Самое большое однодневное падение акций IBM в истории было вызвано более слабыми, чем ожидалось, результатами прибыли. Как долго её прежний денежный поток сможет оставаться стабильным?

После публикации компанией IBM предварительных результатов за второй квартал 14 июля цена ее акций упала примерно на 24-26% за один день, закрывшись на отметке $217,07, что примерно на 25,23% ниже предыдущего закрытия, и стало падением, редко наблюдавшимся за последние десятилетия.

Необычность этого спада заключается в том, что IBM — компания, имеющая отношение к искусственному интеллекту. В течение последних нескольких лет она позиционировала гибридные облачные решения, корпоративный ИИ, консалтинг и автоматизацию как свою стратегию роста. На этот раз рынок торгует не на основе вопроса «есть ли у IBM ИИ», а скорее на основе вопроса «вытесняют ли расходы на ИИ существующие потоки доходов IBM в первую очередь».

Компания IBM первоначально сообщила о выручке за второй квартал в размере 17,2 млрд долларов, что на 1% больше, чем годом ранее, при этом прибыль на акцию без учета GAAP составила 2,93 доллара. По данным FactSet и других СМИ, аналитики Уолл-стрит ожидали выручку в размере приблизительно 17,86 млрд долларов и прибыль на акцию в размере 3,01 доллара. По сегментам бизнеса, выручка от программного обеспечения выросла на 5%, выручка от консалтинга осталась на прежнем уровне, а выручка от инфраструктуры снизилась на 7%.

Для рядовых инвесторов это событие можно рассматривать как изменение приоритетов в корпоративных ИТ-бюджетах. Когда клиенты обеспокоены ростом цен или нехваткой серверов, хранилищ и памяти для ИИ, они будут отдавать приоритет инвестициям в оборудование, которое «может повлиять на развертывание ИИ, если не будет обеспечена его безопасность». Средства, первоначально выделенные на мэйнфреймы и соответствующее программное обеспечение, могут быть отложены.

В первую очередь бюджет был направлен на разработку аппаратного обеспечения для искусственного интеллекта.

Мейнфреймы — это не просто синоним устаревших компьютеров. Для банков, страховых компаний, государственных учреждений и крупных предприятий они скорее являются основой основных транзакционных систем, отвечающих за высокопроизводительные и надежные критически важные бизнес-операции. Программное обеспечение для обработки транзакций — это программный слой, поддерживающий работу этих основных транзакций.

Как правило, такие предприятия отличаются высокой лояльностью клиентов и высокими затратами на их миграцию, поэтому IBM долгое время пользовалась относительно стабильным денежным потоком. Однако стабильность не означает, что компания не будет испытывать бюджетных ограничений каждый квартал. Когда инфраструктура ИИ внезапно станет приоритетным ресурсом, модернизация и закупка традиционных базовых систем могут отойти на второй план.

Это называется «преимущественное право на капитальные затраты». Клиенты не полностью отказываются от покупки продукции IBM; скорее, они выделяют свои краткосрочные бюджеты на оборудование для ИИ, чтобы обеспечить себе поставки серверов, хранилищ и памяти. Для IBM это нарушает процесс признания выручки и облегчает отсрочку крупных сделок.

В своем письме инвесторам генеральный директор IBM Арвинд Кришна признал, что компания показала результаты ниже ожидаемых в этом квартале, не сумев достаточно быстро адаптироваться к изменению капитальных затрат клиентов. Он отметил, что в последние недели июня клиенты перенаправили свои квартальные капитальные затраты на серверы, системы хранения данных и память, чтобы обеспечить надежную инфраструктуру и застраховаться от ожидаемого повышения цен. Быстро развивающиеся проблемы кибербезопасности также отвлекали клиентов и руководство.

Значение этого письма заключается в том, что это не внешние предположения, а прямое подтверждение от высшего руководства компании фактов неэффективного управления бюджетом и ошибок в исполнении. Расходы на ИИ действительно растут, но этот рост распределен неравномерно между всеми технологическими компаниями.

Влияние генерального директора на качество исполнения, переоценка стабильности рынка.

Объяснение Кришны было относительно мягким. IBM не смогла угнаться за изменениями в бюджетах клиентов, и несколько крупных сделок не были завершены, как ожидалось, но компания по-прежнему уверена в своем портфеле и стратегии и будет внедрять новые контрмеры.

Если это объяснение верно, то проблема IBM скорее связана с краткосрочным несоответствием бюджета. То, что клиенты в первую очередь тратят деньги на оборудование для ИИ, не означает, что они никогда не купят мэйнфреймы и программное обеспечение. Задержки в сделках также могут быть компенсированы во второй половине года. Для долгосрочных инвесторов это будет скорее недостатком в реализации, чем провалом бизнес-модели.

Но реакция рынка была еще более резкой. Цена акций упала примерно на четверть за один день, что указывает на то, что инвесторы не просто наказывали за квартальное отставание в выручке, но и пересматривали перспективы роста IBM. В прошлом рынок был готов предоставить IBM стабильный ориентир оценки: традиционные основные системы обеспечивали денежный поток, а новые направления бизнеса предлагали возможности для трансформации.

Проблема сейчас в том, что если цикл развития инфраструктуры ИИ продолжит истощать корпоративные бюджеты, стабильность традиционных денежных потоков будет под угрозой. У IBM по-прежнему есть своя концепция ИИ, но сначала ей нужно доказать, что новые направления бизнеса могут компенсировать темпы изменений, вызванные давлением на старые направления.

Таким образом, 7-процентное падение в сегменте инфраструктуры выглядит гораздо более очевидным, чем показывают поверхностные цифры. Это не изолированное колебание в рамках одного подразделения, а скорее влияние на те направления бизнеса IBM, которые лучше всего отражают традиционную лояльность клиентов. Чем стабильнее был поток доходов в прошлом, тем выше вероятность того, что существенное отклонение приведет к переоценке стоимости компании.

Банк HSBC понизил свой прогноз, что вызвало опасения по поводу темпов его преобразований.

По данным Investing.com и StreetInsider, аналитик HSBC Абхишек Шукла и другие эксперты понизили рейтинг IBM с «Держать» до «Снизить», уменьшив целевую цену с 231 до 191 доллара.

Понятие «снижение» можно просто понимать как уменьшение объема инвестиций. Когда рейтинг традиционного технологического гиганта понижается до такого уровня после того, как его показатели не оправдали ожиданий, рынок, как правило, интерпретирует это как сигнал о том, что фонды корректируют свои позиции, особенно если цена акций уже учитывала ожидания успешной трансформации.

Это не означает, что оценка HSBC является окончательной, но она объясняет, почему падение IBM намного превысило масштабы ее неудовлетворительных результатов. Снижение выручки примерно на 4% недостаточно для того, чтобы механически экстраполировать потерю рыночной капитализации в 25%. На самом деле пострадала премия за уверенность в течение следующих нескольких кварталов.

Рынок также интерпретировал заявления Кришны о кибербезопасности в контексте относительной устойчивости компаний, специализирующихся исключительно на кибербезопасности. Это привело к возобновлению внимания к акциям таких компаний, как CrowdStrike. Однако эта корреляция скорее является косвенным свидетельством переоценки сектора и не может быть просто интерпретирована как прямой фактор роста акций компаний, занимающихся кибербезопасностью, после инцидента с IBM.

Наиболее очевидной остается тенденция изменения бюджетных расходов. Аппаратное обеспечение, память и хранилища для ИИ занимают все более важное место в приоритетах потребительских расходов, оказывая краткосрочное давление на традиционные компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения и мэйнфреймов. Победителей и проигравших отличает не «существование ИИ», а «то, что клиенты должны купить сейчас».

Финансовый отчет от 22 июля должен указать путь к восстановлению.

Недавний спад в IBM нельзя напрямую приравнивать к краху традиционных IT-гигантов в эпоху искусственного интеллекта. Более разумная оценка заключается в том, что расходы на инфраструктуру ИИ нарушают модели бюджетирования клиентов и оказывают давление на традиционные направления бизнеса IBM и темпы их реализации.

Полная конференция по обсуждению финансовых результатов запланирована на 22 июля в 17:00 по восточному времени. Поскольку результаты, опубликованные 14 июля, были предварительными за второй квартал, окончательные результаты могут незначительно отличаться. Далее рынок услышит не подтверждение руководством своей стратегии в области искусственного интеллекта, а скорее вопрос о наличии четких сроков закрытия отложенных крупных сделок и о возможности смягчения спада в секторе инфраструктуры.

Если эти сделки будут завершены во второй половине года, рынок может переклассифицировать это событие как краткосрочное несоответствие. В этом случае IBM потребуется продемонстрировать, что клиенты просто меняют свои приоритеты в покупках, а не навсегда сокращают свои инвестиции в мэйнфрейм Z и программное обеспечение для обработки транзакций.

Ещё более опасный сценарий заключается в том, что полный финансовый отчёт и последующие прогнозы по-прежнему не указывают путь к восстановлению. Если руководство не сможет объяснить, когда будут завершены крупные сделки, или если доходы от ИИ не смогут покрыть временную задержку в сокращении доходов от традиционных источников, рынок продолжит оценивать «ошибку в реализации» как «задержку в темпах трансформации». Для инвесторов ключевой вопрос для IBM больше не в том, есть ли у компании потенциал в области ИИ, а в том, сколько времени её существующий денежный поток сможет дать для реализации этой новой идеи.