Adiós a las 'monedas vacías': la industria cripto impulsa una ola de reformas en la tokenómica

Autor: Jae, PANews

Durante mucho tiempo, los tokens de gobernanza de numerosos proyectos cripto han sido criticados por el mercado como "monedas vacías", desconectadas de los fundamentales, debido a la falta de mecanismos efectivos de captura de valor. Ahora, a medida que los protocolos on-chain muestran una rentabilidad real, los criptoactivos están experimentando una reforma estructural de su tokenómica.

Según estadísticas de PANews, 15 proyectos cripto importantes, entre ellos Ethena, Solana y Polygon, están reescribiendo sus modelos tokenómicos. Desde la reducción de la inflación, la recompra y quema, hasta el ajuste de los calendarios de desbloqueo y la mejora de los mecanismos de staking, los equipos están rediseñando la lógica de oferta, demanda y captura de valor de sus tokens.

Al mismo tiempo, otra cifra refleja esta tendencia de forma más directa: según Allium Labs, a finales de agosto, las recompras de tokens por parte de los proyectos cripto este año ya se acercaban a los 640 millones de dólares, muy por encima de los 545 millones del mismo período del año anterior, y de los solo 3.660 millones de dólares de todo 2024.

Esto significa que la reforma tokenómica está pasando de "cómo emitir más monedas" a "cómo reducir la oferta, crear demanda real y establecer una conexión más directa entre los ingresos del protocolo y el valor del token".

Las reformas de 15 proyectos convergen en cuatro líneas principales

Según estadísticas de PANews, en los últimos meses, 15 proyectos conocidos de los sectores de cadenas públicas, DeFi, IA y DePIN han lanzado propuestas de ajuste de su tokenómica a través de propuestas comunitarias y votaciones de gobernanza. Sus reformas se extienden principalmente por cuatro vías: reducción de la inflación, recompra y quema, optimización de desbloqueos y empoderamiento del staking, lo que refleja la diferenciación estratégica de distintos tipos de proyectos en sus mecanismos de captura de valor.

Capa de cadena pública: reducir la inflación y establecer límites máximos

Las cadenas públicas representadas por Solana, NEAR y Aptos centran su reforma en controlar la oferta y poner fin a los subsidios inflacionarios.

Solana, mediante la propuesta de gobernanza SIMD-550, duplicó la tasa de desaceleración de la inflación anual al 30%, acelerando la convergencia hacia una inflación terminal del 1,5%, y se espera que reduzca la emisión de SOL en casi 18,9 millones de tokens en los próximos 6 años;

NEAR redujo a la mitad el límite de inflación, hasta el 2,5%, y eliminó los subsidios de gas devueltos a los desarrolladores, logrando una cancelación rígida de todas las tarifas de ejecución a nivel de protocolo;

Aptos estableció un límite máximo de suministro, aliviando desde el lado de la oferta las expectativas negativas del mercado sobre una "dilución continua y significativa".

Esto marca que la infraestructura subyacente está pasando de expandirse mediante subsidios por emisión a equilibrar la oferta y la demanda mediante la demanda real on-chain.

Capa de aplicación: retroalimentación del flujo de caja

Las aplicaciones verticales representadas por Lighter, Aster, io.net, Venice y SushiSwap buscan integrar los ingresos del protocolo en la curva de oferta y demanda del token.

Lighter y Aster convierten la gran mayoría de las tarifas de transacción de la plataforma en compras en el mercado secundario y las queman, para aliviar el problema de inflación del token;

io.net y Venice han creado un precedente de retroalimentación de ingresos off-chain: io.net lanzó un mecanismo de liberación dinámica vinculado a los ingresos reales de potencia de cómputo, y después de deducir los costos operativos, utiliza más del 50% del excedente para recompra y quema; Venice destina parte de las tarifas de suscripción de inferencia de IA a la recompra, explorando cómo transmitir el flujo de caja off-chain al valor del token;

SushiSwap reestructuró su matriz de distribución de tarifas, dividiendo parte de las tarifas del protocolo y los ingresos de contratos perpetuos entre recompras en el mercado secundario y reservas de tesorería operativa, equilibrando la presión compradora a corto plazo y el capital a largo plazo.

Su lógica de ajuste es liberar al token de ser un mero certificado de gobernanza y convertirlo en un vehículo de valor que comparte el crecimiento del negocio.

Lado de desbloqueo: desactivar la presión de venta y suavizar la curva

Ante la presión estructural de venta de los tokens iniciales, los proyectos han adoptado estrategias de reestructuración de desbloqueos con características propias.

Ethena optó por "más vale un dolor corto que uno largo": adelantó la liberación de la parte restante de los inversores a una sola vez el 5 de octubre de este año, manteniendo sin cambios la parte del equipo; al mismo tiempo, estableció un plan para recomprar el 95% de los ingresos netos una vez que USDe alcance un tamaño objetivo de 7.500 millones de dólares, intentando eliminar de una vez las expectativas de caída prolongada por los desbloqueos mensuales;

World optó por ganar tiempo a cambio de espacio: redujo la velocidad de liberación diaria de tokens en un 43%, pospuso el tema de la inflación hasta 2038 y utilizó una tasa de liberación más baja para lograr un impacto de mercado más suave;

Proyectos nuevos como Aligned y Pharos evitan el riesgo desde el origen: establecieron un período de bloqueo de hasta 12 meses desde el TGE y desbloqueos escalonados por fases, comprimiendo la inflación de staking a cero durante el arranque en frío, para evitar ventas masivas por falta de liquidez.

Lado del staking: de subsidios inflacionarios a rendimientos reales

Polygon y Cronos reestructurarán sus sistemas de staking, con el objetivo de cambiar la fuente de los rendimientos de staking de la emisión inflacionaria a ingresos reales del negocio.

Polygon introducirá un mecanismo de staking nativo en su arquitectura PoS, asignando parte de las tarifas prioritarias de las transacciones de la red a los stakers; los rendimientos de staking dejarán de depender de subsidios inflacionarios y pasarán a estar respaldados por el rendimiento real de la red, al tiempo que se libera liquidez mediante sPOL.

Cronos introducirá ponderaciones de staking escalonadas vinculadas obligatoriamente a los períodos de bloqueo, cambiando la fuente de incentivos a los ingresos del negocio del ecosistema, guiando la acumulación de capital a largo plazo y suprimiendo la oferta flotante en el mercado secundario.

El "duopolio" domina las recompras, pero recomprar no equivale a subir

Cabe destacar que más de la mitad de los 15 proyectos incluyen recompra o quema de tokens, lo que se está convirtiendo en una medida de ajuste ampliamente adoptada.

El fuerte aumento de la escala de recompras en el sector cripto este año también indica que los protocolos descentralizados convencionales están adoptando sistemáticamente la lógica de asignación de capital del mercado de valores tradicional, mejorando el valor económico unitario del token mediante la recompra de beneficios y la cancelación de oferta. Los proyectos con flujos de caja abundantes intentan proporcionar soporte de compra a sus tokens mediante recompras con ingresos del protocolo.

Desde la perspectiva de la estructura del mercado, Hyperliquid y pump.fun, los dos protocolos líderes, concentran en conjunto casi el 90% de la escala de recompras de los proyectos cripto.

Hyperliquid es el más agresivo: aproximadamente el 99% de las tarifas del protocolo se utilizan para recomprar HYPE a través del Fondo de Asistencia (Assistance Fund) y quemarlo permanentemente. Hasta ahora, el Fondo de Asistencia ha acumulado recompras por valor de unos 1.100-1.300 millones de dólares, lo que representa el 4,7% del suministro total del token, y el precio de HYPE ha alcanzado repetidamente nuevos máximos, superando los 80 dólares; pump.fun destina el 50% de sus ingresos a recompra y quema, habiendo quemado acumulativamente unos 445 millones de dólares, lo que representa el 16,35% del suministro total del token, y el precio de mercado actual de PUMP se mantiene básicamente igual que cuando comenzó la recompra.

Matt Hougan, CIO de Bitwise, afirmó que todo el mercado cripto está experimentando una "revolución de ingresos". Destacó que el principal obstáculo que ha impedido durante mucho tiempo la asignación masiva de capital tradicional a los criptoactivos es que los tokens no pueden generar retornos de flujo de caja contabilizables, y que cuando protocolos como Hyperliquid y Uniswap establezcan mecanismos que vinculen la prosperidad de la red con la deflación del token, los poseedores de tokens podrán compartir sustancialmente los dividendos del crecimiento del protocolo.

Desde el punto de vista del rendimiento del mercado, el mecanismo de recompra ha mostrado casos positivos destacados, pero la recompra en sí no es una condición suficiente para determinar el precio del token.

Hasta ahora, protocolos como Chainlink, Jupiter y LayerZero, que también ejecutan recompras, han visto caer sus precios aproximadamente un 50%, 70% y 45% respectivamente desde el inicio de la recompra. La particularidad de Hyperliquid es que, al mismo tiempo que recompra tokens, el protocolo mantiene su crecimiento, formando un círculo virtuoso, en lugar de simplemente "sostener el mercado con dinero".

Elton Shehdula, director de investigación de Allium Labs, señala: la recompra puede reducir la oferta circulante y crear presión compradora, pero no puede sustituir el crecimiento orgánico de los ingresos del protocolo, ni es una garantía inevitable de apreciación a largo plazo del token.

En contraste, en casos como Chainlink y Jupiter, incluso si se ejecutan recompras, si el crecimiento del negocio se desacelera o el panorama competitivo empeora, el precio del token seguirá cayendo.

La reforma tokenómica está pasando de "diseñar un conjunto de reglas" a "diseñar un negocio".

Esta ola de reformas es, en esencia, un intento de los proyectos cripto de reposicionar el papel del token en su modelo de negocio. En el pasado, el token era una herramienta de financiación, un incentivo al crecimiento y un certificado de gobernanza; ahora, cada vez más proyectos intentan convertirlo en un vehículo de valor de los ingresos del protocolo.

Sin embargo, los problemas también son evidentes: si el proyecto no puede generar un flujo de caja estable, el efecto de la recompra puede quedarse solo en el nivel de las expectativas. La deflación tampoco equivale a crecimiento de valor; si los usuarios, el volumen de transacciones y los ingresos siguen disminuyendo, incluso con una oferta de tokens en constante reducción, el precio del token puede seguir debilitándose.

En el futuro, los criterios para juzgar un modelo tokenómico probablemente pasarán de "cuánto se emite, cuánto se desbloquea, cuánto APY" a indicadores como "cuántos ingresos, cuánto se distribuye, cuánto se recompra, cuánta emisión neta y si es sostenible".

El fenómeno de que Hyperliquid y pump.fun contribuyan con casi el 90% de las recompras también recuerda al mercado que la llamada "transformación de captura de valor" sigue estando muy concentrada. La gran mayoría de los proyectos aún no han establecido una vinculación entre los ingresos y el valor del token.

En última instancia, toda reforma de un modelo tokenómico debe someterse a la misma pregunta: ¿la subida del precio del token proviene de una menor oferta o de un pastel más grande?