Informe de Coinmetrics: la competencia por las acciones tokenizadas y su camino a seguir

Autor: TanayVed, coinmetrics

Compilación: Chopper, Foresight News

Los exchanges de criptomonedas están dejando atrás su posicionamiento como plataformas de negociación de un único criptoactivo para transformarse en «exchanges integrales», integrando en un mismo sistema el mercado al contado, los derivados, los activos tokenizados y la infraestructura on-chain. Las principales plataformas de negociación están construyendo actualmente un stack tecnológico completo que conecta los mercados cripto nativos con los mercados financieros tradicionales.

La transformación de Kraken y su matriz Payward es muy representativa. Apoyándose en el producto xStocks, la red de capa 2 de Ethereum de desarrollo propio Ink y el reciente anuncio de su estrategia de derivados on-chain regulados, Payward está construyendo un sistema tecnológico completo para acciones tokenizadas. En septiembre, la división de capital riesgo de Nasdaq anunció una profundización de su colaboración con Payward para impulsar conjuntamente la infraestructura de acciones tokenizadas; al mismo tiempo, Payward planea lanzar futuros perpetuos on-chain regulados y con licencia para usuarios estadounidenses mediante HIP-3 de Hyperliquid.

Esta serie de movimientos se produce justo cuando la SEC publica la «norma de exención por innovación». Esto también demuestra que los exchanges, los emisores y los proveedores de infraestructura de mercado están impulsando conjuntamente el sector de las acciones tokenizadas desde diferentes frentes. Este artículo repasará la escala de desarrollo de la negociación de acciones tokenizadas y de los contratos perpetuos de RWA en los principales exchanges este año, interpretará el impacto de la norma de exención por innovación de la SEC y analizará el progreso de esta competencia industrial por crear el «exchange integral».

La batalla por el sector de las acciones tokenizadas

Cada exchange aborda el sector de las acciones tokenizadas por caminos distintos, pero el objetivo común es integrar el contado de acciones tokenizadas, los derivados y la infraestructura blockchain para construir un sistema de negociación multi-activo más amplio.

• Kraken/Payward: ofrece exposición al contado mediante xStocks y planea lanzar derivados para el mercado estadounidense a través del esquema HIP-3 de Hyperliquid. xStocks es emitido por Backed Finance y otorga a los usuarios los rendimientos económicos de las acciones correspondientes; los dividendos se distribuyen mediante un mecanismo de re-acumulación. La colaboración de Kraken con Nasdaq le ayudará a desarrollar productos tokenizados que preserven los derechos de los accionistas, como línea de productos paralela a xStocks.
• Binance lanzó bStocks en junio y alcanzó 500 millones de dólares en activos bajo gestión en siete semanas. Al igual que xStocks, bStocks es un producto de tipo certificado que representa los rendimientos financieros de las acciones subyacentes, sin derechos de voto, y el reembolso solo puede realizarse durante el horario de negociación de los mercados bursátiles tradicionales.
• Coinbase emite acciones tokenizadas basándose en el estándar B20, diseñado específicamente para activos del mundo real en la cadena Base. Coinbase afirma que cada token representa un derecho de reclamación directo sobre la acción subyacente, y que los activos subyacentes están custodiados por Alpaca en una entidad de propósito especial (SPV) regulada en el Mercado Global de Abu Dabi (ADGM); solo los «tenedores autorizados» que hayan completado el KYC pueden canjear los activos y ejercer el derecho de voto, mientras que todos los tenedores pueden recibir dividendos.
• Hyperliquid se posiciona como capa de infraestructura y liquidez, permitiendo a desarrolladores externos construir aplicaciones. Desde agosto, la plataforma ha listado algunos mercados al contado de xStocks, y los desarrolladores pueden desplegar contratos perpetuos de acciones, índices y materias primas mediante HIP-3. El plan de Kraken de lanzar contratos perpetuos regulados para usuarios estadounidenses en Hyperliquid a través de su filial Bitnomial, regulada por la Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. (CFTC), es el caso más típico de este modelo.
• Robinhood lanzó tokens de acciones en Robinhood Chain en julio. La arquitectura del producto consiste en títulos de deuda emitidos por una SPV de Jersey; los dividendos se distribuyen mediante un mecanismo multiplicador on-chain. Actualmente no hay derechos de voto ni derechos de accionista, pero Robinhood ha indicado que su hoja de ruta futura contemplará el canje por acciones físicas y el derecho de voto.

Otras plataformas también están entrando en este ámbito: OKX ha lanzado acciones tokenizadas en su cadena pública OKX X Layer; Backpack ha lanzado productos relacionados en la cadena Solana, utilizando una arquitectura de bróker estadounidense que se acerca más a los derechos tradicionales de los accionistas que la mayoría de productos similares.

Acciones tokenizadas y contratos perpetuos: avances actuales

Aunque el volumen total de negociación de criptomonedas ha disminuido este año, la escala de las acciones tokenizadas al contado y de los futuros perpetuos de RWA en las principales plataformas ha crecido de forma significativa.

En lo que va de año, el volumen de negociación de acciones tokenizadas al contado en plataformas como xStocks, Ondo y bStocks ha aumentado considerablemente, impulsado especialmente por la entrada de Binance. Tras el lanzamiento de bStocks por Binance en junio, en pocos meses el volumen de negociación relacionado pasó de casi cero a más de 3.700 millones de dólares. El aumento de la emisión de activos también ha impulsado la actividad del mercado secundario en exchanges descentralizados y creadores de mercado automatizados (AMM), especialmente en Uniswap v4 sobre Robinhood Chain, donde el negocio relacionado con tokens de acciones sigue creciendo.

Volumen de negociación al contado de acciones tokenizadas por exchange, fuente: Talos CM Market Data

El cambio en el mercado de futuros perpetuos es aún más notable. La proporción de contratos perpetuos de acciones y materias primas en el volumen de negociación de futuros sigue aumentando; este año, la proporción de este tipo de negociación en Binance y Hyperliquid ha subido a más del 20% y del 40%, respectivamente. Los exchanges siguen diversificando sus fuentes de ingresos y reduciendo la dependencia de la negociación puramente de criptomonedas, lo que podría atenuar la volatilidad cíclica del negocio; a medida que el mercado avanza hacia la negociación 24/7, esto constituirá un motor de crecimiento más sólido.

Proporción del volumen de negociación de contratos perpetuos de RWA sobre el volumen total de contratos perpetuos por exchange, fuente: Talos CM Market Data

Solo xStocks de Kraken ya ha acumulado una escala considerable en las redes Ethereum y Solana. En septiembre, el número de direcciones activas que interactúan con xStocks aumentó considerablemente, y la distribución de activos y los casos de uso continúan expandiéndose, abarcando plataformas de negociación centralizadas/on-chain, fondos de liquidez y protocolos de préstamo.

Número de direcciones activas de xStocks, fuente: Talos CM Network Data Pro

Exención por innovación de la SEC: ¿quién se beneficiará?

El 17 de septiembre de 2026, la SEC introdujo una norma de exención por innovación con una duración de cinco años: las plataformas de negociación de valores tokenizados (TSV) que cumplan los requisitos podrán realizar negociación on-chain de acciones tokenizadas mediante creadores de mercado automatizados (AMM) con licencia, sin necesidad de registrarse como exchange tradicional. Para cumplir las condiciones de la exención, los tokens deben poseer los derechos tradicionales de los accionistas, incluidos dividendos y derecho de voto, y deben ser emitidos por la empresa o en su nombre, o por un tercero no afiliado sin objeción del emisor.

Entre las soluciones de infraestructura con mayor grado de compatibilidad con este marco de la SEC se incluyen: el modelo de emisor nativo + agente de transferencias de Securitize y Superstate, la arquitectura de custodia de Dinari y el propio piloto de tokenización de valores custodiados en DTC de DTCC. El modelo de pool con lista blanca de Uniswap v4 también podría beneficiarse. Asimismo, el diseño de tokens de acciones de Nasdaq y el B20 de Kraken y Coinbase apuntan a que los exchanges están desarrollando modelos de producto propios que preservan íntegramente los derechos de los accionistas.

En cambio, xStocks, bStocks y los tokens de acciones de Robinhood, que actualmente aportan la gran mayoría del volumen de negociación, no están cubiertos por esta norma de exención según su arquitectura actual.

La reacción general del mercado ha sido positiva: los tokens y activos de renta variable relacionados con la infraestructura de acciones tokenizadas han subido de forma generalizada, independientemente de si su arquitectura subyacente cumple directamente los requisitos de la exención.

Conclusión

Las plataformas de negociación de criptomonedas se están transformando en plataformas multi-activo, y los activos tradicionales también están adoptando la arquitectura 24/7 y programable iniciada por la industria cripto. El crecimiento de xStocks, bStocks, Coinbase B20, los tokens de acciones de Robinhood y los contratos perpetuos de RWA demuestra que se está formando una demanda de mercado de exposición a acciones tanto al contado como en derivados.

Los modelos de tokenización abarcan un amplio espectro, desde acciones nativas del emisor y certificados de rendimiento en custodia hasta derivados puros. Todas las soluciones, en cierta medida, intercambian propiedad por una mayor accesibilidad. La industria se encuentra aún en una fase temprana y no se sabe qué modelo prevalecerá finalmente. Para los exchanges, esto significa una estructura de ingresos más diversificada; para el conjunto del mercado, la frontera entre los criptoactivos y los activos tradicionales se está difuminando cada vez más.