Новая статья Артура Хейса: Делая ставку на укрепление иены, акции ENA могут вырасти в 5-10 раз в ближайшие месяцы.

Оригинальное название: Ян Чжэнь

Автор оригинала: Артур Хейс

Оригинальная подборка: Golem, Odaily Planet Daily

Примечание редактора: В своей последней статье «Йеновое землетрясение» Артур Хейс утверждает, что иена готова к укреплению по отношению к доллару, скорее всего, благодаря использованию японским правительством механизма FIMA для залога своих государственных облигаций Федеральной резервной системе в рамках соглашений о выкупе, заимствования долларов и последующего использования этих долларов для покупки иен. Хейс также отмечает, что это приведет к резкому увеличению долларовой ликвидности, что, в свою очередь, поднимет цены на такие активы, как биткоин и физическое золото. Он считает, что помимо текущей недооценки биткоина и эфириума, ожидается, что курс иены к доллару (ENA) вырастет в 5-10 раз в ближайшие месяцы.

Артур Хейз заявил, что еще не исчерпал все свои «фишки», и теперь ему нужно дождаться, пока Вашингтон созовет подкомитет для внесения поправок в правила МВФ, что откроет Японии путь к использованию этого механизма для содействия укреплению иены. Ниже Odaily Planet Daily собрал основную часть статьи; пожалуйста, читайте дальше.

За последнее десятилетие иена резко обесценилась, став крайне слабой и подстегнув рост мировых рынков активов. Но, как и все хорошее для состоятельных владельцев финансовых активов, эта ситуация рано или поздно закончится. Иена — самая недооцененная валюта в мире и предмет дебатов между двумя сверхдержавами, США и Китаем, а также рядовыми японскими гражданами. Существует три способа разгадать тайну иены, но Министерство финансов США и японские политики, похоже, отдают предпочтение только одному.

Я объясню, как работает каждый из методов стимулирования укрепления иены, и кратко изложу, почему последний является предпочтительным вариантом. Затем я рассмотрю, как этот третий вариант может быть реализован с политической точки зрения. Наконец, я подробно расскажу, почему биткоин и криптовалюты будут расти с увеличением долларовой ликвидности (я знаю, что именно поэтому вы читаете мои «размышления»).

Вот три варианта:
 

1. Банк Японии значительно повысил процентные ставки, чтобы сократить разницу в процентных ставках между долларом и иеной (по крайней мере, в краткосрочной перспективе).
2. Правительство лоббировало отечественные институты и государственные структуры (такие как государственные пенсионные инвестиционные фонды, GPIF) с целью изменения их инвестиционных стратегий, продажи зарубежных активов и приобретения отечественных активов;
3. [Предпочтительный вариант] Министерство финансов Японии предоставляет Федеральной резервной системе залог в виде имеющихся у него облигаций Казначейства США в обмен на доллары посредством соглашений о выкупе (репо), а затем продает доллары и покупает иены на валютном рынке.

Прежде чем углубляться в детали, всем энтузиастам криптовалют (или игрокам на бирже) следует задать себе вопрос: зачем обсуждать укрепление иены именно сейчас? На протяжении десятилетий бесчисленное количество людей предсказывало скорое укрепление иены, что положило конец глобальным операциям кэрри-трейд. Две недели назад высокопоставленные чиновники денежно-кредитной политики Японии и США вступили в сговор с целью манипулирования валютой — или, конечно же, эвфемистически, «вмешательства». В случае с обычными людьми такие действия назывались бы «заговором» или «планом»; но когда манипулятором является государство, формулировка совершенно иная.

Министр финансов США Безанде заявил, что надеется на повышение Федеральной резервной системой лимита контрагента по механизму РЕПО в рамках соглашения FIMA, чтобы Министерство финансов Японии могло использовать свои огромные резервы активов для защиты курса иены. Министерство финансов Японии также объявило о сотрудничестве с США в целях снижения курса доллара к иене. Власти ясно дали понять, что они намерены изменить глобальную денежную ситуацию, и мы должны отнестись к этому серьезно.

Три способа укрепить обменный курс иены

Варианты 1 и 2 принципиально нецелесообразны, поскольку участвующие стороны не могут позволить себе политические и экономические последствия отклонения от политики, установленной с 2010-х годов.

Вариант 1: Банк Японии повышает процентные ставки.

Торговля на валютном рынке обычно основана на разнице процентных ставок, и доходность доллара США на 2,75% выше, чем у японской иены. Заимствование иен, их конвертация в доллары, а затем покупка казначейских облигаций США приводит к положительной разнице процентных ставок. Следовательно, согласно принципу отсутствия арбитража, курс доллара к иене должен укрепиться (т. е. иена обесцениться по отношению к доллару), чтобы компенсировать эту разницу процентных ставок. Самый прямой способ укрепления иены по отношению к доллару — это повышение процентных ставок Банком Японии в соответствии с ставками других центральных банков, которые повысили ставки после пандемии COVID-19.

Чтобы понять трудности, с которыми сталкивается Банк Японии при повышении процентных ставок, важно помнить, что из-за проводимой в течение последнего десятилетия политики контроля кривой доходности (YCC), которая предполагает печатание денег для покупки облигаций и ограничения доходности 10-летних государственных облигаций Японии, Банк Японии стал крупнейшим держателем этих «мусорных» государственных облигаций Японии.

Как только процентные ставки повышаются, цены на облигации падают; чем ниже падают цены на облигации, тем больше нереализованные убытки для Банка Японии. В отличие от обычных инвесторов, Банк Японии может выдержать неограниченные убытки, связанные с иеной, поскольку он может печатать неограниченные объемы денег; однако, если масштабная эмиссия денег Банком Японии приведет к потере доверия к иене во всем мире, и иена перестанет приниматься к расчетам по сделкам с такими товарами, как нефть, продукты питания и фармацевтические препараты, то ситуация может стать очень критической.

Хотя мы еще не достигли этой точки, Банк Японии должен противостоять этой потенциально катастрофической ситуации. Именно из-за опасений по поводу убытков для баланса Банк Японии колебался, осмеливаясь повышать процентные ставки лишь незначительно, наблюдая за распродажей долгосрочных государственных облигаций Японии на рынке. Результатом стало продолжающееся обесценивание иены и инфляция, вызванная импортом энергоносителей, которая серьезно подорвала основы японского общества.

Политики не хотят, чтобы Банк Японии повышал процентные ставки, поскольку им необходимо выпускать государственные облигации для покрытия бюджетного дефицита. Если доходность вырастет, то и затраты на обслуживание долга также увеличатся, что ослабит их способность «подкупать» население с помощью различных государственных субсидий (обычно это снижение налогов на потребление).

Если Банк Японии резко повысит процентные ставки, что приведет к укреплению иены и усугубит волатильность курса доллара к иене, то все инвесторы, использующие иены для инвестиций в глобальные акции или облигации, будут вынуждены ликвидировать свои позиции.

Помните июль 2024 года? Тогда иена рухнула со 160 до 140 всего за несколько торговых дней. Я написал две статьи, подробно анализирующие это событие. Вкратце, новый глава Банка Японии, Кадзуо Уэда, неожиданно объявил о повышении процентной ставки и пообещал дальнейшее её увеличение. Началась паника: инвесторы играли на понижение иены и покупали другие финансовые активы, закрывая свои позиции. Ходили слухи, что некоторые управляющие хедж-фондами были вынуждены уйти в отставку, подобно тому, как Кенни Джи заставил Леопольда, «бога акций искусственного интеллекта», покинуть сцену.

Когда иена упала до 140, индексы Nasdaq 100 и Nikkei снизились более чем на 10%. Банк Японии запаниковал и 12 августа объявил, что будет учитывать «рыночные условия» при оценке будущей динамики процентных ставок, фактически приостановив дальнейшее повышение ставок. Эта новость немедленно ослабила иену, и фондовый рынок восстановился, вновь набрав восходящую динамику.

По сравнению с другими центральными банками, Банк Японии действовал слишком поспешно в процессе нормализации процентных ставок и поэтому не смог противостоять огромному рыночному давлению, которое последовало за этим.
 

Вариант 2: Японская компания продает зарубежные активы для репатриации японских иен.

Я определяю «японские акционерные компании» как предприятия и организации государственного сектора, владеющие финансовыми активами.

В своей книге «Империя Номура: Внутри легендарной японской финансовой династии» Альберт Дж. Аллетхаузер рассказывает интересную историю: после обвала фондового рынка 1987 года Министерство финансов Японии поручило компании Nomura Securities скупать американские акции для поддержки рынка. Будучи частной компанией, Nomura не была обязана выполнять этот приказ, но в Японии ценятся послушание и коллективные действия, поэтому Nomura в конечном итоге подчинилась.

Конечная цель корпораций зачастую заключается не в получении прибыли для акционеров, а в достижении полной занятости и поддержании «национальной чести» (независимо от её определения). Если правительство рекомендует частным компаниям и частным лицам продавать зарубежные активы (в основном американские акции и облигации), продавать доллары для покупки иен и репатриировать средства, «японские компании» обязаны подчиниться.

Лучшим индикатором «репатриации японского капитала» является движение средств Государственного пенсионного инвестиционного фонда (GPIF), крупнейшего пенсионного фонда Японии. GPIF управляется бюрократическим комитетом, члены которого назначаются различными государственными ведомствами.

В 2014 году, в соответствии с масштабной политикой эмиссии денег «Абэномики», тогдашний премьер-министр несколько лет подряд менял главу Государственного пенсионного инвестиционного фонда Японии (GPIF), что побудило фонд проголосовать за увеличение доли зарубежных акций и облигаций в своем портфеле. Это было крайне важно, поскольку GPIF управлял портфелем в размере от 1 до 2 триллионов долларов. В октябре 2014 года этот сдвиг в инвестиционной стратегии вызвал неудержимую волну продажи иены по отношению к доллару и покупки американских акций и облигаций.

Этот шаг спровоцировал структурную распродажу иены, убедив спекулянтов в том, что они могут финансировать различные финансовые активы за счет дешевой иены, не опасаясь укрепления иены при выдаче или погашении кредитов.

Я упомянул Государственный пенсионный инвестиционный фонд (GPIF), потому что министр финансов Японии Катаяма недавно заявил, что, по его мнению, настало время скорректировать инвестиционную стратегию GPIF, сместив акцент с иностранных ценных бумаг на внутренние. Однако представители GPIF с этим не согласны, публично заявляя, что будут действовать в интересах держателей полисов. Очевидно, учитывая их поддержку «абэномики», они не поддержат смещение инвестиционного фокуса в сторону внутренних ценных бумаг.

Подобно тому, как Синдзо Абэ контролировал ситуацию с помощью кадровых перестановок в период с 2012 по 2014 год, премьер-министр Кисида должен принять аналогичные меры. Для нас, инвесторов, сигнал очень ясен: инвестиционная стратегия Государственного пенсионного инвестиционного фонда Японии (GPIF) в конечном итоге изменится, что вынудит его продать зарубежные ценные бумаги на сотни миллиардов долларов, а репатриация средств приведет к росту курса иены.

Этот процесс может занять годы, но его достаточно, чтобы вызвать у Безант беспокойство, поскольку это означает, что «японские компании», одни из крупнейших держателей американских ценных бумаг, превратятся из покупателей в продавцов. Это разрушит фондовый и облигационный рынки, лежащие в основе огромной империи дяди Сэма. Однако, поскольку дядя Сэм гарантирует активы Японии, «японские компании» фактически не смогут продавать свои американские активы.

Приведенная выше информация не нова. В целом считается, что в настоящее время курс иены находится на низком уровне, и как Япония, так и США надеются на укрепление доллара по отношению к иене. Однако, если курс доллара к иене упадет со 160 до 90 (разумный курс, рассчитанный с использованием паритета покупательной способности), ни одна из сторон не сможет позволить себе понесенные потери.

С тех пор как друг Трампа, «Ласка» Уолш (который действительно похож на ласку и столь же хитер и коварен), занял пост председателя Федеральной резервной системы, третий вариант был разрешен к применению.

Соглашение между Казначейством и Федеральной резервной системой 2026 года остается в силе и действует; помимо прямого финансирования краткосрочных казначейских облигаций Бессанта посредством соглашений об обратном выкупе и процентной ставки ниже номинального темпа роста, Вашингтон также имеет право реализовать «третий вариант» для корректировки курса доллара к иене до уровня, необходимого для окончательного восстановления баланса в мировой экономической системе.
 

Вариант 3: Занять деньги у Соединенных Штатов.

Бессант прямо заявил, что Министерство финансов Японии и японские компании не должны привлекать средства, необходимые для укрепления иены, путем продажи американских ценных бумаг. Вместо этого им следует использовать механизм FIMA, чтобы заложить свои активы в виде казначейских облигаций США Федеральной резервной системе для финансирования обратного выкупа, заимствуя доллары, а затем используя эти доллары для покупки иены. В его плане есть небольшой недостаток, который я обсужу позже, но приведенная выше диаграмма со стрелками в рамке хорошо иллюстрирует этот процесс. Давайте еще раз рассмотрим этот процесс:
 

1. Министерство финансов Японии покупает государственные облигации и получает долларовые кредиты через механизм FIMA Федеральной резервной системы;
2. Министерство финансов Японии продает доллары США и покупает японские иены на мировом валютном рынке;
3. Министерство финансов Японии реинвестировало эти средства в иенах внутри страны, приобретая государственные облигации и акции Японии.

Основные последствия этой политики включают в себя:
 

• Федеральная резервная система предоставляет долларовые средства путем печатания денег, и ее баланс будет расширяться параллельно с увеличением непогашенного остатка по соглашениям о выкупе ценных бумаг в рамках FIMA;
• Снижение обменного курса доллара США по отношению к японской иене свидетельствует о том, что иена укрепилась.
• Доходность японских облигаций снизилась, поскольку иена активно покупала японские облигации.
• Японский фондовый рынок вырос, поскольку иены использовались для покупки акций.

Кто же этот «дурак»?

Американские налогоплательщики: Япония должна американским налогоплательщикам деньги, которые по политическим причинам никогда не будут возвращены. Это связано с тем, что она просто печатает деньги, что неизбежно приведет к инфляции как финансовых активов, так и реальных товаров. США, не имея возможности использовать свои передовые оперативные базы в Азиатско-Тихоокеанском регионе для противостояния Китаю и России, требуют от Японии возврата этого займа.

Тем, кто играет на понижение иены: как только тренд станет ясен, им необходимо немедленно закрыть свои позиции. Это не является серьезной проблемой, поскольку волатильность курса USD/JPY снизится, и сделки кэрриер-трейдинга по иене будут закрываться упорядоченно в течение следующих нескольких лет.

Почему третий вариант до сих пор не реализован?

В настоящее время механизм FIMA устанавливает лимит в 60 миллиардов долларов на непогашенную сумму кредита для каждой контрагентской стороны. В ходе недавних манипуляций с курсом доллара к иене Министерство финансов США и Министерство финансов Японии инвестировали более 100 миллиардов долларов, но иена укрепилась всего на 5%, и этот эффект укрепления длился всего несколько торговых дней. Для эффективного использования механизма FIMA этот лимит должен быть полностью снят, а круг контрагентов, имеющих право на участие в программе, должен быть расширен и включать крупные японские корпорации и квазигосударственные инвестиционные институты (такие как GPIF).

Кто управляет механизмом FIMA? Во время пандемии COVID-19 Федеральный комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) делегировал полномочия по корректировке работы механизма FIMA Подкомитету по управлению валютными операциями. В состав подкомитета входят председатель FOMC Уорш, заместитель председателя FOMC и президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс и заместитель председателя Джефферсон. Подкомитет может созывать заседания по мере необходимости, и нет требования публиковать протоколы заседаний или результаты голосования; общественность может знать только результаты его решений.

Итак, будет ли этот комитет подчиняться Безанту? Ответ — да.

Трамп и Вашингтон часто общаются, и, учитывая, что Безанде четко объяснил, как корректировка курса доллара к иене может изменить глобальный экономический баланс, Трамп явно поддерживает этот подход. Поэтому Трамп и Безанде будут передавать указания Вашингтону, который ранее зарекомендовал себя как хитрый и хвастливый «бумажный тигр». Во время пребывания Уильямса на посту главы Федерального резервного банка Нью-Йорка баланс ФРС продолжал расширяться благодаря Программе корректировки рисков (RMP).

Уолш утверждал, что при формировании политики он прислушивался к рынку, и рынок явно требовал повышения ставки, поскольку доходность двухлетних казначейских облигаций была более чем на 0,5% выше реальной ставки федеральных фондов. Однако на июльском заседании Уолш отказался повышать ставки. Вместо того чтобы немедленно проводить радикальные реформы в работе ФРС, Уолш создал пять специальных рабочих групп для изучения того, как и почему следует реформировать ФРС. Вполне возможно, что к тому времени, когда эти рабочие группы представят какие-либо рекомендации, пьеса «В ожидании Годо» уже будет опубликована* (примечание Odaily: это отсылка к «В ожидании Годо», сатирическому комментарию Артура Хейса о неэффективности этих пяти рабочих групп).

Таким образом, Уолш быстро доказал, что он всего лишь очередной покорный партийный политик, готовый делать все, что попросит его начальник. Он ничем не отличался от своего предшественника, слабого и некомпетентного «мягкотелого» Пауэлла, или даже от более ранней «бабушки-садовницы» Йеллен (которая стала «плохой девчонкой» после повышения до министра финансов).

Разница между доходностью двухлетних казначейских облигаций и эффективной ставкой федеральных фондов.

Я не знаю, когда Вашингтон созовет подкомитет для объявления поправок к Закону о валютном контроле, которые позволят неограниченно печатать деньги для манипулирования курсом доллара к иене, но я убежден, что это произойдет. Более того, я уверен, что это произойдет, и я неуклонно увеличиваю свои инвестиции в активы, отражающие влияние очередного масштабного расширения баланса Федеральной резервной системы. К этим активам относятся биткойн, физическое золото и акции золотодобывающих компаний.
 

Реализация третьего варианта приведет к росту цены биткоина.

Чем больше денег печатает Федеральная резервная система, тем выше цена биткоина. Так достаточно ли манипуляций FIMA, чтобы спровоцировать масштабный «бум», влив триллионы долларов в биткоин и тем самым взвинтив цены на наши активы?

В настоящее время мы сосредоточены только на казначейских облигациях, поскольку именно они являются единственными активами, подходящими для обеспечения в рамках FIMA. В будущем это может измениться, но пока мы рассматриваем активы, которые в настоящее время разрешены для использования в рамках этого инструмента. Двумя крупнейшими держателями казначейских облигаций являются правительство Японии и GPIF (Инвестиционный фонд правительства Японии). Правительство Японии владеет казначейскими облигациями США на сумму 1,143 трлн долларов, а GPIF — на сумму 230 млрд долларов, что в сумме составляет 1,373 трлн долларов.

Это значительная сумма. Чтобы понять масштаб этой цифры, можно обратиться к ситуации во время пандемии COVID-19, когда Федеральная резервная система напечатала приблизительно 4 триллиона долларов, о чем свидетельствует расширение ее баланса в период с конца 2020 по 2021 год.

Существует очень четкая корреляция между ростом баланса Федеральной резервной системы (белая кривая) и резким ростом цен на биткоин (кривая золота). В предыдущей статье я предположил, что развитие искусственного интеллекта вступает в фазу растраты капитала. Этот вывод имеет решающее значение, поскольку администрация Трампа хотела использовать эту ликвидность для стимулирования капитальных вложений в американский сектор искусственного интеллекта, а не для раздувания цен на криптовалюты.

Однако я считаю, что предоставление кредитов компаниям, занимающимся искусственным интеллектом, которые не могут получить положительную отдачу от вложенного капитала (будь то крупные поставщики облачных услуг, которые вкладывают значительные средства, но не могут получить реальную прибыль, или американские лаборатории ИИ, которые не могут извлечь выгоду из «цен на токены на китайском рынке»), по сути, является пустой тратой средств; и рост цен на биткоин отражает это непродуктивное использование капитала.

Цены на золото недавно резко выросли с минимумов, что говорит о том, что рынок больше склонен направлять будущие потоки фиатных долларов в финансовые активы, а не инвестировать в «машину по сжиганию денег» OpenAI или загадочный космический центр обработки данных Маска.

Надвигается бум альткоинов, и ожидается, что ENA принесет пятикратную прибыль.

Я знаю, что вам всем интересно, чем именно мы занимаемся в Maelstrom, но для того, чтобы укрепить доверие к инвестициям, необходимо сначала понять макроэкономический контекст.

Как я уже упоминал, я всегда внимательно слушаю, когда говорит Безант. Если у него и есть какой-то особый талант, то это манипулирование валютой. Быстрый поиск в Google по его блестящей истории работы с Соросом это подтвердит. Эти «трюки» в финансовом мире не требуют одобрения избранных политиков или одобрения уходящих сенаторов, которым предстоят слушания по утверждению его кандидатуры. Ему нужно лишь созвать обычно сонный «Подкомитет по валютному регулированию», изменить правила игры и вызвать масштабное увеличение денежной массы в долларах.

Когда я увидел новость о том, что Безант призывает к реформе механизма FIMA, у меня сразу же возникло оптимистичное предчувствие. Каждый макроаналитик, за которым я слежу, считает, что это сигнализирует о значительном поворотном моменте для курса USD/JPY. Нужно заранее занять выгодную позицию, потому что на этот раз они настроены серьезно.

Печатание денег — это политическое решение, принятое для решения неустойчивой экономической ситуации. Политика всегда сложна, но в нынешней ситуации намерения администрации Трампа совершенно ясны: они хотят, чтобы вы зашли в свой инвестиционный счет и купили финансовые активы. Именно поэтому Бессант послал четкий сигнал всем, кто готов его выслушать, указав, куда в первую очередь будет направлена печатаемая сумма. Я слушаю, и я выполню свой «долг» — куплю.

У нас уже есть значительное количество биткоинов, поэтому следующий вопрос: кто ещё покажет лучшие результаты?

Хотя эта статья не является рекомендацией по акциям активов, связанных с ИИ, если вас это интересует, вы можете рассмотреть возможность покупки на минимуме. «Лоукон Леопольда» предоставил отличную возможность для входа на рынок активов, связанных с ИИ. Говоря о криптовалютах, одним из крупных потенциальных активов, который еще не полностью реализован, является Ethereum (ETH), единственная популярная криптовалюта, которой не удалось преодолеть свой исторический максимум на рынке 2025 года; более того, Ethereum будет служить защитным слоем для активов, взвешенных по риску (RWA).

Далее я представлю альткоин с низкой начальной ценой, Ethena (ENA), который, как ожидается, легко покажет рост в 5-10 раз.

Одна из проблем Ethena — отсутствие механизма обратного выкупа; однако это незначительно, учитывая, что в настоящее время это шестой по величине стейблкоин, обращающийся в долларах США. Проблема ENA заключается в том, что из-за падения цены базисная доходность биткоина исчезла, и доходность от хранения USDe лишь немного выше, чем у казначейских облигаций США. Поэтому брать на себя риск контрагента и риск смарт-контрактов централизованных бирж только для хранения USDe просто нецелесообразно.

Таким образом, объем обращающихся в обращении ENA сократился на 75% по сравнению с пиковым значением, а его цена упала более чем на 90%. Однако даже незначительное увеличение долларовой ликвидности в будущем может подтолкнуть цену биткоина вверх, тем самым увеличив базисную доходность и приведя к значительному притоку средств в USDe. Для выхода из спада ENA не требуется много условий, поэтому в ближайшие месяцы это может стать перспективным спекулятивным вариантом с потенциалом быстрого роста до 5 раз.

Я еще не исчерпал все свои фишки; нам нужно дождаться заседания подкомитета в Вашингтоне и внесения поправок в правила Закона об иностранных инвестиционных фондах (FIMA). Будьте внимательны, так как это может произойти внезапно, когда никто не наблюдает. Однако золото и курс доллара к иене должны начать колебаться еще до объявления политики, поскольку те, кто тесно связан с администрацией Трампа, могут занять выгодные позиции заранее, до пресс-релиза. Это распространенная практика в других классах активов, и рынки золота и иностранной валюты не являются исключением.

Короче говоря, времена «дешевой» иены подходят к концу.