Компания Broadcom планирует привлечь 100 миллиардов долларов за счет внебалансового заемного финансирования; CDS, ключевой индикатор риска дефолта, достиг нового максимума.

Компания Broadcom планирует привлечь колоссальные 100 миллиардов долларов за счет внебалансового финансирования, установив новый рекорд в сфере финансирования ИИ и нацелившись на Nvidia. Однако этот проект «финансового инжиниринга» вызвал кредитную панику, в результате чего стоимость ее CDS взлетела до рекордных максимумов, обнажив лишь верхушку айсберга скрытого долга технологических гигантов в размере 3 триллионов долларов в сфере ИИ, что вызвало тревогу на рынке.

Компания Broadcom стремится выпустить крупнейший в истории долговой инструмент через специальную компанию (SPV), чтобы воспользоваться возможностью финансирования проектов в области искусственного интеллекта до ужесточения регулирования. Эта внебалансовая сделка на сумму 100 миллиардов долларов не только побьет рекорд по финансированию инфраструктуры ИИ, но и резко усилит опасения рынка по поводу скрытых долговых рисков технологических гигантов, что приведет к рекордному росту рынка кредитных дефолтных свопов (CDS).

По данным Bloomberg, Broadcom ведет переговоры с Blackstone Group и Apollo Global Management о привлечении более 60 миллиардов долларов в виде обеспеченного старшего долга через специальную компанию (SPV) для финансирования проекта по разработке чипов для искусственного интеллекта, среди бенефициаров которого — Anthropic и другие компании. Источники, знакомые с ситуацией, сообщили, что план финансирования может также включать около 30 миллиардов долларов в виде субординированного долга, в результате чего общая сумма потенциально может достичь 100 миллиардов долларов, что сделает эту сделку крупнейшей сделкой по финансированию через SPV на сегодняшний день. Эти источники попросили сохранить анонимность в связи с конфиденциальностью информации.

После объявления о сделке цена акций Broadcom выросла более чем на 1% на внебиржевых торгах. Однако рынки облигаций и деривативов отреагировали резко: спреды CDS Broadcom быстро расширились, достигнув рекордного максимума. Bloomberg отмечает, что эта масштабная долговая сделка не только не сможет ослабить рыночное давление, но и может еще больше распространить кредитные спреды на других производителей микросхем и крупных поставщиков оборудования.

Структура сделки: внебалансовое размещение снижает затраты на финансирование.

Согласно предложенному плану, Broadcom предоставит кредитное обеспечение для части обеспеченного старшего долгового транша и выпустит долг в форме специальной целевой компании (SPV). Эта схема повторяет первую сделку по выпуску долговых обязательств на сумму 35 миллиардов долларов в рамках ранее возглавляемой Broadcom платформы "AI XPV Collaboration" — Broadcom предоставила гарантию, Apollo и Blackstone профинансировали покупку специализированных чипов для ИИ, которые затем были сданы в аренду Anthropic, что обеспечило старшему долгу инвестиционный рейтинг и снизило затраты на финансирование.

Ранее, в июне этого года, три стороны достигли соглашения о партнерстве для совместного финансирования вычислительной инфраструктуры. По данным Bloomberg, совместная платформа планирует профинансировать более 20 гигаватт вычислительной мощности, что потребует сотен миллиардов долларов — эквивалентно выработке электроэнергии примерно 20 атомных электростанций.

Выпуск долговых обязательств будет осуществлен специальной проектной компанией (SPV), и подавляющая их часть не будет отражена в балансе ни одной из сторон. Такая структурная схема затрудняет для рынка полную оценку условных обязательств Broadcom и вызывает все большую осторожность у инвесторов в облигации.

Мотивы всех сторон: антропогенная монополия на вычислительные мощности, Broadcom бросает вызов Nvidia.

В основе этой сделки лежат собственные требования как покупателя, так и продавца.

Для компании Anthropic, занимающейся разработкой искусственного интеллекта, характерно все более проактивное отношение к созданию вычислительной инфраструктуры, стремление обеспечить достаточную вычислительную мощность для обучения и вывода моделей путем предварительного выделения ресурсов на чипах.

Для Broadcom этот шаг направлен на расширение продаж чипов и оборудования для центров обработки данных, что укрепит ее конкурентные позиции по отношению к Nvidia на этом прибыльном рынке. В марте генеральный директор Broadcom заявил, что компания ожидает, что продажи чипов для ИИ в следующем году превысят 100 миллиардов долларов.

Предупреждение CDS: волна задолженности, связанной с ИИ, оказывает влияние на кредитный рынок.

Резкий рост CDS (кредитных дефолтных свопов) не является единичным случаем для Broadcom. Согласно данным Bloomberg, CDS поставщиков гипермасштабных облачных вычислений приближаются к историческому максимуму, достигнутому в июле этого года. Компании, недавно выпустившие новые облигации, также зафиксировали значительный рост CDS, что указывает на медленный, но устойчивый рост риска дефолта.

Рейтинговые агентства публично выразили свою обеспокоенность. Moody's в своем отчете предупредило, что значительное увеличение условных обязательств Broadcom «ограничит финансовую гибкость Broadcom и может негативно сказаться на кредитном профиле компании, даже если существующий уровень задолженности останется низким». S&P Global Ratings охарактеризовало остаточную поддержку, предоставленную Broadcom, как «условное обязательство» и прямо заявило, что включит эту часть в свои расчеты скорректированного долга.

Управляющая портфелем DoubleLine Мария Энтина прямо заявила: «Это все равно что использовать лазейки в системе, пытаясь получить преференции от рейтинговых агентств... Мы вступаем в эру финансового инжиниринга. Когда вы занимаетесь финансовым инжинирингом, вы маскируете финансовую реальность».

Брайан Гельфанд, соруководитель глобального кредитного отдела TCW, заявил: «Это не типичная оценка кредитоспособности для инвестиционных облигаций; все гораздо сложнее. Учитывая внебалансовый характер сделки, риск неблагоприятных последствий высок».

Более широкий контекст: Возникают опасения по поводу внебалансовых обязательств технологических гигантов на сумму 3 триллиона юаней.

Последняя сделка Broadcom — лишь один из примеров волны финансирования проектов в области искусственного интеллекта.

Согласно The Wall Street Journal, девять ведущих технологических компаний — Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX и AMD — раскрыли в своих последних отчетах для регулирующих органов информацию о внебалансовых обязательствах на общую сумму около 3 триллионов долларов, подавляющее большинство из которых напрямую связано с развитием инфраструктуры искусственного интеллекта. Эта цифра примерно в пять раз превышает совокупные капитальные затраты этих компаний за последний год, которые составили 600 миллиардов долларов, и представляет собой примерно 50-процентное увеличение по сравнению с предыдущим уровнем в 1,8 триллиона долларов всего за два месяца.

Основные составляющие этого неявного обязательства включают приблизительно 1,2 триллиона долларов США в виде «неоговоренных договоров аренды» и приблизительно 1,9 триллиона долларов США в виде «обязательств по покупке». В соответствии с действующими стандартами бухгалтерского учета, ни один из этих видов обязательств по расходам не должен отражаться в балансе до закрытия сделки или выплаты арендной платы. Компании Alphabet и Amazon недавно столкнулись с отрицательным свободным денежным потоком, а это означает, что поставщики гипермасштабных облачных вычислений будут продолжать полагаться на финансирование на рынке капитала в обозримом будущем.

Некоторые участники рынка придерживаются более оптимистичного взгляда. Джон Ллойд, глобальный руководитель отдела многоотраслевого и корпоративного кредитования в Janus Henderson Investors, считает, что для активации остаточной поддержки необходимы экстремальные условия, и подчеркивает, что участвующие компании «не пытаются скрыть условные обязательства, а скорее стремятся их профинансировать».

Однако пессимистические опасения связаны с несоответствием сроков : обязательства по капитальным затратам предшествовали выручке и свободному денежному потоку; значительная часть амортизационных расходов по-прежнему откладывается, что создаст концентрированное давление на прибыль после постепенного перевода строительных проектов в категорию основных средств; а непоследовательные стандарты раскрытия информации о внебалансовых обязательствах среди компаний затрудняют инвесторам полную оценку общего уровня риска. По мере того как масштабы выпуска долговых обязательств в сфере искусственного интеллекта продолжают расти, вопрос о том, сможет ли рынок облигаций устойчиво поглотить это предложение, становится ключевой проблемой, висящей над рынком.