Председатель CFTC представил новую финансовую дорожную карту: криптовалюты, рынки прогнозов и рынки вычислительной мощности.

Автор и составитель: КаренЗ, Foresight News

Более ста лет назад, когда торговля фьючерсами только зарождалась, американские политики также называли её «азартной игрой».

Председатель Комиссии по торговле товарными фьючерсами Майкл С. Селиг вновь поднял этот исторический вопрос.

20 августа по местному времени в США на первом заседании Консультативного комитета по инновациям (КИК) Комиссии по торговле товарными фьючерсами (КТФ) Селиг уделил значительное время обзору истории фьючерсного рынка: товарные биржи в XIX веке были охвачены государственными законами, направленными против азартных игр, а товарные опционы также долгое время были ограничены, но в конечном итоге Соединенные Штаты решили создать единую федеральную нормативно-правовую базу, позволяющую разрабатывать новые финансовые продукты в соответствии с четкими правилами.

Суть аргумента Селига проста: по его мнению, дискуссии вокруг криптовалют, искусственного интеллекта и рынков прогнозов сегодня не являются чем-то совершенно новым. Регуляторы должны ответить не просто на вопрос «разрешать ли инновации», а на вопрос о том, как внедрить инновации в регулируемую рыночную структуру.

Таким образом, на этой конференции компания Selig впервые в относительно полном виде представила свою так называемую «Дорожную карту для новых горизонтов в сфере финансов».

План развития включает три основных направления: криптовалюты, рынок вычислительных мощностей в сфере искусственного интеллекта и рынок прогнозирования.

Одним из наиболее важных сигналов для криптоиндустрии является то, что Селиг по-прежнему считает принятие Конгрессом законодательства о структуре крипторынка предпочтительным вариантом, но в то же время ясно дал понять, что если принятие соответствующего законодательства продолжит затягиваться, CFTC готова рассмотреть возможность использования своих существующих правовых полномочий для создания системы регулирования рынка криптоактивов.

Первый вариант: если проект CLARITY по-прежнему будет приостановлен, Комиссия по торговле товарными фьючерсами готова действовать, используя свои существующие привилегии.

В этой речи самым сильным политическим сигналом стала тема криптовалют.

Селиг начал с того, что вновь подчеркнул важность проекта Crypto, который совместно разрабатывают CFTC и SEC.

В январе этого года SEC и CFTC преобразовали проект Crypto, первоначально инициированный SEC, в совместный проект с участием обоих регулирующих органов, надеясь решить ключевую проблему, которая долгое время преследовала криптоиндустрию США: какие криптоактивы являются ценными бумагами, а какие нет, и где проходят границы регулирования SEC и CFTC.

В марте этого года две организации совместно опубликовали пояснительный документ, классифицирующий криптоактивы на пять категорий в зависимости от их характеристик и функций: цифровые товары, цифровые предметы коллекционирования, цифровые инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. В документе подробно рассматриваются ситуации, когда определенные криптоактивы не классифицируются как ценные бумаги, а также порядок регулирования таких видов деятельности, как майнинг протоколов, стейкинг протоколов, обертывание и аирдроп, в соответствии с федеральным законодательством о ценных бумагах.

Однако для Селига объяснений со стороны административных органов оказалось недостаточно.

В своей речи он продолжал рассматривать принятие Конгрессом законодательства о структуре рынка криптоактивов как более важное и долгосрочное решение и прямо упомянул Закон CLARITY.

Одним из ключевых последствий Закона CLARITY является дальнейшее уточнение нормативных границ между SEC и CFTC в отношении рынка цифровых активов посредством законодательства, а также создание нормативно-правовой базы для соответствующего рынка.

Настоящего внимания заслуживает «План Б» Селига.

Он заявил, что если проект CLARITY в конечном итоге останется в тупике, CFTC воспользуется своими существующими полномочиями, чтобы начать создание нормативной базы для рынка криптоактивов. С этой целью он уже поручил сотрудникам CFTC начать работу над предложениями по разработке правил.

Согласно видению Селига, эта схема может позволить существующим участникам CFTC и незарегистрированным в настоящее время криптобиржам быть обозначены CFTC как особый тип рынка контрактов (Designated Contract Market, DCM), также известного как «рынок криптоактивов».

Впоследствии на этих рынках может быть предложена торговля криптоактивами с использованием кредитного плеча или маржи в соответствии с регулированием CFTC и специально разработанными правилами.

Слово «может» здесь имеет решающее значение. Первоначально Селиг заявил, что сотрудники начали изучать правила и что соответствующая структура может позволить осуществить вышеупомянутые договоренности. Поэтому это нельзя интерпретировать как «CFTC одобрила преобразование криптобирж в цифровые рыночные платформы», а также нельзя понимать как режим доступа к рынку, который уже вступил в силу.

Кроме того, Селиг рассказал еще об одной работе, на которую индустрии DeFi следует обратить внимание: он попросил сотрудников CFTC напрямую связаться с разработчиками протокола Onchain Finance, чтобы изучить, как они могут обеспечить законное и соответствующее нормативным требованиям предоставление соответствующего протокола в Соединенных Штатах.

Это также не содержит конкретных критериев освобождения от требований или нормативных условий, но, по крайней мере, указывает на то, что когда CFTC обсуждает регулирование криптовалют, сфера его действия не будет ограничиваться централизованными биржами, такими как Coinbase и Kraken. Разработчики финансовых протоколов в блокчейне также были включены в обсуждение разработки нормативной базы.

Второй подход: превратить вычислительную мощность графических процессоров в рынок, на котором можно устанавливать цены и хеджировать риски.

В отличие от Crypto, Selig применяет совершенно иной подход к искусственному интеллекту.

Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) не регулирует сами модели ИИ. Селиг нацелен на другой актив, стоящий за ИИ: вычислительную мощность.

Поскольку спрос на высокопроизводительные графические процессоры (GPU) для обучения и вывода больших моделей постоянно растет, вычислительная мощность стала одним из важнейших факторов производства для компаний, занимающихся искусственным интеллектом.

Селиг считает, что по мере того, как вычислительные мощности становятся все более дефицитными и экономически ценными, будет расти и спрос на спотовые, форвардные и производные рынки, связанные с вычислительными мощностями.

Проще говоря, при покупке вычислительных мощностей компании часто сталкиваются с такими проблемами, как колебания цен, долгосрочные поставки и распределение ресурсов. Если в будущем сформируется более зрелый и прозрачный рынок вычислительных ресурсов, он сможет обеспечить ценообразование, подобное энергетическому или другим товарным рынкам, одновременно управляя рисками посредством форвардных контрактов и производных инструментов.

Селиг заявил, что CFTC сотрудничает с Министерством торговли США и за неделю до этого выступления открыла период для комментариев по Compute Markets. Следующим шагом станет изучение соответствующей нормативно-правовой базы на основе отзывов рынка.

Это означает, что упомянутое Комиссией по торговле товарными фьючерсами «регулирование ИИ», по крайней мере на данный момент, не эквивалентно регулированию самой крупной модели. Для регулятора рынка производных финансовых инструментов более прямой фокус — на том, как должны функционировать соответствующие финансовые рынки, когда вычислительная мощность станет ценным, торгуемым и хеджирующим экономическим ресурсом?

Третий подход: прогнозирование рынка больше не сводится к вопросу «возможно ли это»; Комиссия по торговле товарными фьючерсами начинает обсуждать вопрос «как его следует регулировать».

В связи со стремительным развитием таких платформ, как Polymarket и Kalshi, давно обсуждаемый вопрос стал еще более актуальным: должны ли контракты на спортивные, политические и другие события регулироваться федеральными правилами в отношении товарных деривативов или государственными правилами регулирования ставок на спорт?

Позиция Селига в этой речи была предельно ясна.

Его позиция заключается в том, что Конгресс предоставил CFTC исключительные полномочия по регулированию товарных деривативов на обозначенных контрактных рынках (DCM); до тех пор, пока они являются законными деривативами, CFTC будет продолжать поддерживать эти федеральные полномочия по регулированию, включая поддержание своей юрисдикции в суде.

Однако он также признал, что Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) исторически не смогла создать достаточно всеобъемлющую нормативную базу для договоров на проведение мероприятий, которая учитывала бы их специфические риски.

Стоит отметить, что Селиг не просто сформулировал план развития рынков прогнозов как «дерегулирование». Вместо этого в своей речи он обозначил довольно конкретный график регулирования.

Во-первых, Комиссия по торговле товарными фьючерсами предложила внести поправки в Правило 40.11.

Законодательство США позволяет Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) налагать ограничения на контракты, связанные с определенными категориями событий, такими как война, терроризм, убийство, азартные игры и незаконная деятельность, исходя из общественных интересов. Однако действующие правила не дают адекватного определения ключевых понятий, таких как «азартные игры» и «участие», а также не устанавливают всеобъемлющих стандартов для оценки общественных интересов.

Селиг заявил, что новое правило 40.11, предложенное Комиссией по торговле товарными фьючерсами в июне этого года, направлено на то, чтобы сделать эти стандарты более конкретными и создать механизм рассмотрения контрактов в каждом конкретном случае.

Во-вторых, CFTC предложила перепроектировать систему отчетности по полностью обеспеченным залогом контрактам на события. Ранее некоторые контракты на события полагались на регуляторные «письма об отсутствии возражений» для выполнения обязательств по отчетности. В июне этого года CFTC предложила новую нормативную базу для преобразования этого временного механизма в формальную, единую систему отчетности.

В-третьих, и это следующий шаг, заслуживающий большего внимания: Селиг заявил, что ожидает, что CFTC в ближайшее время предложит ряд поправок к Части 38 и Части 40 Правил CFTC для обновления основных принципов DCM и правил запуска продуктов, применимых к контрактам на мероприятия.

Особо следует отметить, что он прямо упомянул защиту прав потребителей в розничной торговле, управление продукцией, проектирование рынка и программы стимулирования.

Это означает, что текущая политика CFTC в отношении рынков прогнозов касается не просто вопроса о том, являются ли «рынки прогнозов азартными играми», а скорее перехода ко второй, более конкретной фазе: если они считаются регулируемым финансовым рынком, то каким правилам листинга, управления, отчетности и защиты потребителей должны соответствовать биржи?

Самый напряженный момент встречи также произошел на рынке прогнозов.

По сравнению с искусственным интеллектом, дискуссия о прогнозировании рынка значительно более острая. Эти разногласия разгорелись непосредственно на конференции в тот день.

Председатель и генеральный директор CME Group Терри Даффи сначала четко заявил, что является убежденным сторонником криптовалютного рынка (поддерживает его с 2017 года и первым запустил криптовалютные фьючерсы на CME), а также положительно относится к применению ИИ в управлении рисками. Однако, когда речь зашла о рынках прогнозов, его позиция стала крайне резкой.

Даффи прямо указал на нынешний хаос на рынке прогнозов, упомянув контракты, связанные с «контрактами Мадуро» (имеющими политическую подоплёку) и «ситуацией с телесуфлёром», заявив, что эти продукты явно допускают манипуляции. Более того, некоторые спортивные контракты ориентированы не только на результат, но и на индивидуальные достижения, что делает их уязвимыми для вмешательства человека. Перечисление легко поддающихся манипуляциям контрактов нанесёт ущерб репутации всей отрасли, противореча цели президента Трампа «превратить Америку в криптостолицу».

Селиг прервал Даффи, указав на то, что упомянутый им контракт был заключен не в Соединенных Штатах, а на зарубежной платформе.

Соучредитель Kalshi Луана Лопес Лара прямо ответила: «Теперь, когда нас разоблачили, я хотела бы спросить, имела ли CME когда-либо историю манипулирования рынком?»

Даффи, не отступая, парировал: «Если хотите поспорить, с удовольствием. Но в моем отделе контроля больше людей, чем во всей вашей компании».

Лара парировала: «Тогда, может быть, тебе стоит узнать больше об эффективности?»

В заключение Даффи выдал сокрушительный ответ: «Тогда, возможно, вам стоит узнать, что такое настоящий рынок».

Эта дискуссия, по сути, объясняет, почему CFTC пересматривает свои правила. Рынкам прогнозов действительно необходимо решить следующие вопросы: какие события подходят в качестве базовых активов для контрактов, какие обязанности по проверке продуктов должны нести биржи, как отслеживать манипуляции на рынке и получение информационных преимуществ, и какую защиту должны получать розничные пользователи.

Что же на самом деле определила эта первая встреча?

Роль Консультативного комитета по инновациям CFTC заключается в консультировании CFTC по вопросам, находящимся на стыке технологий, права, политики и финансов. Мнения членов комитета не отражают автоматически позицию CFTC и не становятся законом на основании одного заседания.

В настоящее время в состав IAC входят представители криптовалютного и традиционного финансовых рынков, включая Coinbase, Uniswap Labs, Ripple, Kraken, Gemini, Solana Labs, Chainlink Labs, Polymarket, Kalshi, а также руководители таких учреждений, как CME Group, Nasdaq, Cboe, ICE, DTCC, Franklin Templeton и Robinhood.

Однако, если рассматривать эту встречу в контексте выступления Селига, то, по крайней мере, становится яснее, что CFTC планирует предпринять дальше:

Что касается криптоактивов, приоритетной задачей является ожидание, пока Конгресс сформирует структуру рынка, но в то же время ведется работа по изучению того, как использовать существующие полномочия для установления собственных правил крипторынка. В сфере искусственного интеллекта предпринимаются попытки развить вычислительные мощности для создания нового товарного рынка с функциями ценообразования и хеджирования рисков. В отношении рынков прогнозирования ведется работа по установлению более систематических правил, касающихся доступа к контрактам событий, отчетности по данным, регулирования рынка и защиты потребителей.

Эти три вещи могут показаться очень разными, но на самом деле регуляторный подход, применяемый CFTC, является последовательным.

В своей речи Селиг неоднократно повторял одну и ту же мысль: как только появляются финансовые инновации, лучше как можно скорее установить правила функционирования рынка, а не ждать, пока утихнут споры.

Таким образом, поистине примечательным в этой первой встрече IAC является вопрос о том, как следует расширить существующую нормативно-правовую базу для товаров и производных финансовых инструментов, когда следующее поколение финансовых рынков превратится в рынок криптовалют, рынок вычислительных мощностей и рынок прогнозов.

Судя по плану действий, опубликованному Селигом, Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) приняла решение о принятии мер.