От «обучения у муравьев» на Западе до южнокорейских пенсионных фондов: почему южнокорейские деньги непрерывно поступают в Соединенные Штаты?

Автор: Зен, PANews

25 июля на мероприятии под названием «Встреча венчурных фондов Кремниевой долины», организованном президентом Южной Кореи Ли Чжэ Мёном, Национальный пенсионный фонд Кореи (NPS) подписал меморандумы о взаимопонимании с шестью ведущими американскими венчурными компаниями.

По другую сторону стола переговоров сидели Sequoia Capital, a16z, Khosla Ventures, Lightspeed Venture Partners, General Catalyst и NEA. Эти шесть организаций совместно управляют активами на сумму около 313 миллиардов долларов, а их инвестиционные портфели охватывают такие известные технологические гиганты, как Apple, Nvidia, Google, OpenAI и Anduril.

Согласно меморандуму о взаимопонимании, обе стороны планируют установить долгосрочные каналы сотрудничества, изучить возможности привлечения венчурного капитала на глобальном уровне и обмениваться информацией о рынке и проектах. Правительство Южной Кореи выступило инициатором этой встречи, а фактически ее отчетность предоставил Национальный пенсионный фонд Южной Кореи, управляющий активами на сумму почти 1690 триллионов вон (приблизительно 1,16 триллиона долларов США).

В Южной Корее частные инвесторы, известные как «западные муравьи», привыкли открывать свои брокерские программы поздно ночью, ожидая открытия нью-йоркской биржи. Данные Корейской депозитарно-клиринговой корпорации (KDDC) показывают, что по состоянию на 2 июня 2026 года рыночная стоимость американских акций, находящихся в распоряжении южнокорейских инвесторов через отечественные брокерские компании, достигла примерно 206,3 миллиарда долларов, что является рекордным показателем. В начале июля приток капитала снова ускорился: чистые покупки американских акций с 1 по 24 июля составили приблизительно 2,596 миллиарда долларов, что примерно в четыре раза превышает сумму за весь июнь.

Один тип фондов несет ответственность за обеспечение потребностей всего населения в уходе за пожилыми людьми, а другой стремится к приумножению личного капитала. Эти два типа фондов значительно различаются по инвестиционным горизонтам, допустимому уровню риска и институциональным ограничениям, однако оба все чаще выходят за пределы Тихого океана.

«Муравьи западного типа» в кромешной ночи и пенсионные фонды, которые внутренний рынок не может в полной мере поддержать.

Энтузиазм южнокорейских розничных инвесторов в отношении американских акций сохраняется уже много лет. В южнокорейском инвестиционном контексте индивидуальных инвесторов, остающихся на внутреннем фондовом рынке, называют «восточными обучающимися муравьями», а тех, кто выходит на зарубежные рынки, — «западными обучающимися муравьями».

Между фондовым рынком США и Сеулом существует разница во времени, при этом обычные торговые часы в Южной Корее приходятся на поздний час. Однако для южнокорейцев, которые любят поздно ложиться спать, это не проблема. Более того, благодаря южнокорейским брокерским компаниям, предлагающим обмен валюты, торговлю дробными акциями и расширенные торговые часы, покупка американских акций теперь практически идентична покупке южнокорейских акций.

Этот всплеск инвестиций обусловлен двумя факторами. Одна часть капитала проходит обычную глобальную процедуру распределения активов. Южная Корея может похвастаться сильными отраслями, такими как производство полупроводников, автомобилестроение, производство аккумуляторов и судостроение, но ее компании, акции которых котируются на бирже, относительно сконцентрированы. Другая часть имеет более выраженный спекулятивный характер. Южнокорейские розничные инвесторы давно отдают предпочтение тематическим акциям, продуктам с использованием заемных средств и высоковолатильным активам. Это приводит к быстрой концентрации во время ралли и тенденции к паническим продажам после разворотов рынка.

Недавнее ужесточение требований к входу в состав южнокорейских ETF, использующих кредитное плечо и основанных на отдельных акциях, направлено именно на контроль волатильности рынка, вызванной высокой концентрацией отдельных фондов.

Логика, лежащая в основе переноса Национальной парковой службы за границу, отличается.

Национальная пенсионная система Южной Кореи, запущенная в 1988 году, по сути, представляет собой общенациональную систему государственного пенсионного страхования. Начиная с июля 2026 года, сотрудники компаний будут вносить 9,5% от своего ежемесячного дохода, подлежащего оценке, в пенсионный фонд, при этом компании и сотрудники будут вносить по 4,75%; как правило, все взносы осуществляются самими участниками. После выплаты текущих пенсионных взносов оставшиеся средства инвестируются Национальной пенсионной системой в акции, облигации, недвижимость, инфраструктуру и частные инвестиционные фонды.

По состоянию на конец апреля 2026 года активы Национального пенсионного фонда Кореи достигли 1 670,7 трлн вон. С момента своего создания фонд получил в общей сложности 945,5 трлн вон в виде страховых взносов и прочих доходов, а совокупная доходность инвестиций составила 1 177,9 трлн вон; совокупные расходы на пенсионные выплаты и управление составили 452,8 трлн вон.

Одним из наиболее примечательных моментов является то, что средства, заработанные Национальной пенсионной службой (NPS) за эти годы посредством инвестиций, превысили накопленные ею страховые взносы. Это давно вышло за рамки ее роли административного органа, который «собирает взносы и распределяет пенсии».

В 2025 году Южная Корея завершила свою первую крупную за 18 лет национальную пенсионную реформу, постепенно увеличивая ставку взносов с 9% до 13% и корректируя коэффициент замещения пенсий. Реформа откладывает ожидаемое истощение фонда, но давление на доходы и расходы со стороны стареющего населения Южной Кореи продолжает расти. В будущем доходность инвестиций станет важнейшим фактором продления срока действия фонда.

В то же время, NPS разрослась настолько, что долгое время сложно концентрироваться только в Южной Корее.

По состоянию на конец апреля 2026 года Национальная пенсионная система (NPS) располагала за рубежом 930,7 триллионов вон, что составляет 55,7% от ее финансовых активов. В эту сумму вошли 604,5 триллиона вон в зарубежных акциях, 103,1 триллиона вон в зарубежных облигациях и приблизительно 221,4 триллиона вон в зарубежных альтернативных активах. На внутренние инвестиции приходилось 44,3%.

Если такой значительный объем капитала останется преимущественно в Южной Корее, NPS будет постоянно увеличивать свои вложения в крупные компании, такие как Samsung Electronics и SK Hynix, что существенно повлияет на рыночные цены во время купли-продажи. Учитывая высокую концентрацию отраслей на южнокорейском фондовом рынке, риски усугубляются, если пенсионные фонды, занятость, доходы домохозяйств и инвестиционные портфели зависят от внутренней экономики.

Таким образом, расширение зарубежных инвестиций служит двойной цели: с одной стороны, поиску более диверсифицированных источников дохода, а с другой — снижению ограничений, связанных с размером внутреннего рынка и единым экономическим циклом. Агентство Reuters однажды оценило размер активов Национальной пенсионной системы (NPS) примерно в 60% ВВП Южной Кореи, что обуславливает необходимость ее глобальных механизмов финансирования.

От нью-йоркского фондового рынка до круга частных инвестиционных фондов Силиконовой долины

Выход компании NPS на рынок Силиконовой долины не был внезапным изменением.

В 2002 году NPS начала передавать управление своими зарубежными акциями внешним институциональным инвесторам; в 2005 году она вышла на глобальный рынок альтернативных инвестиций; в 2011 году открыла офис в Нью-Йорке, а затем расширила свою деятельность в Лондон и Сингапур. В 2024 году NPS открыла офис в Сан-Франциско, расширив свое присутствие в регионе с наибольшей концентрацией американских технологических стартапов и венчурного капитала.

Сегодня более половины финансовых активов NPS управляются внешними институциями. Хотя пенсионные фонды могут напрямую приобретать акции и облигации, торгуемые на бирже, при выходе на рынки прямых инвестиций, венчурного капитала, недвижимости и инфраструктуры они в большей степени полагаются на возможности профессиональных управляющих по поиску проектов, проведению комплексной проверки и использованию местных связей.

Соединенные Штаты занимают значительную позицию в этом глобальном инвестиционном портфеле. Последний отчет NPS по форме 13F, представленный в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, показывает, что по состоянию на конец марта 2026 года заявленная стоимость активов, котирующихся на американских биржах, составляла приблизительно 131,7 миллиарда долларов, включая 562 актива. Хотя отчет по форме 13F охватывает только соответствующие американские ценные бумаги и не может представлять весь инвестиционный портфель NPS в США, он достаточен для демонстрации масштабов компании на Уолл-стрит.

Подписание соглашений с шестью венчурными фондами, включая Sequoia Capital и a16z, еще больше продвигает этот подход в экосистеме венчурного капитала Кремниевой долины.

Крупные технологические компании на открытом рынке достигли зрелости, в то время как проекты на ранних стадиях в области ИИ, робототехники, биотехнологий и оборонных технологий в основном управляются венчурными фирмами. Подход NPS, заключающийся в создании собственной команды для поиска, оценки и управления такими стартапами, является дорогостоящим и не имеет локальной сети. Установление стабильных партнерских отношений с ведущими венчурными фондами может помочь им получить доступ к финансированию, проектам на стадии роста и рыночной информации.

Для шести венчурных фондов показатель NPS также привлекателен. Венчурным компаниям необходимо постоянно привлекать новые средства, а государственные пенсионные фонды, благодаря своим большим размерам и долгосрочным горизонтам инвестирования, являются важным источником институциональных инвесторов. Особенно на фоне расширения раундов финансирования в сфере инфраструктуры искусственного интеллекта, робототехники и передовых технологий, ценность долгосрочного капитала становится еще более очевидной.

Однако на данный момент этот меморандум о взаимопонимании является лишь дорожной картой для сотрудничества. Официальная информация в основном сосредоточена на выявлении глобальных инвестиционных возможностей, обмене информацией и долгосрочном сотрудничестве; конкретных обязательств по финансированию нет, как и нет доказательств того, что NPS уже выделила крупные суммы денег шести учреждениям. В своем заявлении NPS подчеркнула, что будет оценивать инвестиционные возможности, рыночные условия и факторы риска, прежде чем постепенно расширять свои зарубежные венчурные инвестиции.

Кроме того, правительство Южной Кореи надеется, что этот путь принесет пользу и отечественным стартапам. В заявлении администрации президента упоминалось, что стороны также обсудили инвестиции в южнокорейские стартапы и их доступ к мировым рынкам; компания a16z уже открыла офис в Южной Корее. Для NPS первостепенное значение остаются доходность инвестиций и безопасность пенсионных фондов. В то же время, помощь южнокорейским компаниям в налаживании связей с Силиконовой долиной может также привести к промышленному эффекту.

Два разных набора рисков, направленных в одном направлении по отношению к доллару США.

И южнокорейские розничные инвесторы, и Национальная пенсионная служба (NPS) расширяют свои зарубежные инвестиции, но совершают они совершенно разные сделки.

Индивидуальные инвесторы могут концентрировать свои средства на нескольких технологических акциях или использовать кредитное плечо для погони за краткосрочными трендами. Нечастные партнерства (НЧП) должны одновременно управлять акциями, облигациями, недвижимостью, инфраструктурой и активами частного капитала, при этом инвестиционные горизонты охватывают десятилетия. Индивидуальные инвестиционные убытки несут семьи, а серьезные ошибки в пенсионных фондах могут повлиять на ожидания всего общества в отношении выхода на пенсию.

Их истинное сходство заключается в понимании границ внутреннего рынка Южной Кореи.

Розничные инвесторы ищут возможности для роста в американских технологических компаниях; NPS, с другой стороны, ищет достаточно диверсифицированные активы для фонда, превышающего 1600 триллионов вон. Когда экономика Южной Кореи не может обеспечить полную отраслевую диверсификацию и рыночные возможности, капитал естественным образом перетекает на мировые рынки, и США становятся одним из важнейших направлений.

Этот выбор также начинает иметь макроэкономические последствия.

Покупка зарубежных активов требует обмена валюты на доллары США. Продолжающаяся скупка американских акций южнокорейскими розничными инвесторами и увеличение зарубежных инвестиций Национальной пенсионной системы (NPS) создадут спрос на доллары США. В начале 2026 года резкий рост покупок американских акций южнокорейскими розничными инвесторами считается одним из важных внутренних факторов, оказывающих давление на корейскую вону; валютные операции NPS осуществляются в более крупных масштабах, и одна корректировка может повлиять на рыночное предложение и спрос.

Для смягчения последствий концентрированных покупок долларов США Национальной пенсионной системой (НПС) на спотовом рынке Банк Кореи и НПС продлили действие соглашения о валютных свопах до конца 2026 года. НПС может получать доллары США из валютных резервов центрального банка для зарубежных инвестиций, что снижает необходимость прямой продажи корейских вон; НПС также будет осуществлять стратегическое валютное хеджирование в случае быстрого обесценивания воны.

Это создало в южнокорейской политике давнюю проблему балансирования: пенсионным фондам необходима глобальная диверсификация и более высокая доходность, в то время как стабильность обменного курса и внутренний рынок капитала предпочитают, чтобы фонды оставались преимущественно внутри страны.

В мае 2026 года Национальная пенсионная служба (NPS) повысила целевой показатель для акций отечественных компаний до 20,8% к концу года, а для акций зарубежных компаний установила целевой показатель в 35,6% к концу 2027 года. Эта корректировка учитывает как рост корейского фондового рынка, так и давление на корейскую вон, вызванное зарубежными инвестициями, что свидетельствует о том, что курс NPS на глобализацию будет постоянно корректироваться в соответствии с рыночными условиями.

Таким образом, выход NPS на рынок Силиконовой долины не означает, что правительство Южной Кореи идет на рискованный технологический шаг со своим национальным пенсионным фондом. Скорее, это отражает продолжение его более чем двадцатилетней стратегии глобального распределения активов: непрерывный рост размера фондов, ограниченные возможности внутреннего рынка и демографическая структура, требующая более высокой и диверсифицированной долгосрочной доходности. В этом отношении пенсионные фонды европейских стран, таких как Нидерланды и Швейцария, находятся в авангарде.

Что действительно заслуживает внимания, так это изменение структуры благосостояния жителей Южной Кореи. Хотя работа, недвижимость и пенсионные обязательства по-прежнему прочно укоренились в Южной Корее, все больше финансовых активов стремятся к росту на рынках США и мира. Меморандум о взаимопонимании, подписанный между NPS и шестью венчурными фондами из Силиконовой долины, является лишь последним шагом в этом процессе.