ผลกระทบของ OUSD ต่อ Circle, Tether และ Paxos ไม่ใช่เพียงแค่ปัจจัยเชิงลบเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการแข่งขันที่ซับซ้อนกว่านั้น

ผู้เขียน: @HadickM, พาร์ทเนอร์ของ Dragonfly

เรียบเรียงโดย: Wu Says Blockchain

สรุปโดยย่อ:

• ผลกระทบของ OUSD ต่อ Circle ไม่ได้เป็นลบไปเสียทั้งหมด ปฏิกิริยาของตลาดต่อราคาหุ้น CRCL ที่ลดลง 15% ถึง 20% นั้นค่อนข้างสมเหตุสมผล แต่ไม่ได้หมายความว่า Circle กำลังเผชิญกับ "จุดจบ" Circle ยังคงมีสภาพคล่องสูง มีการบูรณาการอยู่แล้ว และมีข้อได้เปรียบจากการเป็นผู้บุกเบิก โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากมีการปรับโครงสร้างหรือยุติความร่วมมือกับ Coinbase ซึ่งอาจทำให้รายได้สุทธิในระยะสั้นเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าและสร้างพื้นที่ในการแข่งขันที่มากขึ้น
• OUSD อาจกลายเป็นตัวเลือกเหรียญ Stablecoin มาตรฐานภายในระบบนิเวศของ Stripe Stripe มีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนในด้านวิศวกรรม ผลิตภัณฑ์ และการพัฒนาเครื่องมือการชำระเงิน และหาก OUSD สามารถสร้างสภาพคล่องได้เพียงพอ ก็อาจเข้ามาแทนที่ USDC ในฐานะตัวเลือกที่ได้รับความนิยมสำหรับพันธมิตรและลูกค้าของ Stripe จำนวนมาก อย่างไรก็ตาม สำหรับผลิตภัณฑ์ที่สร้างขึ้นบน Circle API การย้ายระบบยังคงต้องอาศัยแรงจูงใจที่เพียงพอ และจะไม่ถูกกำหนดโดยส่วนแบ่งรายได้เพียงอย่างเดียว
• อุปสรรคสำคัญในการนำเหรียญ Stablecoin มาใช้ในระดับองค์กรยังคงไม่ได้รับการแก้ไข หาก OUSD ออกโดยหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับ Bridge ก็จะยังคงมีความเสี่ยงด้านเครดิตต่อผู้ออก และในปัจจุบันทั้ง Circle และ Bridge ก็ไม่ใช่หน่วยงานที่มีอันดับเครดิตระดับลงทุน เว้นแต่ Stripe หรือสมาชิกพันธมิตรรายอื่น ๆ จะให้การรับประกันจากบริษัทแม่ ธนาคารขนาดใหญ่และบริษัทจัดการสินทรัพย์อาจยังคงแข่งขันกันเพื่อแย่งชิงสถานการณ์ระดับองค์กรที่ใหญ่ที่สุดและทำกำไรได้มากที่สุด
• Circle จำเป็นต้องเร่งพัฒนาผลิตภัณฑ์ด้านการชำระเงินและเทคโนโลยีทางการเงิน และพิจารณาการควบรวมกิจการและการเข้าซื้อกิจการเชิงรับที่มากขึ้น OUSD จะไม่ใช่คู่แข่งรายใหม่รายสุดท้าย และ Circle จำเป็นต้องตอบสนองอย่างแข็งขันมากขึ้นในแง่ของผลิตภัณฑ์ การจัดจำหน่าย และความร่วมมือในระบบนิเวศ
• สำหรับ Tether นั้น OUSD ไม่ได้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อตลาดหลักของบริษัท Tether จะยังคงมุ่งเน้นไปที่ช่องทางการจัดจำหน่ายที่ Stripe และ Circle ไม่ได้ให้ความสำคัญ และถึงแม้ส่วนแบ่งการตลาดอาจลดลงเมื่อเวลาผ่านไป แต่ขนาดตลาดโดยรวมของเหรียญ Stablecoin ก็ยังคาดว่าจะเติบโตต่อไป
• เมื่อเทียบกับ Circle และ Tether แล้ว Paxos อาจเผชิญกับแรงกดดันที่มากกว่า OUSD จะทำให้จุดขายหลักของ USDG อ่อนแอลง และเมื่อกรอบการกำกับดูแลดีขึ้น ข้อได้เปรียบด้านการกำกับดูแลของ Paxos ก็อาจลดลงเช่นกัน ทำให้ความท้าทายที่โครงการนี้ก่อขึ้นมีความเป็นไปได้ที่จะส่งผลต่อการอยู่รอดของ Paxos มากขึ้น

ผมเชื่อว่าการตีความ OUSD ที่ถูกต้องนั้นค่อนข้างซับซ้อน ไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับความหมายของ OUSD สำหรับผู้ออกเหรียญ Stablecoin อย่าง Circle, Tether และ Paxos เท่านั้น แต่ยังเกี่ยวข้องกับโอกาสในการยอมรับ Stablecoin ในวงกว้างและโอกาสความสำเร็จของโครงการใหม่นี้ด้วย

ก่อนอื่น มาพูดถึง CRCL กันก่อน ผมไม่แน่ใจว่าเป็นเพียงเรื่องบังเอิญหรือไม่: เมื่อมีการประกาศเรื่อง OUSD ออกมา Jeremy Allaire ซีอีโอของ Circle กำลังกล่าวสุนทรพจน์ในงานประชุมด้านสินทรัพย์ดิจิทัลที่ใหญ่ที่สุดและมีชื่อเสียงที่สุดในประวัติศาสตร์ของ Goldman Sachs Jeremy, Goldman และผู้เข้าร่วมงานจำนวนมากต่างรู้ดีว่าข่าวนี้จะถูกเผยแพร่ก่อนตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการ และจะส่งผลกระทบเชิงลบต่อราคาหุ้น เรื่องนี้อาจไม่ได้บ่งบอกอะไรมากนัก แต่ก็เป็นเรื่องที่น่าสนใจ เพราะในระหว่างที่เขาให้สัมภาษณ์ ผู้คนต่างกำลังพูดคุยเรื่องนี้กันอยู่แล้ว และราคาหุ้น CRCL ก็ลดลงประมาณ 6% ในระหว่างที่เขากำลังกล่าวสุนทรพจน์

จากมุมมองผลกระทบทางธุรกิจ ตลาดรับรู้มานานแล้วว่าอัตราส่วนการแบ่งรายได้ที่ผู้ออกเหรียญ Stablecoin มอบให้แก่พันธมิตรผู้จัดจำหน่ายจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และในสถานการณ์การชำระเงิน ค่าธรรมเนียมการไถ่ถอนก็จะต้องค่อยๆ ถูกกำจัดออกไปเช่นกัน Circle ได้ตอบสนองต่อแนวโน้มเหล่านี้แล้ว โดยในด้านหนึ่งได้ทำข้อตกลงความร่วมมือเกี่ยวกับการสร้างและการไถ่ถอนกับบริษัทผู้ให้บริการชำระเงิน และในอีกด้านหนึ่งก็ได้จัดทำข้อตกลงการแบ่งรายได้กับพันธมิตรผู้จัดจำหน่ายด้วย

มีการพูดถึงความเป็นไปได้ในการปรับโครงสร้างหรือยุติความร่วมมือกับ Coinbase มาสักระยะแล้ว หากเป็นเช่นนั้น รายได้สุทธิของ Circle จะเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าในทันที ซึ่งจะเป็นผลดีอย่างมากต่อบริษัท แน่นอนว่า ภายในระยะเวลาที่เหมาะสม รายได้ส่วนนี้จะค่อยๆ ไหลไปยังพันธมิตรด้านการจัดจำหน่ายรายใหม่ในคู่แข่ง อย่างไรก็ตาม Circle ก็จะหลุดพ้นจากข้อจำกัดของข้อตกลงกับ Coinbase ทำให้สามารถแข่งขันได้อย่างดุดันมากขึ้นในแบบที่ไม่เคยทำได้มาก่อน ดังนั้น แม้ว่าสัดส่วนของรายได้สุทธิที่ Circle สามารถรักษาไว้ได้จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน การปรับโครงสร้างหรือการยกเลิกข้อตกลงกับ Coinbase อาจไม่ใช่เรื่องเลวร้าย และอาจเป็นผลดีโดยรวมด้วยซ้ำ

ยิ่งไปกว่านั้น สภาพคล่องมหาศาลที่มีอยู่ของ Circle นั้นยากที่จะลอกเลียนแบบและบูรณาการเข้ากับระบบอื่นได้อย่างรวดเร็ว เรื่องนี้ไม่ควรถูกมองข้ามและไม่ควรถูกมองว่าไม่สำคัญ

อย่างไรก็ตาม เป็นที่ชัดเจนว่าสำหรับพันธมิตร ลูกค้า และผู้มีส่วนร่วมในระบบนิเวศของ Stripe จำนวนมาก ตราบใดที่ OUSD สามารถสร้างสภาพคล่องได้เพียงพอ ก็มีแนวโน้มที่จะเข้ามาแทนที่ USDC ที่เคยได้รับความนิยม และกลายเป็นเหรียญ Stablecoin มาตรฐานที่ใช้กัน ไม่ต้องสงสัยเลยว่า Stripe มีองค์กรด้านวิศวกรรมและผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งกว่า และมีแนวโน้มที่จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์และเครื่องมือสนับสนุนที่จำเป็นสำหรับการใช้งานและการกระจาย Stablecoin มากกว่า

ในทางกลับกัน Circle ยังคงมีข้อได้เปรียบจากการเป็นผู้บุกเบิกและมีการบูรณาการอยู่แล้ว ซึ่งไม่ควรมองข้ามเช่นกัน ต้นทุนในการเปลี่ยนอาจไม่สูง แต่หากผลิตภัณฑ์นั้นสร้างขึ้นบน API ของ Circle อยู่แล้ว จะต้องมีแรงจูงใจที่แข็งแกร่งสำหรับการย้ายระบบ ซึ่งเป็นเรื่องที่ท้าทายกว่าที่หลายคนคิด และจะไม่ขึ้นอยู่กับการแบ่งรายได้เพียงอย่างเดียว

แน่นอนว่า โอกาสที่แท้จริงและใหญ่กว่ายังคงมาจากตลาดใหม่ที่ยังไม่ได้รับการบริการอย่างเต็มที่ สำหรับสถานการณ์ใหม่เหล่านี้ OUSD อาจมีความน่าสนใจมากขึ้น อย่างไรก็ตาม สำหรับสถานการณ์ที่ไม่เกี่ยวข้องกับการชำระเงิน หรือบริษัทชำระเงินที่แข่งขันกับ Stripe และมีกลไกการให้รางวัลที่แตกต่างกัน ปัจจุบันยังไม่ชัดเจนว่า OUSD จะสามารถทำผลงานได้ดีกว่า Stablecoin ที่มีอยู่ หรือตัวเลือกใหม่ๆ อื่นๆ ที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตหรือไม่

สุดท้ายนี้ หาก OUSD ถูกออกโดยหน่วยงานที่เกี่ยวข้องกับ Bridge ในที่สุด ก็ไม่ได้แก้ปัญหาหลักที่ USDC เผชิญเมื่อเข้าสู่ตลาดองค์กรอย่างเต็มตัว นั่นคือ โทเค็นเหล่านี้ยังคงเป็นความเสี่ยงด้านเครดิตสำหรับผู้ออก และทั้ง Circle และ Bridge ในปัจจุบันก็ไม่ใช่หน่วยงานที่มีเครดิตระดับลงทุนได้ นอกจากนี้ Bridge ยังไม่พร้อมที่จะปฏิบัติตามข้อกำหนดของกฎหมาย GENIUS Act แม้ว่าจะกำลังดำเนินการอยู่ก็ตาม

หากบริษัทแม่ของ Stripe หรือสมาชิกพันธมิตรรายอื่น ๆ ให้การรับประกันจากบริษัทแม่ สถานการณ์ก็จะแตกต่างออกไป อย่างไรก็ตาม ทั้ง Circle และ Bridge ยังคงเผชิญกับความเสี่ยงที่ธนาคารขนาดใหญ่และบริษัทบริหารสินทรัพย์จะเข้ามาในตลาดและแย่งชิงกรณีการใช้งานที่ใหญ่ที่สุดและทำกำไรได้มากที่สุดไป ในขณะเดียวกัน ยังคงมีงานอีกมากที่ต้องทำในแง่ของการออกใบอนุญาตในระดับโลก ดังนั้น ฉันจึงไม่เชื่อว่าการประกาศเปิดตัว OUSD จะเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงด้านการแข่งขันที่มีอยู่แล้วนี้

โดยรวมแล้ว ก่อนวันประกาศ OUSD ผมได้บอกคนอื่นๆ ว่าผมคาดว่า CRCL จะร่วงลง 15% ถึง 20% ในวันนั้น และการร่วงลงครั้งสุดท้ายก็อยู่ในช่วงนั้นจริงๆ ผมเชื่อว่าปฏิกิริยาของตลาดนั้นสมเหตุสมผล แต่ผมไม่คิดว่ามันจะเป็น "คำพิพากษาประหารชีวิต" สำหรับ Circle อย่างที่นักวิเคราะห์หลายคนกล่าวไว้

Circle จำเป็นต้องเร่งพัฒนาผลิตภัณฑ์ด้านการชำระเงินและเทคโนโลยีทางการเงิน และควรพิจารณาการควบรวมกิจการและการเข้าซื้อกิจการอย่างจริงจังมากขึ้น แม้ว่าราคาหุ้นจะลดลง แต่โอกาสดังกล่าวอาจผ่านไปแล้วบางส่วน อย่างไรก็ตาม ยังคงมีตัวเลือกที่น่าสนใจในตลาดให้ Circle สำรวจ และข้อตกลงบางอย่างอาจช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับบริษัทได้ คู่แข่งรายใหม่จะไม่หยุดอยู่แค่ OUSD ดังนั้น Circle จึงจำเป็นต้องเตรียมการป้องกันไว้บ้าง

สำหรับ Tether นั้น OUSD ไม่ได้มุ่งเป้าไปที่ตลาดหลักของ Tether Tether จะยังคงมุ่งเน้นไปที่ช่องทางการจัดจำหน่ายที่ Stripe และ Circle ไม่ได้ให้ความสำคัญ ดังนั้นจึงไม่น่าจะได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ อย่างไรก็ตาม ดังที่ Paolo Ardoino เคยกล่าวไว้เมื่อไม่กี่ปีที่ผ่านมาบนเวที Token 2049 ส่วนแบ่งการตลาดของ Tether อาจลดลงเรื่อย ๆ ในอนาคต แต่สิ่งนี้จะเกิดขึ้นในตลาดที่มีขนาดโดยรวมเติบโตขึ้นอย่างมาก

ในทางตรงกันข้าม Paxos เผชิญกับแรงกดดันที่มากกว่า OUSD จะทำให้ข้อได้เปรียบของจุดขายหลักในปัจจุบันของ USDG อ่อนลง และเมื่อกรอบการกำกับดูแลค่อยๆ ดีขึ้น Paxos อาจสูญเสียข้อได้เปรียบด้านการกำกับดูแลในอนาคตเช่นกัน เมื่อเทียบกับ Circle และ Tether ผมเชื่อว่าผลกระทบของ OUSD ต่อ Paxos นั้นคล้ายกับความท้าทายในการอยู่รอดมากกว่า อย่างไรก็ตาม นี่ก็อธิบายได้ว่าทำไม Paxos จึงหันมาให้ความสำคัญกับธุรกิจบริการนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ (brokerage-as-a-service) ในช่วงปีที่ผ่านมา