การที่ราคาทองคำร่วงลงต่ำกว่าระดับแนวรับสำคัญที่ 4,000 ดอลลาร์ หมายความว่าอย่างไร?

สรุปสั้นๆ

• หลังจากที่วอร์ชเป็นประธานการประชุม FOMC เป็นครั้งแรก เฟดได้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม แต่คำแถลงเกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อและวิกฤตพลังงานได้ตอกย้ำความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับสูง

ราคาทองคำและเงินลดลงพร้อมๆ กับหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ AI ของเกาหลีใต้ ไม่ใช่เพราะสินทรัพย์ปลอดภัยล้มเหลว แต่เป็นเพราะอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและดอลลาร์สหรัฐกลับมามีอิทธิพลต่อการกำหนดราคาของสินทรัพย์อีกครั้ง

• สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: ทองคำ, เงิน, ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ, พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐอายุ 10 ปี, KOSPI, Samsung Electronics, SK Hynix, Micron, Nvidia

นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ร่วงลงมากกว่า 8% ในช่วงหนึ่ง โดยได้รับแรงกดดันจากหุ้นกลุ่มเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ ส่งผลให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ต้องหยุดการซื้อขายชั่วคราว ราคาทองคำและเงินก็ลดลงในช่วงเวลาเดียวกันด้วย

ต่างจากปกติที่การลดลงของความต้องการสินทรัพย์เสี่ยงมักนำไปสู่การที่นักลงทุนขายหุ้นและซื้อทองคำ แต่ในครั้งนี้สินทรัพย์เสี่ยงและโลหะมีค่ากลับถูกขายออกไปพร้อมๆ กัน ตลาดเกาหลีใต้เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน หุ้นในห่วงโซ่อุปทานหลักของ AI เช่น Samsung Electronics และ SK Hynix ร่วงลง ขณะที่ทองคำและเงินก็เผชิญแรงกดดันไปพร้อมๆ กัน ตลาดในปัจจุบันไม่ได้ซื้อขายกันที่ "อะไรปลอดภัยที่สุด" แต่กลับซื้อขายกันที่ "ต้นทุนการถือครองสินทรัพย์ที่ไม่แน่นอนที่เพิ่มสูงขึ้น"

ต้นทุนนี้คืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง กล่าวโดยง่าย อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงคือราคาที่แท้จริงของเงินหลังจากหักลบความคาดหวังด้านเงินเฟ้อแล้ว เมื่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น พันธบัตรและเงินสดจะน่าสนใจมากขึ้น ในขณะที่สินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย เช่น ทองคำและเงิน จะมีผลตอบแทนลดลง ในขณะเดียวกัน หุ้นเทคโนโลยีที่มีมูลค่าสูงก็ได้รับแรงกดดันเช่นกัน เพราะอัตราส่วนลดที่สูงขึ้นทำให้ผลกำไรในอนาคตมีมูลค่าน้อยลง

ดังนั้น การหยุดชะงักของวงจรเศรษฐกิจในเกาหลีใต้จึงเป็นเพียงผลกระทบผิวเผิน การลดลงของราคาทองคำเป็นสัญญาณที่สำคัญกว่า แนวคิดที่สนับสนุนการเติบโตของเซมิคอนดักเตอร์ AI และโลหะมีค่าภายในปี 2025 กำลังถูกทดสอบด้วยตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคเดียวกัน นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดกระทิง AI จะสิ้นสุดลง หรือสถานะของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยล้มเหลว แต่แสดงให้เห็นอย่างน้อยว่าหลังจากที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ภายใต้การนำของเควิน วอร์เรน เปลี่ยนไปใช้ท่าทีที่เข้มงวดมากขึ้น อัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์ก็กลับมามีอำนาจในการกำหนดราคาในระยะสั้นอีกครั้ง

ราคาทองคำกำลังเผชิญแรงกดดัน เนื่องจากต้นทุนค่าเสียโอกาสสูงกว่าความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย

ราคาทองคำไม่ได้พุ่งสูงขึ้นเสมอไปในช่วงเวลาที่เกิดความตื่นตระหนก สิ่งที่ทองคำกลัวมากที่สุดไม่ใช่แค่การตกต่ำของตลาดหุ้น แต่คือการแข็งค่าของดอลลาร์และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้น

นับตั้งแต่เควิน วอร์ช เข้ารับตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม การประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) เมื่อวันที่ 17 มิถุนายน ยังคงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) ไว้ที่ 3.50%-3.75% ในแง่ผิวเผิน การประชุมครั้งนี้อาจดูเหมือนเป็นการทรงตัว แต่แถลงการณ์ยังคงเน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% และกล่าวถึงว่าภาวะช็อกด้านอุปทาน โดยเฉพาะในภาคพลังงาน ได้ผลักดันให้ราคาสินค้าบางอย่างสูงขึ้น

สำหรับตลาดแล้ว เรื่องนี้สำคัญกว่าการที่อัตราดอกเบี้ยจะถูกปรับขึ้นทันทีหรือไม่ ก่อนหน้านี้ นักลงทุนต่างคาดหวังว่านโยบายการเงินจะผ่อนคลายลง แต่ตอนนี้พวกเขากำลังเผชิญกับความเป็นไปได้ที่อัตราดอกเบี้ยสูงจะคงอยู่นานขึ้น และยังมีความเสี่ยงที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะถูกสะท้อนอยู่ในราคาตลาดอีกด้วย

ราคาทองคำและเงินลดลงหลังจากเกิดการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาค ในวันที่ 24 มิถุนายน ข้อมูลตลาดที่สำคัญแสดงให้เห็นว่าราคาทองคำลดลงต่ำกว่า 4,100 ดอลลาร์ต่อออนซ์ โดย Trading Economics รายงานราคาต่ำสุดที่ 4,069 ดอลลาร์ในระหว่างวัน ซึ่งห่างจากระดับ 4,000 ดอลลาร์เพียงประมาณ 2% เท่านั้น ระดับนี้มีความสำคัญ ไม่เพียงเพราะเป็นระดับทางจิตวิทยา แต่ยังเพราะนักวิเคราะห์ทางเทคนิคหลายคนมองว่า 4,000 ดอลลาร์เป็นแนวรับสำคัญสำหรับการปรับฐานครั้งนี้ หลังจากที่ราคาทองคำทะลุระดับ 4,100 ดอลลาร์ ตลาดไม่ได้ซื้อขายเพียงแค่การปรับตัวลงธรรมดาอีกต่อไป แต่กำลังจับตาดูว่าราคาทองคำจะทดสอบระดับแนวรับ 4,000 ดอลลาร์อย่างเป็นทางการหรือไม่

หากระดับ 4000 ถูกทะลุอย่างเด็ดขาด ประเด็นไม่ได้อยู่ที่ว่าราคาจะลดลงไปกี่ดอลลาร์ แต่เป็นการประเมินว่าการปรับตัวลงนั้นจะทวีความรุนแรงขึ้นจนกลายเป็นการลดลงอย่างรวดเร็วหรือไม่ ทองคำเคยมีราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างมากก่อนหน้านี้ ส่งผลให้ผู้ถือครองตำแหน่งเดิมได้รับกำไรจำนวนมาก เมื่อราคาทะลุระดับนี้ไปแล้ว คำสั่งหยุดขาดทุนระยะสั้น การลดขนาดของกองทุนที่ติดตามแนวโน้ม การไหลออกของเงินทุนจาก ETF และแรงกดดันจากมาร์จิน อาจเกิดขึ้นพร้อมกัน ในขณะนั้น ทองคำจะยังคงได้รับการสนับสนุนในระยะยาวจากการซื้อทองคำของธนาคารกลางและความต้องการในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ในระยะสั้น ราคาจะให้ความสำคัญกับสภาพคล่องและการบริหารความเสี่ยง และความเชื่อมั่นของตลาดในความสามารถในการป้องกันความเสี่ยงของทองคำอาจถูกทดสอบอีกครั้ง

นี่ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ การซื้อทองคำของธนาคารกลาง และความต้องการจากภาคอุตสาหกรรมนั้นไม่สำคัญ การพุ่งขึ้นของราคาทองคำในปี 2025 นั้นได้รับการสนับสนุนจากหลายปัจจัย รวมถึงการซื้อทองคำของธนาคารกลาง ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง และความต้องการในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ส่วนการเพิ่มขึ้นที่มากกว่าของราคาสินเงินก็เกี่ยวข้องกับคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมและความคาดหวังด้านอุปสงค์และอุปทานเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยถูกปรับขึ้นอย่างกะทันหัน โลหะมีค่าจะถูกประเมินใหม่ในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย

เหตุผลที่นักลงทุนถือครองทองคำยังไม่หายไป เพียงแต่ถูกกดดันในระยะสั้นด้วยต้นทุนค่าเสียโอกาสของเงินทุนที่สูงขึ้น เหตุการณ์เสี่ยงกระตุ้นให้เกิดการซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยสูงจะเพิ่มต้นทุนในการถือครองทองคำ เมื่อสถานการณ์หลังเกิดขึ้น ทองคำอาจร่วงลงพร้อมกับหุ้น

การลดลงพร้อมกันของราคาทองคำและเงินบ่งชี้ว่าตลาดกำลังขายสภาพคล่อง

การที่ราคาทองคำและเงินลดลงพร้อมกันนั้น ไม่สามารถตีความได้ง่ายๆ ว่าเป็นความล้มเหลวของสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ที่ถูกต้องกว่านั้นคือ มันบ่งชี้ว่าตลาดกำลังปรับราคาภาวะสภาพคล่องใหม่

เมื่อความคาดหวังในการผ่อนคลายทางการเงินแข็งแกร่ง ทองคำจะได้รับประโยชน์จากดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงต่ำลง และความต้องการในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย ในขณะที่เงินก็ได้รับประโยชน์จากคุณสมบัติในการแปรรูปและความคาดหวังด้านอุปสงค์และอุปทาน ทำให้มีความผันผวนมากขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่อธนาคารกลางสหรัฐฯ กลับมามีท่าทีแข็งกร้าวอีกครั้ง ตรรกะการกำหนดราคาจะกลับกัน: ดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะกดราคาทองคำและเงินที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นจะเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสของสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ย และตลาดจะลดสถานะที่มีความผันผวนสูงขึ้นโดยอัตโนมัติ

นี่คือเหตุผลที่ทองคำและเงินร่วงลงพร้อมกับหุ้น แม้ว่าดูเหมือนจะอยู่ในประเภทสินทรัพย์ที่แตกต่างกัน แต่ในการซื้อขายระยะสั้น ทั้งสองขึ้นอยู่กับตัวแปรเดียวกัน นั่นคือ ราคาของเงิน หากเงินมีราคาแพงขึ้น ตลาดจะขายสินทรัพย์ที่มีคนถือครองมากที่สุด ทำกำไรได้มากที่สุด และแปลงเป็นเงินสดได้ง่ายที่สุดก่อน แทนที่จะพิจารณาว่าสินทรัพย์เหล่านั้นยังคงมีคุณค่าในระยะยาวหรือไม่ เงินมีความอ่อนไหวมากกว่าเพราะมีคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมด้วย เมื่อสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงปรับตัวไปพร้อมกัน ความคาดหวังของความต้องการทางอุตสาหกรรมก็จะลดลงเช่นกัน

ดังนั้น ประเด็นสำคัญในการลดลงรอบนี้จึงไม่ใช่ "ทำไมทองคำจึงไม่กลายเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย" แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงทิศทางของตลาดในการมองหาสินทรัพย์ปลอดภัย ด้วยความคาดหวังว่าอัตราดอกเบี้ยจะสูงขึ้น สินทรัพย์ปลอดภัยระยะสั้นสำหรับกองทุนจึงน่าจะเป็นดอลลาร์สหรัฐ เงินสด และพันธบัตรระยะสั้น ทองคำยังคงเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยระยะยาว แต่ในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ทองคำจะเป็นสินทรัพย์แรกที่ได้รับผลกระทบจากต้นทุนค่าเสียโอกาส

เกาหลีใต้เป็นเพียงแว่นขยาย ไม่ใช่สาเหตุของการลดลงของราคาโลหะมีค่า

เหตุผลที่การดิ่งลงของตลาดหุ้นเกาหลีใต้ปรากฏให้เห็นในกราฟเดียวกันนั้น ไม่ใช่เพราะเซมิคอนดักเตอร์ของเกาหลีใต้เป็นตัวกำหนดราคาทองคำโดยตรง แต่เป็นเพราะมันช่วยขยายแรงกดดันจากการซื้อขายในระดับมหภาคในรอบเดียวกันนั้น

ในปี 2025 ตลาดหุ้นเกาหลีใต้ได้รับประโยชน์จากความต้องการหน่วยความจำ AI โดยบริษัทผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ เช่น Samsung Electronics และ SK Hynix ผลักดันดัชนีให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แต่ปัญหาจะเกิดขึ้นในปี 2026 หากเงินทุนกระจุกตัวอยู่ในทิศทางเดียวมากเกินไป อัตราดอกเบี้ยมหภาคที่สูงขึ้นอาจส่งผลกระทบต่อราคามากกว่า เนื่องจากลำดับการขายและปริมาณการขาย ซึ่งอาจมีน้ำหนักมากกว่าการเปลี่ยนแปลงระยะสั้นในปัจจัยพื้นฐานของบริษัท การที่ดัชนี KOSPI ร่วงลงกว่า 8% และเกิดการหยุดซื้อขายชั่วคราวในเดือนมิถุนายน เป็นผลมาจากการประเมินการซื้อขายที่แออัดเกินไปนี้

อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องชี้แจงสาเหตุและผลกระทบให้ชัดเจนกว่านี้ หลักฐานที่มีอยู่ในปัจจุบันไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่า "การลดหนี้ของเกาหลีใต้ส่งผลโดยตรงต่อสถานะโลหะมีค่าทั่วโลก" การประเมินที่น่าเชื่อถือกว่าคือ เซมิคอนดักเตอร์และโลหะมีค่าของเกาหลีใต้เผชิญกับแรงกดดันทางเศรษฐกิจมหภาคเดียวกันพร้อมๆ กัน ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น ค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้น และสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากดัชนีต่างๆ มีความเข้มข้นสูงและมีตำแหน่ง AI ที่แออัดในตลาดเกาหลีใต้ ปฏิกิริยาของราคาจึงรุนแรงกว่า ทองคำและเงิน เนื่องจากไม่มีดอกเบี้ยและมีการกำหนดราคาเป็นดอลลาร์ จึงได้รับผลกระทบโดยตรงจากการปรับมูลค่าอัตราดอกเบี้ย

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เกาหลีใต้ไม่ใช่สาเหตุของการลดลงของราคาทองคำ แต่เป็นการแสดงให้เห็นถึงความต้องการความเสี่ยงและอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของตลาด มันบอกนักลงทุนว่า เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยสูงกลับมาอีกครั้ง สินทรัพย์ที่มีกำไรสูงและมีสัดส่วนการถือครองมากในช่วงปีที่ผ่านมาจะถูกพิจารณาเป็นอันดับแรก แม้ว่าโลหะมีค่าจะไม่ใช่หุ้นกลุ่มเทคโนโลยี แต่ก็ต้องมีการปรับราคาใหม่เมื่อต้นทุนทางการเงินสูงขึ้นเช่นกัน

ความผันผวนของดัชนี AI ส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่น แต่ราคาทองคำและเงินยังคงได้รับอิทธิพลจากอัตราดอกเบี้ย

ความผันผวนของเซมิคอนดักเตอร์ AI อาจส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นของตลาดและสินทรัพย์ทางอุตสาหกรรม เช่น เงิน แต่ไม่ใช่คำอธิบายหลักสำหรับการเคลื่อนไหวของราคาทองคำและเงิน

หากตัวแปรสำคัญสำหรับทองคำและเงินคืออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ตัวแปรสำคัญสำหรับเซมิคอนดักเตอร์ AI ก็คือการส่งมอบสินค้าตามคำสั่งซื้อ รายงานทางการเงินของ Micron สามารถใช้เป็นตัวชี้วัดความต้องการรับความเสี่ยงได้ เนื่องจากมีอิทธิพลต่อการตัดสินใจของตลาดเกี่ยวกับว่า "สินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงเกินไปจะยังคงสามารถทนต่ออัตราดอกเบี้ยสูงได้หรือไม่" หากรายงานทางการเงินของห่วงโซ่อุปทาน AI ยังคงแข็งแกร่ง ความต้องการรับความเสี่ยงอาจได้รับการสนับสนุน และคุณสมบัติทางอุตสาหกรรมของเงินจะได้รับการกำหนดราคาใหม่ได้ง่ายขึ้น หากแนวทางการดำเนินงานต่ำกว่าที่คาดหวัง ตลาดอาจลดสัดส่วนการถือครองสินทรัพย์เพื่อการเติบโตลงอีก และการลดลงของความต้องการรับความเสี่ยงจะยังคงกดดันสินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงต่อไป

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยหลักที่กำหนดราคาทองคำยังคงขึ้นอยู่กับธนาคารกลางสหรัฐฯ ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ และอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ไม่ว่าผลประกอบการของบริษัทลงทุนจะดีเพียงใด ก็ยากที่จะชดเชยแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นได้โดยตรง ในทางกลับกัน ผลประกอบการของบริษัทลงทุนที่อ่อนแอลงก็ไม่จำเป็นต้องผลักดันราคาทองคำให้สูงขึ้น เว้นแต่ว่าจะมีปัจจัยอื่นกระตุ้นให้เกิดความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย ค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนลง หรือความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เพิ่มขึ้นพร้อมกัน

นี่คือความแตกต่างระหว่างการประเมินมูลค่าตลาดใหม่กับการบิดเบือนพื้นฐาน การประเมินมูลค่าใหม่หมายความว่าอัตราส่วนลดเปลี่ยนไป และนักลงทุนยินดีจ่ายในราคาที่ต่ำกว่าเพื่อผลกำไรเท่าเดิม ในขณะที่การบิดเบือนพื้นฐานหมายความว่ามีปัญหาเกี่ยวกับอุปสงค์เอง และผลกำไรในอนาคตจะต้องได้รับการปรับลดลง สำหรับโลหะมีค่า การประเมินมูลค่าใหม่มีความสำคัญมากกว่าในขณะนี้ ตลาดควรประเมินทองคำและเงินใหม่โดยพิจารณาจากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น แทนที่จะเปลี่ยนแปลงตรรกะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยในระยะยาวเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเพียงครั้งเดียวในห่วงโซ่อุตสาหกรรมเฉพาะ

อัตราดอกเบี้ยและค่าเงินดอลลาร์กำลังยืนยันการลดลงนี้

การสรุปแบบเหมารวมที่ง่ายที่สุดในตอนนี้คือ การเทียบเคียงการลดลงที่เกิดขึ้นพร้อมกันโดยตรงกับการสิ้นสุดของแนวโน้ม การลดลงของราคาทองคำไม่ได้หมายความว่าตลาดกระทิงทองคำสิ้นสุดลงแล้ว การหยุดการซื้อขายชั่วคราวของเกาหลีใต้ไม่ได้หมายความว่าความต้องการ AI ลดลงอย่างมาก การประเมินที่สมเหตุสมผลกว่าคือ ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงเวลาของการตรวจสอบความถูกต้อง: แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยกำลังบีบอัดมูลค่าและราคาสินทรัพย์ที่ไม่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยในเบื้องต้น ตามด้วยการรอข้อมูลเพื่อยืนยันว่านี่เป็นการปรับฐานหรือการกลับตัว

ธนาคารกลางสหรัฐภายใต้การนำของวอร์ชคือบททดสอบแรก หากข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานในอนาคตยังคงแข็งแกร่ง และราคาน้ำมันยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน ท่าทีที่แข็งกร้าวของคณะกรรมการนโยบายการเงิน (FOMC) อาจส่งผลให้เกิดความคาดหวังที่ชัดเจนยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ณ จุดนั้น ทองคำและเงินจะไม่เพียงเผชิญกับการปรับตัวทางเทคนิคในระยะสั้นเท่านั้น แต่ยังจะเผชิญกับแรงกดดันที่ยั่งยืนมากขึ้นต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงด้วย

เงินดอลลาร์สหรัฐทำหน้าที่เป็นแนวป้องกันที่สอง ทองคำและเงินมีราคาเป็นเงินดอลลาร์สหรัฐ และเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะเพิ่มต้นทุนการถือครองสำหรับนักลงทุนที่ไม่ใช้เงินดอลลาร์โดยตรง และลดความต้องการในระยะสั้นของตลาดสำหรับโลหะมีค่า หากเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นเกิดขึ้นพร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้น โลหะมีค่ามักจะพบว่ายากที่จะพลิกกลับแรงกดดันโดยใช้เพียงแค่แนวคิดการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว

เงินมีปัจจัยสนับสนุนเพิ่มเติมอีกอย่างหนึ่งคือ ความคาดหวังด้านอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรม เงินมีความอ่อนไหวต่อความเชื่อมั่นในสินทรัพย์เสี่ยงมากกว่าทองคำ และมีแนวโน้มที่จะผันผวนมากขึ้นเมื่อความคาดหวังด้านการเติบโตเปลี่ยนแปลงไป หากปัญญาประดิษฐ์ (AI) เซมิคอนดักเตอร์ และสินทรัพย์ที่มีความยืดหยุ่นสูงอื่นๆ ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน เงินอาจเผชิญกับการประเมินมูลค่าใหม่สองด้าน ทั้งในแง่ของโลหะมีค่าและคุณสมบัติทางอุตสาหกรรม

การที่ราคาทองคำและเงินลดลงพร้อมๆ กับหุ้น AI เป็นเครื่องเตือนใจง่ายๆ สำหรับนักลงทุนว่า สินทรัพย์ที่ดูเหมือนจะแตกต่างกันในพอร์ตการลงทุนนั้น อาจเผชิญกับความเสี่ยงเดียวกันภายใต้ตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคเดียวกัน สินทรัพย์ที่เติบโตดีในปี 2025 อาจไม่จำเป็นต้องสูญเสียปัจจัยพื้นฐานในปี 2026 แต่ในขณะเดียวกันก็จะต้องเผชิญกับต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น ตัวแปรที่แท้จริงที่จะส่งผลต่อราคาทองคำในอนาคตคือ ระยะเวลาที่แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์จะคงอยู่ และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย การซื้อทองคำของธนาคารกลาง และความต้องการจากภาคอุตสาหกรรมจะสามารถชดเชยแรงกดดันเหล่านี้ได้อย่างรวดเร็วหรือไม่