В целом, на Уолл-стрит царит оптимизм: стремительный рост производственных мощностей ASML позволяет предположить, что «теория пика памяти» может быть опровергнута.

Автор: The Wall Street Journal

Отчет ASML о прибыли за второй квартал значительно превзошел ожидания, и компания существенно повысила свой прогноз на весь год. Одновременно с этим компания также необычно представила свой план расширения мощностей на 2027-2028 годы, напрямую отвечая на опасения рынка по поводу устойчивости спроса, обусловленного искусственным интеллектом. Крупнейшие инвестиционные банки Уолл-стрит отреагировали оперативно: Goldman Sachs, JPMorgan Chase и Barclays сохранили или подтвердили свои рекомендации «покупать» акции ASML. Они считают, что результаты ASML полностью подтверждают теорию узкого места в предложении ИИ и убедительно опровергают пессимистические утверждения о том, что цены на память достигнут пика в 2028 году.

Выручка ASML за второй квартал достигла 9,3 млрд евро, превысив предыдущий прогноз Bloomberg в 8,9 млрд евро, при валовой прибыли в 54%, что значительно превысило предыдущий прогноз в 51-52%. Впоследствии компания повысила свой прогноз выручки на весь 2026 год с 36-40 млрд евро до 43-45 млрд евро, при этом медианное значение примерно на 11% выше рыночных ожиданий; прогноз валовой прибыли на весь год также был повышен до 54-56%. Что еще более важно, руководство четко заявило, что в 2027 и 2028 годах оно увеличит свои производственные мощности по EUV-литографии с малой апертурой и иммерсионной DUV-литографии примерно на 30%, что напрямую приведет к значительному повышению рыночных ожиданий по прибыли ASML в 2028 году.

После объявления акции ASML на Амстердамской бирже выросли примерно на 4%, а фьючерсы на Nasdaq 100 также подорожали примерно на 40 базисных пунктов. Акции SK Hynix, котирующиеся на Сеульской бирже, подскочили на 8,8% за один день, после того как их американские депозитарные расписки (ADR) ранее выросли на 27%. Goldman Sachs сохранил рекомендацию «покупать» для SK Hynix с целевой ценой на 12 месяцев в 2000 евро, что подразумевает потенциальный рост примерно на 29% от текущей цены акций; JPMorgan Chase также сохранил рекомендацию «выше рынка» для SK Hynix с целевой ценой в 1900 евро.

Общие результаты превзошли ожидания, а прогноз на третий квартал превзошел ожидания рынка.

Основные финансовые показатели ASML за второй квартал превзошли ожидания рынка. Согласно аналитическому отчету Goldman Sachs, выручка за второй квартал составила 9,327 млрд евро, что на 6% выше консенсус-прогноза; EBITDA составила 3,456 млрд евро, что на 13% выше консенсус-прогноза; а прибыль на акцию составила 7,58 евро, что примерно на 11% выше консенсус-прогноза. Валовая маржа достигла 54%, что не только значительно превысило верхний предел предыдущих ожиданий, но и примерно на 230 базисных пунктов выше консенсус-прогноза.

Прогноз компании на третий квартал также значительно превзошел ожидания. По прогнозам, выручка за третий квартал составит от 11 до 12 миллиардов евро, при этом медианное значение превысит рыночный консенсус примерно на 11%; прогноз валовой прибыли составляет 55-57%, что означает, что показатель EBITDA за третий квартал будет примерно на 26% выше рыночного консенсуса. Аналитический отчет JPMorgan Chase указывает на медианную выручку за третий квартал в размере 11,5 миллиардов евро, что на 12% выше рыночного консенсуса; и медианную валовую прибыль в размере 56%, что на 350 базисных пунктов выше рыночного консенсуса.

Аналитик JPMorgan Сандип Дешпанде отметил, что часть сверхприроста была обусловлена бизнесом IBM по управлению инфраструктурой установки, который принес примерно на 300 миллионов евро больше выручки, чем ожидалось. Ожидается, что повышение производительности за счет программного обеспечения и продолжающееся расширение инфраструктуры установки услуг EUV приведут к росту этого бизнеса более чем на 30% в этом году, что обеспечит дополнительную поддержку валовой прибыли.

План расширения производственных мощностей превзошел ожидания покупателей, что привело к существенной переоценке потенциальной прибыльности в 2028 году.

Наиболее ожидаемым моментом этой телефонной конференции по итогам отчетности стало четкое заявление руководства относительно расширения производственных мощностей на 2027-2028 годы. Компания ASML заявила, что мощность ее установок для EUV-литографии с низкой числовой апертурой (LNA) вырастет примерно на 30% — с примерно 65 единиц в 2026 году до примерно 85 единиц в 2027 году, при этом рассматривается дальнейшее увеличение на 30% в 2028 году, до примерно 110 единиц. Одновременно мощность установок для иммерсионной DUV-литографии увеличится примерно со 130 единиц в 2026 году до примерно 169 единиц в 2027 году и далее до примерно 220 единиц в 2028 году.

Согласно расчетам Goldman Sachs, этот план по наращиванию мощностей означает, что поставки EUV-лазеров с низкой числовой апертурой достигнут 85/110 единиц в 2027/2028 годах, что значительно превысит общие ожидания рынка в 85/89 единиц; поставки иммерсионных DUV-лазеров достигнут 169/220 единиц, что также значительно превысит общие 137/16137 единиц.

JPMorgan Chase отмечает, что прогноз ASML по производственным мощностям на 2028 год превзошел предыдущий самый высокий прогноз аналитиков банка. По приблизительным оценкам, если вышеупомянутые планы по производственным мощностям будут реализованы, прибыль ASML на акцию в 2028 году превысит 65 евро, а с учетом сильного роста бизнеса по управлению установленной инфраструктурой фактическая прибыль может быть еще выше. Торговое подразделение Goldman Sachs также отметило, что целевой показатель ASML по производственным мощностям для EUV-литографии на 2028 год, составляющий приблизительно 110 единиц, попадает в «сверхоптимистичный диапазон» (от 110 до 120 единиц), значительно превышая консенсус-прогноз аналитиков, составляющий приблизительно 89 единиц.

Goldman Sachs заявил, что ASML практически гарантировала себе большую часть заказов на EUV-литографию на 2027 год и получила значительное количество заказов на 2028 год. Руководство охарактеризовало объем заказов как «очень высокий».

Спрос на искусственный интеллект быстро растёт, при этом логика и память развиваются параллельно по двум направлениям.

Руководство компании прямо заявило, что спрос, обусловленный развитием искусственного интеллекта, остается высоким, с продолжающимся ростом производства логических микросхем и памяти, что поможет клиентам еще больше расширить мощности на передовых технологических процессах. В сегменте передовых логических микросхем ASML отметила, что клиенты одновременно наращивают мощности на 5/4/3-нм техпроцессах для удовлетворения потребностей в ИИ, активно продвигая массовое производство 2-нм техпроцессов и начиная подготовку к переходу на 1,4-нм техпроцессы. Компания прогнозирует, что выручка от бизнеса в области передовых логических микросхем будет расти примерно на 25% в год к 2026 году.

Что касается памяти, ASML отметила, что дефицит поставок DDR и HBM побуждает клиентов ускорять свои инвестиции, а широкое внедрение технологий EUV и передовой иммерсионной литографии еще больше стимулирует спрос на оборудование. Компания прогнозирует, что выручка от продаж памяти вырастет примерно на 75% в годовом исчислении в 2026 году.

Торговое подразделение Goldman Sachs отметило, что производство памяти переживает фундаментальный сдвиг парадигмы, поскольку рынок памяти переходит к передовым нанометровым узлам 1c/1d, необходимым для HBM4/HBM5 и традиционной серверной DRAM. Количество слоев EUV в 1c DRAM увеличилось до более чем пяти, в то время как в продуктах поколений 1d и 0a планируется полное внедрение технологии EUV во всех слоях. Глубокие процессы многократного ультрафиолетового облучения достигли своих физических пределов, что делает ASML одним из главных бенефициаров этих структурных изменений.

Goldman Sachs также отмечает, что HBM требует гораздо большей мощности пластин, чем традиционная DRAM, и это расширение двухдорожечной технологии серьезно сократило глобальные мощности заводов по производству кремниевых пластин, что привело к постоянно высоким ценам на память в течение длительного периода. Учитывая структурные сложности перехода к передовым технологическим узлам, пессимистичные прогнозы о том, что цены на память достигнут пика к 2028 году или что дефицит предложения значительно сократится, «кажутся преждевременными».

В целом, на Уолл-стрит сходятся во мнении, что единственным спорным моментом является вопрос о том, достаточно ли амбициозен прогноз прибыли на 2027 год.

После публикации финансовых результатов несколько крупных инвестиционных банков оперативно выпустили позитивные оценочные отчеты, однако в их интерпретации прогнозов по мощности производства EUV-оборудования на 2027 год наблюдались некоторые незначительные различия.

Аналитик Barclays Саймон Коулз заявил, что ASML в значительной степени оправдала ожидания инвесторов, а ее прогнозы по мощностям EUV-литографии с малым числом апертур на 2027 и 2028 годы должны уменьшить рыночные дискуссии о том, сталкивается ли компания с ограничениями поставок. Он также отметил, что заказы на EUV-литографию с малым числом апертур в первом полугодии этого года могут достичь рекордного уровня в 22 миллиарда евро.

Сандип Дешпанде из JPMorgan считает, что, хотя мощности компании по EUV-литографии не достигнут 90 единиц в 2027 году, «мы не думаем, что это имеет значение», поскольку ожидаемые мощности по EUV и DUV-литографии в 2028 году значительно превосходят ожидания, а темпы роста выручки около 35% в 2026 году учитывают текущие темпы роста производства кремниевых пластин в течение следующих двух лет.

Аналитик Morgan Stanley Ли Симпсон отметил, что, хотя компания больше не раскрывает данные о заказах, руководство заявило, что объем заказов в первом полугодии этого года оставался «очень высоким», и клиенты стремятся ускорить расширение производственных мощностей, что указывает на сильную динамику продаж в 2027 году.

Аналитик Jefferies Джанардан Менон занял относительно осторожную позицию, отметив, что перспективы компании неоднозначны: особенно обнадеживают сильный рост продаж и валовой прибыли в сегменте управления установленной инфраструктурой, но прогноз EUV на 2027 год не оправдывает недавнего резкого роста рыночных ожиданий.

Аналитики Oddo BHF ожидают, что рыночный консенсус повысит прогнозы прибыли примерно на 20%, и заявили, что «ASML остается беспрецедентным примером технологического доминирования и в настоящее время извлекает выгоду из принципиально иного цикла, обусловленного искусственным интеллектом».