислений заключается не в абсолютном паритете затрат с наземными вычислениями, а в масштабируемости и скорости развёртывания.

Ссылаясь на два новых контракта SpaceX на облачные вычисления, в отчёте отмечается, что клиенты готовы платить значительную премию за немедленно доступные крупномасштабные кластеры высокопроизводительных GPU, что аналогично логике, по которой SpaceX регулярно повышает цены на запуски, несмотря на постоянное снижение затрат. Morgan Stanley прогнозирует, что к концу 2027 года орбитальные вычислительные мощности SpaceX достигнут 4,9 ГВт, тогда как собственная цель компании составляет около 10 ГВт.

Morgan Stanley также отмечает, что инвестиции в размере $100 млрд в базу в Луизиане будут распределены в течение 10 лет, что сопоставимо с суммой капитальных затрат космического бизнеса SpaceX в модели на 2026–2035 годы, но составляет лишь около 2% от всех капитальных затрат за тот же период, включая расходы на ИИ. В отчёте признаётся, что масштабные планы капитальных затрат легко объявить на бумаге, но рост должен быть реально подтверждён, чтобы продолжать оправдывать инвестиции в SpaceX и на долговом рынке.