Hyperliquid силой уничтожает HyperEVM.

Автор: Чжоу, ChainCatcher

В последнее время заметно активизировались дискуссии о том, мертва ли HyperEVM. Криптовалютный эксперт katexbt прямо заявил, что это огромный провал, и 13 из 18 проектов считаются пустой тратой времени.

В нашей предыдущей статье мы писали о том, как trade.xyz добилась почти монополии на рынке бессрочных облигаций HIP-3 компании Hyperliquid; в этой статье мы рассмотрим другую сторону платформы, изучив причины, по которым ее прикладной уровень испытывает трудности с развитием.

Торговый сектор продолжает привлекать капитал, в то время как прикладной уровень испытывает дефицит капитала.

Hyperliquid — это независимая публичная блокчейн-сеть, работающая на основе собственной высокоскоростной системы, ориентированной на торговлю внутри сети.

На фоне общей коррекции на криптовалютном рынке в 2026 году, согласно данным Defillama, общая заблокированная стоимость (TVL) во всей индустрии DeFi сократилась примерно со 115 миллиардов долларов до 70 миллиардов долларов, что составляет снижение примерно на 39%. У большинства публичных блокчейнов TVL сократилась вместе с рынком, в то время как Hyperliquid — один из немногих публичных блокчейнов, сохранивших относительную устойчивость.

Внутри этой сети фактически работают два механизма, которые используют одну и ту же группу валидаторов, но выполняют совершенно разные функции.

Первый компонент называется HyperCore и представляет собой торговый движок. Это высокопроизводительная биржа ордеров в блокчейне, где осуществляются операции с бессрочными контрактами и спотовой торговлей. Она недоступна для сторонних приложений; другие не могут создавать на её основе приложения, и вся торговая логика жёстко закодирована внутри.

Второй — HyperEVM, это движок для приложений. Он был запущен в феврале 2025 года и совместим с Ethereum, что позволяет разработчикам создавать на его основе приложения DeFi, такие как кредитование, стейкинг и децентрализованные биржи. Приложения на HyperEVM могут удаленно обращаться к торговым операциям и ликвидности HyperCore, но фактическое сопоставление всегда контролируется HyperCore.

Источник изображения: RootData

Проще говоря, Hyperliquid блокирует наиболее прибыльный торговый бизнес в закрытом движке, оставляя оставшуюся часть открытой для разработчиков смежной системы HyperEVM.

Разница в характеристиках между этими двумя двигателями очень велика.

Что касается торговой платформы, Hyperliquid потребляла более половины объема бессрочных торгов в блокчейне в большинство торговых дней 2026 года. По данным DeFiLlama, за 30 дней до 10 августа сама биржа Hyperliquid сгенерировала около 46,17 млн долларов комиссионных, плюс последующие транзакции trade.xyz, в результате чего общая сумма комиссионных, связанных с торговлей, составила около 56 млн долларов.

В плане движка приложения ситуация значительно хуже. Общая сумма комиссий по всем протоколам DeFi на HyperEVM составляет менее 6 миллионов долларов, что почти в десять раз больше, чем в предыдущем периоде.

Различия в масштабах капитала также очевидны. Согласно отчету HRC за второй квартал 2026 года, общий объем заблокированных средств во всей цепочке Hyperliquid на конец второго квартала составлял около 1,44 миллиарда долларов, а к началу августа снизился до примерно 1,2 миллиарда долларов (включая торговую сторону). Доля средств, действительно размещенных на уровне приложения HyperEVM, низка и продолжает сокращаться.

Согласно общедоступным данным, среднее количество активных адресов для отправки транзакций в день на HyperEVM составляет всего около 8000, в то время как на Base их число превысило 250 000, а на Arbitrum — 110 000. Платформа, которая уже доминирует на рынке бессрочной торговли и, похоже, не испытывает недостатка ни в деньгах, ни в пользователях, имеет прикладной уровень лишь второго эшелона; этот разрыв трудно объяснить фразой «отрасль еще находится на ранней стадии развития».

Если углубиться в анализ HyperEVM, то по состоянию на начало августа, после вывода активов из кроссчейн-мостов, средства, выделенные на приложения, были в основном использованы в двух категориях: ликвидный стейкинг (около 978 миллионов долларов) и кредитование (около 671 миллиона долларов).

На первом месте находится протокол стейкинга HYPE Kinetiq, объем которого составляет около 780 миллионов долларов.

Однако децентрализованные биржи, которые должны были бы процветать, полностью деградировали. На других публичных блокчейнах DEX обычно лежат в основе DeFi, а ведущие проекты часто достигают масштабов в десятки или сотни миллиардов долларов. Но на HyperEVM совокупное состояние 44 связанных протоколов составляет всего около 221 миллиона долларов, а крупнейшая собственная торговая платформа насчитывает лишь десятки миллионов пользователей.

По данным HRC, во втором квартале на долю PRJX приходилось 92,3% децентрализованной торговли на HyperEVM, на HyperSwap — 7,5%, а на оставшиеся сорок или около того объемы торгов были практически нулевыми.

Торговая система продолжает отвлекать средства и внимание, в результате чего прикладной уровень не может удерживать проекты или пользователей.

Почему HyperEVM с трудом набирает обороты

Этот контраст — не просто операционная проблема; он заложен в архитектуре и решениях, принятых в рамках этой цепочки.

1. Подбор совпадений осуществляется исключительно ядром системы, что делает DEX избыточным.

Главное преимущество HyperEVM заключается в том, что приложения могут напрямую обращаться к книге заказов HyperCore. Эта возможность мощная, но одновременно ограничивает круг приложений, которые могут с ней сосуществовать.

Подбор торговых партнеров и ликвидность монополизированы HyperCore, а среда развертывания недоступна для сторонних разработчиков. Это означает, что сторонние разработчики могут создавать приложения только на платформе HyperEVM, а затем использовать ликвидность HyperCore в обратном порядке.

В результате приложения, которые действительно имеют смысл здесь существовать, сосредоточены в нескольких категориях, зависящих от книги ордеров: ликвидный стейкинг, кредитование, базисная торговля и маркет-мейкинг.

Согласно данным Token Terminal, количество ежедневно активных адресов во всей сети Hyperliquid уже давно держится на высоком уровне — от 60 000 до 70 000, при этом на HyperEVM приходится лишь около 10–20%. Подавляющее большинство активных пользователей сосредоточено на торговой платформе HyperCore.

Причина, по которой децентрализованные биржи (DEX) теряют здесь свою значимость, заключается в том, что сопоставление заявок уже эффективно выполнено HyperCore с использованием механизма, значительно превосходящего автоматизированных маркет-мейкеров. Развертывание децентрализованной биржи на HyperEVM равносильно изобретению велосипеда заново.
 

2. Монополия возникает не из-за недостаточной конкуренции, а является неизбежным результатом развития архитектуры.

Согласно отчету HRC, общая ликвидность исключает возможность выживания небольших платформ за счет независимых книг ордеров. Когда трейдеры видят один и тот же актив, размещенный в двух местах на одном интерфейсе, они немедленно отправляют свои ордера в более обширную книгу ордеров, и повторная публикация практически мгновенно направляется в место с лучшей ликвидностью.

Это объясняет, почему децентрализованная торговля на HyperEVM сближается исключительно с PRJX, а также объясняет аналогичное явление на торговом уровне. Листинговый уровень HIP-3 за пять месяцев сблизился с одним оператором, при этом к июлю tradeXYZ обработал почти все транзакции.

В условиях общей ликвидности бесконтрольный вход на рынок и последующая монополия сосуществуют естественным образом. Высокая концентрация прикладного уровня является математическим результатом такой архитектуры, а не отсутствием конкуренции.
 

3. Философия справедливости парализовала механизм распределения.

Еще один недостаток экосистемы HyperEVM связан с философией справедливости, которую Hyperliquid всегда подчеркивала.

Официальное признание заключается в том, что HyperEVM долгое время развивалась медленно, потому что компания придерживается принципа «никаких инсайдеров»: никто не получает предварительных уведомлений, и никакие платежи за интеграцию или маркетинг не производятся.

Недостатком является то, что доступные на момент запуска инструменты разработки и поддержка не так полны, как в других блокчейнах.

В стремлении к справедливости нет ничего плохого. Однако протокол, который уже ежедневно зарабатывает миллионы долларов на комиссиях и обладает значительными средствами и пользователями, вполне способен поддерживать прикладной уровень за счет финансирования, делового сотрудничества и маркетинга, не поступаясь принципами справедливости. Он предпочитает ничего не делать.

В нынешних масштабах Hyperliquid принцип «никаких инсайдеров» превратился из первоначального в оправдание бездействия. У компании есть ресурсы для развития экосистемы; ей просто не хватает воли.

KOL @Ace da Book отметил, что эта цепочка не предлагает никаких стимулов для разработчиков и не создала короля, но при этом привлекает высококлассные команды, которые верят в честную конкуренцию. HyperEVM подходит для команд, которые могут взаимодействовать с книгой ордеров HyperCore и работать над токенизированными активами, взвешенными по риску (RWA), и качественными активами, а не для проектов, ориентированных на рынки внимания.

Однако, с другой стороны, это также жестокий отбор. Без субсидий и защиты с помощью нарратива проекты сразу же сталкиваются со зрелыми трейдерами на старте, и провал наступает быстро.
 

4. Запись данных между различными движками не гарантирует транзакций, и процесс разработки остается неудобным.

Последний уровень сопротивления возникает в процессе разработки.

HyperEVM использует двухблочную архитектуру: высокочастотные небольшие блоки отвечают за торговлю контрактами с низкой задержкой, а более крупные блоки — за расчеты с HyperCore. Преимущество заключается в скорости, но недостаток в том, что операции с контрактами и сопоставление с ядром происходят на разных этапах и не завершаются синхронно в рамках одной транзакции.

Между HyperEVM и HyperCore существует два канала связи. Один для чтения использует предварительно скомпилированные контракты, позволяющие контрактам напрямую считывать цены, позиции и балансы книги ордеров, что работает без сбоев. Канал записи использует системный контракт CoreWriter, который был активирован в основной сети с середины 2025 года, позволяя контрактам размещать ордера и переводить средства в HyperCore через него.

Проблема заключается в природе канала записи; он не синхронный. После вызова CoreWriter контрактом транзакция EVM немедленно завершается, в то время как фактическое действие ядра будет выполнено только в последующих блоках ядра и может незаметно завершиться неудачей из-за недостаточного запаса или невыполненных ордеров, в этом случае транзакция EVM не будет отменена.

Для разработчиков это означает, что они не могут предполагать одноэтапный процесс, как это было бы в Ethereum. Для стабилизации хранилища или приложения для кредитования необходимо разбить его на два этапа: сначала отправить команду, затем вернуться к использованию канала чтения, чтобы подтвердить успешность выполнения основной части, а также предусмотреть резервный вариант на случай зависания. Подобные проблемы, возникающие при разработке на разных движках, отсутствуют в обычной разработке на EVM.

Поэтому для разработчиков, желающих перейти на новую платформу, это является существенным препятствием. Желающие перейти — это в основном команды, уже работающие с ликвидностью HyperCore, а не разработчики, создающие независимые приложения.

Спад ли это затишье в развитии HyperEVM, или же это другая форма успеха?

В отчете HRC упоминается, что этот раунд снижения TVL представляет собой структурную перестройку. За тот же период масштабы стейблкоинов в блокчейне увеличились в четыре раза, потребление газа и количество транзакций растут, что указывает на фактическое увеличение использования; сокращается только объем DeFi-обеспечения, застрявшего в кредитном плече и LST-петлях. Капитал на Hyperliquid все чаще используется для торговли, а не для фарминга.

Это объяснение едва ли выдерживает критику, но оно точно иллюстрирует проблему: экосистема, состоящая исключительно из торговых и кредитных циклов, сама по себе является свидетельством неудачи, а не еще одной формой успеха.

Криптологический эксперт Кейн О'Салливан заявил, что пессимисты используют неправильную концепцию. По его мнению, HyperEVM никогда не задумывался как универсальная цепочка; это токенизированный слой ликвидности HyperCore, канал для входа и выхода ценности из этой экосистемы. Без этого совместимого с EVM слоя не было бы нативного USDC на HyperCore, и переход команды от хранилищ Core к версии EVM также является тому доказательством.

Однако даже по его определению ценность HyperEVM полностью зависит от HyperCore; это скорее программируемый периферийный компонент торгового движка, чем независимая развивающаяся экономика.

Определение HyperEVM как токенизированного слоя может быть логичным, но это также указывает на то, что команда никогда по-настоящему не ставила перед собой цель создать универсальную экосистему. Те разработчики, которые пришли с идеей универсальности, оказались разочарованы.

Кажущееся процветание в экосистеме HyperEVM — всего лишь ложный огонь, раздуваемый за счет кредитного плеча. Когда огонь угаснет, истинная реальность покажется узкой группой реального спроса, сосредоточенной вокруг торговых операций и книг ордеров.

Заключение

Вопрос о том, мертва ли HyperEVM или нет, возможно, задавать неуместно. В блокчейне по-прежнему циркулирует реальный капитал, и высокодоходные активы находятся в эксплуатации. Однако ей действительно не удалось расширить свою аудиторию и обеспечить удержание клиентов, которые должны быть у общей экосистемы приложений.

Компания Hyperliquid сосредоточила почти все свои ресурсы и внимание на торговом движке, заблокировав сопоставление заявок и ликвидность в замкнутой высокопроизводительной системе. Этот выбор позволил ей обеспечить явное преимущество на постоянно меняющемся рынке, но он также определяет, что смежный прикладной уровень может лишь отойти на второй план. Это не судьба архитектуры; это преднамеренный компромисс.

Прошло больше года, и последствия стали совершенно очевидны: торговая часть продолжает привлекать капитал, в то время как прикладной уровень не может удержать проекты или пользователей. Выживают в основном финансовые приложения, основанные на книге заявок; по-настоящему независимого общего спроса практически не появилось.

Вместо того чтобы продолжать спорить о том, умерла ли Hyperliquid, лучше сначала прояснить более фундаментальный вопрос: во что именно мы хотим, чтобы Hyperliquid превратилась?