Tidal Investment: เรายังคงมองห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ในแง่ดี แต่เหตุผลได้เปลี่ยนไปแล้ว

ผู้เขียน: Tidal Investment

1. ตลาดได้เปลี่ยนสถานการณ์ไปแล้ว

ช่วงนี้ตลาดหุ้นทั้งตื่นเต้นและกังวลเล็กน้อย SpaceX เพิ่งทำ IPO ครั้งใหญ่ด้วยมูลค่า 75 พันล้านดอลลาร์ และมีข่าวลือว่า OpenAI และ Anthropic กำลังเตรียมตัวเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เช่นกัน ในขณะเดียวกัน Alphabet วางแผนที่จะระดมทุน 80 พันล้านดอลลาร์ และ Meta ก็กำลังจัดหาเงินทุนใหม่ด้วย

พูดตามตรง การเห็นบริษัทยักษ์ใหญ่มากมายขอระดมทุนจากตลาด ทำให้ใครหลายคนอดใจไม่ไหว แต่การตีความว่านี่คือจุดสูงสุดของ AI นั้นดูจะง่ายเกินไป ดูเหมือนว่าเรื่องราวของ AI ได้ก้าวเข้าสู่บทต่อไปแล้วมากกว่า

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ตลาดได้ให้ความสนใจกับความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นและจินตนาการทางอุตสาหกรรม โดยมีความกังวลว่า AI จะสามารถตอบสนองความต้องการได้อย่างแท้จริงหรือไม่ แต่ในปี 2026 คำถามได้เปลี่ยนไปเป็น: การลงทุนในระดับสูงเช่นนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน?

อู๋ เส้าคัง ผู้ก่อตั้ง Tidal Investment กล่าวว่า "สิ่งที่ตลาดเห็นมักเป็นตัวแปรที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว แต่สิ่งที่มักกำหนดทิศทางของวัฏจักรกลับเป็นตัวแปรที่เปลี่ยนแปลงอย่างช้าๆ"

เมื่อมองย้อนกลับไปในช่วงกลางปี 2026 เรายังคงมองในแง่ดีต่อห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI อย่างไรก็ตาม ความมองโลกในแง่ดีในวันนี้ไม่สามารถอาศัยเพียงจินตนาการได้อีกต่อไป สองปีที่แล้ว เมื่อพูดถึง AI คุณอาจพูดถึงโมเดลและปัญญาประดิษฐ์ทั่วไป (AGI) แต่ถ้าคุณยังพูดถึงเรื่องเหล่านั้นในวันนี้ ตลาดอาจไม่ยอมรับอีกต่อไป

2. มีการลงทุนเพิ่มขึ้น และเป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น

จะทราบได้อย่างไรว่าวัฏจักรเศรษฐกิจสิ้นสุดลงแล้ว? ดูว่านักลงทุนยังคงใช้จ่ายอยู่หรือไม่ การตรวจสอบงบการเงินของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ทั้งห้ารายอย่างรวดเร็วจะให้คำตอบที่ชัดเจน

Alphabet: งบประมาณลงทุนปี 2025 อยู่ที่ 90 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปรับเพิ่มประมาณการงบประมาณปี 2026 เป็น 180 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

อเมซอน: งบประมาณลงทุนปี 2025 อยู่ที่ 130 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปรับเพิ่มประมาณการงบประมาณปี 2026 เป็น 200 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

บริษัทอีกสามแห่งที่เหลือก็กำลังเคลื่อนไปในทิศทางเดียวกัน โดย Meta ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ปี 2026 เป็น 140 พันล้านดอลลาร์ Microsoft เป็น 190 พันล้านดอลลาร์ และ Oracle มีรายได้ใกล้เคียง 60 พันล้านดอลลาร์แล้วสำหรับปีงบประมาณ 2026

ตัวเลขเหล่านี้ค่อนข้างน่าตกใจ ในอดีต ผู้คนคิดว่าจุดแข็งที่สุดของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านอินเทอร์เน็ตเหล่านี้คือกระแสเงินสดที่ดีและเงินสำรองจำนวนมาก แต่ตอนนี้ แม้แต่พวกเขาก็เริ่มต้องระดมทุนจากตลาดอย่างจริงจังเพื่อรับมือกับปัญญาประดิษฐ์ (AI) นอกจากการระดมทุนด้วยหุ้นมูลค่า 80 พันล้านดอลลาร์แล้ว Alphabet ยังได้ออกพันธบัตรจำนวนมากในช่วงปีที่ผ่านมา โครงสร้างพื้นฐานสำหรับ AI เติบโตขึ้นอย่างมากจนแม้แต่บริษัทที่มีกระแสเงินสดดีที่สุดก็จำเป็นต้องปรับโครงสร้างเงินทุนของตนใหม่

เงินทุนยังคงถูกลงทุนอย่างต่อเนื่อง และไม่มีข้อสงสัยใด ๆ เกี่ยวกับเรื่องนี้ คำถามคือ สถานการณ์เช่นนี้จะดำเนินต่อไปได้นานแค่ไหน?

3. เหตุใดวงจรการลงทุนนี้จึงหยุดไม่ได้

ทุกคนกลัวอะไรมากที่สุด? พวกเขากลัวว่าการลงทุนด้านทุน (Capex) จะถึงจุดสูงสุดแล้ว และกังวลว่าวัฏจักรนี้จะจบลงเหมือนกับการซื้อฮาร์ดแวร์เทคโนโลยีในอดีต คือจะสิ้นสุดลงในสองถึงสามปี แล้วก็เข้าสู่ช่วงเวลาการปรับตัวที่ยาวนาน วัฏจักรของฮาร์ดแวร์หลายอย่าง เช่น เซิร์ฟเวอร์ โทรศัพท์ และพีซี ต่างก็เป็นไปตามรูปแบบนี้ คือ ความต้องการเพิ่มขึ้นก่อน จากนั้นการผลิตก็ขยายตัว และสินค้าคงคลังก็เพิ่มขึ้น เมื่อการผลิตในขั้นตอนถัดไปชะลอตัวลง ห่วงโซ่อุตสาหกรรมทั้งหมดก็จะประสบกับการลดลงของมูลค่า

ข้อกังวลนี้สมเหตุสมผลในรอบการลงทุนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม การลงทุนด้าน AI ในรอบนี้อาจไม่ง่ายอย่างที่คิด

ประการแรก เงินทุนถูกจัดสรรไปยังหลายส่วนมากเกินไป แม้ว่างบประมาณการลงทุน (Capex) ของผู้ให้บริการคลาวด์จะถูกระบุว่าเป็นงบประมาณการลงทุนเหมือนกัน แต่เมื่อพิจารณาโดยละเอียดแล้วจะพบว่าไม่เหมือนกันทั้งหมด: การประมวลผล หน่วยความจำ เครือข่าย และพลังงาน ต่างก็มีจังหวะการขยายตัวและข้อจำกัดของตนเอง เมื่อโครงการเริ่มต้นแล้ว การหยุดชะงักกลางคันมักจะเสียค่าใช้จ่ายมากกว่าการดำเนินการต่อไป

ที่สำคัญกว่านั้นคือ ปัญหาคอขวดกำลังเปลี่ยนจากชิปไปสู่ด้านกายภาพมากขึ้น ในขณะที่การขาดแคลนชิปสามารถแก้ไขได้ด้วยการเพิ่มการผลิต แต่การเพิ่มกำลังการผลิต หม้อแปลง และตู้ความหนาแน่นสูงนั้นไม่ใช่เรื่องง่าย การเชื่อมต่อกับโครงข่ายไฟฟ้าเพียงอย่างเดียวก็อาจใช้เวลาหลายปี

ยิ่งไปกว่านั้น การลงทุนด้าน Capex ไม่ได้จำกัดอยู่แค่ GPU อีกต่อไปแล้ว สัญญาณที่ชัดเจนสามารถเห็นได้จากห่วงโซ่อุปทาน: Eaton ซึ่งเป็นผู้ผลิตอุปกรณ์จ่ายไฟ รายงานว่าคำสั่งซื้อสำหรับศูนย์ข้อมูลในไตรมาสที่ 1 ปี 2026 เพิ่มขึ้น 240% เมื่อเทียบกับปีต่อปี

หม้อแปลงไฟฟ้า, UPS, ระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว, การจัดการความร้อน และการรวมตู้ควบคุม จะเกิดขึ้นในปริมาณมากก็ต่อเมื่อผู้ให้บริการคลาวด์มุ่งมั่นที่จะสร้างสิ่งอำนวยความสะดวกเหล่านั้น การเพิ่มขึ้นของคำสั่งซื้อเหล่านี้บ่งชี้ว่า การลงทุนในรอบนี้ได้รับการสนับสนุนจากความคืบหน้าในการก่อสร้างอย่างมาก

เมื่อพิจารณาปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันแล้ว จะเห็นได้ชัดว่าวงจรการลงทุนนี้ไม่น่าจะหยุดลงได้ง่ายๆ

4. ตลาดกังวลเกี่ยวกับอะไรกันแน่?

แม้ว่าเราจะยังคงมองโลกในแง่ดี แต่ปัจจุบันตลาดมีข้อกังวลสองประการที่เราไม่อาจมองข้ามได้

ข้อกังวลที่ 1: ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (Capex) เพิ่มขึ้นเร็วกว่ารายได้ จะสามารถบรรลุผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) ได้หรือไม่?

อัตราการเติบโตของค่าใช้จ่ายลงทุน (Capex) ของผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ 5 รายในปี 2025 นั้นสูงกว่าอัตราการเติบโตของรายได้ ค่าเสื่อมราคาของ Alphabet เพิ่มขึ้นจาก 15.3 พันล้านดอลลาร์ในปี 2024 เป็น 21.1 พันล้านดอลลาร์ในปี 2025 เพิ่มขึ้น 38% ในเวลาเพียงหนึ่งปี ซึ่งส่งผลกระทบต่อรายงานกำไรขาดทุนแล้ว Amazon ชี้แจงอย่างชัดเจนในรายงานทางการเงินว่า การลดลงของกระแสเงินสดอิสระนั้นเกิดจากการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ที่ทำให้มูลค่าสินทรัพย์ถาวร (PPE) เพิ่มสูงขึ้น

มีคำกล่าวที่นิยมในตลาดว่า เมื่อการเติบโตของค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (Capex) เกินกว่าการเติบโตของรายได้ นั่นหมายถึงจุดสูงสุดของผลตอบแทนจากการลงทุน (ROI) คำกล่าวนี้ไม่ผิดเสียทีเดียว แต่การนำไปใช้กับธุรกิจคลาวด์คอมพิวติ้งนั้นค่อนข้างจะคาดเดาเอาเอง AWS, Azure และ GCP ต่างก็เคยผ่านช่วงต้นปี 2010 ที่ค่าใช้จ่ายด้านการลงทุนสูงกว่ารายได้มาก และในที่สุดก็สามารถคืนทุนได้จากการขยายธุรกิจ ความแตกต่างในรอบการลงทุนด้าน AI ครั้งนี้คือ ความหนาแน่นของเงินทุนสูงกว่า และการคืนทุนขึ้นอยู่กับว่าภาระงาน AI ในอนาคตจะสามารถสร้างรายได้ได้หรือไม่

แน่นอนว่าเราไม่ได้มองโลกในแง่ดีอย่างไม่ลืมหูลืมตา หากต้องการเปลี่ยนมุมมอง เราต้องเห็นเหตุการณ์บางอย่างเกิดขึ้นก่อน เช่น ผู้ให้บริการคลาวด์เริ่มลดประมาณการค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (Capex) การยกเลิกหรือความล่าช้าของคำสั่งซื้อ หรือรายได้และการใช้งานผลิตภัณฑ์ AI ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ณ กลางปี 2026 เหตุการณ์เหล่านี้ยังไม่เกิดขึ้น

ความเสี่ยงต่อผลตอบแทนจากการลงทุนนั้นมีอยู่จริง แต่ข้อเท็จจริงในปัจจุบันค่อนข้างไปในทางที่ดี หากข้อมูลเริ่มเปลี่ยนแปลงไปในทิศทางที่ลดลง เราค่อยมาปรับการตัดสินใจของเราในภายหลัง ซึ่งตอนนี้ยังไม่ใช่เวลาที่เหมาะสม

ข้อกังวลที่ 2: นี่จะเป็นเหตุการณ์ซ้ำรอยปี 2000 หรือไม่?

ฟองสบู่ปี 2000 แตกในที่สุดได้อย่างไร? ในเวลานั้นความต้องการก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ไม่ว่าจะเป็นจำนวนผู้ใช้อินเทอร์เน็ตหรือปริมาณการใช้งานที่เพิ่มขึ้นทุกปี ปัญหาที่แท้จริงจึงอยู่ที่ฝั่งอุปทาน

ในเวลานั้น มีคำกล่าวที่แพร่หลายว่า ปริมาณการใช้งานอินเทอร์เน็ตจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าทุกๆ 100 วัน บริษัทโทรคมนาคมเชื่อในแนวโน้มนี้และเร่งวางสายไฟเบอร์ออปติกไปตามทางรถไฟและทางหลวง การติดตั้งสายไฟเบอร์ออปติกนั้นค่อนข้างถูก การขุดร่องครั้งเดียวและวางสายเคเบิลเพิ่มเติมไม่เสียค่าใช้จ่ายมากนัก ดังนั้นพวกเขาจึงเติมเต็มความจุสำหรับทศวรรษถัดไปในคราวเดียว โดยมีบริษัทหลายสิบแห่งขุดร่องของตนเองพร้อมกัน ผลที่ตามมาคือ อุปทานเกินความต้องการอย่างมาก ส่งผลให้ราคาของสายไฟเบอร์ออปติกที่วางไว้ลดลงอย่างรวดเร็ว และเมื่อปริมาณการใช้งานเพิ่มขึ้นมากพอที่จะทำให้สายไฟเบอร์ออปติกเต็มความจุ ก็ผ่านไปแล้วสิบปี และบริษัทเหล่านั้นในเวลานั้นก็ไม่สามารถอยู่รอดได้จนถึงวันนั้น

รอบการลงทุนนี้มีลักษณะเหมือนฟองสบู่แน่นอน ในทุกวัฏจักรเศรษฐกิจหลัก มักจะมีบริษัทต่างๆ พยายามฉวยโอกาสจากกระแส AI และการลงทุนบางอย่างอาจดูมากเกินไปเมื่อมองย้อนกลับไป

อย่างไรก็ตาม ในด้านการจัดหา ในครั้งนี้กลับตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง เพราะ AI ต้องการมากกว่าแค่การวางท่อ หม้อแปลงไฟฟ้าเป็นอุปกรณ์ขนาดใหญ่ที่ผลิตขึ้นตามสั่ง ติดตั้งอยู่ในแผ่นเหล็กซิลิคอน และต้องผ่านกระบวนการอนุมัติที่ยาวนาน การเชื่อมต่อกับโครงข่ายไฟฟ้าไม่สามารถทำได้พร้อมกันเหมือนกับการขุดร่อง ต้องรอคิวต่อจากโครงข่ายไฟฟ้าสาธารณะ ซึ่งอาจใช้เวลาหลายปี ที่สำคัญกว่านั้น ไฟฟ้าไม่สามารถวางล่วงหน้าได้เหมือนกับใยแก้วนำแสง คุณไม่สามารถวางไฟฟ้าที่ต้องการในอีกสิบปีข้างหน้าได้ล่วงหน้า

ดังนั้น การล่มสลายในรูปแบบที่เกิดขึ้นในปี 2000 จึงเป็นเรื่องยากมากที่จะเกิดขึ้นซ้ำในครั้งนี้

5. เรื่องราวของ AI ยังไม่จบลงเพียงเท่านี้

ในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมา ราคาหุ้น SpaceX ร่วงลงอย่างมากจากจุดสูงสุด แม้กระทั่งต่ำกว่าราคาปิด IPO ทำให้ตลาดเกิดความวิตกกังวลอีกครั้ง ด้วยบริษัทยักษ์ใหญ่มากมายที่ต่างพากันเข้ามาระดมทุน ทำให้รู้สึกกังวลใจและสงสัยว่าปัญญาประดิษฐ์ (AI) กำลังจะถึงจุดสูงสุดแล้วหรือไม่

แต่เราไม่ได้มองในมุมนั้น

บริษัทยักษ์ใหญ่กำลังมองหาแหล่งเงินทุนขนาดใหญ่ เพราะเรื่องราวนี้ยังคงต้องดำเนินต่อไป และความท้าทายจะยิ่งเพิ่มมากขึ้นเรื่อยๆ เมื่อเวลาผ่านไป ลองดูผู้ให้บริการคลาวด์ทั้งห้ารายนั้นสิ ไม่มีรายใดลดประมาณการค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (Capex) สำหรับปี 2026 เลย ทุกรายต่างเพิ่มขึ้นเสียด้วยซ้ำ มองไปข้างหน้าอีก หม้อแปลงไฟฟ้าจะต้องใช้เวลาถึงสี่ปีในการส่งมอบ และศูนย์ข้อมูลจะต้องรอคิวเป็นเวลาหลายปีเพื่อเชื่อมต่อกับระบบไฟฟ้า ความท้าทายเหล่านี้คงไม่ใช่สิ่งที่สามารถเอาชนะได้ง่ายๆ เพียงแค่ใช้เงินเพิ่มขึ้นอีกเล็กน้อย

ดังนั้น แม้ว่าการระดมทุนครั้งใหญ่อาจดูน่าตกใจ แต่สุดท้ายแล้ว นี่เป็นเพียงช่วงพักครึ่งเท่านั้น

อย่าด่วนสรุปว่าถึงจุดสูงสุดแล้ว เรื่องราวของ AI ยังไม่จบลง เพียงแต่เปลี่ยนบทบาทไปเท่านั้น