從 CEX 反推 PERP DEX 機會：彼時彼刻，恰如此時此刻

但其實說實話，大可不必因此就著急忙慌去卷。

我從3月帶技術團隊拆解逆向市面上大多數的perp，因此抓住了一些冷門小贏比如AVNT，5月有幸被CZ面授，二級果斷上倉位在Aster小贏。

TL;DR

2. PErp賽道早已有之，是時機讓聚光燈現在才打到身上；

3. 與Hyperliquid同一類型的交易所可能與大所有根本利益衝突；

4. Avantisfi的道路是鏈上Perp與交易所利益的最大公約數。

Perp賽道到底是什麼？

鏈上Perp最早18年就有了，比如Synthetix、MUX、PERP這些，並不是什麼新賽道。 因為歷史原因，以前有很多種實現在鏈上做合約的方式，但是最終留下了2個大類：AMM Perp和CLOB(訂單簿Perp)。

基於訂單簿和撮合交易的Perp交易所，跟CEX是一個邏輯。 具體的差異是像HYPErliquid會標榜自己的整個訂單簿都放在鏈上公開，有的像Lighter用ZK電路來實現可驗證。

兩者在使用成本、交易方式上確實有明顯差異，但在我看來並不存在“誰代替誰的邏輯 Perp DEX有一個不可能三角： 新資產覆蓋 - 流動性深度 - 價格公允性。

絕大多數CLOB選擇新資產和價格公允性，所以會有較強的開倉限制，和很差的長尾資產流動性。

之前的Perp DEX不是不行，是時機問題。 其本就應該是任何生態最主要的DeFi基建（加槓桿需求），只是聚光燈沒打到他們身上。

訂單簿上一輪就有,$snx20年就拉成藍籌了，DYDX空投驚艷全網，23年GMX/GNS拯救大熊市，結果你只記住了Hyperliquid，原因很簡單：

3. Luna暴雷後，尤其是kucoin被鐵拳後，歐美用戶沒有Perp用了，但是SEC對DeFi極為不友好，回購分紅都會被鐵拳，甚至還試圖讓DeFi強制KYC，所以一級不投DeFi （再次感謝@cz_binance拯救了DeFi)。

Perp或者說DeFi重新復興，也就是川普上台以後的這一年而已。 對Perp DEX來說，此時無KYC DeFi perp已經是歐美用不了幣安用戶的剛需，而DeFi的幣不受交易所平台幣那麼多合規歷史問題束縛，可以騷操作。 這樣就形成了對CEX的不對稱優勢。

這就是所謂上幣定價權。

反過來，上幣定價權也是獲取大戶的第一步，因為整個Crypto是一個印錢的、沒有什麼老錢的行業。 通過上幣，讓空氣變真錢，從而創造一個圍繞具體資產的大戶集團，再通過不斷地新幣提供坐莊/結構性產品獲得APY機會（詳見每個交易所的大客戶、EARn、機構銷售三個function)。

今天項目方，明天游資莊。 交易所和項目方、游資是互相綁定的關係。

所以CEX的競爭力核心是上幣定價權，它和交易所最重要的KPI資沉是互相綁定的。 這就是為什麼當年從純合約所過來的Bybit、Bitget、BingX一定要做現貨的原因。

“Hyperliquid”們的挑戰 - 與大所為戰

TGE之後，幣價兌現，做市商往往會撤量。 CLOB如果不像JLP那樣對賭，那麼vault收益會很低，沒有TVL，更沒法把TVL轉化成交易深度。 也就是說，一個單純的CLOB很難做大客戶，它的模板是19年的58Coin或者Bingbong。 而眾所周知，一個perp用戶的生命週期是1-3個月。 那麼CLOB不可避免地要陷入“拉量戰爭”，對手是所有的Perp DEX和CEX。

要破以上兩局有且只有2個辦法：

2. 自己做一整個生態，有自己發資產的能力，讓本幣本所擁有新資產定價權。 從而不斷吸引坐莊、項目方群體，自己形成自己的大客戶體系 （拆分盤) 是

不是有點眼熟？

是的，這就是Bitget-BGB 和Hyperliquid - Hype的打法。

反過來你就能理解為什麼要爆拉BGB，為什麼Hype、Aster都要爆拉(越拉資沉越高用戶越大）、都需要單機，為什麼Hype要選擇Native Markets做USDH。

這就好比launchpad的競爭不在launchpad本身一樣，Perp DEX裡CLOB這個種類的戰爭也不在產品本身，Aster多難用是不重要的，重點是他是不是有類似於把一條L1做進CMC第一頁的資源。

這麼多CLOB perp，有幾家又具備這個能力？

AVNT的“另一種道路” - 與大所為善

很多人不看好AMM Perp的原因，是它交易“滑點大”，成本高，速度慢，不像CLOB Perp可以供做市商等機構使用。

1. AMM現貨是有定價權的，meme/鏈上公平發射為什麼能夠成為市場的一個長期用戶增長點，就在於它能低成本有效無許可的發行，不依賴於做市商來定價。 AMM合約也是一樣，是唯一可能完成低成本無許可發行和無做市商定價的模式；

2. 它和CEX不衝突，不會搶CEX的訂單簿深度和大客戶。 相反，由於"JLP""GLP”本身就是鏈上真實收益最高類型的生息資產，且深度容量極大，他們和CEX的資管部門甚至還是互補的（如同幣安的btc與SOLV）。

不信的話，可以去看一下Binance的上幣，Orderbook類的只有3家：$inj $dydx $aevo

其中Aevo還算是幣安係以盤前市場的邏輯上的幣，INJ是按公鏈上的。

但是AMM perp卻有5個(不算JUP的話)：$GMX $GNS $AVNT $SNX $PERP

考慮到Perp項目中CLOB數量要遠多於AMM，你很難說這一點沒有影響。

如果你還完全沒有投入，那麼我建議你多思考一下以下兩個問題先：

2. 它有沒有能力在沒有大所流動性的前提下解決資沉和定價權問題？

- 獲得公鏈生態級別（如Sui、Monad)的注資

- 有非常有影響力或三方可驗證財力的交易所體系、機構或個人不斷在公域流量奶（CZ之於Aster，CL等等大交易員KOL之於Hype)。

- 其”JLP/GLP類“資產TVL最大的：AMM類Perp最重要的是最好資沉，然後是做好taker側流量。

我個人說幾個不太熱門但是我認為搞不巧有福報的：

- BasedApp： 他是一個Hyperliqui的前端，類似Axiom之於Solana戰壕，另外自帶HypeEVM發射台。 不太可能上幣安OKX，但是可能屬於Hype定價權爭奪戰略的前哨戰

- PhantOM：MetaMask發幣，意味著主要錢包發幣在這個週期成為可能。 這也是最好的發幣時間。 Phantom的營收主要來自swap和Hyperliquid前端，如果Phantom有空投，那麼這兩者的可能性是最大的。 基本面上沒有理由不大滿貫（詳見WCT），即使有Hyperliquid元素。