OKX CEO 將 10 月份的加密貨幣崩盤歸咎於幣安的高風險收益模式

現在，OKX 首席執行官徐星公開指出，幣安助長了一種他稱之為危險的槓桿循環，這種循環悄然將收益產品變成了系統性風險引擎。

在X平台上發布的一份詳細公開聲明中，徐星指出，10月11日的暴跌並非隨機波動事件，而是USDe在市場推廣、處理和反复槓桿化過程中所造成的結構性缺陷所致。 他的評論（可查閱全文）正在迅速重塑業內關於風險管理和交易所責任的討論。

徐表示，此次事件的影響已經改變了加密貨幣交易本身的微觀結構。

“10月10日，數百億美元的加密貨幣被清算。作為OKX的首席執行官，我們清楚地看到，在那之後，加密貨幣市場的微觀結構發生了根本性的變化，”他說道。

許多市場參與者現在認為，此次事件造成的損失甚至超過了 FTX 的倒閉，這一說法凸顯了衝擊波傳播的深度。

幣安的USDe收益活動引發了一場高風險槓桿循環

徐的批評主要集中在幣安推出的一項限時用戶獲取活動上，該活動為 USDe 持有量提供了高達 12% 的誘人年化收益率。

雖然高收益在加密貨幣領域並不新鮮，但徐表示，問題在於幣安如何允許 USDe 的功能幾乎與 USDT 和 USDC 等傳統穩定幣完全相同，包括用作抵押品而沒有任何實質性的限制。

儘管美元衍生品（USDe）的內在風險要高得多，但這實際上卻使它在交易者眼中成為了一種“安全”資產。

用戶被鼓勵將 USDT 和 USDC 兌換成 USDe 以追求收益，但往往沒有就他們所承擔的潛在風險進行清晰的溝通。

表面上看，這似乎是一個簡單的收益機會。

它的內部構造遠比這危險得多。

USDe 的運作方式類似於代幣化的對沖基金，而非穩定幣。

StAR Xu強調，USDe與標準穩定幣或低風險代幣化基金有著根本的不同。

USDe 由 Ethena 發行，Ethena 通過其所謂的“穩定幣”籌集資金，然後將這些資金投入指數套利和算法交易策略，本質上是進行對沖基金式的操作，並將由此產生的頭寸代幣化。

然後可以將代幣存入交易所以賺取收益。

徐解釋說，這種結構將對沖基金級別的風險直接嵌入到許多用戶視為數字現金的產品中。

危險就此出現。

他將 USDe 與 BlackRock 的 BUIDL 和 Franklin Templeton 的 BenjI 等代幣化貨幣市場基金進行了對比，這些基金是圍繞保守、低風險的金融工具設計的。

相比之下，USDe 具有結構性交易風險敞口。

徐指出：“這並非表面上的區別，而是根本性的區別。”

然而在主流交易平台上，這種區別對於普通交易者來說幾乎難以察覺。

反复的抵押品循環將槓桿率推至極高水平

將風險轉化為系統性不穩定的，是幣安的抵押品結構所促成的反饋循環。

徐表示，用戶開始遵循一種重複策略：

• 他們將 USDT 和 USDC 兌換成 USDe 以賺取收益。
• 他們使用 USDe 作為抵押品借入 USDT。
• 他們將藉入的 USDT 兌換回了 USDe。

他們一遍又一遍地重複著這個循環。

每一次循環都給系統增加了更大的槓桿作用。

賬面上，交易員們看到年化收益率飆升至24%、36%，甚至超過70%。 由於這些機會存在於全球最大的交易所之一，許多人認為風險極低。

事實上，槓桿作用正在整個市場悄然累積。

系統性暴露並非局限於某個平台，而是蔓延至全球。

一旦壓力積聚到一定程度，只需要相對較小的衝擊就能使建築物倒塌。

解除掛鉤引發市場清算級聯反應

當市場波動最終來臨時，系統的弱點立刻暴露出來。

美國能源部開始脫離依賴關係。

那一次突發事件引發了大規模的強制平倉，槓桿頭寸迅速瓦解。 抵押品價值下跌，追繳保證金的速度加快，自動拋售潮席捲市場。

徐還指出，WETH 和 BNSOL 等資產的風險管理存在漏洞，這進一步加劇了價格暴跌。

由於流動性消失，一些代幣的交易價格一度接近於零。

結果是加密貨幣歷史上最劇烈的清算事件之一。

徐表示：“此次事件對包括OKX客戶在內的全球用戶和公司造成了嚴重損害，恢復需要時間。”

原本旨在提高收益率的舉措，最終卻演變成系統性崩潰。

行業領導者面臨越來越大的風險透明度壓力

儘管受到了尖銳的批評，徐強調，他的目標不是針對幣安個人，而是要揭露導致此類風險在不知不覺中累積的更深層次的結構性問題。

他警告說，公開討論可能會引發強烈反對和錯誤信息，但他堅持認為，如果加密貨幣要發展成為一個值得信賴的金融體系，透明度至關重要。

他表示：“作為全球最大的平台，幣安擁有巨大的影響力，作為行業領導者，也肩負著相應的責任。”

徐認為，長期的信任不能建立在激進的收益激勵、過度槓桿或模糊真實風險的營銷之上。

相反，交易所必須優先考慮：

• 明確的風險披露

• 負責任的抵押品框架

• 遞歸槓桿的限制

• 市場穩定性高於短期用戶增長

他補充說，該行業需要專注於可持續創新的領導層，而不是贏家通吃的思維模式，在這種模式下，批評被視為敵意。

加密貨幣市場結構的轉折點

人們越來越認為，10 月份的崩盤不再是孤立事件，而是一次結構性警鐘。

正如 2022 年的金融危機重塑了託管和儲備金證明機制一樣，這次最新的危機也迫使人們就槓桿設計、收益產品以及交易所如何向用戶呈現風險展開艱難的討論。

Star Xu 的言論已經引發了交易員、分析師和平台運營商之間的廣泛討論。

如果他評估正確，那麼10月份的真正教訓不在於某個代幣的脫鉤，而在於現代加密基礎設施如何悄然將復雜的金融工程轉化為大眾市場風險。

除非該行業糾正這些反饋循環，否則下一次崩潰可能會來得更快。