อัตราการลดลงของผู้ใช้งาน Bitcoin บนเครือข่ายบล็อกเชนอยู่ที่ 30% และการสูญเสียใน ETF อยู่ที่ 4.5 พันล้านดอลลาร์: อะไรจะเกิดขึ้นต่อไปในอีก 3 เดือนข้างหน้า?
ชื่อเรื่องเดิม: บิตคอยน์ดูคึกคัก แต่ผู้ใช้งาน 31% หายไป ขณะที่กองทุน ETF ขาดทุน 4.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2026
ผู้แต่งต้นฉบับ: Oluwapelumi Adejumo, CryptoSlate
คำแปลต้นฉบับ: Deep Tide TechFlow
บทสรุปของ Deep Tide: ปริมาณการซื้อขายไม่ได้ลดลงอย่างมาก แต่จำนวนบัญชีที่ใช้งานอยู่ลดลงอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหกเดือนแล้ว และลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบห้าปี ความแตกต่างระหว่าง "ภายนอกดูคึกคัก แต่ภายในกลับว่างเปล่า" นี้เป็นสัญญาณที่ตรงกันข้ามกับความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างของตลาดกระทิง
บทความนี้ตรวจสอบความถูกต้องของข้อมูลสามชุดจาก Glassnode, Santiment และ CryptoQuant โดยเสนอสถานการณ์ในอนาคตสามแบบที่เหมาะสมที่จะใช้เป็นกรอบอ้างอิงสำหรับการประเมินแนวโน้มปัจจุบันของ BTC
ข้อความฉบับเต็ม:
กิจกรรมบนเครือข่าย Bitcoin อ่อนตัวลงติดต่อกันเป็นเวลาหกเดือนแล้ว แต่แนวโน้มนี้ยังไม่ปรากฏให้เห็นในตัวชี้วัดหลักที่นักลงทุนส่วนใหญ่พิจารณาเป็นอันดับแรก
สัญญาณที่ชัดเจนกว่านั้นไม่ใช่ปริมาณธุรกรรม เพราะปริมาณธุรกรรมยังคงค่อนข้างคงที่ แต่เป็นขอบเขตของการมีส่วนร่วม แม้ว่าเครือข่ายจะยังคงประมวลผลธุรกรรมในปริมาณที่ใกล้เคียงกัน แต่จำนวนที่อยู่ใช้งานบนบล็อกเชนกลับลดลง
ในตลาดการกำหนดราคาที่ถูกครอบงำมากขึ้นเรื่อยๆ โดย ETF และตลาดอนุพันธ์ ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง หมายความว่า ร่องรอยบนเครือข่ายของ Bitcoin กำลังแคบลง ในขณะที่การเปิดเผยสู่ตลาดในด้านอื่นๆ ยังคงคึกคักอยู่
เนื่องจากตลาดหมียังคงดำเนินต่อไป แนวโน้มนี้จึงยากที่จะมองข้ามมากขึ้นเรื่อยๆ
ข้อมูลจาก Glassnode แสดงให้เห็นว่า ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ปี 2025 ค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แปดวันของจำนวนที่อยู่ใช้งานของ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 778,680 ณ วันที่ 23 กุมภาพันธ์ ตัวเลขนี้ลดลงเหลือประมาณ 535,942 ซึ่งลดลงประมาณ 31%
นอกจากนี้ CryptoQuant ยังตรวจพบกิจกรรมบนเครือข่ายที่ต่ำติดต่อกันเป็นเวลาหกเดือน โดยอธิบายว่าสถานการณ์ปัจจุบันเป็นช่วงเวลาที่การมีส่วนร่วมบนบล็อกเชนอ่อนแออย่างต่อเนื่อง
โมเมนตัมของที่อยู่ Bitcoin ที่ใช้งานอยู่
ที่มา: CryptoQuant
ครั้งล่าสุดที่ตลาดพบเห็นรูปแบบคล้ายกันนี้คือในปี 2024 ซึ่งในครั้งนั้น Bitcoin ประสบกับการปรับตัวลงประมาณ 30%
นี่ไม่ได้หมายความว่าจะเกิดเหตุการณ์ซ้ำรอยอย่างแน่นอน แต่เป็นการตอกย้ำกฎทางประวัติศาสตร์ที่ว่า ความอ่อนแอของเครือข่ายในระยะยาวมักเกิดขึ้นพร้อมกับความเชื่อมั่นของตลาดที่ลดลง
จำนวนธุรกรรมของ Bitcoin ไม่ได้ลดลงในทิศทางเดียวกับจำนวนที่อยู่ใช้งานจริง
ในช่วงกลางเดือนสิงหาคม ปี 2025 จำนวนธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 444,000 รายการ ข้อมูลจาก Blockchain.com แสดงให้เห็นว่าในช่วง 30 วันที่ผ่านมามีจำนวนธุรกรรมอยู่ที่ประมาณ 439,000 รายการ
ข้อมูลรายชั่วโมงยังคงผันผวน โดยอยู่ในช่วงประมาณ 289,000 ถึง 702,000 แต่แนวโน้มปริมาณการใช้งานโดยรวมยังไม่ลดลงอย่างมาก
ความเบี่ยงเบนนี้เป็นกุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจสถานการณ์ปัจจุบัน
หากปริมาณธุรกรรมคงที่ในขณะที่จำนวนที่อยู่ใช้งานลดลง แสดงว่ามีหน่วยงานจำนวนน้อยลงที่ดำเนินการกิจกรรมบนบล็อกเชนในปริมาณที่เท่ากัน
มีหลายปัจจัยที่อาจก่อให้เกิดปรากฏการณ์นี้ ซึ่งไม่มีปัจจัยใดเกี่ยวข้องกับการไหลเข้าของธุรกรรมจากนักลงทุนรายย่อยเลย เช่น ตลาดแลกเปลี่ยนและผู้ดูแลสินทรัพย์สามารถรวมการถอนเงินเป็นชุดได้ นักลงทุนรายใหญ่สามารถรวมการโอนเงินได้ การไหลเวียนของเงินทุนจากสถาบันสามารถจัดการได้ผ่านกระเป๋าเงินดิจิทัลจำนวนน้อยลง และกิจกรรมการดำเนินงานอาจทำให้จำนวนธุรกรรมเพิ่มขึ้นชั่วคราวโดยที่ผู้ใช้ไม่ได้กลับมาใช้งานจริง
ผลที่ได้คือ เครือข่ายยังคงดูเหมือนคึกคัก แต่จำนวนผู้เข้าร่วมที่แท้จริงกลับลดลง
นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมการลดลงของความกว้างของตลาดจึงมีความสำคัญมากกว่าปริมาณการซื้อขายดิบๆ จำนวนธุรกรรมที่คงที่อาจปกปิดตลาดที่ถูกครอบงำมากขึ้นโดยนักลงทุนรายเดิม สถาบันขนาดใหญ่ และกระแสเงินทุนหมุนเวียน
ในสถานการณ์นี้ เครือข่ายของ Bitcoin ยังคงทำงานได้ตามปกติ แต่การมีส่วนร่วมของผู้ใช้งานในวงกว้างนั้นกลับลดลง
บริษัทวิเคราะห์ข้อมูลบล็อกเชน Santiment ให้คำอธิบายที่ตรงไปตรงมามากขึ้นจากมุมมองระยะยาว
บริษัทดังกล่าวระบุว่า นับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2021 จำนวนที่อยู่ที่ไม่ซ้ำกันที่ทำธุรกรรม Bitcoin ลดลง 42% และจำนวนที่อยู่ใหม่ที่สร้างขึ้นลดลง 47%
Santiment ไม่ได้ระบุว่านี่เป็นหลักฐานที่บ่งชี้ว่าคริปโตเคอร์เรนซีตายแล้วหรือว่าตลาดหมีระยะหลายปีได้ปิดฉากลงแล้ว แต่ได้อธิบายถึงความแตกต่างในทิศทางขาลงตลอดปี 2025 กล่าวคือ มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นในขณะที่ตัวชี้วัดประโยชน์ใช้สอยของ Bitcoin อ่อนแอลง
ความตึงเครียดนี้สะท้อนให้เห็นในแนวโน้มช่วงหกเดือนแล้ว ราคาและเรื่องราวของตลาดอาจยังคงดำเนินต่อไป แต่ตัวห่วงโซ่อุปทานเองกลับเงียบลงเรื่อยๆ
ข้อมูลค่าธรรมเนียมยืนยันเพิ่มเติมว่า ปัจจุบันความต้องการใช้ Bitcoin Layer 1 อยู่ในระดับอ่อนแอ
ข้อมูลจาก Mempool.space แสดงให้เห็นว่าค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเฉลี่ยล่าสุดของเครือข่ายอยู่ที่ประมาณ 0.24 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับประมาณ 1.8 sats/vB
สำหรับเครือข่ายที่เผชิญกับการแข่งขันด้านพื้นที่บล็อกอย่างต่อเนื่องในช่วงวงจรราคาที่ผ่านมา ระดับค่าธรรมเนียมนี้ถือว่าต่ำ เมื่อพิจารณาจากอัตราการทำธุรกรรมในปัจจุบัน ระดับค่าธรรมเนียมนี้บ่งชี้ว่ารายได้ค่าธรรมเนียมรายวันของเครือข่ายนั้นต่ำกว่า 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ
ในทางตรงกันข้าม ปัจจุบันเงินอุดหนุนบล็อกมีจำนวนประมาณ 450 BTC ต่อวัน ทำให้รายได้จากค่าธรรมเนียมคิดเป็นเปอร์เซ็นต์ที่น้อยมาก
ค่าธรรมเนียมบล็อกเฉลี่ยของ Bitcoin
ที่มา: Mempool.space
นี่ไม่ใช่ปัญหาด้านความปลอดภัยที่เกิดขึ้นทันที และไม่ได้หมายความว่าโมเดลความปลอดภัยของ Bitcoin กำลังเผชิญกับแรงกดดันเมื่อเร็ว ๆ นี้
นี่เป็นเพราะเงินอุดหนุนบล็อกยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของนักขุด อย่างไรก็ตาม มันชี้ให้เห็นถึงความเป็นจริงในระยะยาวที่ Bitcoin ยังไม่ถูกบังคับให้เผชิญในขั้นตอนนี้ของวัฏจักรปัจจุบัน
หัวข้อเกี่ยวกับการเปลี่ยนไปใช้ระบบงบประมาณด้านความปลอดภัยที่อิงกับค่าธรรมเนียมนั้นถูกหยิบยกขึ้นมาพูดคุยกันทุกรอบ แต่ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน การเปลี่ยนแปลงนี้ยังไม่ได้รับการทดสอบ เนื่องจากความต้องการค่าธรรมเนียมอยู่ในระดับต่ำ
ในทางปฏิบัติ ตลาดค่าธรรมเนียมความเงียบในปัจจุบันยังคงทำให้การหารือเรื่องนี้ล่าช้าออกไป
เครือข่ายนี้ยังไม่เผชิญกับแรงกดดันด้านความแออัดอย่างต่อเนื่อง และผู้ใช้ก็ไม่ได้แข่งขันกันอย่างดุเดือดเพื่อเข้าสู่เครือข่าย สถานการณ์นี้อาจเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วจากเหตุการณ์ผันผวน การเก็งกำไรอย่างบ้าคลั่ง หรือความต้องการที่เพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน แต่ในขณะนี้ยังไม่เกิดขึ้น
ปัจจุบัน พื้นที่บล็อกถูกใช้งานในระดับต่ำอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับช่วงตลาดขาขึ้นก่อนหน้านี้ ซึ่งสอดคล้องกับภาพรวมของการมีส่วนร่วมที่ลดลง
Mempool ว่างเปล่าของ Bitcoin
ที่มา: โมโนนอท
การวิเคราะห์ของ CryptoQuant สอดคล้องกับสภาพแวดล้อมด้านค่าธรรมเนียมนี้เช่นกัน เนื่องจากกิจกรรมเครือข่ายที่ต่ำมักเกี่ยวข้องกับความสนใจของตลาดต่อสินทรัพย์ที่ลดลงและช่วงเวลาของการขาดทุนโดยทั่วไป
เมื่อความสนใจลดลง จำนวนผู้เข้าร่วมใหม่ก็ลดลง การโอนเงินด้วยตนเองก็ลดลง และแรงกดดันด้านค่าธรรมเนียมก็ลดลงตามไปด้วย
บิตคอยน์ยังคงเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่มีการซื้อขายอย่างคึกคัก แต่ตัวบล็อกเชนเองนั้นไม่ได้สะท้อนถึงการมีส่วนร่วมของผู้ใช้งานในวงกว้างอีกต่อไปแล้ว
ภาพรวมในระดับมหภาคช่วยอธิบายว่าทำไมแนวโน้มนี้จึงยังคงดำเนินต่อไป
บิตคอยน์กำลังกลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความอ่อนไหวต่อปัจจัยมหภาคและมีค่าเบต้าสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งจะโดดเด่นในช่วงที่ตลาดหลีกเลี่ยงความเสี่ยง
ในช่วงปีที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ชะลอตัวลง โดยอัตราการเติบโตของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ณ เดือนมกราคม 2026 อยู่ที่ 2.4% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยเป้าหมายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) อยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในช่วงปลายเดือนมกราคม
ในสภาวะตลาดที่ไม่ซับซ้อนมากนัก การที่อัตราเงินเฟ้อลดลงอาจช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวที่ชัดเจนยิ่งขึ้นของสินทรัพย์เสี่ยง
อย่างไรก็ตาม ตลาดกำลังให้ความสนใจกับปัจจัยกระตุ้นความผันผวนหลายประการ รวมถึงความไม่แน่นอนของนโยบายภาษีศุลกากร ปัจจัยนี้ส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในอัตราดอกเบี้ยและค่าเงินดอลลาร์ ทำให้ความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงโดยรวมยังคงไม่มั่นคง
ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ทั้งนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันมีแนวโน้มที่จะลดความถี่ในการซื้อขายลง การมีส่วนร่วมของนักลงทุนรายย่อยลดลง ปริมาณการซื้อขายลดลง ในขณะที่สถาบันอาจยังคงถือครองสถานะอยู่ แต่มีแนวโน้มที่จะปรับระดับความเสี่ยงผ่านผลิตภัณฑ์การชำระเงินนอกเครือข่ายมากกว่า
นี่คือเหตุผลที่ ETF Bitcoin แบบซื้อขายทันทีจึงกลายเป็นตัวขับเคลื่อนสำคัญในเรื่องราวต่างๆ
ข้อมูลจาก Coinperps แสดงให้เห็นว่ากองทุน ETF บิตคอยน์ในสหรัฐฯ มียอดเงินไหลออกสุทธิอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายสัปดาห์ โดยมียอดเงินไหลออกประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์ในช่วงห้าสัปดาห์ที่ผ่านมา และประมาณ 4.5 พันล้านดอลลาร์นับตั้งแต่ต้นปี
ปริมาณเงินทุนไหลเข้าออกรายวันของกองทุน ETF บิตคอยน์ในสหรัฐฯ ในปี 2026
ที่มา: Coinperps
สิ่งนี้ทำให้กิจกรรมการซื้อขายเปลี่ยนจากกระเป๋าเงินดิจิทัลที่ผู้ใช้ดูแลเองไปเป็นบัญชีของโบรกเกอร์
นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมตลาดจึงยังคงคึกคักอยู่ได้ในขณะที่บล็อกเชนเงียบลง การซื้อขายยังคงดำเนินอยู่ แต่การหมุนเวียนส่วนใหญ่เกิดขึ้นนอกบล็อกเชน
นี่ถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในบทบาทของ Bitcoin มันเริ่มมีลักษณะคล้ายกับผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่ห่อหุ้มด้วยโครงสร้างของสถาบันมากขึ้น ในขณะที่เลเยอร์ 1 ถูกนำไปใช้ประโยชน์อย่างเลือกสรรมากขึ้นสำหรับการชำระเงิน การจัดเก็บ และการโอนเงินเป็นระยะๆ
ในขณะเดียวกัน พลังงานในการทำธุรกรรมรายวันในวงการคริปโตเคอร์เรนซีก็ไหลไปยังที่อื่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งไปยังสเตเบิลคอยน์
Coin Metrics ระบุว่าเหรียญ Stablecoin เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของกิจกรรมบนบล็อกเชน โดยมีมูลค่ารวมของ Stablecoin ใกล้ถึง 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการทำธุรกรรมเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง
หากเหรียญ Stablecoin บนบล็อกเชนอื่น ๆ มีความต้องการในการชำระเงินรายวันมากขึ้น เลเยอร์ 1 ของ Bitcoin ก็จะมีความเฉพาะทางในการทำงานมากขึ้นตามไปด้วย
สิ่งนี้เองไม่ได้ทำให้แนวคิดการลงทุนใน Bitcoin อ่อนแอลง แต่แน่นอนว่ามันเปลี่ยนแปลงรูปแบบของมันไป
การลดลงของความกว้างของเครือข่ายในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาได้ชี้ให้เห็นถึงสามเส้นทางที่เป็นไปได้สำหรับทิศทางในอนาคตของ Bitcoin
ประการแรกคือ การต่อเนื่องของความเฉยเมย ซึ่งในสภาวะตลาดที่นักลงทุนหลีกเลี่ยงความเสี่ยง ดูเหมือนจะเป็นสถานการณ์พื้นฐาน
ในสถานการณ์นี้ จำนวนบัญชีที่ใช้งานอยู่ยังคงอยู่ในระดับต่ำ (อยู่ในช่วง 450,000 ถึง 600,000 บัญชี) จำนวนธุรกรรมยังคงผันผวนแต่ไม่ถึงกับล่มสลาย ค่าธรรมเนียมยังคงต่ำ และกระแสเงินทุนใน ETF ยังคงทรงตัวหรือติดลบเล็กน้อย
ในขณะนี้ บิตคอยน์อาจยังคงเผชิญกับความผันผวนอย่างรุนแรงเนื่องจากข่าวเศรษฐกิจมหภาค แต่การมีส่วนร่วมบนเครือข่ายไม่ได้ยืนยันถึงการฟื้นตัวในวงกว้าง ตรรกะการซื้อขายของสินทรัพย์ดูเหมือนจะเป็นเครื่องมือทางเศรษฐกิจมหภาคมากกว่าเครือข่ายที่กำลังเปลี่ยนผ่านไปสู่ช่วงการขยายตัวใหม่
ประการที่สองคือภาวะสภาพคล่องที่เริ่มดีขึ้น ซึ่งแสดงถึงแนวโน้มในแง่ดีมากขึ้น
หากอัตราเงินเฟ้อยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง ความคาดหวังที่ผ่อนคลายลง และความต้องการลงทุนในสินทรัพย์เสี่ยงมีเสถียรภาพมากขึ้น กระแสเงินทุนใน ETF อาจเปลี่ยนจากไหลออกสุทธิเป็นไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่อง ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การเติบโตของจำนวนบัญชีที่ใช้งานอยู่จะเป็นสัญญาณยืนยันที่สำคัญ
การเพิ่มขึ้นของจำนวนที่อยู่ใช้งาน (active addresses) เป็น 650,000 ถึง 800,000 แห่ง จะบ่งชี้ว่าการมีส่วนร่วมในวงกว้างกำลังฟื้นตัว ไม่ใช่แค่การกลับมาของโมเมนตัมราคาเท่านั้น นี่ดูเหมือนจะเป็นการฟื้นตัวตามวัฏจักรแบบคลาสสิกมากกว่า กล่าวคือ ราคาที่เพิ่มขึ้นได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของการมีส่วนร่วมของผู้ใช้บนบล็อกเชน
ประการที่สามคือสถานการณ์การทดแทนเชิงโครงสร้าง ซึ่งอาจเป็นสถานการณ์ที่น่าสนใจที่สุด
ในสถานการณ์นี้ ราคา Bitcoin ปรับตัวสูงขึ้น แต่ปริมาณการซื้อขายบนเครือข่ายยังคงต่ำอย่างต่อเนื่อง กองทุน ETF อนุพันธ์ และการชำระเงินผ่านผู้ดูแลสินทรัพย์ยังคงครองตลาด ในขณะที่ Stablecoin มีความต้องการในการทำธุรกรรมมากขึ้นในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีส่วนอื่นๆ
ในปัจจุบัน บิตคอยน์ดูเหมือนจะเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลขนาดใหญ่และเป็นชั้นสำหรับการชำระเงินมากกว่าจะเป็นเครือข่ายที่มีกิจกรรมค้าปลีกอย่างแพร่หลาย
สถานการณ์นี้จะเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในบทบาทของ Bitcoin ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่เมื่อเทียบกับหลายปีก่อน
ลิงก์บทความต้นฉบับ
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชน BlockBeats อย่างเป็นทางการ:
กลุ่มติดตาม Telegram: https://t.me/theblockbeats
กลุ่มสนทนา Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชีทวิตเตอร์อย่างเป็นทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
เนื้อหานี้จัดทำขึ้นโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อแจ้งข้อมูลและให้ความรู้เท่านั้น และไม่ถือว่าเป็นคำแนะนำด้านการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ BTCC แต่อย่างใด BTCC ใช้ความพยายามอย่างเต็มที่ แต่ไม่สามารถรับประกันความจริงแท้ ความถูกต้อง หรือความเป็นต้นฉบับของเนื้อหาข้างต้นได้