أمريكا تدرس التوسع في العملات المستقرة بالخارج لدعم الطلب على سندات الخزانة

ذكرت بلومبرج في 23 سبتمبر أن إدارة ترامب تناقش مشروعات محتملة للعملات المستقرة بين القطاعين العام والخاص تشمل وكالات من بينها وزارة الخزانة ووزارة الخارجية ومؤسسة تمويل التنمية الدولية الأمريكية. وقال أشخاص مطلعون على المناقشات إن المبادرة ما زالت قيد الدراسة، ولم يتم الكشف عن أي دولة أو شركة أو مبلغ تمويل أو تاريخ إطلاق محدد.

ولم يظهر الاقتراح المذكور بعد كبرنامج رسمي في الإصدارات العامة للوكالات الثلاث. غير أن السياسة الرسمية القائمة تعامل العملات المستقرة بالفعل كقناة محتملة لتوسيع استخدام الدولار وزيادة الطلب على الديون الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل.

سياسة العملات المستقرة الأمريكية تربط بالفعل بين الرموز والطلب على سندات الخزانة

يطرح مسؤولو الخزانة حجة الطلب على سندات الخزانة علنًا منذ أكثر من عام.

عندما وقع الرئيس دونالد ترامب قانون جينيوس في يوليو 2025، قال وزير الخزانة سكوت بيسنت إن العملات المستقرة المرتبطة بالدولار يمكن أن تعزز دور الدولار كعملة احتياطي عالمية وتخلق طلبًا إضافيًا على سندات الخزانة لأن أصول الاحتياطي المؤهلة تشمل الأوراق المالية الحكومية. ووصف بيانه العملات المستقرة بأنها قناة دفع بالدولار قائمة على الإنترنت، رغم أن نمو السوق في المستقبل ما زال غير مؤكد.

وقدم نائب وزير الخزانة فرانسيس بروك مقياسًا أكثر حداثة في 22 سبتمبر. وقال بروك في كلمته بمؤتمر سوق الخزانة إن مزودي العملات المستقرة يمتلكون بالفعل ما يقرب من 200 مليار دولار في أذون الخزانة وأوراق مالية أخرى قريبة من الاستحقاق. وأضاف أن الخزانة "قد تشهد استمرار نمو مزودي العملات المستقرة وزيادة حيازاتهم" مع اكتمال قواعد قانون جينيوس.

يغطي رقم 200 مليار دولار قطاع العملات المستقرة كمصدر للطلب على سندات الخزانة ولا يمثل مشتريات جديدة مرتبطة بالمبادرة الخارجية التي ذكرتها بلومبرج. ولم يتم الإعلان عن أي مشروع أجنبي مدعوم من الحكومة من هذا القبيل.

وكان عرض تقديمي للجنة الاستشارية للاقتراض في الخزانة في فبراير قد درس الآلية نفسها بالفعل. وخلص التحليل إلى أن نمو العملات المستقرة قد يزيد الطلب على إصدارات الخزانة قصيرة الأجل عندما يأتي التبني من مستخدمين في الخارج لم يكونوا يحتفظون بالدولار من قبل. وقدر العرض أن تيثر وسيركل زادا حيازات أذون الخزانة بمقدار 70 مليار دولار منذ 2022، وقال إن أذون الخزانة مثلت 53% من أصولهما باستخدام بيانات حتى سبتمبر 2025.

وصف عرض اللجنة نتيجة سوقية محتملة، وليس التزامًا من الخزانة بالترويج لأي جهة إصدار أو عملة مستقرة بعينها.

قانون جينيوس يحدد هيكل الاحتياطي وراء الخطة

يوفر قانون جينيوس الأساس القانوني الذي يجعل الطلب على سندات الخزانة جزءًا من نقاش العملات المستقرة.

يجب على مصدري عملات الدفع المستقرة المرخصين الاحتفاظ باحتياطيات لا تقل عن واحد إلى واحد مقابل الرموز القائمة. وتشمل الأصول المؤهلة الدولار الأمريكي وبعض الودائع المصرفية وأوراق الخزانة قصيرة الأجل واتفاقيات إعادة الشراء المؤهلة وصناديق سوق المال التي تحتفظ بأصول احتياطي مسموح بها.

واقترحت الخزانة مجموعة أخرى من القواعد التنفيذية في 17 أغسطس تحدد متى تعتبر عملة الدفع المستقرة مصدرة أو معروضة أو مباعة في الولايات المتحدة. وتتوقع الوزارة أن تدخل قيود الإصدار الرئيسية للقانون حيز التنفيذ في 18 يناير 2027 ما لم تؤد اللوائح النهائية إلى تاريخ أبكر بموجب القانون.

يحتوي الإطار على مسار منفصل للمصدرين الأجانب. يسمح القانون الأمريكي لبعض شركات عملات الدفع المستقرة الخارجية بالعمل في ظل أنظمة إشراف أجنبية مماثلة بمجرد أن تحدد الخزانة أن الولاية القضائية توفر تنظيمًا مماثلًا للإطار الفيدرالي.

وهذا المسار للمصدرين الأجانب منفصل عن تقرير بلومبرج بشأن احتمال دعم الحكومة لمشروعات العملات المستقرة في الخارج. أحدهما يتعلق بالأهلية للتوزيع في الولايات المتحدة؛ والمبادرة المذكورة تتعلق بتوسيع استخدام العملات المستقرة المرتبطة بالدولار في الأسواق الأجنبية.

ما زال التنفيذ جاريًا. فقد فوتت عدة هيئات تنظيمية فيدرالية الموعد النهائي الأصلي للقانون الذي يبلغ عامًا واحدًا لإصدار القواعد النهائية، مما ترك المقترحات في مراحل مختلفة بينما يتجه الإطار التشريعي نحو التفعيل. فوتت الهيئات التنظيمية الأمريكية مواعيد نهائية رئيسية لوضع قواعد قانون جينيوس خلال عام 2026.

تيثر وسيركل يظهران كيف يصل الطلب على العملات المستقرة إلى سندات الخزانة

يمكن رؤية آلية الطلب على سندات الخزانة بالفعل في إفصاحات الاحتياطي من أكبر مصدرين للعملات المستقرة المرتبطة بالدولار.

أفادت تيثر بنحو 141 مليار دولار من التعرض المباشر وغير المباشر لسندات الخزانة الأمريكية في نهاية مارس 2026. وأظهر تقرير التأكيد للربع الثاني لاحقًا نحو 184.6 مليار دولار من USDT القائم و187.75 مليار دولار من إجمالي الأصول، مع قول الشركة إن معظم الاحتياطيات ظلت في أدوات مدعومة من الحكومة ومرافق سيولة قصيرة الأجل.

لم يقدم إصدار الربع الثاني الأخير نفس إجمالي سندات الخزانة المفصل مثل إفصاح تيثر للربع الأول، لذا لا ينبغي التعامل مع رقم 141 مليار دولار على أنه رصيدها الحالي في سبتمبر.

تقدم سيركل هيكلًا مماثلًا من خلال USDC. أظهر إيداعها للربع الثاني لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات أن نحو 84% من احتياطيات USDC كانت محتفظًا بها في صندوق سيركل الاحتياطي حتى 30 يونيو، والباقي محتفظ به بشكل أساسي كنقد مصرفي. يستثمر الصندوق الاحتياطي في أوراق مالية حكومية أمريكية قصيرة الأجل وأدوات ذات صلة.

أظهرت بيانات سيركل العامة 74.6 مليار دولار من USDC المتداول حتى 21 سبتمبر. وأكد إيداع لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات في 18 سبتمبر لصندوق سيركل الاحتياطي التابع لبلاك روك أن كيانات سيركل تمتلك أسهمًا في الصندوق كجزء من الاحتياطيات المرتبطة بالعملات المستقرة التي تصدرها سيركل. وأشار الإيداع إلى أن أصول الصندوق قد ترتفع أو تنخفض مع سك العملات المستقرة واستردادها.

تساعد هياكل الاحتياطي هذه في تفسير سبب ربط صانعي السياسة الأمريكيين بشكل متكرر بين تبني العملات المستقرة والطلب على سندات الخزانة. وسيعتمد حجم أي طلب إضافي من توسع خارجي مدعوم من الحكومة على التبني وتكوين احتياطي المصدر وما إذا كان المستخدمون ينتقلون إلى عملات مستقرة مرتبطة بالدولار من أصول يحتفظون بها بالفعل بالدولار.

مؤسسة تمويل التنمية الدولية قد توفر مسارًا للاستثمار بين القطاعين العام والخاص

حددت بلومبرج مؤسسة تمويل التنمية الدولية كإحدى الوكالات التي يمكن أن تشارك إذا مضت الإدارة قدمًا في مشروعات العملات المستقرة في الخارج.

تمتلك مؤسسة تمويل التنمية الدولية أدوات قانونية يمكن أن تدعم الاستثمارات بين القطاعين العام والخاص، رغم أنها لم تعلن عن مشروع عملة مستقرة مرتبط بالمناقشات المذكورة.

وسع الكونجرس سلطة الوكالة في ديسمبر 2025. وقالت مؤسسة تمويل التنمية الدولية إن إعادة تفويضها رفعت الحد الأقصى لتعرضها الاستثماري إلى 205 مليارات دولار، وأنشأت صندوق أسهم دوارًا بقيمة 5 مليارات دولار وزادت ملكيتها المسموح بها من الأسهم الأقلية إلى 40%. ومدد القانون الوكالة حتى عام 2031 ووسع الدول التي يمكنها الاستثمار فيها.

تصف مؤسسة تمويل التنمية الدولية نفسها بأنها ذراع الاستثمار الدولي للحكومة الأمريكية ويمكنها استخدام القروض والأسهم والضمانات والتأمين وصناديق الاستثمار جنبًا إلى جنب مع الشركات الخاصة. وقد أنشأت بالفعل هياكل مشاريع مشتركة في قطاعات تشمل النقل والمعادن الحرجة والبنية التحتية.

في 16 سبتمبر، وافقت الوكالة على مشروعات جديدة تزيد قيمتها عن 8 مليارات دولار تغطي البنية التحتية والتكنولوجيا والطاقة واستثمارات استراتيجية أخرى. تضمنت الحزمة أكبر استثمار لمؤسسة تمويل التنمية الدولية في البنية التحتية الرقمية حتى الآن، ويشمل مشغل الألياف ومراكز البيانات الأفريقي مجموعة WIOCC، لكنها لم تتضمن مبادرة للعملات المستقرة.

أي استثمار مستقبلي في العملات المستقرة سيظل بحاجة إلى المرور عبر عملية مراجعة المشروعات في مؤسسة تمويل التنمية الدولية. وتقول الوكالة إن المعاملات قد تتطلب العناية الواجبة والموافقات الداخلية وإخطار الكونجرس قبل الالتزام أو الإغلاق.

التبني في الخارج ما زال اقتراحًا مذكورًا وليس برنامجًا مُطلقًا

تتوافق المناقشات المذكورة مع تصريحات الإدارة القائمة حول استخدام الدولارات الرقمية الصادرة عن جهات خاصة لتوسيع نطاق العملة الأمريكية.

وصفت أبحاث الخزانة نفسها مزودي العملات المستقرة بأنهم مصدر ناشئ للطلب على سندات الخزانة. وقال تحليلها في فبراير إن النمو في الخارج بين المستخدمين الذين لا يحتفظون بالفعل بأصول بالدولار قد ينتج طلبًا إضافيًا على الأوراق المالية الحكومية قصيرة الأجل.

يقدر البيت الأبيض حاليًا سوق العملات المستقرة بنحو 300 مليار دولار في أحد التحليلات الاقتصادية في سبتمبر. ويشير البحث نفسه إلى أن تكوين الاحتياطي يحدد مقدار نمو العملات المستقرة الذي يتدفق في النهاية إلى أوراق الخزانة بدلاً من الودائع المصرفية أو الأصول المؤهلة الأخرى.

وبالتالي فإن التبني الأجنبي لن يترجم تلقائيًا دولارًا مقابل دولار إلى مشتريات جديدة من سندات الخزانة. فقد تظل بعض الاحتياطيات نقدًا أو ودائع مصرفية أو معاملات إعادة شراء أو صناديق سوق المال، في حين أن المستخدمين الذين يحولون أصولًا دولارية قائمة إلى عملات مستقرة قد يخلقون طلبًا إضافيًا أقل على الدولار من المستخدمين الذين ينتقلون من عملة أخرى.

ومع ذلك، تُظهر أحدث تصريحات الخزانة العامة أن المسؤولين يتتبعون بنشاط مزودي العملات المستقرة كمستثمرين في سندات الخزانة. قال بروك في 22 سبتمبر إن الوزارة تراقب الطلب الهيكلي من شركات العملات المستقرة إلى جانب البنوك وصناديق سوق المال والمستثمرين الأجانب والاحتياطي الفيدرالي.

لا توجد قائمة معلنة بالدول المستهدفة أو شركاء القطاع الخاص أو التزامات التمويل للمبادرة التي ذكرتها بلومبرج. ولم تفصح الخزانة ووزارة الخارجية ومؤسسة تمويل التنمية الدولية علنًا عن جدول زمني لإطلاق شراكة للعملات المستقرة في الخارج، بينما يظل العمل التنظيمي الفوري للخزانة مركّزًا على استكمال تنفيذ قانون جينيوس قبل البداية المتوقعة لنظام العملات المستقرة الفيدرالي.