เนื่องจาก SpaceX และ OpenAI กำลังจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ การลงทุนในกองทุนดัชนีของคุณอาจถูกบังคับให้ "ซื้อเมื่อราคาสูงสุด"

ที่มา: พอดแคสต์ของเบน เฟลิกซ์

เรียบเรียงโดย: เฟลิกซ์, PANews

หมายเหตุจากบรรณาธิการ: เมื่อเร็วๆ นี้ SpaceX ของอีลอน มัสก์ ได้ยื่นเอกสารขอเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ (IPO) อย่างลับๆ ต่อคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) โดยมีเป้าหมายที่จะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ให้เร็วที่สุดในเดือนมิถุนายน บริษัทวางแผนที่จะระดมทุน 50-75 พันล้านดอลลาร์ โดยตั้งเป้าหมายมูลค่าบริษัทไว้ที่ประมาณ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งอาจกลายเป็น IPO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์

ท่ามกลางความคึกคักของตลาด บางคนชี้ให้เห็นว่าการเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่เช่นนี้เป็น "หายนะ" สำหรับนักลงทุนรายย่อย โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ลงทุนในกองทุนดัชนี เบน เฟลิกซ์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ PWL Capital กล่าวในพอดแคสต์เมื่อเร็ว ๆ นี้ว่า การเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่เช่น SpaceX และ OpenAI เป็น "การหลอกลวง" ที่ซับซ้อน และได้แบ่งปันความคิดเห็นเกี่ยวกับความหมายของการเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่ที่กำลังจะเกิดขึ้นสำหรับนักลงทุนรายย่อยและพอร์ตการลงทุนของพวกเขา

PANews ได้รวบรวมประเด็นสำคัญจากพอดแคสต์ไว้แล้ว รายละเอียดมีดังต่อไปนี้

หากบริษัทเอกชนอย่าง SpaceX, OpenAI และ Anthropic ตัดสินใจเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ พวกเขาจะก้าวขึ้นเป็นกลุ่มบริษัทขนาดใหญ่ที่สุดของโลก สำหรับนักลงทุนในกองทุนดัชนี นั่นหมายความว่าไม่ว่าพวกเขาจะมองว่าบริษัทเหล่านี้มีอนาคตที่ดีหรือไม่ กองทุนของพวกเขาก็จะต้องซื้อหุ้นของบริษัทเหล่านี้อยู่ดี

จุดประสงค์ดั้งเดิมของกองทุนดัชนีคือการจำลองผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นสาธารณะอย่างสมบูรณ์แบบ เพื่อให้ใกล้เคียงกับตลาดมากที่สุด กฎการจัดทำดัชนีหลายข้อจึงกำหนดให้ต้องรวมบริษัทต่างๆ เข้าไปด้วยโดยเร็วที่สุดหลังจากที่บริษัทเหล่านั้นเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ จากมุมมองของการเป็นตัวแทนทางเศรษฐกิจมหภาค นี่เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ แต่จากมุมมองของผลตอบแทนจากการลงทุน ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าการซื้อหุ้น IPO โดยไม่พิจารณาอย่างรอบคอบมักให้ผลลัพธ์ที่น่าผิดหวัง

ปัจจุบัน กองทุนดัชนีควบคุมเงินทุนหลายล้านล้านดอลลาร์ เมื่อหุ้นที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนถูกรวมอยู่ในดัชนีหลัก นั่นหมายความว่าจะมีเงินจำนวนมหาศาลไหลเข้าสู่หุ้นนั้น เนื่องจากกองทุนดัชนีถูกบังคับให้ซื้อ ทำให้มีสภาพคล่องสูงสำหรับผู้ขายและผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้น นี่เป็นประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับผู้ถือหุ้นของบริษัทที่เพิ่งเข้าจดทะเบียน (เช่น ผู้บริหารและนักลงทุนรายแรกๆ) แต่ไม่ใช่สำหรับนักลงทุนในกองทุนดัชนีที่ถูกบังคับให้กลายเป็น "ผู้ถือกระเป๋า"

โดยทั่วไป บริษัทต่างๆ มักจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อเชื่อว่าจะสามารถขายได้ในราคาที่สูง นั่นหมายความว่า เมื่อนักลงทุนทั่วไปสามารถซื้อหุ้นในตลาดรองได้ในที่สุด มักจะเป็นช่วงที่ผู้บริหารระดับสูงของบริษัทเชื่อว่าหุ้นนั้นมีมูลค่าสูงเกินไปหรือสูงเกินไปอย่างมาก โดยทั่วไปแล้วนักลงทุนไม่ต้องการซื้อหุ้นที่มีมูลค่าสูงเกินไป แต่กองทุนดัชนีไม่มีอำนาจในการตัดสินใจเช่นนั้น ไม่ว่าราคาหุ้นจะเป็นเท่าใด พวกเขาจะต้องซื้อหุ้นใดๆ ก็ตามที่รวมอยู่ในดัชนีนั้น

ดัชนีแต่ละแห่งมีกฎเกณฑ์ที่แตกต่างกันสำหรับการรวมหุ้น IPO ตัวอย่างเช่น ดัชนี S&P 500 ในปัจจุบันกำหนดให้หุ้นต้องมีการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์อย่างน้อย 12 เดือนก่อนจึงจะสามารถรวมเข้าไปได้ ในขณะที่ดัชนี S&P All Markets อนุญาตให้หุ้นที่ตรงตามเงื่อนไขบางประการสามารถรวมเข้าไปได้ภายในเวลาเพียง 5 วันหลังจากการเข้าจดทะเบียน ซึ่งเป็นกระบวนการที่เรียกว่า "การรับเข้าแบบเร่งด่วน" (fast-track admission)

จากรายงานของ Bloomberg ระบุว่า S&P กำลังพิจารณาแก้ไขกฎเกณฑ์ของดัชนี S&P 500 เพื่อเร่งการรวมบริษัทที่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ขนาดใหญ่ เช่น SpaceX เข้าไว้ในดัชนี ขณะที่ Nasdaq ก็กำลังพิจารณาปรับเปลี่ยนดัชนี Nasdaq 100 ในลักษณะเดียวกันด้วย

งานวิจัยปี 2025 ตรวจสอบผลกระทบของดัชนีตลาดหุ้นสหรัฐฯ CRSP (Comprehensive Ranking Service) แบบ "เร่งด่วน" (ซึ่งติดตามโดย ETF ขนาดใหญ่ เช่น VTI โดยมีการรวมหุ้นเข้าในดัชนีได้เร็วที่สุดภายใน 5 วัน) ต่อผลตอบแทนของหุ้น ผู้เขียนพบว่า IPO ที่ใช้เส้นทาง "เร่งด่วน" มีแนวโน้มที่จะให้ผลตอบแทนดีกว่า IPO ที่ไม่ใช้เส้นทางเร่งด่วนมากกว่า 5 เปอร์เซ็นต์หลังจากเข้าจดทะเบียน เนื่องจากนักลงทุนในดัชนีคาดการณ์ว่าจะต้องซื้อหุ้นนั้นอย่างแน่นอน อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนที่ดีกว่านี้ถึงจุดสูงสุดในวันที่หุ้นถูกรวมเข้าในดัชนี และลดลงอย่างรวดเร็วในอีกสองสัปดาห์ถัดมา โดยพื้นฐานแล้ว กองทุนดัชนีถูก "ฉวยโอกาส" โดยตัวกลาง เช่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์ ซึ่งรู้ว่าเมื่อหุ้นตรงตามเกณฑ์การรวมเข้าในดัชนีแล้ว กองทุนดัชนีจะซื้อหุ้นนั้นและถือไว้จนกว่าราคาจะลดลงมาใกล้เคียงกับราคา IPO ผู้เขียนเรียกสิ่งนี้ว่า "ภาษีแฝง" สูงที่นักลงทุนในกองทุนดัชนีต้องจ่าย โดยเปรียบเทียบตัวกลางเหล่านี้กับพ่อค้าคนกลางที่ขายตั๋วคอนเสิร์ตต่อ

อีกหนึ่งแนวคิดสำคัญที่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่คือ "หุ้นหมุนเวียนอิสระ" (Free Float) ซึ่งหมายถึงเปอร์เซ็นต์ของหุ้นของบริษัทที่พร้อมให้ซื้อขายในตลาดเปิด ดัชนีหลักส่วนใหญ่มีข้อกำหนดขั้นต่ำเกี่ยวกับหุ้นหมุนเวียนอิสระ และกำหนดน้ำหนักของหุ้นโดยอิงจากหุ้นหมุนเวียนอิสระ บริษัทบางแห่งอาจเสนอขายหุ้นเพียงส่วนน้อยมากของมูลค่าตลาดรวมเมื่อเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งเรียกว่า "การเสนอขายหุ้น IPO ที่มีหุ้นหมุนเวียนอิสระต่ำ" (Low-Free Float IPO)

จากรายงานของ Financial Times บริษัท SpaceX วางแผนที่จะมีหุ้นที่ถือครองโดยผู้ถือหุ้นน้อยกว่า 5% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยมาก แม้จะมีมูลค่าบริษัทถึง 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ แต่หากมีหุ้นที่ถือครองโดยผู้ถือหุ้นเพียง 5% ดัชนีส่วนใหญ่จะให้น้ำหนักเพียง 88 พันล้านดอลลาร์ และหลายดัชนีอาจไม่รวมบริษัทนี้ไว้ในดัชนีเลยด้วยซ้ำ ก่อนหน้านี้ Nasdaq เคยมีข้อกำหนดขั้นต่ำสำหรับหุ้นที่ถือครองโดยผู้ถือหุ้นอยู่ที่ 10% แต่หลังจากการปรึกษาหารือกับสาธารณะเมื่อเร็วๆ นี้ พวกเขาได้อนุมัติการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์ที่ไม่เพียงแต่เร่งกระบวนการอนุมัติ IPO เท่านั้น แต่ยังยกเลิกเกณฑ์ขั้นต่ำสำหรับหุ้นที่ถือครองโดยผู้ถือหุ้นจำนวนน้อยอีกด้วย

มุมมองในแง่ร้ายอย่างหนึ่งคือ Nasdaq อาจเปลี่ยนแปลงกฎของดัชนี Nasdaq 100 เพื่อดึงดูดให้ SpaceX เข้ามาจดทะเบียนในตลาดหลักหลักทรัพย์ หาก SpaceX ถูกรวมอยู่ในดัชนี Nasdaq จะทำให้กองทุนดัชนีต้องซื้อหุ้นจำนวนมาก ซึ่งจะเป็นข่าวดีสำหรับ SpaceX นักลงทุนรายแรกๆ และ Nasdaq แต่ต้นทุนส่วนใหญ่น่าจะตกอยู่กับนักลงทุนในดัชนี Nasdaq 100

แม้จะมีความแตกต่างกันในการจัดทำดัชนี แต่ก็ไม่มีข้อสงสัยเลยว่าการเสนอขายหุ้น IPO ครั้งใหญ่เหล่านี้จะเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของตลาดหลักทรัพย์อย่างแน่นอน บทความในบล็อกของ S&P Global ชี้ให้เห็นว่า SpaceX, OpenAI และ Anthropic เพียงอย่างเดียวก็อาจมีน้ำหนักถึง 2.9% ของดัชนี S&P Global ซึ่งเกือบเท่ากับตลาดแคนาดาทั้งหมด ในบทความในบล็อกเดือนกุมภาพันธ์ 2026 MSCI ผู้ให้บริการดัชนี ได้คำนวณผลกระทบของการเข้าจดทะเบียนของบริษัทไพรเวทอิควิตี้ 10 อันดับแรก (ในขณะนั้น มูลค่าของ SpaceX ถูกคาดการณ์ไว้เพียง 800 พันล้านดอลลาร์ แต่ภาพรวมยังคงใช้ได้): หากมีหุ้นหมุนเวียนอิสระ 5% จะมีเพียง 4 บริษัทเท่านั้นที่จะถูกรวมอยู่ หากมีหุ้นหมุนเวียนอิสระ 10% จะมี 7 บริษัทที่ถูกรวมอยู่ MSCI พบว่าแม้จะมีหุ้นหมุนเวียนอิสระ 25% การปรับตัวที่เกิดขึ้นกับกองทุนดัชนีจะส่งผลให้เกิดการไหลเวียนของเงินทุนจำนวนมหาศาล: การจดทะเบียนใหม่จะดึงดูดเงินไหลเข้าหลายพันล้านดอลลาร์ ในขณะที่บริษัทจดทะเบียนขนาดใหญ่ที่มีอยู่แล้วจะประสบกับเงินไหลออกหลายพันล้านดอลลาร์ กระแสการซื้อที่เกิดขึ้นโดยบังคับเหล่านี้ส่งผลกระทบต่อผลประโยชน์ของนักลงทุนในกองทุนดัชนีในที่สุด

ข้อเท็จจริงสำคัญในการทำความเข้าใจปรากฏการณ์นี้คือ การลงทุนในหุ้น IPO เป็นหนึ่งในกลยุทธ์การลงทุนที่แย่ที่สุดที่มีอยู่ แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วราคาหุ้น IPO จะพุ่งสูงขึ้นในวันแรกของการซื้อขาย แต่ผู้ลงทุนส่วนใหญ่ไม่ได้รับราคาเสนอขาย และสุดท้ายก็เข้าซื้อหุ้นหลังจากราคาพุ่งขึ้นไปแล้ว ส่งผลให้ผลการดำเนินงานในวันต่อมาย่ำแย่ลงอย่างมาก

ผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ของการเสนอขายหุ้น IPO นี้มีคำเรียกเฉพาะว่า "ปริศนา IPO" ซึ่งเสนอขึ้นครั้งแรกในบทความปี 1995 บทความนั้นพบว่าผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีของการเสนอขายหุ้น IPO ระหว่างปี 1970 ถึง 1990 อยู่ที่เพียง 5% ในขณะที่ผลตอบแทนของบริษัทจดทะเบียนที่มีขนาดใกล้เคียงกันในช่วงเวลาเดียวกันอยู่ที่ 12% เพื่อให้ได้ผลตอบแทนเท่าเดิมในอีกห้าปีต่อมา นักลงทุนจะต้องลงทุนในหุ้น IPO เพิ่มขึ้นอีก 44%

จากการศึกษาในปี 2019 โดย Dimensional Fund Advisors (DFA) ได้วิเคราะห์ผลการดำเนินงานของหุ้น IPO กว่า 6,000 รายการในปีแรกในตลาดรองระหว่างปี 1991 ถึง 2018 พบว่าพอร์ตการลงทุนในหุ้น IPO มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าตลาดโดยรวมและดัชนีหุ้นขนาดเล็กประมาณ 2% ต่อปี ข้อยกเว้นเพียงอย่างเดียวคือช่วงฟองสบู่ดอทคอมปี 1992-2000 ซึ่งหุ้น IPO เทคโนโลยีขนาดเล็กพุ่งสูงขึ้น แต่การล่มสลายในเวลาต่อมาเป็นที่รู้จักกันดี การศึกษาดังกล่าวระบุว่าหุ้น IPO มีลักษณะคล้ายกับหุ้น "ขนาดเล็กที่มีความคาดหวังการเติบโตสูง กำไรต่ำ และขยายตัวอย่างรวดเร็ว" ซึ่งมักเรียกว่าหุ้นเติบโตที่ไม่แน่นอน (junk growth stocks) ซึ่งมีความผันผวนสูงและมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าตลาดโดยรวมอย่างต่อเนื่อง

สิ่งนี้ยังเห็นได้จากกองทุน ETF ที่เน้นการลงทุนในหุ้น IPO ด้วย กองทุน Renaissance IPO ETF ซึ่งลงทุนในหุ้น IPO ขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ โดยเฉพาะ มีผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีต่ำกว่ากองทุน VTI (Vancouver National Equities ETF) มากกว่า 6 เปอร์เซ็นต์ นับตั้งแต่เริ่มก่อตั้งในเดือนตุลาคม 2013 ฐานข้อมูลผลตอบแทน IPO ที่รวบรวมโดยผู้เชี่ยวชาญด้าน IPO อย่าง Jay Ritter แสดงให้เห็นว่าระหว่างปี 1980 ถึง 2023 หุ้น IPO ที่ซื้อและถือครองไว้สามปีในตลาดรอง มีผลตอบแทนต่ำกว่าตลาดโดยเฉลี่ย 19 เปอร์เซ็นต์

หุ้น IPO ที่มีจำนวนหุ้นหมุนเวียนน้อยจะมีผลการดำเนินงานที่แย่กว่า เนื่องจากอุปทานหุ้นที่มีให้ซื้อขายจำกัด หมายความว่าความต้องการที่กระจุกตัวอาจทำให้ราคาผันผวนอย่างรุนแรง นี่คือวิธีการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่คาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่า OpenAI และ SpaceX จะนำมาใช้

ข้อมูลที่ Ritter นำเสนอแสดงให้เห็นว่า ตั้งแต่ปี 1980 มีเพียง 11 บริษัทที่มีสัดส่วนหุ้นหมุนเวียนต่ำ (เช่น น้อยกว่า 5% ของหุ้นที่ออกจำหน่ายทั้งหมด) ที่ประสบความสำเร็จ และบริษัทเหล่านี้มียอดขายที่ปรับตามอัตราเงินเฟ้อแล้ว 100 ล้านดอลลาร์ขึ้นไปในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ในจำนวนนี้ 10 บริษัทมีผลการดำเนินงานต่ำกว่าตลาดภายในสามปี โดยเฉลี่ยแล้วต่ำกว่าราคาเสนอขายประมาณ 50% และต่ำกว่าราคาปิดในวันแรกมากกว่า 60% สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่าอุปทานที่จำกัดสามารถผลักดันให้ราคาพุ่งสูงขึ้นในช่วงแรกได้ แต่ตามมาด้วยผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าตลาดอย่างมาก

นอกจากนี้ บริษัทเหล่านี้มักมีอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ที่สูงมากในขณะที่เข้าจดทะเบียน หาก SpaceX เข้าจดทะเบียนด้วยมูลค่า 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ อัตราส่วน P/S ของบริษัทจะสูงเกิน 100 ในขณะที่ Palantir มีอัตราส่วน P/S สูงที่สุดในดัชนี S&P 500 ที่ 73 ในขณะที่ค่าเฉลี่ยโดยรวมของ S&P 500 อยู่ที่ 3.1 เท่านั้น

โดยทั่วไปแล้ว การประเมินมูลค่าที่สูงมักสัมพันธ์กับผลตอบแทนในอนาคตที่คาดหวังได้ต่ำกว่า สำหรับนักลงทุนในกองทุนดัชนี ปัญหานี้มีความซับซ้อนมากขึ้น เมื่อบริษัทเอกชนขนาดใหญ่เข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ด้วยมูลค่าที่สูง พวกเขาจะเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของตลาดโดยรวม ในการตอบสนอง ดัชนีต่างๆ จะต้องได้รับการปรับเทียบใหม่เพื่อให้สะท้อนถึงตลาดที่กว้างขึ้น

ดัชนีที่ถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาดต้องมีการปรับสมดุลใหม่เพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงในองค์ประกอบของตลาด ซึ่งหมายความว่ากองทุนดัชนีมีส่วนร่วมใน "การจับจังหวะตลาด" โดยปริยาย ปัญหาคือ การจับจังหวะตลาดเช่นนี้มักทำได้ไม่ดีนัก บริษัทต่างๆ มักจะเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เมื่อมูลค่าสูงมาก และซื้อหุ้นคืนเมื่อมูลค่าต่ำ ดังนั้น กองทุนดัชนีจึงถูกบังคับให้ซื้อในราคาสูงและขายในราคาต่ำ ในความพยายามที่จะติดตามดัชนีนั้น

รายงานฉบับปี 2025 ประเมินว่า การกำหนดจังหวะการลงทุนแบบไม่เชิงรุกอันเนื่องมาจากการปรับสมดุลดัชนี จะส่งผลให้ผลการดำเนินงานของพอร์ตโฟลิโอลดลง 47 ถึง 70 จุดพื้นฐาน (0.47% - 0.70%) ต่อปี

เนื่องจากบริษัทต่างๆ ใช้เวลานานขึ้นเรื่อยๆ ก่อนที่จะเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ นักลงทุนทั่วไปควรพยายามมองหาโอกาสในการลงทุนในบริษัทไพรเวทอิควิตี้ก่อนการเสนอขายหุ้น IPO หรือไม่? มีคำถามสำคัญหลายข้อเกิดขึ้นในประเด็นนี้:

อคติจากการคัดเลือกผู้รอดชีวิต: สำหรับทุกๆ บริษัทอย่าง SpaceX หรือ OpenAI ที่คุณได้ยินข่าว มีบริษัทเอกชนอีกหลายพันแห่งที่ล้มเหลวหรือหยุดชะงัก อคติจากการคัดเลือกผู้รอดชีวิตในตลาดเอกชนนั้นรุนแรงกว่าในตลาดสาธารณะมาก

ต้นทุนแฝงที่สูงมาก: ค่าธรรมเนียมและต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนในหุ้นเอกชนมักจะกัดกร่อนผลตอบแทนจากการถือครองหุ้นเหล่านั้น วอลล์สตรีทเจอร์นัลรายงานว่า บริษัทเฉพาะกิจ (SPV) ที่จัดตั้งขึ้นเพื่อซื้อหุ้น SpaceX เรียกเก็บค่าธรรมเนียมล่วงหน้าสูงถึง 4% และส่วนแบ่งเพิ่มเติมอีก 25% จากกำไรในอนาคต ยิ่งไปกว่านั้น ยังมีความเสี่ยงเรื่องความไม่ชัดเจนของกรรมสิทธิ์เนื่องจากโครงสร้างที่ซับซ้อน และอาจถึงขั้นมีการฉ้อโกงด้วยซ้ำ

ปัญหาขาดสภาพคล่องและการขาดทุนผิดปกติ: เว้นแต่คุณจะเป็นคนวงใน ตัวกลางทางการเงินที่ควบคุมช่องทางหุ้นเอกชนจะไม่มอบอะไรให้คุณฟรีๆ ตัวอย่างเช่น กองทุน ERSShares Private-Public Crossover ETF (XOVR) ซื้อ SpaceX ผ่านบริษัทเฉพาะกิจ (SPV) ในเดือนธันวาคม 2024 แม้ว่ามูลค่าของ SpaceX จะพุ่งสูงขึ้นในเวลาต่อมา แต่กองทุน ETF ก็ประสบปัญหาในทางปฏิบัติหลายประการ เนื่องจากเป็นกองทุน ETF ที่มีสภาพคล่องสูง แต่กลับถือครองสินทรัพย์ที่ไม่มีสภาพคล่องจำนวนมาก เพราะบริษัทเฉพาะกิจ (SPV) ขาดสภาพคล่อง ส่งผลให้กองทุนไม่เพียงแต่ขาดทุนในแง่ของจำนวนเงิน แต่ยังทำผลงานได้ต่ำกว่าตลาดอย่างมาก

เจฟฟ์ พทัก ผู้อำนวยการของมอร์นิงสตาร์ ชี้ให้เห็นว่า "ในการลงทุน ยิ่งคุณปรารถนาสิ่งใดมากเท่าไหร่ คุณก็ยิ่งควรตั้งคำถามถึงความปรารถนาแรกเริ่มของคุณที่จะได้สิ่งนั้นมากเท่านั้น" ในกรณีนี้ ความกระตือรือร้นของนักลงทุนที่จะได้ส่วนแบ่งจากเค้กก้อนนั้นกลับกลายเป็นผลเสียอย่างร้ายแรง

สำหรับนักลงทุนในกองทุนดัชนี การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ครั้งใหญ่ (IPO) จะส่งผลกระทบต่อดัชนีตลาดและกองทุนที่ติดตามดัชนีเหล่านั้นอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบริษัทเหล่านั้นได้รับ "สิทธิ์เข้าถึงแบบเร่งด่วน" เนื่องจากกลไกการดำเนินงานของกองทุนดัชนี กองทุนเหล่านั้นจะซื้อหุ้น IPO เหล่านั้นโดยไม่คำนึงถึงราคา และแรงกดดันในการซื้อจำนวนมหาศาลอาจยิ่งทำให้ต้นทุนในการซื้อหุ้นสูงขึ้นไปอีก

หากคุณเป็นนักลงทุนในกองทุนดัชนี นี่คือต้นทุนแฝงที่คุณต้องจ่าย หรืออาจกล่าวได้ว่าเป็นส่วนหนึ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ของการลงทุนแบบดัชนี คุณสามารถเลือกที่จะยอมรับมันต่อไป หรือคุณสามารถมองหาทางเลือกอื่นที่ไม่ซื้อหุ้น IPO อย่างไม่คิดไตร่ตรอง ท้ายที่สุดแล้ว เป็นเรื่องยากมากที่คนทั่วไปจะได้รับหุ้นของบริษัทเอกชนเหล่านี้ก่อนการเสนอขายหุ้น IPO เมื่อทุกคนต่างแย่งกันซื้อ ราคาที่สูงหรืออุปสรรคในการเข้าถึงจะกัดกินผลตอบแทนที่คุณคาดหวังไปเกือบทั้งหมดอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้