يو بي إس: الفيدرالي لم يرفع الفائدة قط في أكتوبر قبل الانتخابات، وقد يتكرر ذلك

يرى بنك يو بي إس أن توقعات رفع الفائدة في أكتوبر مبالغ فيها بشكل واضح، فتاريخيًا لم يرفع الفيدرالي الفائدة قط في اجتماع أكتوبر القريب من الانتخابات، ويوصي بخفض تسعير رفع الفائدة للعام المقبل من 91 نقطة أساس إلى 75 نقطة أساس. وفي الوقت نفسه، أدى الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية إلى ضغط كبير على تقييمات الأسهم، وإذا تراجعت أسعار الفائدة فقد يكون هناك مجال لارتداد الأسواق.

مع دفع الصراع الأمريكي الإيراني أسعار النفط للارتفاع وبلوغ عوائد سندات الخزانة الأمريكية أعلى مستوياتها في نحو عقدين، تتزايد رهانات السوق على رفع الفيدرالي للفائدة مجددًا في أكتوبر. لكن يو بي إس يحذر من أن هذه التوقعات تبالغ بشكل كبير في تقدير احتمالية تحرك الفيدرالي قبل الانتخابات النصفية، فبيانات التاريخ تُظهر أنه منذ عام 1990 لم يرفع الفيدرالي الفائدة قط في اجتماع أكتوبر القريب من انتخابات نوفمبر.

أشار المحلل في يو بي إس سيمون بين في تقرير صباح الاثنين إلى أن السوق يسعر حاليًا احتمالية رفع الفائدة في اجتماع 28 أكتوبر بنحو 69%، لكنه يرى أن هذا التقدير ينطوي على انحراف كبير. وأكد بين أن البنك المركزي، رغم تأكيده استقلالية قراراته تمامًا عن النشاط السياسي، فإن الامتناع عن التحرك قبيل الأحداث السياسية الكبرى يُعد ممارسة معتادة. ونصح المتداولين بتقليل توقعات رفع الفائدة في أكتوبر وخفض تسعير السوق لرفع الفائدة التراكمي من 91 نقطة أساس حاليًا إلى 75 نقطة أساس للعام المقبل.

وفي الوقت نفسه، أشارت محللة الأسواق في يو بي إس نانا أنتيدو، نقلًا عن رأي استراتيجي الأسهم كيث باركر، إلى أن الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية قد شكل ضغطًا كبيرًا على تقييمات الأسهم، لكن هذا يعني أيضًا أنه بمجرد تراجع العوائد، سيكون هناك مجال كبير للارتداد في السوق.

سابقة تاريخية: لم يحدث رفع للفائدة في أكتوبر منذ 35 عامًا

استعرض بين في تقريره السجل التاريخي منذ عام 1990. خلال الخمسة والثلاثين عامًا الماضية، لم يرفع الفيدرالي الفائدة في اجتماع أكتوبر مطلقًا، بينما رفعها في اجتماع سبتمبر القريب من انتخابات نوفمبر في ثلاث مناسبات فقط: 2004 و2018 و2022.

وكان لكل من المرات الثلاث التي رفع فيها الفائدة في سبتمبر خلفيته الخاصة: ففي 2022 كان رفع الفائدة الأكثر حدة، إذ بلغ 75 نقطة أساس في تعديل واحد، وهو أكبر رفع للفائدة قبل الانتخابات في التاريخ الحديث، وكان الفيدرالي حينها يتصدى بكل قوة لصدمة التضخم بعد الجائحة؛ أما رفع 2004 فكان جزءًا من دورة تشديد تدريجية بدأت في يونيو من ذلك العام واستمرت طوال موسم الانتخابات؛ وجاء رفع 2018 في ظل ضغوط علنية من إدارة ترامب للمطالبة بوقف رفع الفائدة.

وفي جميع سنوات الانتخابات الأخرى — بما فيها 1992 و1994 و1996 و2000 و2002 و2006 و2008 و2010 و2012 و2014 و2016 و2020 و2024 — لم يتخذ الفيدرالي أي إجراء لرفع الفائدة في سبتمبر أو أكتوبر.

إعادة تقييم التسعير: يجب أن يعود ديسمبر إلى 25 نقطة أساس كاملة

يرى بين أن استبعاد توقعات رفع الفائدة في أكتوبر لا يعني أن على السوق إعادة تسعير اجتماع ديسمبر كرفع كبير بمقدار 50 نقطة أساس. فالتسعير التراكمي الحالي لشهر ديسمبر يبلغ نحو 38 نقطة أساس، وهو رقم يجب أن يعود إلى 25 نقطة أساس كاملة.

ومن منظور التداول، ينبغي توزيع تسعير أكتوبر المستبعد على الاجتماعات اللاحقة. ويتوقع بين أن تتحمل اجتماعات يناير ومارس نحو 12 نقطة أساس و18 نقطة أساس على التوالي. وبشكل عام، ينصح المتداولين ببيع الآجال الطويلة وخفض تسعير السوق لرفع الفائدة التراكمي للعام المقبل من 91 نقطة أساس حاليًا إلى 75 نقطة أساس.

صدمة العوائد ألحقت ضررًا كبيرًا بتقييمات الأسهم

على صعيد سوق الأسهم، يستحق تحليل يو بي إس الاهتمام أيضًا. أشار كيث باركر إلى أن الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية أدى إلى إعادة تقييم كبيرة للأسهم، فمنذ نوفمبر الماضي، ومع ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 100 نقطة أساس خلال العام، انخفض مكرر الربحية المستقبلي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 لمدة اثني عشر شهرًا بنسبة 17%، وبلغ حجم ضغط التقييم مستويات قريبة من وضع الركود، ويمكن مقارنته بدورة رفع الفائدة في 1994.

وتُظهر التجارب التاريخية أنه إذا استقرت أسعار الفائدة دون تشديد كبير (أقل من 100 نقطة أساس رفع خلال العام)، فإن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 يحقق عادة عائدًا من رقمين في العام التالي؛ أما إذا دخل في دورة رفع كاملة (أكثر من 100 نقطة أساس خلال العام)، فإن عوائد الأسهم تاريخيًا تكون غالبًا ثابتة أو سلبية.

ويرى باركر أن مرونة الأسهم الحالية تجاه انخفاض العوائد أكبر من مخاطر الهبوط تجاه ارتفاعها الإضافي، وينصح المستثمرين بالاستعداد لبيئة أسعار فائدة مرتفعة لفترة طويلة، مع اغتنام الفرص غير المتكافئة الناتجة عن تراجع العوائد. وعلى صعيد توزيع القطاعات، تحصل قطاعات فرعية مثل أشباه الموصلات والأدوية وتكرير النفط والبنوك المتنوعة على درجات تقييم شاملة مرتفعة، كما أن حساسيتها لأسعار الفائدة منخفضة نسبيًا، مما يجعلها جذابة.

صراع الثيران والدببة في السوق: تشابك صدمة الطاقة وضغوط التضخم

يكمن التناقض الأساسي في السوق حاليًا في أن الصراع الأمريكي الإيراني دفع خام برنت إلى 106 دولارات للبرميل، وارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات و30 سنة إلى أعلى مستوياتها منذ 2007 و2004 على التوالي. ويصبح السؤال الأهم الذي يشغل المتداولين: هل سيؤدي ارتفاع أسعار الطاقة إلى استمرار التضخم المستمر، وبالتالي إجبار الفيدرالي على إطالة دورة التشديد؟

وستختبر سلسلة البيانات الاقتصادية الأمريكية المقرر صدورها هذا الأسبوع هذه المخاوف بشكل أكبر. فإذا جاءت بيانات النمو الاقتصادي قوية، فسيمنح ذلك الفيدرالي مساحة أكبر للتشديد؛ وإذا جاءت بيانات التضخم أعلى من المتوقع، فسيعزز ذلك مبررات رفع الفائدة الإضافي.

وأشار بنك جولدمان ساكس بشكل منفصل إلى أنه إذا ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 30 نقطة أساس خلال أسبوعين أو بنحو 50 نقطة أساس خلال شهر، فغالبًا ما تواجه الأسهم مقاومة واضحة. وقد ارتفع هذا العائد حاليًا بمقدار 28 نقطة أساس منذ 9 سبتمبر و37 نقطة أساس تراكميًا منذ 21 أغسطس، وهو يقترب من النطاق الحساس الذي تشير إليه التجارب التاريخية.

ويراهن المضاربون على الارتفاع على استقرار العوائد قبل أن تؤدي تكاليف التمويل إلى مزيد من التآكل في الأسهم، وإذا بلغت أسعار الطاقة ذروتها وظهرت مؤشرات على تهدئة الصراع الجيوسياسي، فهناك احتمال قوي لارتداد السوق. أما إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة واستمرت البيانات الاقتصادية في دعم تشديد الفيدرالي، فقد تتفاقم الضغوط التي يواجهها السوق.