Цены на полупроводники для ИИ продолжают расти, так почему же инвестиционные фонды начинают отказываться от акций компаний, занимающихся производством оборудования для искусственного интеллекта?

Ежемесячный опрос инвесторов в полупроводниковую отрасль показывает, что рост цен на акции компаний, работающих в сфере искусственного интеллекта и полупроводников, еще не замедлился, но предпочтения фондов явно изменились. Акции TSMC, Texas Instruments (TXN), производителей микросхем памяти и AMD позиционируются более благоприятно, в то время как акции компаний, занимающихся производством полупроводникового оборудования, и Intel сталкиваются с большим скептицизмом.

Время проведения этого расследования имеет важное значение. Согласно официальному календарю TSMC, конференция по итогам второго квартала 2026 года состоится 16 июля. Компания Texas Instruments объявила, что проведет свою конференцию по итогам второго квартала 2026 года 22 июля в 15:30 по восточному времени. Согласно официальному календарю AMD, мероприятие Advancing AI 2026 запланировано на 22-23 июля, а трансляция флагманского глобального мероприятия по искусственному интеллекту, упомянутая в апрельском анонсе, состоится 23 июля.

Краткосрочным инвесторам следует сосредотачиваться не на утверждении «высокий спрос на ИИ», а на том, смогут ли несколько компаний преобразовать этот спрос в рост выручки, капитальных затрат, валовой прибыли, числа клиентов и заказов.

Наиболее очевидные разногласия в опросе наблюдаются между TSMC и ASML. 70% респондентов считают, что показатели TSMC оказывают большее влияние на весь полупроводниковый сектор, в то время как 30% выбрали ASML. Этот результат показывает, что покупателей в настоящее время больше волнует, как выручка от производства кремниевых пластин и капитальные затраты в конечном итоге отразятся на спросе на оборудование для ИИ, а не просто заказы на литографическое оборудование.

Результаты опроса общественного мнения компаний TSMC и ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

На этой неделе компания TSMC станет первым испытанием на прочность для полупроводниковой промышленности.

Компания TSMC занимает более высокое место, чем ASML, потому что она связывает два фактора: рост выручки от продаж оборудования для искусственного интеллекта и ожидаемые заказы на складские запасы.

Опрошенные покупатели ожидают, что TSMC повысит свой прогноз роста продаж на 2026 год с более чем 30% до более чем 35%, при этом некоторые респонденты даже рассчитывают на рост почти на 40% в годовом исчислении. Пятилетний среднегодовой темп роста продаж в сфере ИИ также может быть пересмотрен в сторону повышения, при этом предыдущие обсуждения на рынке указывали на диапазон от 50% до 50%.

Эти показатели напрямую повлияют на оценку инвесторами устойчивости спроса на полупроводники для ИИ. Если TSMC подтвердит более высокие темпы роста, рынок с большей вероятностью поверит в то, что спрос на серверы для ИИ, передовые технологические процессы и передовую упаковку сохраняется. Если же компания просто сохранит существующие показатели, в краткосрочной перспективе ее могут воспринять как «недостаточно сильную».

Более чувствительным вопросом являются капитальные затраты. Ранее TSMC прогнозировала капитальный бюджет в размере от 52 до 56 миллиардов долларов США на 2026 год. Теперь рынок хочет услышать, предоставит ли руководство более четкую среднесрочную программу капитальных затрат, но это остается лишь ожиданием покупателей и не является подтвержденной договоренностью.

Давление на запасы оборудования также обусловлено этим. За последние две недели запасы оборудования сократились, отчасти из-за опасений инвесторов, что если TSMC не подаст сигнал о достаточно сильных среднесрочных капитальных вложениях, ранее предполагаемые ожидания по заказам на оборудование, возможно, придется пересмотреть в сторону понижения.

Ситуация в ASML не лишена потенциала для улучшения. Недавнее снижение стоимости акций несколько ослабило давление на оценку. Однако порог для покупателей в опросе уже высок: прогноз поставок оборудования для EUV-литографии на 2026 год вырос до более чем 100 единиц. Для ASML одного лишь пресс-релиза о доходах может быть недостаточно; заказы, клиенты и сроки до 2026 года, обсуждавшиеся в ходе конференц-звонков и последующих сообщений, имеют большее значение.

Ставки на TXN стимулируют развитие аналоговых полупроводников.

В области аналоговых полупроводников компания Texas Instruments является более явным оплотом оптимизма.

Опрос показывает, что 55% респондентов считают, что положительный результат от Texas Instruments подстегнет покупку акций других компаний, занимающихся аналоговыми полупроводниковыми технологиями. 35% считают, что положительное влияние будет в основном ограничено самой компанией Texas Instruments. Только 10% заявили, что продадут акции независимо от результата.

Ожидания относительно влияния прибыли Texas Instruments на другие компании: 55% считают, что это повлияет на другие акции аналоговых компаний, 35% считают, что это в основном коснется только Texas Instruments, а 10% склонны продавать акции.

Покупатели делают ставку не на увеличение выручки в одном квартале, а скорее на возможность одновременного улучшения спроса, цен и валовой прибыли на аналоговые полупроводники.

По результатам опроса, рыночный консенсус предполагает, что рост продаж Texas Instruments в третьем квартале составит около 7% по сравнению с предыдущим кварталом, что выше среднего сезонного показателя в 5%. Некоторые аналитики со стороны покупателей считают, что этот показатель может быть пересмотрен в сторону повышения до 9-10%. Что касается валовой прибыли, рыночный консенсус составляет около 60,25%, в то время как Citi ожидает 60,5%, при этом оптимистично настроенные инвесторы все еще ждут возможности для дальнейших сюрпризов.

В поддержку этой оценки выдвигаются три основных фактора: многочисленные раунды повышения цен постепенно отражаются в финансовой отчетности, улучшается коэффициент использования производственных мощностей, а спрос на 800-вольтовую технологию вступает в более благоприятную фазу. Для аналоговых полупроводников, если восстановление выручки будет сопровождаться улучшением валовой прибыли, эластичность прибыли будет более выраженной, чем простое восстановление объемов поставок.

Границы также ясны. Распространится ли положительное влияние результатов Texas Instruments на весь сектор аналоговых полупроводников, зависит от того, будет ли улучшение спроса достаточно масштабным, а не просто результатом повышения цен, увеличения производственных мощностей или улучшения ассортимента продукции внутри самой компании. 35% респондентов по-прежнему считают, что выгода в первую очередь достанется Texas Instruments, и в секторе аналоговых полупроводников нет единодушного оптимистичного прогноза.

Закупки памяти стали более концентрированными, но слухи о HBM продолжают вызывать сбои.

Память — еще одна область, где сосредоточен оптимизм.

Опрос показывает, что 65% респондентов решили инвестировать в сектор памяти, 30% высказались положительно, но пока не увеличили свои позиции, а 5% считают, что рынок достиг своего пика. Такое распределение указывает на то, что сектор памяти стал относительно переполненным, но все еще востребованным в полупроводниковой промышленности.

Воспоминания об инвестиционном отношении: 65% покупают, 30% активно инвестируют, но не увеличивают свои позиции, и 5% считают, что рынок достиг своего пика.

Оптимистичный прогноз обусловлен возможностью сохранения спроса в первой половине 2027 года. Долгосрочные соглашения также меняют восприятие инвесторами компаний, занимающихся производством памяти. Если клиенты гарантируют поставки посредством долгосрочных соглашений, производители памяти получают более четкое представление о спросе, капитальных затратах и свободном денежном потоке, что упрощает учет прибыли акционеров при оценке стоимости компании.

В ходе опроса также было отмечено, что некоторые компании, производящие микросхемы памяти, могут выкупить более 20% своих акций. Эта цифра важна для циклических акций, поскольку рынок часто оценивал микросхемы памяти с дисконтом, исходя из предположения, что «экономический пик вот-вот закончится». Если денежные потоки будут более стабильными, а выкуп акций — более предсказуемым, логика оценки может перестать ограничиваться традиционными циклическими акциями.

Однако вокруг памяти также существуют разногласия. Респонденты отдают предпочтение NAND и DRAM и скептически относятся к слухам о «дестандартизации» HBM. Одна из точек зрения заключается в том, что это может быть просто стратегией в переговорах между клиентами и поставщиками и не обязательно означает ухудшение реального спроса. Другой риск состоит в том, что если характеристики или цены на высокопроизводительные HBM-память не оправдают ожиданий, это может повлиять на оптимистичные настроения в отношении памяти.

AMD проще рассказать о своих планах на 2026 год, в то время как Intel еще предстоит доказать свои возможности в области литейного производства.

Мероприятие AMD, посвященное искусственному интеллекту, которое проходило с 22 по 23 июля, стало еще одним важным моментом, вызвавшим расхождение во взглядах на финансирование полупроводниковых компаний.

Опрос показывает, что 50% респондентов ожидают бычьего исхода и готовы к долгосрочным позициям. 40% считают, что результат будет положительным, но нейтральным. 10% опасаются продавать, если их ожидания не оправдаются.

Рынок ожидает от AMD предоставления ряда сведений: расширения общего целевого рынка процессоров и видеокарт, прогресса в работе с новыми клиентами, роста средних продажных цен, восстановления высокорентабельных направлений бизнеса Xilinx и поддержки со стороны TSMC в сфере услуг по производству микросхем в 2027 году. Иными словами, инвесторы хотят подтверждения того, что AMD — это не просто игрок второго эшелона в «сделке по замене ИИ», а компания с более четкими лидерами по выручке и прибыли в 2026 и 2027 годах.

Это также объясняет изменение отношения к Intel в ходе опроса. Покупатели отдавали предпочтение AMD и стали более осторожны в отношении Intel. Причина не в том, что у Intel вообще не было шансов, а скорее в том, что у двух компаний были разные убедительные аргументы: модель прибыли AMD к 2026 году было проще реализовать, в то время как для значительного роста цены акций Intel рынку требовалась большая уверенность в успешности ее стратегии развития литейного производства.

Проблемы Intel сохраняются. Чтобы завоевать доверие клиентов, компаниям, занимающимся производством микросхем на заказ, необходимо одновременно доказать свою состоятельность с точки зрения технологического процесса, выхода годной продукции, сроков поставки и экономической эффективности. Пока этот путь остается неясным, неудивительно, что финансирование продолжает поступать в AMD.

Основная тема этого раунда расхождения на рынке полупроводников очевидна: спрос на ИИ остается высоким, но фонды больше не скупают все активы полупроводниковой отрасли без разбора. TSMC необходимо доказать, что рост и капитальные затраты по-прежнему могут поддерживать цепочку поставок оборудования; Texas Instruments необходимо доказать, что повышение цен и коэффициенты загрузки могут стимулировать рост акций аналоговых устройств; производителям памяти необходимо доказать, что долгосрочные контракты и спрос на HBM — это не просто краткосрочные настроения; а AMD необходимо преобразовать возможности ИИ в отношения с клиентами, ценообразование и модели получения прибыли.

В краткосрочной перспективе наиболее уязвимыми остаются те области, где ожидания уже завышены. Если TSMC не предоставит достаточно четких сигналов относительно своих среднесрочных капитальных вложений, акции производителей оборудования могут продолжать испытывать давление. Если слухи о дестандартизации HBM окажутся всего лишь информационным шумом, оптимизм в отношении микросхем памяти ослабнет. Если Intel не сможет повысить доверие рынка к успеху своих услуг по производству микросхем, тенденция предпочтения покупателей в отношении AMD, вероятно, сохранится.