對話 CoinFund 總裁：數字資產儲備（DAT）熱潮才剛剛開始

整理 & 編譯：深潮TechFLOW

嘉賓：Christopher PErkins，CoinFund 執行合夥人兼總裁；Brian Rudick，Upexi 首席戰略官

主持人：Ram AhluWALia，CFA，Lumida 首席執行官兼創始人；Steve Ehrlich，《Unchained》執行編輯

播客源：Unchained

原標題：Bits + BIPs: Think the DAT Trend Is Over? It May Have Only Just Begun

播出日期：2025年9月5日

要點總結

DATs是現在的潮流解決方案，還是下一個加密貨幣的現金機器？

在本期節目中，CoinFund 的 Chris Perkins 和 Upexi 的 Brian Rudick 與 Ram Ahluwalia 和 Steven Ehrlich 一起深入探討，分析為什麼某些 DATs（Digital Asset TreasuARy ，數字資產儲備）可能比傳統的 ETFs（交易型開放式基金）更適合某些投資者，解讀溢價背後的數學邏輯如何支持看漲觀點，以及什麼樣的投資工具才能脫穎而出。

本期節目還討論了當前是否是山寨幣的爆發季節還是一種虛假的信號，Galaxy 在 Solana 上推出代幣化股票的意義，以及 Perkins 提出的一個可能徹底改變市場格局的關鍵解鎖點。

精彩觀點摘要

• 目前市場的基本面非常強勁。 加密市場的反彈只是時間問題，預計 11 月將會是一個重要的轉折點，投資者需要抓住時機，做好準備。

• 要讓 DATs 真正發揮作用，需要具備五個關鍵要素：首先市場必須已經為 DATs 的發展做好準備；第二，代幣具有良好的基本面；第三，你需要優秀的顧問和銀行家，知道自己在做什麼；第四，你需要強大的管理團隊和優秀的資產管理者；也許最重要的是，你需要一個KOL，能夠將這些數據轉化為美麗的技術創新。

• 目前 DAT 的優勢在於它的透明度和功能性。 DAT 的目標是讓投資者不僅能接觸到資產本身，還能接觸到資產的潛在收益，比如通過 DeFi 和其他創新機制。

• 就我個人而言，我認為 Solana 的 DATs 有更高的潛力。

• 非常看好山寨，這種樂觀主要基於我們看到的監管風險的逐步緩解。 特別看好那些在 AI 和加密交匯處的代幣。

• 很多人仍然不完全相信 DATs 所創造的價值。 對我來說，關鍵在於如何讓投資者理解 DATs 的價值積累機制，這些機制具有復利效應，ETF 做不到。

市場是否會迎來另一個九月低迷期？

在上一次節目中，我認為，這不僅是因為季節性因素，還有其他一些原因。 近期圍繞穩定幣法案通過的討論曾引發市場熱情，但隨後市場似乎缺乏持續的增長動力。 此外，我注意到市場中的“動物精神”有所減弱，普通投資者偏好的高波動股票近期表現疲軟，這種情況通常會在這個時期發生。 所以從整體上看，今年的情況與去年和前年類似。

部分關注這一周期的投資者認為比特幣可能會在今年 11 月達到週期性高點。 還有一些人認為這個週期已經結束，但我個人並不認同這一觀點。 當市場情緒過於樂觀時，我通常會感到悲觀；而當市場情緒轉向悲觀時，我反而會稍微樂觀一些。 目前市場正處於一種不確定性較高的階段，我們稍後可以詳細討論。

此外，過量的債務正在積累，並形成泡沫，這一點我們已經討論了很長時間。 當華爾街過度銷售某些金融產品時，投資者需要保持警惕。 我認為比特幣、以太坊和 Solana 仍然是領先的資產類別，它們類似於市場中的主流品牌，比如比特幣是“可口可樂”，以太坊是“百事可樂”，但其他加密資產可能就沒有那麼受關注了。

同時，Michael Saylor 領導的 MicroStrategy 曾改變了購買比特幣的規則，這在某種程度上影響了市場信心。 比特幣的核心特性是不可變性，但規則的改變讓市場情緒受到考驗。

規則的改變最終又被撤回，但這並沒有對市場產生積極影響。 目前市場正在經歷一系列的測試，未來的走勢仍需觀察。

為什麼看漲 DATs 的理由依然成立？

其實並沒有太大的變化。 我們目前主要專注於兩件事：當投資者想到“我想投資 SOLana”時，希望他們會優先考慮我們。 今天早上，我們宣布將在本月晚些時候參加三個傳統金融會議。 如果未來一年內我們未能加快步伐，我會感到失望。 因此，我們的核心任務之一就是擴大我們的影響力。 當然，還有其他舉措，但這是其中之一。

如果我們能以高於賬面價值的價格發行股票，這對股東來說就是一種增值。 例如，MicroStrategy 曾以兩倍於賬面價值的價格出售股票，雖然股價稍有回落，但這相當於以兩美元出售一美元的資產，或者說以半價購買比特幣。 這種方式讓 MicroStrategy 在過去六個季度內為股東創造了價值，等同於 260 億美元的免費比特幣。 這種模式非常值得我們學習和借鑒。

目前，我們有一個股權融資計劃即將落地，同時我們也在市場上尋找各種可能的機會。 這並不是秘密融資，而是公開的商業模式。 因此，我們正在盡最大努力實現這一目標。

我認為2021 年是 DeFi 的夏天，而 DATs 則在那時首次亮相，並確立了自己作為核心創新的地位。 很多 DATs 的發展得益於監管政策的逐步開放。 現在，我們看到了這些監管解鎖的效果。 雖然市場確實存在泡沫，但我相信，正如 Brian 所說，DATs 將成為加密生態系統市場結構的重要組成部分。

DATs 的創新非常顯著，它們面向公眾，同時也有基金會實驗室的支持。 這些創新並不是所有項目都能成功，因為實現這些目標確實非常困難，但我們在這個領域非常活躍。

要讓 DATs 真正發揮作用，需要具備五個關鍵要素：市場必須已經為 DATs 的發展做好準備，而市場關閉太久會影響時機的重要性。代幣具有良好的基本面。 當我們從比特幣轉向收益型資產時，DATs 的潛力變得更加吸引人。 通過質押和重新質押，代幣可以實現基礎價值的自然對齊。你需要優秀的顧問和銀行家，知道自己在做什麼；你需要強大的管理團隊和優秀的資產管理者，知道如何管理這些基礎資產並推動收益；你需要一個KOL，你需要有人能夠講述這個故事，能夠將這些數據轉化為美麗的技術創新。 我認為它們會持續存在。

雖然市場可能經歷一次洗牌，但最終的贏家將是非常特殊的項目。 我們對此充滿期待，並且認為目前仍處於 DATs 發展的早期階段，未來還有許多令人興奮的項目正在醞釀。

Brian，DATs 剛剛興起時有一個有趣的趨勢。 Michael Saylor 之後，最早的一批公司選擇專注於 Solana，而不是以太坊。 比如你們公司、Sol Strategies 和 defi Development Corp。 現在，以太坊生態系統的財務公司正在籌集數十億美元，而 Solana 在某種程度上似乎成了以太坊的“跟隨者”。

這是個好問題。 坦率地說，傳統金融領域對這些問題的了解仍然很有限。 最常見的問題是：“比特幣和 Solana 有什麼區別？”甚至不是“以太坊和 Solana 有什麼區別？”所以我們已經過了那個階段。

當然，也有一些對加密貨幣或數字資產較為熟悉的投資者，他們會提出更深入的問題，但並不會問像“Solana 什麼時候會實施多個並發領導者？”這樣的技術問題。

對我來說，關鍵在於如何讓投資者理解 DATs 的價值積累機制，這些機制具有復利效應。 例如，通過以高於賬面價值發行股票，我們可以通過多種方式實現這一目標，包括 ATM、股權融資線，甚至可轉換票據的發行。 這些票據的期限較長，基礎資產的波動性較高，因此大多數定價模型都顯示它們有超過 90% 的可能性轉化為股權。 這種機制讓 DATs 能夠以遠高於當前市場價格的方式出售股權。

此外，當我們進入預挖代幣或權益證明共識機制的代幣時，還可以通過質押賺取收益。 例如，我們可以通過質押 Upexi 代幣獲得超過 8% 的收益，將財政資產轉化為生產性資產。 同時，我們還以 15% 的折扣購買鎖定代幣，這種折扣效應讓質押收益翻倍。 我們採用買入並持有的策略，不打算出售任何 Sol，因此這種方式非常適合我們。

這些價值積累機制是原生代幣或 ETF 無法實現的。 這些模型的強大之處在於它們基於正確的代幣和機制設計，而投資者教育是關鍵，讓他們理解這種模式的潛力和優勢。

為什麼 Brian 認為“DATs 就是銀行”？

是的，這是一種簡化的類比。 銀行的主要盈利模式是通過利差收入，他們從存款人那裡籌集資金，然後將資金借給借款人，賺取貸款收益與存款成本之間的差額。 類似地，DATs 也是通過利差來實現盈利。 投資者通常會將銀行未來的利差收入折現，並將其計入銀行的資產價值。 因此，銀行的股票通常以高於賬面價值的價格交易。 雖然銀行通常不會頻繁發行股票，但有些歷史上的銀行，比如 MNT，會通過溢價發行股票來進行擴張和收購。

如果要更準確地描述，我會說 DATs 更像是 BDC（商業發展公司），類似於公開交易的私人信貸基金。 它們通過發放貸款賺取利差，同時利用槓桿來放大收益。 DATs 的運作模式確實和這種結構有些相似。

沒錯。 我們的 DATs 從資本市場籌集資金，並投資於 Solana。 我們的目標是實現 Solana 的投資回報率超過我們的資本成本，從而產生正的利差。 如果市場認為 Solana 的回報可以在未來幾年持續高於資本成本，這種利差會被投資者折現併計入淨資產值（NAV），從而使 NAV 超過 1。 通過這種方式，我們可以為股東創造實際價值。

這種教育真的非常重要，現在我們看到許多傳統投資者開始關注 Solana，並探索它作為收益資產的潛力。 這種教育不僅幫助投資者理解 DATs 的運作，也有助於整個加密生態系統的發展。 我認為這是目前生態系統中最大的優勢之一。

當我們剛開始時，很多人質疑 DATs 是否只是一個短期的套利機會，甚至擔心它會對代幣生態系統構成威脅，比如在市場波動時可能導致強制拋售。 但後來，以太坊的成功讓人們改變了看法。 例如，Tom Lee 幾乎每天都在 CNBC 上宣傳以太坊，這幫助以太坊的價格從 2700 美元漲到了 4700 美元。 現在，很多其他代幣生態系統也開始積極推動 DATs，作為一種提升市場知名度的工具，特別是吸引傳統投資者的關注。

目前市場上的 DATs 數量非常多。 我在想，如果你在推特上問某個人：“你能列出八個 DAT 的代碼嗎？”可能沒有人能回答得出來。 當然，Chris 和 Brian 可能可以列出來，但對於普通投資者來說，這就像記住八個孩子的名字一樣困難。 MicroStrategy 是一個例外，他們花了多年時間建立品牌認知。 但在加密市場中，投資者的注意力有限，你需要在眾多競爭者中脫穎而出。 這不僅僅是產品競爭，更是一場關注度的競爭。 Brian 和 Chris，你們專注於構建價值創造機器、融資機器和質押收益包裝機器，但市場的注意力資源畢竟有限，這對所有參與者來說都是一個挑戰。

我沒有特別關注其他代幣生態系統，但我認為比特幣的市場已經趨於飽和。 相比之下，某些公司股票的 NAV 在 0.7 到 0.8 之間。 我覺得以太坊的市場還沒有完全飽和，但它確實是一場競爭。 像 MiCROStrategy 那樣的公司，通常會在 NAV 達到 1.6 或 1.7 時出售股票，而不是在接近 1 倍時出售。

我理解為什麼其他生態系統會選擇在 NAV 接近 1 倍時出售股票。 他們希望成為市場上的最大玩家，因為最大的玩家會擁有最多的交易量，同時也能發行更多股票。

。 它的質押收益是市場上最高的，同時還能以折扣價購買鎖定代幣，為股東創造額外的收益。 因此，Solana 的 DATs 有理由以更高的 MNAV 交易，而不是其他代幣生態系統。 到目前為止，這種策略已經取得了成功。 但我們仍需提高市場知名度，同時應對一些針對 Solana 的質疑和攻擊。 這些因素可能會影響 MNAV 的表現，但目前來看，我們的 MNAV 是 1.7。

DATs 是否比 ETFs 更適合投資者？

這是個值得探討的問題。 目前來看，我舉個例子，上週我們向 SEC 和 FASB 提交了一封信，討論 LSTs（流動質押代幣）在會計處理上被歸類為無形資產的問題，整個行業還有許多需要完善的地方。

許多 DAT 項目現在剛剛開始運作。 我看到我們投資組合中的一些公司，比如以太坊，正在從這些機制中受益。 例如，ETHZilla 在以太坊生態系統中做了一些工作，DAT 的發展仍然處於早期階段。

如果我們以以太坊為例，ETF 的運作機制更加複雜。 投資者可以選擇投資 ETF 或直接購買現貨資產。 然而，對於許多傳統投資者來說，他們無法直接接觸現貨資產，因為這超出了他們的投資授權範圍。 因此，他們通常會轉向 ETF。雖然未來可能會出現一種總回報產品，但目前來看，ETF 的設計仍然無法提供投資者所需的收益。 這使得 ETF 成為一種相對劣質的產品，尤其是對於長期投資者來說，收益是至關重要的。

相比之下，特別是對於那些無法直接接觸現貨資產的傳統投資者來說。

當然，未來可能會出現一種更透明的總回報產品，但這種​​設計不僅是一個投資案例，還提供了一個投資者熟悉且被授權使用的包裝形式。

此外，DAT 還打開了整個美國股本資本市場的投資機會。 投資者可以將 DAT 納入主要經紀賬戶，獲得槓桿，甚至將其作為抵押品使用。 這讓 DAT 的功能更加接近於傳統股票投資。

當然，Ram，你提到的泡沫問題確實存在。 我之前提到過，聽起來 Brian 已經找到了一些解決辦法，但這就是目前的情況。

溢價背後的數學邏輯

我想補充一點，我認為市場尚未完全認識到 DAT 的強大潛力，尤其是隨著時間推移，淨資產值（NAV）通過複利增長所帶來的價值。

讓我用一個簡單的數學例子來說明。 假設我啟動一個 DAT 來投資 Solana，而市場上類似的項目都以 5 倍的市值倍數交易。 我從 Steve Ehrlich 那裡籌集了 100 美元，並發行了 100 股股票，每股價值 1 美元。 此時，Steve Ehrlich 擁有公司 100% 的股份，而我的 DAT 持有 100 美元的資金。

接下來，我將這 100 美元投資到 Solana。 由於 Solana 的市值倍數是 5 倍，我的投資價值立即增長到 500 美元。 這時，我的公司的總市值也變成了 500 美元，而 Steve Ehrlich 的 100 股股票每股價值上漲到了 5 美元。

然後，我再籌集 100 美元。 這次因為我的股票以 5 美元的價格交易，我只需要發行 20 股股票就能籌集到這筆資金。 通過這次增發，我再次獲得了 100 美元，並將其投資到 Solana。 Solana 的市值再次增加 500 美元，現在我的公司的總市值達到了 1000 美元。

儘管 Steve Ehrlich 的持股比例被稀釋到 85%，但他的持股價值從 500 美元增長到了 850 美元。 這就是增值發行的邏輯。 通過利用市值倍數和溢價，我們可以不斷複合 NAV，從而實現股東價值的持續增長。

此外，我認為例如，如果我們以 2 倍的倍數發行 1 億美元的股票，這對我們來說非常有利。 而對於像 MicroStrategy 這樣的大型公司，同樣的增發對市場的影響會小得多。 因此，規模較小的 DAT 通常有更大的增長潛力。

與此同時，例如，Solana 的市值僅佔比特幣的 4%。 相比之下，比特幣已經是全球第五大資產，其市值在短期內翻 5 倍的可能性較低，而 Solana 的增長潛力則更大。 此外，Solana 的 DAT 還可以通過質押和折扣購買鎖定代幣等方式，為股東帶來額外收益。

基於這些原因，我相信，當市場條件穩定後，其他 DAT 的溢價交易水平應該會超過 MicroStrategy。 但這只是我對倍數和增長潛力的看法。

如果 DAT 能夠結合基本面和市場的 meme 效應，甚至可能會帶來更大的市場反應。 事實上，我們在加密貨幣和股票市場中都見證過這種現象。 這是一個值得關注的點。

確實如此。 讓資產成為 meme 是一個重要目標，但並不是所有資產都能做到。這是我的看法。

我還有一個問題想問你。 作為投資者，你更傾向於高市值與 NAV 的比率，還是低市值與 NAV 的比率？ 我猜你的答案是高市值與 NAV 的比率，因為這樣你可以通過增發股票來累積更多的基礎現貨。

但有趣的是，低市值與 NAV 的情況下，投資者可能有更大的價值空間。 這種反身性特性使得投資策略更加複雜。 我認為，只有當 DAT 處於動量狀態時，這種策略才有效。 一旦動量消失，投資者最好退出市場。 此外，如果市值低於 NAV，你可能成為收購目標；而如果市值與 NAV 的比率過高，增發可能導致資產價格下跌。 這是一種非常複雜的博弈論。

我認為這完全取決於 MNAV（市場淨資產值）的未來走勢。 如果一個 DAT 以 2 倍交易，另一個以 5 倍交易，而我認為它們的倍數會收斂，我會選擇更便宜的那個。 如果我認為倍數會保持不變，我會選擇以 5 倍交易的那個，因為它的增發會更具增值性。

。 比如，去年 12 月 Solana 的策略 MNAV 達到了 15 倍，當時市場環境不同，選擇更少。 這表明 MNAV 有可能達到的高度。 當 DAT 以更高的 MNAV 交易時，可以為股東創造更多的增值機會。 反之，如果 NAV 跌到 1 倍以下，或者 Solana 下跌 50%，則可能面臨較大的下行風險。 因此，我認為 DAT 具有非常不對稱的風險與回報，這也是我願意押注 DAT 的原因。

是否到了山寨迎來爆發的時機？

即使在缺乏明確性的情況下，比如昨天 CFTC 和 SEC 宣布合作，允許現貨代幣上市。 這種將山寨幣視為商品的明確性將是一個巨大的解鎖。 我給你一些內幕信息，我關注的一個關鍵點是美國市場上的山寨幣期貨上市。 當這些代幣開始有期貨上市時，你就知道它們是商品，因為在審批過程中，SEC 沒有阻止它。 這解鎖了基差交易，比如人們買入現貨，賣出期貨，這樣現貨價格就會上漲。 這也解鎖了 ETF，因為 ETF 的監控依賴期貨市場。 所以，值得關注的一個關鍵點是美國市場上的山寨幣期貨上市。 這是許多機構買家的缺失環節。

目前我們已經看到一些初步的期貨，比如 Solana，但隨著監管確定性的提高，我認為我們會看到更多類似的情況。 我和監管機構的對話非常積極，這將是一個巨大的推動力。 此外，我認為我們正在逐步。 有好的項目，有壞的項目，也有糟糕的項目。 我還認為教育過程非常重要，比如向投資者解釋 Solana 是什麼等。 隨著深入了解，投資者會發現這些代幣是不同的，有其獨特性。 我，它們的實用性讓我感到有意義。 所以，我非常樂觀，認為山寨幣市場還有很長的路要走。

就我而言，我的觀點和 Ram 的類似。 在短期內風險正在增加，比如國家債務問題、持續的通脹、關稅不確定性以及估值過高。 但這些問題我們已經處理了一段時間了。 因此，我認為短期內山寨幣價格會受到政策風險的影響。 但從長期來看，我非常看好山寨幣市場。

我認為我們可能會在明年通過《清晰法案》解決這一問題。 通常情況下，大型科技公司和金融機構不願意進入加密領域，因為這可能會增加法律和監管風險。 但一旦有了監管明確性，它們將不得不大規模進入。 這些公司擁有數十億客戶、內置的信任以及數十億美元的資本，還有頂級開發人員。 這可能像 Google ChrOMe 添加加密錢包，或者像 Amazon 接受穩定幣支付一樣簡單。 這為我們提供了潛在的大規模用戶引入的機會。 因此，我認為從中期到長期來看，我們可能會迎來山寨幣市場的最大繁榮之一。

這是一個很好的觀點。 你有穩定幣市場的資金流入，還有首次進入市場的結構性買家，比如 401K。 這是非常強大的。 儘管宏觀噪音總是存在，但這些趨勢是值得關注的。

我儘管關稅問題存在一些摩擦，但市場已經開始消化這些問題，比如從中國進口的零售商表現良好。 因此，我對宏觀經濟保持樂觀態度。 時間安排很重要，我同意這一點。 此外，Chris 提到的穩定幣繁榮之後的 DeFi 繁榮，這一觀點非常準確。 我認為這一理論非常有道理。

以太坊現貨市場表現強勁。 數字資產的關鍵在於動量，而動量反映了市場的關注度。 如果關注度遵循冪律分佈，那就很簡單了：如果你看以太坊的圖表，你不會猜到市場情緒低迷。 事實上，市場表現良好。 總之，我非常看好 Chris 提到的 DeFi 理論，比如 Aave，它是以太坊上的領先 DeFi 協議，表現非常好。

宏觀經濟的走向以及投資者需要關注的重點是什麼？

比如關於官員任命的新聞，如果短期內新聞流對市場情緒產生負面影響，它會被迅速定價，然後市場就會繼續前進。 簡單來說，每個投資者在做出決策時，都會基於現有的背景信息進行判斷。

剛剛過去的一個季度，企業盈利表現異常出色。 此外，經濟還受到了更多刺激措施的推動，比如降息政策。 雖然我個人對這些政策持不同意見，但從市場的角度來看，它們確實帶來了利好。 我對市場持樂觀態度，因此我的投資組合中包括小型股、利率敏感型股票，以及房屋建築商和消費品類股票。 這些領域的表現都受到強勁消費者需求的支撐。 雖然經濟存在一定分化，但整體趨勢向好。

雖然貸款壓力始終存在，但高收入群體（收入最高的三分之一）驅動了大部分消費支出，約佔總消費的三分之二。 各領域的表現也有所不同，比如旅行和休閒行業、航空公司都表現良好。 銀行方面，放貸活動正在增加，監管的逐步放鬆也為信貸擴張提供了支持。 私人信貸公司之間的競爭也在加劇。 我最近與一家銀行交流，該銀行實際上類似於一個私募信貸基金，但由於受到 FDIC（聯邦存款保險公司）的保護，他們開始拒絕一些交易，因為市場上信貸的可獲​​得性過高。

當然，違約風險並沒有顯著上升，信貸擴張反而進一步推動了經濟周期的發展。 當前沒有外部壓力能夠阻止這一趨勢的延續。

為什麼 Galaxy 在 Solana 上推出代幣化股票具有重要意義？

快進到今天。 這是一個大事件，因為我們一直在討論 RWA 的代幣化。 作為一名銀行家，我非常厭惡 RWA，因為它是不同風險加權資產的集合，這讓我感到焦慮。 因此，過去的運作方式是這樣的，資產被放入一個盒子中，發行一個代幣來代表該資產，然後將其送入生態系統。 但這次不同，因為它是規範性的，我們並沒有將股票鎖在紐約銀行的保管賬戶中，然後在該代表資產上發行代幣。 這是規範性的。 這是一個規範的數字資產，我們實際上拿到了股份，而這是該股份的唯一代表。 當你把它放在區塊鏈上，並且使用 SUPER State 作為轉讓代理時，它是受監管的。 當你和像 SEC 主席 Atkins 這樣的人交談時，他會說，我們需要讓 IPO 重新偉大。 我們需要讓資本市場重新偉大。 我們需要讓它們更具可及性。 還有什麼比公共區塊鏈更具可及性呢？ 這是在 Solana 上發行的。 做得好，Solana 一直試圖將自己定位為去中心化的納斯達克，這是該團隊和生態系統向前邁出的重要一步。 因此，現在你有了這些資產。 雖然它們並不完美，但這是一個很好的第一步，我會說這是對我們過去所見的改進。

我也對私募股權的代幣化感到非常興奮，但這並不是某種特殊目的實體（SPV），你得到的是 SPV 的一部分。 這是真正的股票，代幣化的股權。

現在你還不能在自動做市商（AMM）上交易它們。 這裡有一個叫做 NMS（國家市場系統）的監管問題。 簡單來說，這意味著股票需要被路由到交易所的最佳價格。 如果你有傳統系統，它們之間的溝通並不好。 因此，我認為 SEC 將會解決我們所稱的 NMS 的一些挑戰。 但你可以在經過正確的入職流程的人之間進行股票的點對點轉讓。 這是開啟全球互聯網以購買股票等資產的開始。

資本形成讓我感到很興奮，我們需要更多的資本形成。 公共市場的註冊和上市成本太高。 像 Securitize 這樣的公司在鏈上進行的活動通過監管 ATS 等等，只是在嘗試將傳統金融與無許可網絡混合在一起。 這是行不通的。 因此，發展方向是好的。

我認為 GALAxy 的舉動主要是像徵性的。 你可以進行 24/7 的交易。 這是主要的解鎖，但這個像徵性意味著更多的事情即將到來。 有趣的是，我這個週末帶家人去海灘，像往常一樣在假期中構思不同的事情。 我在 Twitter 上發了一條推文，我說，應該在鏈上代幣化股票。 然後我看到 Galaxy 的新聞，100 個人在世界各地同時都有同樣的想法，接下來就是執行。 因此，我毫不懷疑我們會看到更多這樣的事情發生。 我認為這主要是像徵性的。 我真正想看到的是一種方式，能夠啟動一個無許可市場，提供解鎖參與者的機會。

還有一些非常有趣的事情發生，比如 Credit Coup。 我不知道 Chris 你是否關注過他們。 他們正在為 Rain Card 提供融資，這是一種允許加密原生用戶消費的信用卡，他們可以利用鏈上的數字資產錢包。 你可以在鏈上進行融資，存款並獲得 14% 的收益。 這太神奇了。 這是一個鏈上的銀行。 你可以在鏈上存款，獲得 14% 的優惠券，完全以 T+2 的持續風險作為擔保。 你在兩天內就可以獲得流動性。 這是一個錯位的短期高收益資產。 但這一切都是有許可的，但這是朝著正確方向的一步。

Galaxy 也是如此。 Paul Atkins 特別提到了代幣化和超級應用的崛起，Michelle Bowman 也談到了代幣化。 因此，監管機構開始向市場發出信號，表示如果合法合規，他們將不會干預。 所以我們現在正朝著這個方向前進。 你會看到 200 家金融科技公司已經申請了 OCC 特許經營，在接下來的幾個月裡，幾十家將會獲得批准。 因此，我認為 Galaxy 是非常象徵性的，但背後還有更多的東西。 我們需要更多的無許可框架來解鎖下一個階段。

我想在這一點上進一步探討，因為你提出了一個重要的觀點。 Chris，你提到 Solana 顯然是一個有許可的鏈，但 Superstate 也是非常有許可的。 我跟踪代幣化很長時間了，我相信你們都知道。 我無法告訴你有多少試點項目，雖然我知道這不是一個試點項目，但關於代幣化某種信貸工具等等。 可能有一個巨大的九位數或十位數的收入，但沒有二級市場，沒有流動性，因為這些東西都是靜態的。 我很好奇，打破這個障礙的過程是什麼樣的。 也許我們需要很多公司同意在 Superstate 上發行，或者它的顯而易見的變體，或者其他一些東西，同時進行。

那麼我們剛剛在穩定幣上做了什麼，對吧？ 穩定幣與這有什麼不同？ 穩定幣被鎖定，但發行者有責任進行 KYC 和 AML。 然後某人接收它們，根據該個人的活動，你知道，如果你把證券發送到北朝鮮，你會遇到麻煩，因為這基於行為和活動，對吧？ 這就是穩定幣模型。 是的，他們有凍結和海關，但由於延遲，實際上並不奏效。

有兩個想法。它在 ECH 上運行，而 ECH 是 50 年前創建的。 即使是金融科技也是這種前端包裝，如果我通過 Venmo 給你發送 10 美元，它在後端也會使用 ECH。 因此，區塊鍊和代幣化重新構想了基礎設施本身。

這就是為什麼 DeFi 如此重要。 因此，這可以幫助我們消除所有這些不必要的中介，因為考慮到技術的發展，我們真的不需要它們。

我們已經宣布了我們的意圖，通過 Superstate 代幣化 Upexi 股權。 如果這有幫助，選擇與他們合作的主要原因有兩個。 首先，正如你所說，直接在鏈上發行股票以實現全球訪問，而不是一個可以在不同包裝之間分散流動性的包裝，不僅限於某個特定的美國市場。 其次，持有者獲得的法律和監管權利與傳統股權完全相同。

所以這是一個重要原因。 第二個原因是我們非常關注合規性、法律和監管風險。 Superstate 正在以正確的方式進行所有事情。 他們在每個細節上都很嚴謹，他們是 SEC 註冊的轉讓代理。 他們正在通過像 Project OPen 這樣的項目與 SEC 合作以獲得監管明確性。 當你通過 Super State 代幣化股權時，它嚴格遵守證券法。 因此，他們有這些允許列表，以確定誰可以實際訪問你的代幣化股權，誰已經完成 KYC。 因此，我們非常放心地與他們合作，最終將 Upexi 股權放在鏈上。

我理解你對監管等方面的看法，但我在等著公司將一切都放在鏈上，尤其是大公司，實際上會迫使任何想要擁有該股份的人參與鏈上的市場。 想像一下，如果特斯拉決定完全上鍊，那會怎樣。 我想我們中有多少人擁有特斯拉的股份，甚至是通過 ETF 間接擁有的股份，我們將被迫參與。 因此，Brian，我們在等著你們的大公告，宣布你們從納斯達克退市，完全轉向鏈上。

山寨的關鍵市場解鎖點是什麼？

機構投資者正在逐步進入市場，但目前的主要障礙是美國缺乏上市的加密貨幣期貨。 這些期貨對於解決市場流動性問題和推動行業發展至關重要。 我認為這是接下來幾週需要密切關注的領域。

除了這四個資產之外的所有加密資產都需要期貨支持。 期貨市場的完善將解鎖更多功能，比如推動 ETF 的發展，支持基差交易，並將加密資產進一步鞏固為商品。 這些都是市場成熟的關鍵步驟。 然而，目前美國市場在這方面仍存在巨大空白，主要原因是 SEC 阻止了交易所的相關上市申請。 不過，我認為這個窗口正在逐步打開，這是行業發展亟需解決的問題。

我最近關注了一些傳統股票市場的表現，比如 American Eagle 的業績報告。 其股價在收盤後上漲了 24%，這表明一些我認為這種趨勢會繼續延續。 此外，比如 Better Mortgage 的表現仍然具有潛力。

我想補充一點關於代幣市場的長期價值。 我認為

從歷史數據來看，95%的代幣在五年內價格會下降 95%。 代幣成功的最關鍵因素是其背後的基礎表現。 因此，對於一些短期交易者來說，代幣市場可能提供不錯的回報，但如果要尋找長期贏家，類似 Microstrategy 這樣的成功案例將會非常稀少。

我的觀點稍微不同一些。 我認為但我也看到了一些有趣的現象，比如昨晚我重溫了一集《辦公室》，其中提到了一段關於貨幣的討論。 角色 DWight 提到，自從美國在 1971 年脫離金本位以來，貨幣的真實性就變得模糊。 這種觀點也反映了當前市場對價值的重新定義。