Диалог с Томом Ли: BitMine купила почти 5% ETH, но это не предел — цель $10 000

Подготовлено и переведено: Deep Tide TechFlow

Гость: Том Ли (председатель совета директоров BitMine Immersion Technologies, соучредитель и руководитель исследований Fundstrat Global Advisors, директор по инвестициям Fundstrat Capital)

Ведущий: Дэвид Хоффман (Bankless)

Источник подкаста: Bankless

Оригинальное название видео: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Дата выхода: 24 августа 2026 г.

Раскрытие интересов: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), председателем совета директоров которой является Том Ли, — крупнейший в мире держатель Ethereum. По состоянию на 23 августа компания владела примерно 5,8476 млн ETH, что составляет около 4,8% от общего предложения. Ли также является личным инвестором BitMine. Управляемый им Fundstrat Capital управляет ETF GRNY, а основная бизнес-модель Fundstrat — платные исследовательские подписки. Личное благосостояние Ли тесно связано с ценой ETH, акциями BMNR и результатами GRNY. Все высказанные в этом выпуске мнения об Ethereum и крипторынке совпадают с его значительными финансовыми интересами. Читателям рекомендуется учитывать эти конфликты интересов при формировании собственного суждения.

Ключевые тезисы

• За 14 месяцев BitMine увеличила свои запасы ETH с нуля до примерно 5,82 млн монет, что составляет почти 4,9% от общего предложения; до цели в 5% осталось около 0,1 процентного пункта.
• Всё финансирование осуществлялось за счёт акционерного капитала — без долгов и конвертируемых облигаций; Ли называет это «поддержанием чистой структуры капитала».
• Более 60 недель подряд компания покупала ETH еженедельно; в последние 5 недель перешла на комбинацию «покупка ETH + выкуп акций», динамически корректируя её в зависимости от доходности капитала.
• После достижения 5% компания, скорее всего, не остановится, если институционалы начнут рассматривать ETH как долгосрочный актив; по-настоящему пересматривать стратегию нужно будет в 2027 году.
• BitMine не продаёт ETH для покрытия расходов: годовой доход от стейкинга составляет около $300 млн, что с запасом покрывает ежегодные дивиденды по 9,5% привилегированным акциям (BMNP) в размере $30–35 млн.
• Ли сравнивает ETH с «фондовым рынком/землёй»: ключевое свойство — средство сбережения, а не долговой актив с денежным потоком.
• Он даёт ценовые ориентиры: в новом бычьем цикле ETH должен стоить выше $5 000; при добавлении токенизации Уолл-стрит и спроса со стороны ИИ цена «легко» превысит $10 000 в течение 1–2 лет.

Яркие цитаты

• «ETH — это актив с собственной доходностью. У BitMine нет необходимости продавать ETH из-за финансового давления». — Том Ли о том, будет ли BitMine продавать ETH
• «Если считать фондовый рынок машиной денежных потоков, то за последние 15 лет S&P 500 вырос примерно в 10 раз, при этом дивиденды обеспечили лишь 30% роста, а остальные 9,7 раза не связаны с денежными потоками. Фондовый рынок по своей сути — средство сбережения». — Том Ли о том, является ли ETH средством сбережения или активом с денежным потоком
• Ли сравнивает BMNP с трёхлетним колл-опционом на ETH «при своих»: компания платит 9,5% годовых в обмен на право зафиксировать больше ETH по текущей цене; покупка аналогичного опциона на рынке обошлась бы почти в 100% премии. — Том Ли объясняет, почему были выпущены 9,5% бессрочные привилегированные акции
• «Чем сильнее развивается ИИ, тем важнее криптовалюты. Крипта — это история, следующая за ИИ». — Том Ли о связи ИИ и криптовалют

Основная часть

1. Почти 5% за 14 месяцев: что BitMine сделала правильно

30 июня 2025 года BitMine объявила о трансформации в казначейскую компанию Ethereum с целью купить 5% предложения ETH. Тогда оба ведущих Bankless в частном порядке считали, что «5% купить невозможно». Спустя 14 месяцев запасы BitMine достигли примерно 5,82 млн ETH, что при общем предложении 120,7 млн монет составляет почти 4,9%. Ведущий Дэвид Хоффман в начале выпуска отметил, что в сфере цифровых казначейских активов (DAT) это один из немногих случаев, когда проект «не только не попал на кладбище, но и превзошёл ожидания».

Том Ли объясняет успех тремя факторами.

Во-первых, послание всегда было простым и последовательным. Он говорил инвесторам, что структура капитала должна оставаться чистой: финансирование только за счёт акционерного капитала, без долгов и конвертируемых облигаций. Во-вторых, покупка ETH позиционировалась как «помощь экосистеме Ethereum»: цель в 5% должна быть значимой, но не превращаться в чрезмерную централизацию. В-третьих, уважение к интеллекту инвесторов: вместо еженедельного разгона цены акций историями подчёркивался многолетний временной горизонт. Ли цитирует Майкла Сэйлора: на такие компании нужно смотреть в четырёхлетней перспективе, а не по недельным колебаниям.

Ещё важнее, что почти каждое привлечение капитала BitMine проводила выше стоимости чистых активов (NAV, то есть стоимости активов на акцию). Количество ETH на акцию выросло более чем в 10 раз по сравнению с первоначальным уровнем, когда на акцию приходилось ETH на сумму около $450. Это означает, что доля ETH на акцию для ранних акционеров значительно увеличилась, что и является основной причиной, по которой цена акций удерживается выше $450.

2. Покупки более 60 недель подряд: откуда деньги

Ещё более впечатляющей, чем размер позиции, является дисциплина покупок. С момента трансформации BitMine покупала ETH каждую неделю более 60 недель подряд. За тот же период Strategy (MSTR) неоднократно приостанавливала покупки биткоина и даже продавала его. Ли объясняет, что непрерывные покупки возможны благодаря принципу «каждую неделю делать только то, что даёт наивысшую доходность капитала».

В последние 5 недель использование денежных средств BitMine стало комбинацией «покупка ETH + выкуп акций». Ли говорит, что когда к концу года ETH может показать сильное движение, компания становится более тактической: нужно продолжать накапливать ETH и одновременно выкупать акции, поскольку выкуп увеличивает количество ETH на акцию.

Основных источников финансирования три.

• Выпуск обыкновенных акций выше стоимости чистых активов (NAV): главный источник денежных средств, но используется сдержанно.
• Покупка ETH со скидкой: Ли сообщил, что за последние 14 месяцев большая часть ETH покупалась не по спотовой цене, а через структурные сделки со скидкой, что увеличивает стоимость для акционеров.
• Бессрочные привилегированные акции BMNP: выпущены в июне с дивидендной доходностью 9,5%; спрос превысил предложение более чем в пять раз. Цена размещения — $80, на момент выхода программы — около $91. Ли сравнивает их с «покупкой трёхлетнего колл-опциона на ETH при своих за 9,5% годовых», тогда как аналогичная опционная премия на рынке могла бы составить почти 100%.

Доход от стейкинга также накапливается с эффектом сложного процента. В настоящее время BitMine разместила в стейкинге более 5 млн ETH через собственную платформу Maven и партнёров. При годовой доходности стейкинга около 2,6–2,7% ежегодно добавляется примерно 120 000 ETH. Ли приводит расчёт: до 5% не хватает около 200 000 ETH, но стейкинг «автоматически производит» около 120 000 ETH в год, поэтому для достижения цели нужно докупить лишь около 80 000 ETH.

3. Что после 5%: три варианта, но продажа ETH не в приоритете

Главный вопрос рынка: остановится ли крупнейшая машина по покупке ETH после достижения 5%?

Ли описывает два направления. Во-первых, 5% — не обязательно жёсткий потолок. Если компании начнут рассматривать ETH как долгосрочный актив, BitMine вполне разумно продолжит покупать и выше 5%, но этот вопрос будет пересмотрен только в 2027 году. Во-вторых, даже при остановке на 5% вознаграждения за стейкинг продолжат естественно увеличивать позицию; тогда BitMine может продавать вознаграждения, чтобы контролировать общую долю, но не будет продавать монеты из-за финансового давления.

Он снова подчёркивает, что у BitMine нет необходимости продавать ETH. Годовой доход от стейкинга составляет около $300 млн, а ежегодные дивиденды по 9,5% привилегированным акциям — около $30–35 млн, то есть покрытие очень высокое. Компания даже не конвертирует эти вознаграждения за стейкинг в доллары или стейблкоины. Вместо продажи монет Ли предпочитает «найти способы монетизации активов ETH», например направить около 800 000 незастейканных ETH на полезные для экосистемы сценарии.

Это подводит ко второй трансформации BitMine: из казначейской компании, просто покупающей ETH, в компанию экосистемы Ethereum. Платформа стейкинга Maven, помимо управления собственными ETH BitMine, уже привлекла более $2 млрд внешних клиентских активов. Ли называет её «реальным бизнесом с денежным потоком», выращенным внутри BitMine.

4. Финансирование выделенных из EF организаций: какую роль BitMine хочет играть в экосистеме

Ethereum Foundation (EF) в последний год сокращает масштабы деятельности и передаёт часть работы трём новым организациям: некоммерческой EthLabs, коммерческой EthSystems и EthInstitutional. BitMine является основным инвестором посевного раунда всех трёх.

Ли объясняет, что Ethereum стал слишком большим, чтобы одна организация отвечала за всё, — так же как полупроводниковая отрасль не может полагаться на одну отраслевую ассоциацию. BitMine как постоянный капитал (без долгов с погашением и без давления выкупа) может обеспечить горизонт в 3 года и более, позволяя этим выделенным организациям сосредоточиться на работе, а не ежемесячно беспокоиться о финансировании. Это одновременно вклад в общественное благо и коммерческий расчёт: BitMine хочет, чтобы Ethereum захватил как можно больше будущих возможностей от токенизации и ИИ.

5. Что такое ETH как актив

Дэвид Хоффман спросил Ли: ETH — это актив с денежным потоком или средство сбережения? Ли выбрал второе, но предложил другую рамку.

Он считает ошибочным относить «фондовый рынок» к активам с денежным потоком. На примере S&P 500 с 2009 года: общая доходность выросла примерно в 10 раз, дивиденды обеспечили лишь 30%, а остальные 9,7 раза пришлись на прирост капитала. Покупая акции, инвесторы по сути верят, что компании смогут распределять капитал лучше, чем они сами; по-настоящему чистым активом с денежным потоком являются облигации. ETH больше похож на фондовый рынок и на землю: землю можно сдавать в аренду и получать денежный поток, но именно долгосрочный рост стоимости является её ключевым свойством на протяжении циклов.

Он также ответил на сомнение, что «институты будут использовать Ethereum для токенизации, но им не нужно держать много ETH». Ли считает такое мнение типичным для медвежьего рынка: как только цена ETH войдёт в новую фазу роста, этот аргумент быстро исчезнет. Он проводит аналогию с долларом: доллар тоже нельзя обменять у правительства на золото, но он остаётся глобальной расчётной единицей. Попытки объяснить цену актива одной экономической моделью часто приводят к абсурдным выводам.

6. Уроки Сэйлора и логика «колл-опциона» BMNP

BitMine часто сравнивают со Strategy Майкла Сэйлора. Наблюдение Ли: Strategy как история обыкновенных акций была весьма успешной, но на позднем этапе стратегия Сэйлора усложнилась — добавились цифровое кредитование, монетизация волатильности и другие леверидж-структуры. Ли считает, что эти инновации можно будет оценить только на длинном горизонте: «возможно, ясность появится лишь к 2032 году».

BitMine выбрала иной путь капитализации: зафиксировать долларовую стоимость через 9,5% бессрочные привилегированные акции, сохранив при этом потенциал роста обыкновенных акций. Ли подсчитал, что если ETH вырастет до $5 000 или $10 000, доход от стейкинга значительно превысит дивиденды по привилегированным акциям, и обыкновенные акционеры получат огромный леверидж. Он также намекнул, что расширять объём BMNP имеет смысл только если BitMine решит покупать значительно больше 5% ETH; в противном случае текущего объёма привилегированных акций достаточно.

7. Цикл, ИИ и ценовые ориентиры ETH

Ли считает, что крипторынок достиг дна. По его словам, с точки зрения времени цикл завершён примерно на 95%, с точки зрения цены — примерно на 90%. «Если вы не гений, покупка здесь, скорее всего, окажется дешевле, чем ожидание подтверждённого дна».

Он также соглашается с тезисом Дэвида о том, что «ИИ оттягивает все деньги из криптовалют», но добавляет ключевое суждение: крипта — это история, следующая за ИИ. Чем зрелее ИИ, тем выше спрос на межмашинные транзакции, ончейн-расчёты и токенизированные активы, что, наоборот, повышает значимость криптовалют. В этом году из-за ралли ИИ другие активы не получали внимания, но ситуация меняется.

Что касается ценовых ориентиров, Ли называет конкретные цифры:

• Только из-за входа в новый бычий цикл крипторынка ETH должен стоить выше $5 000.
• Если добавить токенизацию Уолл-стрит и спрос, обусловленный ИИ, то в течение 1–2 лет ETH «легко» превысит $10 000.

Он также делает грубый расчёт доходности для акционеров: если ETH обгонит биткоин по капитализации, цена ETH составит около $15 000, а акции BitMine могут вырасти ещё в 10 раз с текущего уровня — примерно до $180.

8. Заключение

За 14 месяцев BitMine доказала, что стратегия казначейства Ethereum может масштабироваться без долгов. Для обычного инвестора ценность этого выпуска не в том, «как действует BitMine», а в том, что Ли предлагает рамку для оценки ETH: является ли он средством сбережения, покрывает ли доход от стейкинга стоимость капитала и появится ли институциональный спрос на удержание монет к 2027 году.

При этом важно помнить, что Ли — одна из самых очевидных заинтересованных сторон в этой игре. Его компания владеет почти 5% ETH, и он лично глубоко связан с её успехом. Нарисованный им путь ETH к $10 000 звучит заманчиво, но реализуемость этого пути по-прежнему зависит от макроэкономического цикла, прогресса регулирования и способности Ethereum превратить нарративы токенизации и ИИ в реальный ончейн-спрос.