Более сдержанный, чем пузырь доткомов, но более опасный? BlackRock анализирует правду о тенденциях на рынке ИИ.

Автор оригинала: Monday, Deep Tide TechFlow

Подробный анализ: В последнем отчете BlackRock проводится прямое сравнение нынешнего бычьего рынка ИИ с пузырем доткомов 1990-х годов: с 1993 по 1999 год акции американских технологических компаний выросли в общей сложности на 1097%, в то время как рынок ИИ с 2019 года показал совокупный рост на 569%. Рост составляет лишь половину от того, что было тогда, но коэффициент P/E индекса S&P 500 Шиллера вернулся к 40 (на уровне пика пузыря 2000 года), и сейчас на акции технологических компаний приходится более 37,5% капитализации американского фондового рынка, что превышает уровни, наблюдавшиеся во время пузыря доткомов.

Компания BlackRock приходит к выводу, что искусственный интеллект — это не мыльный пузырь, но только если удастся обеспечить рост прибыли.

В своем последнем еженедельном обзоре, опубликованном 7 июля, BlackRock напрямую ответила на самый актуальный вопрос рынка: является ли ИИ пузырем?

Ответ крупнейшей в мире компании по управлению активами таков: ключевое значение имеет не то, как оцениваются компании по сравнению с историческими уровнями, а то, сможет ли рост прибыли быть устойчивым. Тем временем аналитик Майк Заккарди поделился сравнительной диаграммой данных из внутренней презентации BlackRock на платформе X, визуально сравнивающей пузырь доткомов 1993-1999 годов с бумом искусственного интеллекта с 2019 года по настоящее время. Источник данных: Morningstar, по состоянию на 30 июня 2026 года.

Вывод очевиден: рост рынка искусственного интеллекта составил 569%, что чуть более половины от 1097% роста во время пузыря доткомов. Но более важный вопрос, чем величина роста, заключается в том, являются ли фундаментальные факторы, поддерживающие этот рост, более прочными, чем в прошлом.

За 7,5 лет акции технологических компаний выросли на 569%, в то время как пузырь доткомов за тот же период взлетел на 1097%.

Согласно данным BlackRock, ссылающимся на Morningstar, в период с 1993 по 1999 год акции американских технологических компаний выросли в общей сложности на 1097%, в то время как общий фондовый рынок США за тот же период вырос на 292%. Акции технологических компаний демонстрировали среднегодовую доходность не менее 19,9% в течение семи лет подряд, достигнув 78,1% и 78,7% в 1998 и 1999 годах соответственно.

В период бурного развития ИИ с 2019 года по 30 июня 2026 года совокупная доходность акций технологических компаний составила 569%, по сравнению с 237% доходности всего фондового рынка США за тот же период. Цикл включал в себя значительную коррекцию в 2022 году (акции технологических компаний упали на 28,2% за год), но затем последовал рост на 57,8% в 2023 году, за которым последовали рост на 36,6% и 24,0% в 2024 и 2025 годах соответственно, и дальнейший рост на 19,8% в первой половине 2026 года.

Расхождение между двумя циклами становится очевидным во второй половине. Пузырь доткомов ускорил свой подъем к пику за последние два года, при этом совокупный прирост в 1998 и 1999 годах приблизился к 200%. Бум искусственного интеллекта ускорился в 2023 году (восстановившись после спада 2022 года), но с тех пор годовой прирост постепенно сокращался. Другими словами, бум ИИ был более сдержанным, чем пузырь доткомов, но на рынке растут разногласия относительно того, насколько он далек от своего пика.

Коэффициент цена/прибыль (P/E) Шиллера вернулся к значению 40, но прогнозный коэффициент P/E составляет всего 21.

Коэффициент Shiller CAPE для индекса S&P 500 вырос до 40, вернувшись к уровням, наблюдавшимся во время пузыря доткомов. Это классический показатель перегрева долгосрочной оценки, рассчитываемый на основе средней прибыли с поправкой на инфляцию за последние 10 лет. Коэффициент 40 означает, что инвесторы платят 40 долларов за каждый доллар долгосрочной средней прибыли; исторически аналогичные уровни достигались только около 2000 года.

Однако BlackRock отмечает, что прогнозный коэффициент P/E на 12 месяцев вперед дает более сбалансированную перспективу. Приблизительно 21-кратном коэффициенте прибыли оценка не кажется такой уж завышенной, поскольку ожидания по прибыли росли параллельно с ценой акций.

Прогнозируется, что прибыль компаний, входящих в индекс S&P 500, во втором квартале вырастет на 23% в годовом исчислении, что станет седьмым подряд кварталом двузначного роста. BlackRock подчеркивает, что такой рост прибыли исторически крайне редок. Главный инвестиционный директор BlackRock Рик Ридер сообщил на саммите CNBC CEO 2 июня, что коэффициент P/E (соотношение цены к прибыли) у семи крупнейших технологических компаний в настоящее время составляет 26, а ожидаемый рост прибыли превышает 30% (суммарный рост составляет приблизительно 27,6%). Прогнозируемый коэффициент P/E для S&P 500 также превышает 30% (суммарный рост составляет приблизительно 27,6%), а прогнозируемый коэффициент P/E для S&P 500 превышает 30% (суммарный рост составляет приблизительно 20%).

Расхождение между этими двумя показателями составляет основное противоречие на современном рынке: долгосрочные индикаторы оценки уже сигнализируют о пузыре, но краткосрочная фиксация прибыли продолжает поддерживать высокие оценки.

На долю акций технологических компаний приходится 37,5% рыночной капитализации, что превышает показатели, наблюдавшиеся во время пузыря доткомов.

Согласно данным Morningstar, по состоянию на 31 мая 2026 года на акции технологических компаний приходилось 37,5% капитализации фондового рынка США, что превышает показатели, наблюдавшиеся во время пузыря доткомов в конце 1990-х годов. Эта цифра не включает Alphabet и Meta, относящиеся к сфере коммуникационных услуг, или Amazon, относящуюся к потребительскому сектору. Если включить эти гиганты, активно занимающиеся искусственным интеллектом, фактическая концентрация окажется еще выше.

Лидерство на рынке распространяется от «Mag 7» на более широкий круг компаний, получающих выгоду от искусственного интеллекта. Появилась новая рыночная аббревиатура — «MANGOS», обозначающая Meta, Anthropic, Nvidia, Google, OpenAI и SpaceX. Индекс Morningstar Global Next Generation Artificial Intelligence Index вырос примерно на 45% в совокупности в апреле и мае 2026 года, а затем снизился в июне.

Риск концентрации — одна из наиболее схожих характеристик современного рынка с пузырем доткомов. В конце 1999 года несколько компаний, включая Cisco, Intel, Microsoft и Oracle, доминировали на заключительном этапе роста Nasdaq. Хотя нынешние лидеры в сфере искусственного интеллекта гораздо прибыльнее, чем тогда, если рост прибыли не оправдает ожиданий, избежать эффекта массового падения стоимости активов будет крайне сложно.

Главный аргумент BlackRock: оценка «пузыря» сама по себе является крупной ставкой.

В своем еженедельном обзоре BlackRock высказала весьма интересную мысль: вывод о том, что ИИ превратился в мыльный пузырь, сам по себе является значимым суждением, поскольку он предполагает, что технологии ИИ не принесут долгосрочных прорывов в области производительности и роста.

Компания BlackRock считает, что ИИ открывает возможности для достижения «прорывных результатов в устойчивом росте» за счет ускоренных инноваций, но инвестиции, необходимые для построения будущего, усиливают дефицит. Исходя из этого, в своем прогнозе на середину 2026 года BlackRock фокусируется на трех темах: дефицит ИИ (узкие места в электроэнергетике, энергосетях, микросхемах и центрах обработки данных), устойчивый доход (краткосрочные кредитные активы) и тематические инвестиции, выходящие за рамки традиционных классов активов.

BlackRock сохраняет свою позицию с перевесом в отношении американских акций, отдавая предпочтение дефицитным ресурсам, необходимым для систем искусственного интеллекта.

Однако противоположные мнения также очевидны. Morningstar в своем последнем обзоре рынка указывает на то, что концентрация акций технологических компаний на американском рынке превысила уровни, наблюдавшиеся во время пузыря доткомов, при этом опасения по поводу высоких процентных ставок, завышенных оценок и чрезмерных инвестиций в ИИ переплетаются между собой. Исследование Fidelity показывает, что текущее соотношение капитальных затрат к свободному денежному потоку ниже 1, что означает, что компании в настоящее время инвестируют в ИИ в основном за счет собственных средств, а не за счет заемных средств. Это резко контрастирует с соотношением, приближающимся к 4 во время пузыря доткомов.

Для инвесторов ключевой вопрос сместился с «насколько высока может быть динамика роста ИИ?» на «как долго может сохраняться темп роста прибыли от ИИ?». BlackRock делает ставку на фиксацию прибыли, в то время как «медведи» рассчитывают на пик фиксации прибыли. Сезон отчетности во второй половине 2026 года станет решающим окном для проверки этих двух оценок.