散戶投資者的逆襲時代
撰文：ThejasWini M A
編譯：Saoirse，Foresight News
1979 年，共和國民銀行給客戶提供了一個選擇：存入 1475 美元、存期 3.5 年，即可帶走一台 17 英寸彩色電視機；若存入同等金額、將存期延長至 5.5 年，則能獲得 25 英寸款電視機。 想享受更划算的方案？ 只需存入 950 美元、存期 5.5 年，就能得到一套帶內置迪斯科燈光的音響系統。
這種「以物吸儲」的方式，源於大蕭條時期銀行業監管政策對「競爭性利率」的禁止。 1933 年，作為《銀行法》組成部分的 Q 條例正式生效，該條例禁止銀行對活期存款支付利息，並對儲蓄賬戶利率設定上限。 彼時，貨幣市場基金已能提供更高收益，而銀行卻只能靠贈送烤麵包機、電視機等實物吸引客戶，無法通過「實際收益」競爭。
銀行業將貨幣市場基金的投資者稱為「聰明錢」，卻把自家儲戶視作「愚蠢錢」—— 在他們看來，這些儲戶根本不知道能在其他渠道獲得更高收益。 華爾街欣然接納了這種說法，並用「愚蠢錢」形容所有「高買低賣、追漲殺跌、憑情緒決策」的投資者。
五十年後，曾經被嘲笑的「愚蠢錢」，終於笑到了最後。
「愚蠢錢」的概念，深深植根於華爾街的投資認知體系中。 專業投資者、對沖基金經理與機構交易員，始終以「聰明錢」自居 —— 他們認為自己是「老練的玩家」，能看透市場噪音，在散戶恐慌時做出理性決策。
過去，散戶的行為似乎也印證了這一說法：互聯網泡沫時期，短線交易者抵押房產，在科技股頂峰時盲目買入；2008 年金融危機期間，個人投資者又在市場觸底時倉皇離場，徹底錯過後續的複蘇行情。
彼時的規律十分清晰：專業人士「低買高賣」，散戶卻「高買低賣」。 學術研究也證實了這種行為偏差，專業基金經理更是將其作為「自身技能更優」的證據，為收取高額管理費找藉口。
如今一切為何改變？ 答案藏在「投資可及性、投資者教育、工具優化」這三個維度中。
散戶投資的新時代
如今的數據，講述著一個截然不同的故事。 2025 年 4 月，美國總統特朗普宣布加徵關稅，引發兩個交易日內 6 萬億美元的市場拋售潮 —— 就在專業投資者紛紛拋售股票時，散戶卻將這場暴跌視作「買入良機」。
在整個市場動盪期間，個人投資者以創紀錄的速度搶購股票：自 4 月 8 日起，他們向美國股市淨投入 500 億美元，最終獲得約 15% 的回報。 在此期間，美國銀行的散戶客戶連續 22 周保持「淨買入」狀態，這是該機構自 2008 年有記錄以來最長的連續買入周期。
與此同時，對沖基金與系統化交易策略卻將股票敞口維持在「最低 12% 分位」，徹底錯過了後續的反彈行情。
2024 年的市場波動中，類似的劇情也曾上演。 摩根大通數據顯示，當年 4 月下旬的市場漲幅主要由散戶推動，4 月 28 日至 29 日，個人投資者的交易量佔比達到 36%，創下歷史最高紀錄。
Robinhood 的 Steve Quirk 如此描述這一轉變：「現在市場上每一隻 IPO 股票，在我們平台都能獲得超額認購。散戶需求始終大於供給，發行人也很樂意讓『品牌粉絲』獲得配股資格。」
在加密貨幣領域，散戶的行為也從「追漲殺跌」的刻板印象，轉向「精準把握市場時機」的成熟模式。 摩根大通數據顯示，2017 年至 2025 年 5 月期間，17% 的活躍支票賬戶持有者曾將資金轉入加密貨幣賬戶，且他們的參與度多在「戰略性節點」激增，而非「情緒高峰期」。
來源：摩根大通
數據還顯示，散戶「逢低買入」的特徵愈發明顯：2024 年 3 月和 11 月，比特幣兩次創下歷史新高時，散戶參與度顯著上升；但 2025 年 5 月比特幣觸及更高峰值時，散戶卻保持克制，未陷入狂熱 —— 這表明，加密貨幣領域的散戶已擺脫「FOMO（錯失恐懼症）驅動」的傳統標籤，展現出更強的學習能力與自製力。
此外，散戶對加密貨幣的投資規模也較為理性：投資金額中位數不足「一周收入」，體現出審慎的風險管理意識，而非過度投機。
或許有人會說，賭博、體育博彩、memecoins 等領域，仍有源源不斷的「愚蠢錢」流入 —— 但數據卻給出了相反的答案。
誠然，賭場與體育博彩平台的交易量可達數十億美元規模：2024 年全球在線賭博市場規模為 786.6 億美元，預計 2030 年將增至 1535.7 億美元；加密貨幣領域的 Meme 幣也時常引發投機狂潮，讓後期入場者手持「歸零代幣」。
但即便在這些被視為「非理性」的領域，散戶的行為也在變得愈發成熟。 以 Memecoin 平台 Pump.fun 為例：儘管該平台通過發行 Meme 幣賺取了 7.5 億美元收入，但當競爭對手推出「更透明、溝通更順暢」的服務後，其市場份額從 88% 暴跌至 12%。 顯然，散戶並未盲目「忠於老牌平台」，而是主動轉向「能提供更優價值」的選擇。
事實上，Meme 幣的流行並非「散戶愚蠢」的證明，反而體現了他們對「風投背書代幣」的抵制 —— 這類代幣往往拒絕「公平准入」。 正如一位加密貨幣分析師所言：「Meme 幣能讓持有者獲得『歸屬感』，並基於共同價值觀與文化形成聯結。它們不只是投機工具，更是一種『社交 + 財務』的雙重表達。」
IPO 領域的革命
散戶影響力的提升，在 IPO 市場體現得最為明顯：越來越多企業開始摒棄「只服務機構投資者與高淨值人群」的傳統模式，主動向散戶開放 IPO 額度。
Bullish 的 IPO 案例，堪稱「企業分銷模式變革」的分水嶺。 這家由 Block.one 創立、獲 Peter Thiel「創始人基金」等機構投資的公司，兼具「加密貨幣交易所」與「機構交易平台」雙重屬性。 在其規模 11 億美元的 IPO 中，Bullish 通過 Robinhood、SoFi 等平台，讓散戶直接參與股票認購。
旺盛的散戶需求，推動 Bullish 將發行價定為每股 37 美元 —— 較初始定價區間上限高出近 20%，且上市首日股價暴漲 143%。 值得注意的是，Bullish 向個人投資者出售了「五分之一股份」（價值約 2.2 億美元），這一比例是行業常規水平的 4 倍；僅 MoOMoo 平台的客戶，就為該股下單超 2.25 億美元。
這並非個例：Winklevos 兄弟旗下的 Gemini 明確將 10% 的 IPO 額度分配給散戶；Figure 科技解決方案公司、Via 交通公司等企業，也均通過「散戶平台」完成 IPO 發行。
來源：彭博社
正如 Jefferies 的 Becky Steinthal 所言：「與過去相比，發行人現在可以選擇讓散戶在 IPO 中佔據更大比例 —— 這一切的背後，都是技術驅動的結果。」這句話道出了企業對散戶態度轉變的核心邏輯。
Robinhood 的數據也印證了散戶對 IPO 的熱情：2024 年該平台的 IPO 申購需求，是 2023 年的 5 倍。 為引導更理性的投資行為，Robinhood 還推出「IPO 後 30 天內禁止拋售」的政策，推動散戶形成「買入並長期持有」的習慣 —— 這既有利於企業股價穩定，也能讓散戶獲得長期收益。
散戶的影響不僅限於「投資行為」，更引發了市場結構性變革：目前散戶交易量占美國股票總交易量的比例約為 19.5%，較一年前的 17% 有所提升，更遠超疫情前 10% 左右的水平。
更重要的是，散戶的投資理念已發生根本性轉變：2024 年，VanguARd 的 401k 退休計劃中，僅 5% 的投資者調整過自己的投資組合；目前 Target-Date Funds 規模已超 4 萬億美元。 這表明，散戶正越來越信任「系統化、專業管理的投資方案」，而非頻繁買賣 —— 這種轉變能幫助他們規避「情緒驅動的高成本交易錯誤」，實現更優的退休理財效果。
etoro 的數據更具說服力：2024 年該平台 74% 的用戶實現盈利，高級會員的盈利比例更是高達 80%—— 這一表現，徹底打破了「散戶注定輸給專業管理者」的固有認知。
人口結構數據也為「散戶成熟化」提供了支撐：年輕投資者正更早進入市場 ——Z 世代平均 19 歲開始投資，遠早於 X 世代的 32 歲與嬰兒潮一代的 35 歲。 更關鍵的是，他們能獲取前幾代人無法企及的教育資源：投資播客、專業通訊、社交媒體理財博主、零佣金交易平台等，都在幫助他們建立更科學的投資認知。
來源：摩根大通
在加密貨幣領域，散戶的「成熟化」與「主導地位」體現得尤為突出：儘管媒體頻繁報導「機構佈局比特幣 ETF」「企業增持加密貨幣」，但實際加密貨幣的使用量，絕大部分由散戶推動。
Chainalysis 數據顯示，印度是全球加密貨幣採用率最高的國家，美國與巴基斯坦緊隨其後 —— 這些排名反映的是「集中式與去中心化服務的基層使用情況」，而非機構的大規模囤積。
穩定幣市場的表現也印證了這一點：2024 年，僅 USDT 的月交易量就超 1 萬億美元，USDC 的月交易量則在 1.24 萬億至 3.29 萬億美元之間。 這些交易並非「機構資金管理流動」，而是數百萬筆散戶的「支付、儲蓄、跨境轉賬」操作。
若按世界銀行的收入等級劃分加密貨幣採用情況，會發現「高收入、中高收入、中低收入群體」的採用率同步達到峰值 —— 這意味著，當前加密貨幣的普及並非「富裕早期採用者」的專屬，而是具有廣泛的群眾基礎。
儘管比特幣仍是散戶「法幣入金」的主要渠道（2024 年 7 月至 2025 年 6 月期間，交易所比特幣購買量超 4.6 萬億美元），但散戶的投資組合已愈發多元化：LAYER1 公鏈代幣、穩定幣、山寨幣等，均獲得大量資金流入。
「聰明錢 vs 愚蠢錢」的敘事，在近期機構行為的映襯下更顯諷刺：專業投資者屢屢踏錯重大市場節點，而散戶卻展現出更強的紀律性與耐心。
在加密貨幣「機構採用階段」，對沖基金與家族辦公室頻繁登上新聞頭條 —— 他們往往在「週期峰值」附近將比特幣納入投資組合；反觀散戶，卻在熊市中持續增持，並在波動中堅定持有。
加密貨幣 ETF 的興起，更完美印證了這一反差：超半數加密貨幣 ETF 投資者「此前從未直接持有加密貨幣」，這表明傳統投資渠道正在「擴大投資者群體」，而非「分流現有散戶」；且 ETF 持有者對加密貨幣的配置比例中位數僅為「投資組合的 3%-5%」，體現出審慎的風險管理策略，而非盲目投機。
來源：摩根大通
如今，專業投資者的行為，反而復刻了他們曾批判的「散戶錯誤」：每當市場波動加劇，機構為「保住季度業績指標」往往選擇倉皇撤離；而散戶卻會為「長期賬戶收益」逢低買入。
技術：重塑市場的「平等器」
散戶投資行為的轉變並非偶然 —— 技術的發展，讓曾經專屬於專業投資者的「信息、工具、市場准入權」實現了民主化。
以 Robinhood 為例，其創新遠不止「零佣金交易」。 為歐洲用戶推出「代幣化美股與 ETF」、在美國開放「以太坊與 Solana 質押服務」、搭建「跟單交易平台」讓散戶可跟隨「認證頂級交易者」操作，每一項舉措都在降低散戶的投資門檻。
Coinbase 也在持續優化散戶加密貨幣服務，升級移動錢包功能、推出預測市場、簡化質押流程；StriPE、萬事達、Visa 則紛紛上線「穩定幣支付功能」，讓散戶可在數千家零售商處使用加密貨幣消費。
華爾街對「散戶影響力」的認可，又形成了「進一步賦能散戶」的正向循環。 當 Bullish 等企業通過「散戶導向的 IPO 策略」獲得成功後，更多企業開始跟進效仿。
Jefferies 的一項研究還指出，「高散戶交易量、低機構關注度」的股票（包括 Reddit、SoFi 科技、特斯拉、Palantir 等）存在潛在投資機會。 研究提到，「當散戶交易量佔比提升時，傳統指標中的‘股票質量’似乎不再重要」—— 但這並非意味著散戶決策能力低下，更可能是散戶採用了「與機構不同的估值標準」。
加密貨幣行業向「散戶友好」的演進，也體現了這一趨勢：主流平台的競爭焦點，已從「維護機構關係」轉向「優化用戶體驗」，「簡易永續合約交易」「代幣化股票」「一體化支付」等功能的推出，均以「吸引大眾散戶參與」為目標。
「愚蠢錢」的敘事之所以仍能存續，部分原因在於它符合專業投資者的經濟利益：基金經理靠「宣稱技能更優」證明管理費的合理性；投資銀行通過「限制高收益交易准入」維持定價權。
但數據表明，這些優勢正在逐漸消失：散戶正越來越多地展現出「專業投資者聲稱專屬的紀律性、耐心與市場時機把握能力」，而機構卻頻繁出現「他們曾歸咎於散戶的情緒驅動、追漲殺跌行為」。
當然，這並不意味著每一位散戶都能做出最優決策 —— 投機、濫用槓桿、追漲殺跌等行為依然存在。 但關鍵區別在於，這些行為已不再是「散戶專屬問題」，而是所有投資者類型都可能出現的情況。
這種轉變還將引發更深層的結構性影響：隨著散戶在 IPO 中的話語權提升，他們很可能會要求「更優條款、更高透明度、更公平的准入權」；而順應這一趨勢的企業，將獲得「更低獲客成本」與「更忠誠的股東基礎」。
在加密貨幣領域，散戶的主導地位則意味著：產品與協議必須將「易用性」置於「機構功能」之上，只有那些能「讓普通用戶輕鬆使用複雜金融服務」的平台，才能最終獲得成功。
不過，我們也需正視散戶近期成功背後的一個「現實問題」：過去五年，幾乎所有資產都處於上漲週期 —— 標普 500 指數 2020 年上漲 18.40%、2021 年上漲 28.71%、2023 年上漲 26.29%、2024 年上漲 25.02%，僅 2022 年出現 18.11% 的顯著下跌，2025 年年初至今也已上漲 11.74%。
比特幣的表現同樣如此：2020 年初約為 5000 美元，2021 年一度突破 70000 美元，雖後續波動但整體呈上升趨勢；即便國債、房地產等傳統資產，在此期間也多次出現大幅上漲。
在「逢低買入必賺、持有任何資產超一年皆可獲利」的市場環境中，我們很難區分「散戶的成功是源於技能，還是運氣」。
這也引出一個關鍵問題：散戶看似成熟的投資行為，能否經受住「真正熊市」的考驗？ 對於大多數 Z 世代與千禧一代投資者而言，他們經歷過的最長「市場回調」，不過是持續 33 天的新冠疫情暴跌；2022 年的通脹恐慌雖造成短期痛苦，但市場很快便迎來復甦。
巴菲特的名言「只有當潮水退去，才知道誰在裸泳」，在此刻顯得尤為貼切。 散戶或許真的比前幾代人更聰明、更自律、信息更充分；但也可能，他們只是「幾乎所有資產普漲的牛市」的受益者。
唯有當「寬鬆貨幣環境」終結、投資者面臨投資組合持續虧損時，我們才能真正判斷：「愚蠢錢」到「聰明錢」的轉變，究竟是永久性的進化，還是僅僅依託於有利市場條件的暫時現象。
