ราคาสินเงินจะกลับไปสู่จุดสูงสุดได้หรือไม่?

ราคาสินเงินลดลงเกือบครึ่งหนึ่งหลังจากแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 121 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคมปีนี้ จากการวิจัยล่าสุดของ HSBC Securities พบว่า แม้ว่าราคาสินเงินจะยังคงสูงเกินไปเมื่อพิจารณาจากปัจจัยพื้นฐาน แต่ศักยภาพในการลดลงนั้นมีจำกัดหลังจากมีการปรับตัวอย่างรวดเร็ว คาดว่าจะลดลงในระดับปานกลางในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ในขณะเดียวกันก็มีการปรับเพิ่มการคาดการณ์ราคาเฉลี่ยสำหรับอีกไม่กี่ปีข้างหน้า

จากข้อมูลของ TrendFocus ธนาคาร HSBC ได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาสินแร่เงินเฉลี่ยในปี 2026 จาก 68.25 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อออนซ์ เป็น 75 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อออนซ์ และคาดการณ์ในปี 2027 จาก 57 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อออนซ์ เป็น 68 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อออนซ์ นอกจากนี้ยังได้ปรับเพิ่มคาดการณ์ในปี 2028 และ 2029 เป็น 59 ดอลลาร์สหรัฐฯ และ 52 ดอลลาร์สหรัฐฯ ตามลำดับ

เจมส์ สตีล หัวหน้านักวิเคราะห์โลหะมีค่าของ HSBC ผู้เขียนรายงาน ชี้ให้เห็นว่า ราคาสินเงินในปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ระดับสูงกว่า 85 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ซึ่งยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในเดือนมกราคมเกือบ 30% และคาดว่าจะลดลงอีกเหลือ 70 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ภายในสิ้นปี 2026 การปรับเพิ่มขึ้นนี้ไม่ใช่สัญญาณขาขึ้น แต่สะท้อนให้เห็นถึงการประเมินว่าราคาปัจจุบันเข้าใกล้ระดับสมดุลมากกว่าเมื่อต้นปี ขณะเดียวกันก็ครอบคลุมช่วงการซื้อขายที่กว้าง โดยคาดว่าราคาสินเงินจะผันผวนอย่างกว้างขวางระหว่าง 68 ถึง 88 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในช่วงที่เหลือของปี 2026

ปัจจัยหลายประการกำลังเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของตลาดเงิน: ความขัดแย้งในตะวันออกกลางได้กระตุ้นให้เกิดการไหลเข้าของเงินทุนจำนวนมหาศาลเข้าสู่ดอลลาร์สหรัฐ และราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ทำให้ความกังวลเกี่ยวกับการเข้มงวดนโยบายการเงินเพิ่มมากขึ้น; ราคาตลาดสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปี 2026 ลดลงอย่างมากจากกว่า 50 จุดพื้นฐานในช่วงต้นปีเหลือเกือบศูนย์; เงินกว่า 200 ล้านออนซ์จากตลาดลอนดอนได้ไหลกลับมายังนิวยอร์ก ซึ่งช่วยบรรเทาสถานการณ์สภาพคล่องที่ตึงตัวอย่างมาก; ในขณะเดียวกัน ความต้องการจากภาคอุตสาหกรรมและเครื่องประดับยังคงได้รับผลกระทบจากราคาสูง และช่องว่างระหว่างอุปทานและอุปสงค์ทั่วโลกกำลังแคบลงอย่างรวดเร็วจาก 143 ล้านออนซ์ในปี 2025 เหลือ 73 ล้านออนซ์ในปี 2026

จากความตื่นตระหนกเรื่องภาษีนำเข้า สู่การถอยของราคาทองคำ: ติดตามต้นกำเนิดของความผันผวนของราคาในครั้งนี้

การพุ่งขึ้นของราคาสินเงินในปัจจุบันมีต้นตอมาจากความกังวลเรื่องภาษีนำเข้าในไตรมาสแรกของปี 2025 ภัยคุกคามจากภาษีนำเข้าสินเงินของสหรัฐฯ กระตุ้นให้ราคาสินเงินดีดตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยมีการเคลื่อนย้ายสินเงินจำนวนมากจากคลังสินค้าของสมาคมตลาดทองคำลอนดอน (LBMA) และคลังเก็บสินค้าในเอเชียไปยังนิวยอร์ก ส่งผลให้เกิดภาวะราคาล่วงหน้าต่ำกว่าราคาปัจจุบัน (backwardation) ในตลาดลอนดอนอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน โดยอัตราค่าเช่าของ CME พุ่งสูงขึ้นกว่า 200% ในช่วงหนึ่ง และส่วนต่างราคาสินเงินจริง (EFP) ก็ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน

จากปัจจัยนี้ ราคาทองคำเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,600 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในปลายเดือนมกราคม 2026 ซึ่งเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่ทำให้ราคาสินเงินพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยได้รับแรงหนุนจากการซื้ออนุพันธ์จากราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้น ประกอบกับความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่เกิดจากปัญหาการขาดแคลนอุปทาน ภาษี และความกังวลทางด้านภูมิรัฐศาสตร์และเศรษฐกิจ ทำให้ราคาสินเงินปรับตัวสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 121 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในวันที่ 29 มกราคม

ต่อมา ปัจจัยลบหลายประการก็ถาโถมเข้ามา การปะทุของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ประกอบกับค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและการตกต่ำของตลาดหุ้น ทำให้เกิดการเทขายสินทรัพย์ ทรัมป์ประกาศระงับการเก็บภาษีนำเข้าแร่ธาตุสำคัญเป็นการชั่วคราว และศาลการค้าระหว่างประเทศของสหรัฐฯ ออกคำตัดสินที่ไม่เป็นผลดีต่อภาษีตามมาตรา 232 ซึ่งส่งผลให้ค่าความเสี่ยงจากนโยบายในราคาสินเงินลดลงอย่างมาก การเสนอชื่อเควิน วอร์ชเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับการปรับราคาในตลาด ยิ่งทำให้ราคาสินเงินลดลงไปอีก ส่งผลให้ราคาสินเงินร่วงลงจาก 121 ดอลลาร์เหลือต่ำกว่า 64 ดอลลาร์ต่อออนซ์ภายในไม่กี่วัน ลดลงเกือบครึ่งหนึ่ง

เจมส์ สตีล ชี้ให้เห็นว่า ปริมาณสำรองเงินในตลาด CME ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 531.9 ล้านออนซ์ในเดือนพฤษภาคม 2025 เหลือประมาณ 319 ล้านออนซ์ในปัจจุบัน ซึ่งกลับสู่ระดับปกติและ ช่วยลดแรงกดดันในตลาดซื้อขายทันทีได้อย่างมาก อัตราค่าเช่าและระดับ EFP ก็ลดลงตามไปด้วย แม้ว่าเงินจะยังคงอยู่ในรายชื่อแร่ธาตุสำคัญตามมาตรา 232 ของทำเนียบขาว และความเสี่ยงด้านภาษีนำเข้ายังไม่หมดไปโดยสิ้นเชิง แต่ความอ่อนไหวของตลาดต่อภัยคุกคามที่เกี่ยวข้องลดลงอย่างมากแล้ว

เมื่อช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานแคบลง ราคาจึงไม่น่าจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไปอีก

จากแบบจำลองอุปสงค์และอุปทานที่จัดทำโดย HSBC ร่วมกับข้อมูลการสำรวจปี 2026 ของ Silver Institute (รวบรวมโดย Metals Focus) ช่องว่างระหว่างอุปสงค์และอุปทานของตลาดเงินทั่วโลกอยู่ที่ 143 ล้านออนซ์ในปี 2025 และคาดว่าจะแคบลงเหลือ 73 ล้านออนซ์ในปี 2026 และลดลงอีกเหลือ 25 ล้านออนซ์ในปี 2027

เจมส์ สตีล เชื่อว่าช่องว่างที่ค่อยๆ แคบลงเป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับความคาดหวังของเขาที่ว่าราคาสินเงินจะลดลงเล็กน้อยในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 และปี 2027 ในด้านอุปทาน การผลิตจากเหมืองคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 847 ล้านออนซ์ในปี 2025 เป็น 848 ล้านออนซ์ในปี 2026 และเพิ่มขึ้นเป็น 868 ล้านออนซ์ในปี 2027 อุปทานรีไซเคิลคาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 197 ล้านออนซ์เป็น 216 ล้านออนซ์ในปี 2026 และ 222 ล้านออนซ์ในปี 2027 ในด้านอุปสงค์ อุปสงค์ภาคอุตสาหกรรมคาดว่าจะลดลงจาก 657 ล้านออนซ์เป็น 642 ล้านออนซ์ และอุปสงค์เครื่องประดับคาดว่าจะลดลงอย่างมากเหลือ 157 ล้านออนซ์ การถือครอง ETF คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 50 ล้านออนซ์ และอุปสงค์ทองคำแท่งและเหรียญคาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยเป็น 247 ล้านออนซ์

เป็นที่น่าสังเกตว่าอุปทานของเงินบริสุทธิ์สูง .9999 อาจยังคงมีจำกัด ซึ่งจะช่วยพยุงราคาเงินและผลักดันให้ราคาเงินมาตรฐาน .9995 ที่มีการซื้อขายกันอย่างแพร่หลายปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ในระยะยาว การเพิ่มขึ้นของปริมาณเงินที่ขุดได้บนพื้นผิวและเงินรีไซเคิลจะค่อยๆ ส่งผลให้ราคาเงินลดลง

อุตสาหกรรมและเครื่องประดับ: ราคาสูงทำให้ความต้องการลดลง ซึ่งเป็นแนวโน้มที่ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลง

โดยทั่วไปแล้ว ความต้องการจากภาคอุตสาหกรรมคิดเป็นสัดส่วนมากกว่าครึ่งหนึ่งของความต้องการเงินทั้งหมด และแนวโน้มของภาคอุตสาหกรรมมีความสำคัญต่อราคาสินเงิน หลังจากที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่องเกือบหนึ่งทศวรรษตั้งแต่ปี 2015 ถึง 2024 แนวโน้มนี้ก็เปลี่ยนไปในปี 2025: แม้ว่าผลผลิตภาคอุตสาหกรรมทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น 2.9% ในปีนั้น แต่ความต้องการสินเงินจากภาคอุตสาหกรรมกลับลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 679 ล้านออนซ์ เหลือ 657 ล้านออนซ์ ลดลงประมาณ 3%

ความต้องการเซลล์แสงอาทิตย์ (PV) เป็นปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดการลดลงนี้ โดยคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของการลดลงของความต้องการในภาคอุตสาหกรรมที่คาดการณ์ไว้ในปี 2025 จากรายงาน Global Market Outlook ปี 2026 ของ Bloomberg New Energy Finance ระบุว่า การพัฒนาพลังงานแสงอาทิตย์ทั่วโลกได้เข้าสู่ช่วงการเติบโตที่ต่ำ แรงกดดันด้านต้นทุนเป็นปัจจัยสำคัญ: ในช่วงต้นปี 2026 สารประกอบเงินและผลิตภัณฑ์เงินที่เกี่ยวข้องคิดเป็นประมาณ 29-30% ของต้นทุนการผลิตเซลล์แสงอาทิตย์ทั้งหมด เทียบกับเพียง 3-5% ในปี 2021 (ตามข้อมูลจาก Kobeissi Letter) ต้นทุนที่พุ่งสูงขึ้นกระตุ้นให้ผู้ผลิตเร่งการทดแทนเงินด้วยโลหะที่ไม่ใช่โลหะมีค่า เช่น ทองแดง นอกจากนี้ แม้ว่ายอดขายเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกจะเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีต่อปีในไตรมาสแรกของปี 2026 แต่ความสัมพันธ์ระหว่างการเติบโตของยอดขายและความต้องการเงินที่เพิ่มขึ้นนั้นไม่ใช่ความสัมพันธ์เชิงเส้นตรง และการขยายกำลังการผลิตอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภคก็ถูกจำกัดด้วยความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากรด้วย

เจมส์ สตีล ชี้ให้เห็นว่า แม้ราคาสินแร่เงินจะพุ่งสูงขึ้นเหนือ 120 ดอลลาร์ต่อออนซ์ในเดือนมกราคม แต่ก็เป็นเพียงช่วงสั้นๆ และสร้างความเสียหายอย่างมากต่ออุปสงค์แล้ว ผู้ใช้ในภาคอุตสาหกรรมคาดการณ์ว่าราคาสินแร่เงินจะยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นระยะเวลานาน และกำลังเร่งทบทวนและออกแบบกระบวนการผลิตใหม่เพื่อลดหรือแม้กระทั่งเลิกใช้สินแร่เงินโดยสิ้นเชิง ธนาคารเอชเอสบีซีคาดการณ์ว่าอุปสงค์ในภาคอุตสาหกรรมจะลดลงเหลือ 642 ล้านออนซ์และ 618 ล้านออนซ์ในปี 2026 และ 2027 ตามลำดับ

ความต้องการเครื่องประดับก็อยู่ภายใต้แรงกดดันเช่นกัน ความต้องการเครื่องประดับเงินคาดว่าจะลดลงเหลือ 189 ล้านออนซ์ในปี 2025 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่การระบาดของโควิด-19 เริ่มต้นขึ้นในปี 2020 ราคาสินเงินในประเทศอินเดียที่สูงเกิน 250,000 รูปีต่อกิโลกรัมเป็นสาเหตุหลักของการลดลงของความต้องการ เมื่อวันที่ 13 พฤษภาคม รัฐบาลอินเดียได้ปรับขึ้นภาษีนำเข้าสินเงินจาก 6% เป็น 15% เพื่อแก้ไขปัญหาการอ่อนค่าของเงินรูปีและการนำเข้าพลังงานที่เพิ่มขึ้น ซึ่งยิ่งทำให้การบริโภคลดลง ตลาดจีนมีการเติบโตเล็กน้อยสวนทางกับแนวโน้ม โดยได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยทางวัฒนธรรมและผลกระทบจากการทดแทนเครื่องประดับทองคำราคาสูง แต่ก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการหดตัวทั่วโลก HSBC คาดการณ์ว่าความต้องการเครื่องประดับทั่วโลกจะลดลงอีกเหลือ 157 ล้านออนซ์ในปี 2026 และลดลงเล็กน้อยเหลือ 151 ล้านออนซ์ในปี 2027 โดยความต้องการสินเงินก็ยังคงมีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง

ด้านอุปทาน: ทั้งการผลิตแร่และการรีไซเคิลกำลังเพิ่มขึ้น

การผลิตแร่เงินทั่วโลกยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดในอดีตที่ 900 ล้านออนซ์ในปี 2016 คาดการณ์ว่าการผลิตจะเพิ่มขึ้นเป็น 847 ล้านออนซ์ในปี 2025 โดยส่วนใหญ่มาจากการเพิ่มกำลังการผลิตในโครงการต่างๆ ของชิลีและคุณภาพแร่ที่ดีขึ้นในเปรู เม็กซิโกไม่สามารถเพิ่มการผลิตได้เนื่องจากคุณภาพแร่ลดลงและปัญหาในการดำเนินงาน ขณะที่การผลิตในเอเชียยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องเนื่องจากปัญหาในอินโดนีเซียและอินเดีย HSBC คาดการณ์ว่าการผลิตจะเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 848 ล้านออนซ์ในปี 2026 โดยการเพิ่มขึ้นหลักๆ มาจากสหรัฐอเมริกา แคนาดา (โดยบริษัท Hecla Mining เป็นผู้ขับเคลื่อน) และการขยายตัวของเหมือง Zgounder ในโมร็อกโก คาดว่าจะมีการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในปี 2027 โดยจะแตะระดับ 868 ล้านออนซ์

อุปสรรคสำคัญที่จำกัดการขยายตัวของอุปทานคือวงจรการพัฒนาเหมืองที่ยาวนานมาก จากข้อมูลของ S&P Global พบว่าระยะเวลาเฉลี่ยตั้งแต่การค้นพบจนถึงการผลิตสำหรับเหมืองใหม่นั้นเกือบ 18 ปี ซึ่งเพิ่มขึ้นอย่างมากจากประมาณ 10 ปีในช่วงต้นทศวรรษ 2000 ระยะเวลาที่ใช้ในแต่ละขั้นตอน รวมถึงการสำรวจ การอนุมัติ การศึกษาความเป็นไปได้ และการจัดหาเงินทุน ก็ยาวนานขึ้นเช่นกัน นอกจากนี้ ประมาณ 70% ของการผลิตเงินทั่วโลกมาจากแร่ทองคำและโลหะพื้นฐานเป็นผลพลอยได้ ซึ่งยิ่งจำกัดแรงจูงใจในการพัฒนาเหมืองเงินอิสระ แม้ว่าต้นทุนการผลิตเงินทั่วโลกในปัจจุบัน (AISC) จะต่ำกว่าราคาตลาดมาก โดยต้นทุนการผลิตเงินของผู้ผลิตส่วนใหญ่ต่ำกว่า 20 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แต่การทำเหมืองยังคงมีกำไรสูงแม้ว่าราคาจะลดลงอย่างรวดเร็ว และแผนการผลิตจะไม่ได้รับผลกระทบ

การเติบโตของปริมาณวัสดุรีไซเคิลจะมีความสำคัญมากขึ้น ก่อนหน้านี้ การเพิ่มขึ้นของราคาอย่างรวดเร็วกลับยับยั้งการรีไซเคิล – ผู้ถือครองลังเลที่จะขายเนื่องจากความเชื่อมั่นในตลาดที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้ปริมาณการรีไซเคิลเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 194 ล้านออนซ์เป็น 197 ล้านออนซ์ในปี 2025 เมื่อราคาลดลงจากจุดสูงสุด HSBC คาดว่าความลังเลที่จะขายนี้จะเปลี่ยนไป โดยปริมาณการรีไซเคิลจะเพิ่มขึ้นเป็น 216 ล้านออนซ์ในปี 2026 และเพิ่มขึ้นอีกเป็น 222 ล้านออนซ์ในปี 2027 ราคาสูงยังกระตุ้นให้เกิดการเพิ่มขึ้นของการรีไซเคิลขยะอุตสาหกรรมและผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ และการไหลเวียนของการรีไซเคิลเครื่องประดับก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในตลาดที่อ่อนไหวต่อราคา เช่น อินเดีย

ความต้องการลงทุน: การฟื้นตัวของสถานะ ETF และสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเป็นไปอย่างช้าๆ

ปริมาณการถือครอง ETF เงินเพิ่มขึ้น 142.5 ล้านออนซ์ เป็น 857 ล้านออนซ์ในปี 2025 ซึ่งเป็นการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในรอบปีนับตั้งแต่การระบาดของโควิด-19 เริ่มต้นขึ้นในปี 2020 ส่งผลให้ราคาสินเงินพุ่งสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม หลังจากการปะทุของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง นักลงทุนได้ขายสินทรัพย์จำนวนมากเพื่อระดมเงินสดและเสริมสภาพคล่องสำหรับการลงทุนในหุ้น ทำให้ปริมาณการถือครอง ETF ลดลงเหลือ 790 ล้านออนซ์ ลดลงประมาณ 8% จากต้นปี HSBC ได้ปรับลดคาดการณ์การเพิ่มขึ้นของ ETF ในปี 2026 จาก 70 ล้านออนซ์ เหลือ 50 ล้านออนซ์ โดย คาดว่าจะฟื้นตัวบางส่วนในช่วงครึ่งหลังของปี ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากความคาดหวังว่าดอลลาร์จะอ่อนค่าลง ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ และความต้องการสินทรัพย์ที่จับต้องได้เพิ่มขึ้นเนื่องจากความไม่สมดุลทางการคลัง ราคาที่ต่ำลงจะดึงดูดผู้ซื้อที่มองหาคุณค่าด้วยเช่นกัน

ปริมาณการถือครองสุทธิระยะยาวของสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงิน CME ก็ลดลงอย่างมากเช่นกัน จาก 251.3 ล้านออนซ์เมื่อต้นปี เหลือ 202.3 ล้านออนซ์ เจมส์ สตีล ชี้ให้เห็นว่า ปริมาณการถือครองระยะสั้นในปัจจุบันอยู่ที่เพียง 81.62 ล้านออนซ์ ซึ่งยังเหลือพื้นที่ให้การถือครองระยะสั้นเพิ่มขึ้นได้อีกมาก นี่หมายความว่า ตลาดมีความอ่อนไหวต่อการถูกกดดันจากการขายสินทรัพย์ระยะยาวหรือการเพิ่มขึ้นของการถือครองระยะสั้น มากกว่าที่จะถูกขับเคลื่อนโดยการสร้างสินทรัพย์ระยะยาว การถือครองของ ETF และปริมาณการถือครองสุทธิระยะยาวของ CME รวมกันแล้วอยู่ที่ประมาณ 992 ล้านออนซ์ ซึ่งยังคงเทียบเท่ากับปริมาณการผลิตแร่ทั่วโลกมากกว่าหนึ่งปี ปริมาณสำรองมหาศาลนี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อแรงกดดันจากการขายสินทรัพย์ในอนาคต

ความต้องการทองคำแท่งและเหรียญทองเริ่มแสดงสัญญาณการฟื้นตัว ในช่วงสามเดือนแรกของปี 2026 ยอดขายเหรียญเงินของโรงกษาปณ์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้น 57% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า เป็น 8.56 ล้านออนซ์ ความต้องการทองคำแท่งขนาดใหญ่จากนักลงทุนสถาบันในยุโรปแข็งแกร่งขึ้นอย่างมากเนื่องจากความไม่แน่นอนทางภูมิรัฐศาสตร์และนโยบาย อย่างไรก็ตาม ราคาสูงยังคงเป็นอุปสรรคต่อความต้องการจากผู้บริโภครายย่อย ในเยอรมนี การยกเลิกการยกเว้นภาษีมูลค่าเพิ่มสำหรับเหรียญบางประเภททำให้ความตั้งใจในการลงทุนในประเทศลดลง ในอินเดีย ราคาขายปลีกของเหรียญเงินหนึ่งออนซ์ รวมค่าพรีเมียมแล้ว สูงกว่า 85 ดอลลาร์ ทำให้ผู้บริโภคทั่วไปไม่สามารถซื้อได้ HSBC คาดการณ์ว่าความต้องการทองคำแท่งและเหรียญทองโดยรวมจะเพิ่มขึ้นเป็น 247 ล้านออนซ์ในปี 2026 จาก 218 ล้านออนซ์ในปี 2025 และเพิ่มขึ้นเป็น 265 ล้านออนซ์ในปี 2027 โดยส่วนใหญ่มาจากความต้องการของนักลงทุนสถาบันสำหรับทองคำแท่งขนาดใหญ่

ดอลลาร์สหรัฐและอัตราดอกเบี้ย: ตัวแปรสำคัญที่จำกัดการฟื้นตัวของราคาสินเงิน

การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วของความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยเป็นปัจจัยหลักที่อยู่เบื้องหลังการลดลงอย่างมากของราคาสินเงินจากระดับสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ และเป็นข้อจำกัดต่อการฟื้นตัวในอนาคต การปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ปลายปี 2025 ถึงต้นปี 2026 ส่วนใหญ่เกิดจากความคาดหวังของตลาดว่าธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะลดอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อย 50 จุดพื้นฐานในปีนี้ หลังจากการปะทุของความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้กระตุ้นความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อ และเฟดได้คงช่วงเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางไว้ที่ 3.50-3.75% ถึงสามครั้งในการประชุมเมื่อวันที่ 28-29 เมษายน สมาชิกบางคนถึงกับสนับสนุนให้ถอดถ้อยคำที่แสดงถึงการผ่อนคลายนโยบายออก และการคาดการณ์ของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 นั้นใกล้เคียงกับศูนย์

ไรอัน หวัง นักเศรษฐศาสตร์ประจำสหรัฐฯ ของ HSBC คาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะคงที่ตลอดปี 2026 และ 2027 HSBC เชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจจำเป็นต้องเห็นอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน (Core PCE inflation) ลดลงต่ำกว่า 3% หรือแม้กระทั่ง 2.5% ก่อนที่จะพิจารณาปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง พาวเวลล์ได้กล่าวเป็นนัยว่าการเปลี่ยนแปลงถ้อยคำ "อาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในการประชุมเดือนมิถุนายน" ซึ่งในเวลานั้นคาดว่าเควิน วอร์ชจะเข้ารับตำแหน่งประธานเฟดคนใหม่ และทิศทางนโยบายของเขาจะถูกจับตามองอย่างใกล้ชิดจากตลาด HSBC เชื่อว่าแม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงที่แทนที่จะลดลง ก็ยังคงส่งผลเสียต่อราคาสินแร่เงินอยู่ดี

ในส่วนของทิศทางค่าเงินดอลลาร์สหรัฐ ทีมวิจัยด้านอัตราแลกเปลี่ยนของ HSBC ชี้ให้เห็นว่า ประสิทธิภาพของดอลลาร์ในช่วงที่ผ่านมาได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจากข่าวเกี่ยวกับสถานการณ์ในตะวันออกกลาง กล่าวคือ ความตึงเครียดที่ลดลงเป็นปัจจัยลบต่อดอลลาร์และส่งผลดีต่อราคาสินเงิน ในทางกลับกัน ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นเป็นปัจจัยลบ ข้อจำกัด เชิงโครงสร้างนี้ได้ลดบทบาทของปัจจัยขับเคลื่อนดอลลาร์แบบดั้งเดิม เช่น ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ลงชั่วคราว เมื่อมองในระยะยาว ดอลลาร์อาจกลับมาอยู่ในสถานะตั้งรับอีกครั้งหลังจากปัญหาอิหร่านคลี่คลายลง แต่ HSBC ไม่คาดว่าจะมีการอ่อนค่าของดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ โดยคาดการณ์ว่าจะให้การสนับสนุนราคาสินเงินในระดับปานกลางในระยะกลางเท่านั้น เจเน็ต เฮนรี หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ระดับโลกของ HSBC และทีมงานของเธอชี้ให้เห็นว่า ยิ่งความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อและช่องแคบฮอร์มุซยังคงปิดอยู่นานเท่าใด ผลกระทบต่ออุปทานพลังงานก็จะยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ซึ่งจะส่งผลให้การเติบโตลดลงและอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น สร้างความเสี่ยงสองทางสำหรับการตัดสินใจครั้งต่อไปของเฟด และส่งผลให้ราคาสินเงินผันผวน