Сегодня вечером мировые рынки столкнутся с тремя важными испытаниями: индексом потребительских цен США, слушаниями по делу Уорша и сезоном отчетности компаний.

Автор оригинала: Сюй Чао

Оригинальный источник: Wall Street News

Внезапный всплеск ожиданий повышения процентной ставки Федеральной резервной системы, официальное начало сезона отчетности банков и первое выступление нового председателя перед Конгрессом — три фактора, совпавшие в один и тот же период времени, сделали вторник самым решающим днем для рынка за последнее время.

Во вторник в 8:30 утра по вашингтонскому времени будут опубликованы данные по индексу потребительских цен (ИПЦ) за июнь, после чего состоится первое выступление председателя Федеральной резервной системы Кевина Уорша перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей в качестве нового председателя. Также в тот же день пять крупнейших банков — JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs и Citigroup — опубликуют свои результаты за второй квартал, положив начало сезону отчетности. Иэн Линген, руководитель отдела стратегии процентных ставок в США в BMO Capital Markets, заявил: «Сочетание данных по ИПЦ и выступления Уорша значительно изменит вероятность повышения процентной ставки в том или ином направлении».

В понедельник глава Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер четко определил факторы, которые могут привести к повышению процентной ставки, заявив, что если данные по базовой инфляции на этой неделе снова окажутся «перегретыми», то FOMC придется рассмотреть вопрос об ужесточении денежно-кредитной политики в краткосрочной перспективе. Это заявление быстро изменило рыночные цены: предполагаемая вероятность повышения ставки в июле на денежном рынке выросла с менее чем 10% до примерно 50%, а доходность двухлетних казначейских облигаций достигла 4,28%, самого высокого уровня за более чем год. Тем временем геополитическая напряженность между США и Ираном вновь обострилась: цена на нефть марки Brent выросла почти на 10% за один день, что вдвойне повлияло на инфляционные ожидания.

Что касается прибыли, Goldman Sachs ожидает, что прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, вырастет на 22% в годовом исчислении во втором квартале, при этом на акции компаний, связанных с инфраструктурой искусственного интеллекта, придется примерно 50% роста прибыли индекса. Однако Goldman Sachs также предупреждает, что если Федеральная резервная система инициирует цикл повышения процентных ставок, давление на ожидания роста, рост стоимости капитала и историческая хрупкость переоцененных рынков создадут тройное негативное воздействие на американские акции.

Прогноз индекса потребительских цен: цены на энергоносители в целом снижаются, основной проблемой остается базовая инфляция.

В целом, рынок ожидает, что индекс потребительских цен (ИПЦ) в июне снизится на 0,2% в месячном исчислении, а в годовом исчислении замедлится до 3,8% с 4,2% в мае. Это будет первый месячный отрицательный рост с начала эпидемии в 2020 году, в основном из-за снижения цен на бензин — цена на обычный бензин упала примерно на 15% с середины мая до конца июня.

Goldman Sachs прогнозирует общий индекс потребительских цен (ИПЦ) на уровне -0,11% в месячном исчислении и базовый ИПЦ на уровне 0,17% в месячном исчислении, что ниже рыночного консенсуса в 0,2% . Экономисты Goldman Sachs отмечают, что возможности для улучшения инфляции в ближайшие месяцы обусловлены несколькими факторами: цены на авиабилеты снизятся по мере падения цен на топливо; цены на гостиницы (измеренные на момент бронирования) снизятся по сравнению с пиковыми значениями, зафиксированными во время чемпионата мира по футболу; и инфляция арендной платы продолжит замедляться.

Однако темпы улучшения базовой инфляции PCE, как ожидается, будут медленнее, чем темпы улучшения базового индекса потребительских цен (CPI). Goldman Sachs прогнозирует средний ежемесячный рост базовой инфляции PCE примерно на 0,23% в течение следующих трех месяцев, отчасти из-за продолжающегося роста подразумеваемых цен на финансовые услуги, вызванного ростом фондового рынка, и роста цен на программное обеспечение и сопутствующие товары — категорию, на долю которой приходится в 30 раз больший вес, чем на базовый индекс потребительских цен (CPI) в базовой инфляции PCE.

Ситуация с данными по индексу цен производителей (PPI) более сложная. Энергетический шок, вызванный войной в Иране, продолжает распространяться по всей цепочке поставок, и ожидается, что годовой темп роста базового индекса цен производителей за 12 месяцев ускорится с 4,9% до 5,2%.

Первое выступление Уолша в Конгрессе: Сокращение объема прогнозов усугубляет непрозрачность политики.

Уорш выступит перед Палатой представителей и Сенатом во вторник и среду соответственно, это будет его первое публичное выступление по вопросам денежно-кредитной политики с момента вступления в должность председателя Федеральной резервной системы в мае.

В отличие от эпохи Пауэлла, Уорш ранее ясно дал понять, что он сократит количество прогнозов относительно перспектив процентных ставок, что затрудняло для рынка определение оптимальных ожиданий относительно политики. Эд Аль-Хуссаини, управляющий портфелем в Columbia Threadneedle, прямо заявил: «Вероятность повышения ставки в июле выше, чем ее отсутствия». Он также отметил, что для возвращения уровня инфляции к 2% «нам понадобится немного удачи».

Линген заявил, что даже если данные по индексу потребительских цен будут относительно слабыми, рынок все равно может сохранить некоторую устойчивость цен в случае повышения процентной ставки в июле, и нельзя исключать возможность неожиданного повышения ставок Федеральной резервной системой без полного ожидания рынка.

Главный экономист Bloomberg по США Эндрю Сахер придерживается более умеренной точки зрения. Он считает, что для значительного увеличения вероятности повышения ставки необходимы как «более высокие, чем ожидалось, показатели ИПЦ», так и «явно ястребиное заявление Уолша», и вероятность одновременного выполнения обоих условий невелика — текущая, оцениваемая рынком в 24%, вероятность повышения ставки уже отражает общепринятое мнение о сдержанном отношении к краткосрочному повышению ставки.

Началась публикация финансовых отчетов пяти крупнейших банков: высокие темпы роста прибыли и неопределенность в политике соперничают на одной сцене.

Этот сезон отчетности начинается с беспрецедентно плотного списка. JPMorgan Chase, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs и Citigroup опубликуют свои результаты до открытия рынка во вторник, за ними последуют результаты ASML и TSMC позже на этой неделе, которые напрямую проверят глобальный спрос на чипы для искусственного интеллекта.

Согласно расчетам торгового отдела Goldman Sachs, рыночный консенсус ожидает, что прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, вырастет примерно на 22% в годовом исчислении во втором квартале, что является самым высоким показателем с 2021 года. Однако этот показатель превышает консенсус-прогноз уже 11 кварталов подряд — фактический темп роста в первом квартале достиг 27%, превысив ожидания примерно на 15 процентных пунктов. Превышение в основном обусловлено секторами, связанными с искусственным интеллектом.

На банковском уровне одной из ключевых проблем для JPMorgan Chase является потенциальное влияние ухода Марианны Лейк на премии менеджменту; расходы Bank of America и предсказуемость прогноза чистого процентного дохода считаются ключевыми факторами, влияющими на цену его акций в тот день; Citigroup выигрывает от положительного влияния повышения процентных ставок ЕЦБ на чистый процентный доход в сфере услуг, и при относительно низких ожиданиях на рынке капитала у нее может быть значительный потенциал роста; Goldman Sachs широко считается одним из основных бенефициаров цикла рынка капитала в сфере искусственного интеллекта, и его подразделение по торговле акциями привлекает значительное внимание; целевой показатель чистого процентного дохода Wells Fargo на 2026 год остается неопределенным, существует риск недостаточного роста депозитов во второй половине года.

Аналитики Goldman Sachs предупреждают, что в этом сезоне отчетности может отсутствовать дополнительный каталитический эффект, вызванный значительным повышением ожиданий по капитальным затратам на ИИ в предыдущем квартале. Зависимость рынка от прибыли как фактора, способствующего дальнейшему росту индекса, сталкивается с большими трудностями в достижении этой цели на фоне ужесточения макроэкономической политики.

Уоллер проводит черту, разрешающую повышение процентных ставок, что явно меняет баланс политической ситуации.

Выступление Уоллера на конференции Нью-Йоркской ассоциации бизнес-экономистов в понедельник было воспринято рынком как самое явное на сегодняшний день предупреждение о повышении процентной ставки.

Он заявил, что базовый индекс потребительских расходов (PCE) вырос на 3,4% в годовом исчислении к маю и неуклонно рос с января, демонстрируя восходящую тенденцию еще до начала американо-иранского конфликта. Факторами, стимулирующими инфляцию, являются тарифы, цены на энергоносители и масштабное строительство инфраструктуры искусственного интеллекта. «Инфляция в этом году растет по любым меркам», — сказал он. «В настоящее время меня беспокоит высокий уровень базовой инфляции».

Уоллер также привел в качестве предостережения ошибку в политике, приведшую к безудержной инфляции в 2021-2022 годах, предупредив, что FOMC подвергся широкой критике за задержку с повышением процентных ставок, и что подобная ошибка не должна повториться. Он прямо заявил, что если увидит несколько последовательных месяцев снижения инфляции, то поддержит сохранение ставок без изменений, но с довольно строгими условиями.

Приведенное выше заявление согласуется с протоколом заседания FOMC за прошлый месяц, который показал, что половина из 18 должностных лиц теперь ожидает повышения процентной ставки как минимум на 25 базисных пунктов в течение этого года, что указывает на то, что возможность повышения ставок переходит из второстепенного вопроса в центр политических дискуссий. Согласно анализу команды экономиста Goldman Sachs Яна Хациуса, последнее заявление Уоллера, вместе с протоколом заседания за июнь, подтверждает, что готовность комитета к возобновлению повышения ставок значительно возрастает.

Тройное давление, создаваемое повышением процентных ставок, сопряжено с рисками: экономический рост, стоимость капитала и исторический прецедент.

В своем последнем еженедельном стратегическом отчете по американским акциям Goldman Sachs четко указал, что если Федеральная резервная система возобновит повышение процентных ставок, американские акции в краткосрочной перспективе столкнутся с тройным давлением.

Во-первых, ужесточение политики напрямую подавит ожидания роста. Хотя экономический рост важнее процентных ставок для фондового рынка, при прочих равных условиях ужесточение денежно-кредитной политики снизит рыночные оценки перспектив роста.

Во-вторых, капиталоемкость этого экономического цикла значительно возросла. Акции компаний, занимающихся инфраструктурой искусственного интеллекта, в настоящее время составляют 42% от общей рыночной капитализации S&P 500 и, по прогнозам, обеспечат примерно 50% роста прибыли индекса в 2026 году. Данные Goldman Sachs показывают, что капитальные затраты компаний, работающих в сфере гипермасштабных облачных вычислений, в этом году, как ожидается, составят 100% от их операционного денежного потока, а их чистый долг достиг 239 миллиардов долларов в первом квартале 2026 года, что примерно на 190% больше, чем годом ранее. Между тем, общий объем акционерного финансирования в США достиг рекордных 252 миллиардов долларов во втором квартале, превысив предыдущий максимум первого квартала 2021 года. Любое увеличение стоимости капитала напрямую повлияет на важнейший двигатель роста этого цикла.

Во-третьих, исторические данные показывают, что повышение процентных ставок Федеральной резервной системы является важным предшественником пика высокодоходных, высококонцентрированных бычьих рынков. Циклы повышения ставок 1929, 1972, 1987 и 1999 годов предшествовали пикам бычьего рынка, в то время как рынок достиг пика раньше, в 2022 году, из-за ожиданий повышения процентных ставок. Стратеги Goldman Sachs по процентным ставкам подсчитали, что если волатильность процентных ставок вырастет до уровней, наблюдавшихся во время цикла повышения ставок 2022-2023 годов, это будет соответствовать сокращению коэффициента цена/прибыль S&P 500 примерно на 6%, или примерно на 1x от рыночной капитализации.

В настоящее время Goldman Sachs установил целевой показатель на конец года в 8600 пунктов для S&P 500 и целевой показатель на 12 месяцев в 8300 пунктов, что представляет собой потенциальный рост примерно на 14% и 10% соответственно по сравнению с текущим уровнем в 7544 пункта. Однако стратег подчеркивает, что достижение этих целей зависит от отсутствия существенного ужесточения макроэкономической политики — предпосылка, которая будет непосредственно проверена в ближайшие два дня.