หุ้น AI ทั่วโลกชะลอตัวลง เงินทุนจะไหลกลับสู่ Bitcoin หรือไม่?

ในช่วงสองวันที่ผ่านมา การซื้อขาย AI ที่มีปริมาณการซื้อขายสูงที่สุดในตลาดโลกเริ่มคลี่คลายลงแล้ว

การปรับฐานครั้งแรกเกิดขึ้นในห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐฯ เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ดัชนี Philadelphia Semiconductor Index ร่วงลง 10.26% ในช่วงการซื้อขายเดียว ซึ่งเป็นการลดลงมากที่สุดในหนึ่งวันนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2020 และลดลง 12% ในสองวัน หุ้น Nvidia ร่วงลงประมาณ 6% ในวันเดียว ทำให้มูลค่าตลาดหายไปกว่า 300 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Broadcom, AMD, Marvell, Micron และบริษัทอื่นๆ ในห่วงโซ่อุปทาน AI หลักก็ได้รับผลกระทบอย่างหนักเช่นกัน ตลาดเอเชียก็ร่วงลงในวันจันทร์ โดยดัชนี KOSPI ของเกาหลีใต้ร่วงลงเกือบ 10% ดัชนี Nikkei 225 ของญี่ปุ่นลดลงเกือบ 4% และดัชนีหลักของไต้หวันลดลง 3.5%

โดยผิวเผินแล้ว สาเหตุมาจากการคาดการณ์ผลประกอบการของ Broadcom ที่ต่ำกว่าที่คาดไว้ ประกอบกับความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปีนี้ หลังจากข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ แต่ประเด็นที่ลึกกว่านั้นคือ การลงทุนใน AI ได้มาถึงจุดที่มูลค่าหุ้นจะคงอยู่ได้ก็ต่อเมื่อมีข่าวดีเกินคาดอย่างต่อเนื่องเท่านั้น เมื่อผลประกอบการไม่ได้รับการปรับเพิ่มขึ้นอีกต่อไป นักลงทุนจะต้องประเมินใหม่ว่าบริษัทใดบ้างที่ได้รับประโยชน์อย่างแท้จริงจากการลงทุนใน AI และบริษัทใดบ้างที่ได้รับประโยชน์จากกระแสความนิยมเท่านั้น

การลงทุนใน AI ร้อนแรงเกินไปในระยะสั้น

การเทขายอย่างรุนแรงครั้งนี้ไม่ควรถูกตีความว่าเป็นจุดจบของธุรกิจ AI เพียงอย่างเดียว

จากมุมมองของภาคอุตสาหกรรม ความต้องการระยะยาวสำหรับศูนย์ข้อมูล กำลังประมวลผล พื้นที่จัดเก็บข้อมูล ชิป ASIC เซิร์ฟเวอร์ และโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานยังคงไม่เปลี่ยนแปลง สิ่งที่เปลี่ยนไปคือ ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ตลาดได้ประเมินราคาข่าวดีเกี่ยวกับห่วงโซ่คุณค่าของ AI ไว้สูงเกินไปแล้ว

ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ของฟิลาเดลเฟียเพิ่งทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อวันพุธที่ผ่านมา แม้จะมีการเทขายในวันศุกร์ แต่ก็ยังคงเพิ่มขึ้นประมาณ 73% นับตั้งแต่ต้นปี นั่นหมายความว่าปัญหาของหุ้น AI ไม่ใช่ทฤษฎีระยะยาวที่ผิดพลาด แต่เป็นผลมาจากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะสั้น การลงทุนที่กระจุกตัว และการประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป

นักวิเคราะห์บางคนกล่าวว่า ความผันผวนในรอบนี้ดูเหมือนจะเป็นการคลายสถานะและกลยุทธ์การลงทุนมากกว่าการประเมินสถานการณ์ระยะยาวของปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในวงกว้าง หุ้นเทคโนโลยีของเกาหลีใต้เคยเป็นหนึ่งในหุ้นที่แข็งแกร่งและมีการซื้อขายมากที่สุดในโลก เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงไป สินทรัพย์เหล่านี้จึงกลายเป็นแหล่งของการทำกำไรและการระบายสภาพคล่องโดยธรรมชาติ

นั่นเป็นคำอธิบายโดยพื้นฐานเกี่ยวกับลักษณะของการปรับฐานครั้งนี้: แนวคิดเกี่ยวกับ AI ในระยะยาวนั้นยังคงเหมือนเดิม แต่การซื้อขายในระยะสั้นนั้นร้อนแรงเกินไป

ตลอดปีที่ผ่านมา ตลาดคุ้นเคยกับรูปแบบหนึ่งแล้ว นั่นคือ Nvidia ทำผลงานได้ดีเกินความคาดหมาย จากนั้นราคาหุ้นก็จะพุ่งขึ้นไปสู่กลุ่มผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น เซิร์ฟเวอร์ โมดูลออปติคอล อุปกรณ์จัดเก็บข้อมูล ASIC โรงงานผลิตชิป และอุปกรณ์ไฟฟ้า นักลงทุนต่างมองหา “Nvidia รุ่นต่อไป” ตราบใดที่บริษัทใดบริษัทหนึ่งสามารถอธิบายบทบาทของตนในศูนย์ข้อมูล AI ได้อย่างชัดเจน ก็จะมีโอกาสได้รับมูลค่าหุ้นที่สูงขึ้น

ตลาดประเภทนี้มีความราบรื่นมากในช่วงขาขึ้น แต่ผลข้างเคียงนั้นชัดเจน เงินทุนจะกระจุกตัวมากขึ้นในบริษัทและอุตสาหกรรมจำนวนน้อย ในขณะที่ความอดทนของตลาดต่อผลประกอบการที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ลดลงเรื่อยๆ ทันทีที่จุดศูนย์กลางสำคัญจุดใดจุดหนึ่งส่งสัญญาณว่า "ไม่แข็งแกร่งพอ" แรงกดดันในการขายก็สามารถแพร่กระจายไปทั่วทั้งห่วงโซ่อุปทานได้อย่างรวดเร็ว

Broadcom เป็นตัวอย่างที่ดี ปัญหาของบริษัทไม่ได้อยู่ที่ธุรกิจ AI อ่อนแอ ยอดขายชิป AI รายไตรมาสที่ 16 พันล้านดอลลาร์ยังคงสูงขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับประมาณ 5.2 พันล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า แต่เมื่อราคาหุ้นพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและมูลค่าหุ้นสะท้อนถึงการเติบโตในอนาคตอย่างเต็มที่แล้ว “การเติบโตอย่างรวดเร็ว” จึงไม่เพียงพออีกต่อไป ตลาดต้องการ “ความประหลาดใจในเชิงบวกอย่างต่อเนื่อง” ความคาดหวังที่สูงเกินไปปะทะกับตลาดที่ต้องการความสมบูรณ์แบบ และนั่นเป็นส่วนหนึ่งที่ผลักดันให้เกิดการเทขายหุ้น AI ในช่วงที่ผ่านมา

อัตราดอกเบี้ยสูงและการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่เป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่กดดันการซื้อขาย AI

ผลประกอบการของบรอดคอมเป็นเพียงตัวกระตุ้นแรกเท่านั้น ตัวเร่งปฏิกิริยาที่แท้จริงคืออัตราดอกเบี้ย

หลังจากข้อมูลการจ้างงานที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ตลาดได้ปรับราคาความเป็นไปได้ที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้ สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า การคาดการณ์ของนักลงทุนเกี่ยวกับโอกาสในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในปีนี้ เคยพุ่งสูงขึ้นถึง 75.5%

รากฐานสำคัญของการประเมินมูลค่าหุ้น AI คือการเติบโตที่สูงอย่างต่อเนื่องในระยะเวลาหลายปี ตลาดเต็มใจที่จะจ่ายในราคาสูงเพราะเชื่อว่ากระแสเงินสดในอนาคตของบริษัทเหล่านี้จะยังคงขยายตัวต่อไป แต่เมื่ออัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นและอัตราส่วนลดปรับตัวสูงขึ้น การประเมินมูลค่าของสินทรัพย์กระแสเงินสดระยะยาวก็จะอยู่ภายใต้แรงกดดัน

ในขณะเดียวกัน ตลาดกำลังจะเผชิญกับคลื่นการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่ในประวัติศาสตร์ ซึ่งส่งผลให้สภาพคล่องลดลงไปด้วย SpaceX เตรียมเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ด้วยมูลค่าประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และอาจมีการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่จาก Anthropic, OpenAI และบริษัทอื่นๆ ตามมาอีก

สำหรับเงินทุนที่กระจุกตัวอยู่ในภาคปัญญาประดิษฐ์ (AI) อยู่แล้ว การเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่เหล่านี้ไม่ใช่แค่โอกาสใหม่เท่านั้น แต่ยังอาจกลายเป็นตัวแปรที่ดึงสภาพคล่องที่มีอยู่ให้ลดลงได้อีกด้วย แนวโน้มระยะยาวสำหรับหุ้น AI และเทคโนโลยียังคงเป็นบวก แต่ในระยะสั้นจำเป็นต้องระมัดระวัง อัตราเงินเฟ้อ ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลสหรัฐฯ แนวทางการดำเนินนโยบายของเฟด และการเสนอขายหุ้น IPO ที่มีมูลค่าสูงเหล่านี้ จะยังคงผลักดันให้ตลาดมีความผันผวนต่อไป

จากมุมมองเชิงสถาบัน มุมมองกระแสหลักไม่ได้มองโลกในแง่ร้าย

Ecaterina Bigos ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนหลักของ BNP Paribas Asset Management ในเอเชีย เชื่อว่านักลงทุนกำลังประเมินมูลค่าและปรับพอร์ตการลงทุนใหม่ ไม่ได้ละทิ้งธีม AI เธอย้ำว่าตลาดเกาหลีใต้และไต้หวันยังคงได้รับการสนับสนุนจากปัญหาการขาดแคลนชิปหน่วยความจำ ความต้องการศูนย์ข้อมูล และการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI

มุมมองของเดวิด เชา นักกลยุทธ์ตลาดโลกประจำภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของอินเวสโกนั้นน่าสนใจยิ่งกว่า เขากล่าวว่าผลประกอบการรายไตรมาสของบริษัทเซมิคอนดักเตอร์เพียงแห่งเดียวไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์การเปลี่ยนแปลงในแนวโน้มของอุตสาหกรรมโดยรวม ปัญหาคือความคาดหวังของตลาดต่อการคาดการณ์ด้าน AI ที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องนั้นสูงเกินไป ในเอเชีย การลงทุนใน AI นั้นกระจุกตัวอยู่ในบริษัทจำนวนน้อยในเกาหลีใต้และไต้หวัน และการกระจุกตัวนี้ทำให้ตลาดมีความเปราะบางมากขึ้น

เบน เบนเน็ตต์ หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์การลงทุนในเอเชียของ L&G กล่าวว่า ทีมของเขาได้ปรับลดสัดส่วนการลงทุนในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีลงในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม เนื่องจากปัจจัยเชิงบวกหลายอย่างได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาหุ้นแล้ว อย่างไรก็ตาม เขายังกล่าวอีกว่าตรรกะเชิงโครงสร้างระยะยาวสำหรับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยียังคงไม่เปลี่ยนแปลง และอาจมีโอกาสเข้าลงทุนใหม่ๆ เกิดขึ้นในอนาคตได้อีก

กล่าวโดยสรุป แนวคิดการลงทุนระยะยาวใน AI ยังไม่สิ้นสุดลง เงินทุนอาจเพียงแค่หมุนเวียนภายในกลุ่มธุรกิจ AI จากหุ้นที่มีราคาสูงไปยังหุ้นที่มีราคาถูกกว่า หลังจากภาวะปรับฐานนี้ AI ยังคงเป็นหนึ่งในกลุ่มธุรกิจที่มีความมั่นคงในระยะยาวมากที่สุด

เงินทุนสามารถไหลกลับเข้าสู่ Bitcoin ได้หรือไม่?

เมื่อเทียบกับการเทขายอย่างรุนแรงในหุ้นกลุ่มปัญญาประดิษฐ์ (AI) แล้ว ผลการดำเนินงานของ Bitcoin ในช่วงสองวันที่ผ่านมาดูค่อนข้างจะทรงตัว

หลังจากที่ราคา Bitcoin ร่วงลงอย่างรวดเร็วหลังจากการประกาศรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรกรรม ราคา Bitcoin ก็ฟื้นตัวในช่วงสุดสัปดาห์และขณะนี้ได้กลับมาอยู่เหนือ 63,000 ดอลลาร์แล้ว ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วได้ชดเชยการขาดทุนก่อนหน้านี้

ระยะหนึ่งแล้วที่ Bitcoin มีมูลค่าตามหลังสินทรัพย์ AI อย่างมาก ในช่วงปีที่ผ่านมา หุ้นเซมิคอนดักเตอร์ของสหรัฐฯ ปรับตัวขึ้นประมาณ 170% ในขณะที่ Bitcoin ร่วงลงประมาณ 40% ในเวลาเดียวกัน เงินทุนก็ไหลออกจากกองทุน ETF ของ Bitcoin และเข้าสู่ AI เซมิคอนดักเตอร์ และสินทรัพย์เทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่กำลังจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์

ตอนนี้หุ้นกลุ่ม AI ปรับตัวลงอย่างกะทันหันแล้ว ทำให้ BTC มีโอกาสที่จะได้รับการประเมินใหม่ Bitcoin ร่วงลงประมาณ 16% ในสัปดาห์ที่แล้ว ซึ่งเป็นการลดลงรายสัปดาห์ที่รุนแรงที่สุดครั้งหนึ่งนับตั้งแต่การล่มสลายของ FTX และทรงตัวอยู่ใกล้ระดับ 63,000 ดอลลาร์ในวันจันทร์ นั่นหมายความว่า BTC อยู่ในระดับที่ดึงดูดนักลงทุนที่เข้ามาซื้อในราคาต่ำได้มากขึ้น

แต่จากหลักฐานการไหลเวียนของเงินทุน BTC ยังไม่ได้เปลี่ยนบทบาทอย่างแท้จริง

หากเงินทุนกำลังไหลกลับจาก AI เข้าสู่ Bitcoin ในปริมาณมาก สัญญาณที่ชัดเจนที่สุดคือ กระแสเงินทุนไหลเข้าใน ETF Bitcoin กลับมาเป็นบวก โดยมีปริมาณเงินไหลเข้าสุทธิจำนวนมากติดต่อกันหลายวัน แต่สิ่งที่เราเห็นในตอนนี้ไม่ใช่เช่นนั้น กระแสเงินทุนไหลเข้า ETF ยังคงอ่อนแอ การไหลออกก่อนหน้านี้มีจำนวนมาก และการซื้อโดยสถาบันยังไม่กลับมามีบทบาทสำคัญอีกครั้ง

ด้วยเหตุนี้ การดีดตัวขึ้นของ BTC ในปัจจุบันจึงต้องพิจารณาอย่างระมัดระวัง การดีดตัวขึ้นจากระดับต่ำอาจเป็นเพียงการฟื้นตัวจากการขายมากเกินไป การไหลเข้าของเงินทุนใน ETF อย่างต่อเนื่องจะเป็นสัญญาณที่ชัดเจนกว่าว่าสถาบันต่างๆ กำลังสร้างสถานะการลงทุนขึ้นใหม่

หากหุ้น AI มีเสถียรภาพในอีกไม่กี่วันข้างหน้า กองทุน ETF ของ Bitcoin มีเงินไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง และ BTC กลับมาอยู่เหนือระดับ 65,000 ดอลลาร์ได้อีกครั้ง ตลาดก็จะมีเหตุผลที่แข็งแกร่งขึ้นในการพูดคุยเกี่ยวกับการหมุนเวียนของเงินทุนจาก AI กลับไปยัง Bitcoin ในทางกลับกัน การดีดตัวขึ้นครั้งนี้ดูเหมือนจะเป็นเพียงการฟื้นตัวทางเทคนิคหลังจากมีการเทขายอย่างรุนแรงมากกว่าจะเป็นการเริ่มต้นของวงจรเงินทุนคริปโตใหม่