วิเคราะห์การประเมินมูลค่าของ Bitcoin ในปี 2026 จากมุมมองมหภาคและโครงสร้างบนบล็อกเชน

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tiger Research

แปลต้นฉบับโดย AididiaoJP, Foresight News

ประเด็นสำคัญ

สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคยังคงเอื้ออำนวย แม้ว่าจะชะลอตัวลงบ้าง โดยปริมาณเงิน M2 ทั่วโลกแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 13.44 ล้านล้านดอลลาร์ และกองทุน ETF บิตคอยน์มีเงินไหลเข้าสุทธิเป็นครั้งแรกในรอบ 14 เดือน อย่างไรก็ตาม วิกฤตการณ์ราคาน้ำมันที่เกิดจากความขัดแย้งในอิหร่านส่งผลให้ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในเดือนมีนาคมเพิ่มขึ้นเป็น 3.3% ซึ่งทำให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ มีทางเลือกในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยแคบลง

ตัวชี้วัดบนเครือข่ายของ Bitcoin กำลังเปลี่ยนจากภาวะราคาต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงไปสู่ภาวะสมดุลในช่วงเริ่มต้น: ตัวชี้วัดสำคัญบนเครือข่ายได้เคลื่อนตัวออกจากโซนตื่นตระหนกในช่วงไตรมาสแรกแล้ว ปัจจุบันราคาอยู่ที่ 70,500 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าต้นทุนการเข้าซื้อโดยเฉลี่ยที่ 78,000 ดอลลาร์สำหรับผู้ถือครองระยะยาวประมาณ 13% การทะลุเหนือระดับนี้จะเป็นสัญญาณสำคัญของการกลับตัวของแนวโน้มในระยะสั้น

ราคาเป้าหมายที่ 143,000 ดอลลาร์ และศักยภาพในการเพิ่มขึ้น 2 เท่า ยังคงใช้ได้ โดยอิงจากเกณฑ์มาตรฐานที่เป็นกลางที่ 132,500 ดอลลาร์ บวกกับการปรับปัจจัยพื้นฐานที่ -10% และการปรับปัจจัยมหภาคที่ +20% นี่เป็นการปรับลดลงจากเป้าหมายไตรมาสที่ 1 ที่ 185,500 ดอลลาร์ แต่การปรับตัวลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาสปอตหมายความว่าศักยภาพในการเพิ่มขึ้นที่แท้จริงจากราคาปัจจุบันนั้นสูงกว่ามาก

ปัจจัยสนับสนุนในระดับมหภาคยังคงอยู่ แต่โมเมนตัมเริ่มชะลอตัวลง

นับตั้งแต่มีการเผยแพร่รายงานผลประกอบการไตรมาสแรก ราคาบิตคอยน์ลดลงประมาณ 27% โดยราคาเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 70,500 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนเมษายน ความขัดแย้งกับอิหร่านได้นำตัวแปรใหม่เข้ามา แต่สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจมหภาคโดยรวมยังคงอยู่ในเกณฑ์ดี สิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปไม่ใช่ทิศทาง แต่เป็นความเร็ว

สภาพคล่องพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ แต่กลับไม่สามารถแปลงเป็นสภาพคล่องใน Bitcoin ได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ณ เดือนกุมภาพันธ์ 2026 ปริมาณเงิน M2 ทั่วโลกยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่องจนแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่เกือบ 13.44 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ราคาบิตคอยน์ลดลง 27% เมื่อเทียบกับไตรมาสแรก สภาพคล่องและราคากำลังเคลื่อนไหวไปในทิศทางตรงกันข้าม

แหล่งที่มาของสภาพคล่องอธิบายความแตกต่างนี้ได้ กว่า 60% ของการเติบโตของ M2 ในสี่ประเทศเศรษฐกิจขนาดใหญ่ที่สุด (จีน สหรัฐอเมริกา ยูโรโซน และญี่ปุ่น) ในปีที่ผ่านมา มาจากประเทศจีน ซึ่งเป็นผลมาจากการลดอัตราส่วนเงินสำรองของธนาคารกลางจีน และการเปลี่ยนมาใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินอย่างเป็นทางการในไตรมาสแรก

ส่วนแบ่งจากสหรัฐอเมริกามีเพียง 10% เท่านั้น ปัญหาคือสภาพคล่องจากจีนมีช่องทางจำกัดในการเข้าสู่ตลาด Bitcoin ข้อจำกัดภายในประเทศเกี่ยวกับการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซียังคงมีอยู่ และช่องทางทางอ้อมผ่านฮ่องกงและสิงคโปร์ส่วนใหญ่ให้บริการแก่กองทุนสถาบันเท่านั้น สภาพคล่องทั่วโลกอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ส่วนแบ่งที่เข้าถึงตลาด Bitcoin จริงๆ กลับลดลง

ความขัดแย้งในอิหร่านทำให้การลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ชะลอตัวลง

เนื่องจากการส่งผ่านสภาพคล่องจากจีนหยุดชะงัก สภาพคล่องของดอลลาร์จึงยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของบิตคอยน์ อย่างไรก็ตาม แม้แต่ส่วนประกอบนี้ก็ได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในอิหร่าน

หลังจากการโจมตีร่วมกันระหว่างสหรัฐฯ และอิสราเอลต่ออิหร่านเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ช่องแคบฮอร์มุซถูกปิดกั้น ราคาน้ำมันดิบเบรนต์พุ่งขึ้นสู่ระดับ 118 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลในช่วงกลางเดือนมีนาคม ขณะที่ราคาน้ำมันดิบดูไบแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 166 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เหตุการณ์นี้ส่งผลโดยตรงต่ออัตราเงินเฟ้อ ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นเป็น 3.3% ในเดือนมีนาคม จาก 2.4% ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบสองปี ส่งผลให้ช่องทางในการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลง แผนภาพจุดในเดือนมีนาคมลดความคาดหวังว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2026 เหลือเพียงครั้งเดียว

อย่างไรก็ตาม ท่าทีการผ่อนคลายนโยบายการเงินยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ในช่วงกลางเดือนเมษายน ช่องแคบฮอร์มุซเปิดบางส่วน และราคาน้ำมันลดลงอย่างรวดเร็วเหลือประมาณ 90 ดอลลาร์ ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) ยังคงทรงตัวอยู่ที่ 2.6% ซึ่งบ่งชี้ว่าผลกระทบยังไม่กระจายไปทั่วเศรษฐกิจโดยรวมอย่างเต็มที่ ประธานาธิบดีทรัมป์ได้เสนอชื่อเควิน วอร์ช อย่างเป็นทางการให้ดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐคนต่อไปเมื่อปลายเดือนมกราคม และการพิจารณาให้ความเห็นชอบจากวุฒิสภากำลังดำเนินอยู่ วาระของพาวเวลล์จะสิ้นสุดลงในวันที่ 15 พฤษภาคม และมีแนวโน้มสูงที่การผ่อนคลายนโยบายการเงินจะยังคงดำเนินต่อไป จำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยอาจลดลง แต่ทิศทางโดยรวมยังคงเหมือนเดิม

กระแสเงินทุนจากสถาบันเริ่มเปลี่ยนทิศทาง

การไหลออกของเงินทุนจากสถาบันที่ทำให้มูลค่าลดลงในไตรมาสแรกเริ่มกลับตัวแล้ว กองทุน ETF บิตคอยน์แบบซื้อขายทันที (Bitcoin spot ETFs) บันทึกการไหลออกรายเดือนที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนพฤศจิกายน 2025 และมีการไหลออกสุทธิเป็นเวลาห้าเดือนติดต่อกัน อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่เดือนมีนาคม การไหลเข้าสุทธิรายเดือนกลับมาเป็นบวกแล้ว ณ กลางเดือนเมษายน การไหลเข้าสะสมตั้งแต่ต้นปีกลับมาเป็นบวก และสินทรัพย์รวมภายใต้การบริหารจัดการ (Total Assets Under Management) ฟื้นตัวขึ้นเป็น 96.5 พันล้านดอลลาร์

การกักตุนสกุลเงินดิจิทัลของบริษัทต่างๆ ก็กำลังเร่งตัวขึ้นเช่นกัน บริษัท Strategy ใช้เงิน 2.54 พันล้านดอลลาร์ซื้อ Bitcoin จำนวน 34,164 เหรียญภายในสัปดาห์เดียว (13-19 เมษายน) ทำให้จำนวน Bitcoin ที่ถือครองทั้งหมดเพิ่มขึ้นเป็น 815,061 เหรียญ อย่างไรก็ตาม จำนวนบริษัทที่เข้าร่วมในกระแสนี้ยังไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคได้รับการปรับลดลงเหลือ +20%

ปัจจัยสนับสนุนเชิงโครงสร้างยังคงอยู่ครบถ้วน ได้แก่ การขยายตัวของสภาพคล่อง แนวโน้มการผ่อนคลายนโยบาย การไหลเวียนของเงินทุนจากสถาบันที่กลับสู่ภาวะปกติ และความคืบหน้าของกฎหมาย Clarity Act ของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ เช่น วิกฤตการณ์ราคาน้ำมันจากอิหร่าน และการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่ช้าลง ได้หักล้างปัจจัยบวกเหล่านี้ไปบ้าง ตัวชี้วัดเศรษฐกิจมหภาคในไตรมาสที่สองได้รับการปรับลดลง 5 จุดเปอร์เซ็นต์จากไตรมาสแรก เหลือ +20%

จากการประเมินค่าต่ำเกินไปสู่ภาวะสมดุลในระยะเริ่มต้น

ตัวชี้วัดบนบล็อกเชนได้เคลื่อนตัวออกจากโซนตื่นตระหนกสุดขั้วแล้ว และกำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่ขอบเขตของการประเมินค่าต่ำเกินไปและความสมดุล ตัวชี้วัดสำคัญ เช่น MVRV-Z, NUPL และ aSOPR ได้เคลื่อนตัวออกจากโซนตื่นตระหนกในไตรมาสแรกและเข้าสู่ช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัว แม้ว่าการพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วที่คล้ายกับการดีดตัวขึ้นจากโซนตื่นตระหนกนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นได้ แต่ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีจากบริเวณนี้ยังคงอยู่ในระดับเลขสองหลักอย่างสม่ำเสมอ อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนยังคงอยู่ในระดับที่เหมาะสมในขณะนี้

เป็นที่น่าสังเกตว่าต้นทุนเฉลี่ยของผู้ถือครองระยะสั้น (STH) กำลังลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งบ่งชี้ว่ากองทุนเก็งกำไรกำลังขายออก ในขณะที่ผู้ซื้อรายใหม่กำลังสะสมในราคาที่ต่ำกว่า ช่วงเวลานี้สอดคล้องกับการกลับมาของกระแสเงินไหลเข้าสุทธิใน ETF และการซื้อในปริมาณมากโดย Strategy ซึ่งสนับสนุนการประเมินว่านักลงทุนสถาบันกำลังสะสมอย่างต่อเนื่องในช่วงราคาที่ต่ำกว่า ทำให้ต้นทุนการเข้าซื้อโดยเฉลี่ยลดลง

ระดับความเสี่ยงที่สำคัญอยู่ที่ 54,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นต้นทุนเฉลี่ยของเครือข่ายทั้งหมด หากราคาลดลงต่ำกว่าระดับนี้ เครือข่ายทั้งหมดจะตกอยู่ในสถานะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งแสดงถึงจุดต่ำสุดในสถานการณ์ที่รุนแรงที่สุด ระดับแนวต้านที่แข็งแกร่งที่สุดอยู่ที่ 78,000 ดอลลาร์ ซึ่งตรงกับต้นทุนการเข้าซื้อเฉลี่ยของผู้ถือครองระยะยาว

ราคาปัจจุบันที่ 70,500 ดอลลาร์ต่ำกว่าระดับแนวต้านนี้ประมาณ 13% หมายความว่าเงินทุนระยะสั้นจำนวนมากที่เพิ่งเข้ามาลงทุนกำลังอยู่ในภาวะขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง การทะลุผ่าน 78,000 ดอลลาร์อย่างเด็ดขาดในระยะสั้นนั้นสมควรได้รับการพิจารณาอย่างใกล้ชิด

การเติบโตบนพื้นผิว การหยุดนิ่งที่อยู่เบื้องล่าง

ในช่วงครึ่งแรกของเดือนเมษายน ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันของ Bitcoin สูงถึง 564,000 รายการ เพิ่มขึ้น 37.9% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ข้อมูลดูน่าประทับใจในแง่ผิวเผิน แต่รายละเอียดกลับบอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่างออกไป

จำนวนที่อยู่ใช้งานลดลงเหลือ 428,000 ที่อยู่ ลดลง 13.2% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว และลดลง 4.2% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ขนาดธุรกรรมเฉลี่ยลดลงเหลือ 1.19 BTC ลดลง 34.1% จาก 1.80 BTC ในไตรมาสก่อนหน้า แม้ว่าจำนวนธุรกรรมจะเพิ่มขึ้น แต่จำนวนผู้เข้าร่วมและมูลค่าต่อธุรกรรมกลับลดลง รูปแบบนี้สะท้อนให้เห็นถึงผู้ใช้จำนวนน้อยที่ทำการโอนเงินจำนวนเล็กน้อยซ้ำๆ มากกว่าการใช้งานเครือข่ายในเชิงเศรษฐกิจอย่างกว้างขวาง ส่วนสำคัญของการเพิ่มขึ้นของปริมาณธุรกรรมน่าจะมาจากการไหลเวียนของข้อมูลแบบอัตโนมัติ เช่น การฝากเงินในเว็บแลกเปลี่ยน และไม่เกี่ยวข้องกับการเติบโตที่แท้จริง

รายงานไตรมาสที่ 1 ยังคงรักษาระดับตัวชี้วัดพื้นฐานไว้ที่ 0% โดยอิงจากความคาดหวังของการขยายตัวของระบบนิเวศ BTCFi แต่เมื่อเข้าสู่ไตรมาสที่ 2 ข้อโต้แย้งนี้กลับอ่อนลงอย่างมาก ตามรายงาน "2026 Digital Asset Outlook" ของ The Block มูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ในลำดับที่ 2 ของ Bitcoin ลดลง 74% นับตั้งแต่ต้นปี และมูลค่ารวมของสินทรัพย์ที่ถูกล็อก (TVL) ของ BTCFi ลดลง 10% คิดเป็นเพียง 0.46% ของอุปทานทั้งหมดของ Bitcoin (91,332 BTC) แม้ว่าโปรโตคอลแต่ละตัว เช่น Babylon และ Lombard จะมีการเติบโต แต่ระบบนิเวศโดยรวมกลับหดตัวลง

ตัวชี้วัดพื้นฐานถูกปรับลดลงเหลือ -10%

การเติบโตที่ดูเหมือนผิวเผินล้มเหลวในการแปลงไปสู่การขยายตัวของเครือข่ายอย่างแท้จริง ทำให้ข้อมูลพื้นฐานที่สนับสนุนข้อโต้แย้งของ BTCFi อ่อนแอลง ความสมดุลระหว่างสัญญาณบวกและลบที่หักล้างกันจากไตรมาสที่ 1 ได้พังทลายลงแล้ว ตัวชี้วัดพื้นฐานของไตรมาสที่ 2 ได้รับการปรับลดลงจาก 0% เหลือติดลบ 10%

ด้วยราคาเป้าหมายที่ 143,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ยังมีโอกาสที่จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าได้

เมื่อใช้ระเบียบวิธี TVM เกณฑ์มาตรฐานที่เป็นกลางซึ่งคำนวณจากราคาเฉลี่ยในช่วงต้นเดือนเมษายน 2026 คือ 132,500 ดอลลาร์สหรัฐ หลังจากปรับค่าตามปัจจัยพื้นฐาน (-10%) และปัจจัยเศรษฐกิจมหภาค (+20%) แล้ว ราคาเป้าหมายใน 12 เดือนข้างหน้าจะอยู่ที่ 143,000 ดอลลาร์สหรัฐ

ตัวเลขนี้ต่ำกว่าเป้าหมายในไตรมาสแรกที่ 185,500 ดอลลาร์ประมาณ 23% อย่างไรก็ตาม ศักยภาพในการเพิ่มขึ้นจริงกลับขยายตัวมากขึ้น โดยอิงจากราคาเฉลี่ย ศักยภาพในการเพิ่มขึ้นเพิ่มขึ้นจาก +93% ในไตรมาสแรกเป็น +103% ในไตรมาสที่สอง

การลดราคาเป้าหมายไม่ได้บ่งชี้ถึงการมองโลกในแง่ร้าย แนวโน้มเศรษฐกิจมหภาคและโครงสร้างบนบล็อกเชนยังคงสนับสนุนมุมมองเชิงบวกในระยะกลางถึงระยะยาว

จุดสังเกตการณ์ระยะสั้นสามจุด:

ราคาได้ทะลุระดับสมดุลระยะกลางที่ 78,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างเด็ดขาดทั่วทั้งเครือข่าย

กองทุน ETF ยังคงมีเงินไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่อง;

ธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับเปลี่ยนนโยบายหลังจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์คลี่คลายลง

หากตรงตามเงื่อนไขทั้งสามข้อ เป้าหมาย 143,000 ดอลลาร์ก็ยังคงเป็นไปได้