จุดเปลี่ยนสำคัญของการให้กู้ยืมบนบล็อกเชนมาถึงแล้วหรือยัง เมื่อ "นักเก็งกำไร DeFi" พัฒนาไปสู่ "ตลาดสินเชื่อ"?

ชื่อเรื่องเดิม: ข้อดีของการให้กู้ยืมบนบล็อกเชน

ผู้เขียนต้นฉบับ: @TraderNoah, นักวิเคราะห์ข้อมูลบนบล็อกเชน

คำแปลต้นฉบับ: Bitpush News

บทสรุปหลัก

• การอัปเกรดผลิตภัณฑ์: การให้กู้ยืมบนบล็อกเชนจะได้รับการปรับปรุงผลิตภัณฑ์ที่จำเป็นเพื่อให้ตอบสนองความต้องการของเงินทุนขนาดใหญ่ได้ดียิ่งขึ้น

• ความต้องการกู้ยืมจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก: เมื่อฟีเจอร์ต่างๆ เปิดใช้งาน อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ที่ต่ำในปัจจุบันจะกระตุ้นความต้องการกู้ยืมที่แข็งแกร่ง

• การไหลเข้าของเงินทุน: อัตราดอกเบี้ยเงินกู้จะเริ่มทรงตัวสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง ซึ่งจะผลักดันให้เกิดการไหลเข้าของเงินทุน

• การปรับตัวลงของมูลค่า: อัตราส่วนมูลค่าของอุตสาหกรรมกำลังลดลงเข้าใกล้ระดับของฟินเทค ซึ่งเป็นจุดเข้าลงทุนที่น่าสนใจในปีหน้า

ลักษณะวัฏจักรของการให้กู้ยืมบนบล็อกเชน

ในอดีต การให้กู้ยืมบนบล็อกเชนมีพฤติกรรมเป็นวัฏจักร 4 ขั้นตอน:

• เงินทุนระบบต่ำ อัตราดอกเบี้ยต่ำ

• อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น เงินทุนไหลเข้าสู่ระบบ

• เนื่องจากมีเงินทุนส่วนเกิน อัตราดอกเบี้ยจึงเริ่มลดลง

• เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยต่ำ เงินทุนจึงไหลออกจากระบบ

ราคาโทเค็นของโปรโตคอลการให้ยืมมักมีรูปแบบที่คล้ายคลึงกัน กล่าวคือ ราคาจะสูงขึ้นเมื่ออัตราดอกเบี้ยและการไหลเข้าของเงินทุนเพิ่มขึ้น และจะลดลงเมื่ออัตราดอกเบี้ยและการไหลออกของเงินทุนลดลง

ขณะนี้เราอยู่ในขั้นตอนที่สี่แล้ว ในอดีต ตลาดการให้กู้ยืมสามารถอาศัยค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของตลาดสกุลเงินดิจิทัลเพื่อกระตุ้นความต้องการใช้เลเวอเรจ ซึ่งจะผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้น หรือใช้การอุดหนุนโทเค็นเพื่อกระตุ้นผลตอบแทนที่สูงขึ้น การอุดหนุนโทเค็นได้ผลดีในตลาดที่มี "ปฏิกิริยาตอบสนอง" สูง (ราคาสูง = การอุดหนุนมากขึ้น = เงินทุนของแพลตฟอร์มมากขึ้น = ราคาสูงขึ้น) แต่ในปัจจุบันอาจไม่มีฐานเงินทุนส่วนเกินที่เต็มใจจะเข้ามามีส่วนร่วมในพฤติกรรมดังกล่าวอีกต่อไป ผมเชื่อว่าโปรโตคอลการให้กู้ยืมส่วนใหญ่ไม่เต็มใจที่จะพึ่งพาค่าสัมประสิทธิ์เบต้าของตลาดสกุลเงินดิจิทัลอีกต่อไป และการให้อุดหนุนก็ทำได้ยากในระดับใหญ่โดยไม่เพิ่มต้นทุน

ปัญหาปัจจุบันที่ทำให้อัตราดอกเบี้ยการให้กู้ยืม Stablecoin ต่ำกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกันของสหรัฐฯ (SOFR) คือ: 1. ความต้องการให้กู้ยืมไม่เพียงพอ 2. ความไม่มีประสิทธิภาพของเงินทุนที่เกิดจากโปรโตคอล (เช่น การสูญเสียเงินสดจากโมเดลแบบจุดต่อพูล การขาดกลไกการจำนำซ้ำ เป็นต้น) นอกจากนี้ อัตราดอกเบี้ยการให้กู้ยืมบนบล็อกเชนยังต่ำกว่าแหล่งเงินทุนทางเลือกอื่นๆ ส่วนใหญ่ ซึ่งเห็นได้ชัดว่าไม่ใช่สมดุลที่ยั่งยืน

จะกระตุ้นความต้องการปล่อยสินเชื่อได้อย่างไร?

หัวใจสำคัญของการกระตุ้นความต้องการสินเชื่อคือการเสนออัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าทางเลือกอื่น ปัญหาในปัจจุบันคือระเบียบการให้สินเชื่อยังไม่สามารถเสนอหลักประกันและโครงสร้างสินเชื่อที่ผู้กู้คุ้นเคยได้

1. หลักประกันที่มีคุณภาพสูงกว่า

ความปลอดภัยของโปรโตคอลการให้กู้ยืมแบบ "รวมศูนย์" ขึ้นอยู่กับสินทรัพย์ที่มีคุณภาพต่ำที่สุด ดังนั้นจึงมักระมัดระวังมากเกินไปเมื่อนำสินทรัพย์ใหม่เข้ามาใช้ ปัจจุบัน โปรโตคอลเกือบทั้งหมดได้เปลี่ยนไปใช้สถาปัตยกรรมแบบโมดูลาร์เพื่อรองรับการให้กู้ยืมที่มีความเสี่ยงสูงขึ้น

สินทรัพย์ค้ำประกันแบบดั้งเดิมจำนวนมากยังคงหาได้ยากบนบล็อกเชน การให้ยืมหลักทรัพย์เป็นตลาดที่มีมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ โดยมีอัตราการชำระบัญชีโดยทั่วไปอยู่ที่ $SOFR + 75-250 จุดพื้นฐาน แม้ว่าจะยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น แต่เราได้เห็นจุดเริ่มต้นของการให้ยืมหลักทรัพย์แล้วในโครงการต่างๆ เช่น Superstate Market ของ Kamino, Horizon Market ของ Aave และตลาดที่คัดสรรแล้วของ Morpho

2. การปรับปรุงการออกแบบโปรโตคอล

ในอดีต โปรโตคอลการให้กู้ยืมมุ่งเน้นไปที่การให้สินเชื่อแบบ "peer-to-pool" ที่มีอัตราดอกเบี้ยผันแปรสำหรับสินทรัพย์คริปโตที่มีสภาพคล่องสูงเป็นหลัก ซึ่งวิธีการนี้ใช้ได้กับฐานผู้กู้ที่จำกัดเท่านั้น และทำให้ผู้ให้กู้มีภาระทางการเงินสูงเนื่องจากรูปแบบอัตราดอกเบี้ยที่อิงตามการใช้งาน

ในปีนี้ Kamino, Aave และ Morpho ต่างก็ออกเวอร์ชันอัปเกรดเพื่อขยายประเภทสินเชื่อที่นำเสนออย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากโปรโตคอลต่างๆ นำเสนอคุณสมบัติใหม่ๆ เช่น สินเชื่อระยะยาว การอนุญาตที่อยู่ การทำข้อตกลงสามฝ่ายกับผู้ดูแลสินทรัพย์ การจับคู่โดยตรง และอื่นๆ อีกมากมาย ผู้ให้กู้จะเห็นส่วนต่างดอกเบี้ยลดลง (ผู้ให้กู้จะได้รับเงินจากผู้กู้มากขึ้น) ในขณะที่ผู้กู้จะมีตัวเลือกการกู้ยืมที่ยืดหยุ่นมากขึ้น

สิ่งนี้จะกระตุ้นความต้องการปล่อยกู้ ผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้สูงขึ้น ดึงดูดเงินทุนไหลเข้า และผลักดันเราเข้าสู่ "ระยะที่สอง" ของวงจรการปล่อยกู้

สร้างโอกาสผลตอบแทนสูง

โอกาสในการสร้างผลตอบแทนสูงมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการอยู่รอดของกองทุนผลตอบแทนคริปโตเคอร์เรนซี แม้ว่าตลาดอาจอยู่รอดได้โดยปราศจากโอกาสเหล่านั้น แต่ก็เป็นการดีที่สุดที่จะไม่เสี่ยง กองทุนผลตอบแทนบนบล็อกเชนในอดีตจำเป็นต้องได้รับผลตอบแทน 12-15% เพื่อให้คุ้มค่ากับการดำรงอยู่และดึงดูดเงินทุน

เนื่องจากการซื้อขายเบสิสแบบโทเคไนซ์และประสิทธิภาพของเงินทุนในการซื้อขายเบสิสของ CME ทำให้ผลตอบแทนเบสิสถูกบีบอัดลงแล้วในอนาคตอันใกล้ ความต้องการกู้ยืมที่สูงกว่า 10% จะต้องอาศัยตลาดกระทิงของคริปโตเคอร์เรนซี (ซึ่งคาดเดาไม่ได้)

นี่หมายความว่ากองทุนจะต้องมองหาโอกาสที่มีความเสี่ยงสูงขึ้นเล็กน้อย แต่ให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงได้ดี โอกาสที่เป็นไปได้มากที่สุดคือการเข้าสู่ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนแบบโทเค็น ตัวอย่างเช่น Figure ได้เปิดตัวสินเชื่อบ้านแบบโทเค็น (HELOC) ที่ให้ผลตอบแทน 8% แล้ว ซึ่งกองทุนผลตอบแทนสามารถบรรลุผลตอบแทนที่สูงกว่าอัตราเป้าหมายได้ผ่านการใช้ประโยชน์แบบวนซ้ำบน Kamino

อาจมีผลิตภัณฑ์สินเชื่อในรูปแบบโทเค็นเพิ่มมากขึ้นภายในปี 2026 โดยให้ผลตอบแทน 8-15% สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ การใช้ประโยชน์จากเงินกู้แบบวนซ้ำมีความเสี่ยงที่ประเมินค่าไม่ได้ และโครงสร้างทางกฎหมายของผลิตภัณฑ์สินเชื่อในรูปแบบโทเค็นต้องมีความมั่นคง

บทสรุป

ผมเชื่อว่ามีเหตุผลที่หนักแน่นอยู่เบื้องหลัง: แม้ว่าราคาโทเค็นจะลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่ความต้องการกู้ยืมบนบล็อกเชนก็ยังคงเติบโตได้ ถึงแม้ผมจะไม่แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าเบต้าในตลาดคริปโตเคอร์เรนซี แต่ถ้าเหตุผลข้างต้นถูกต้อง การประเมินมูลค่าของโปรโตคอลในช่วงใดช่วงหนึ่งในปี 2026 จะมีความสมเหตุสมผลมากยิ่งขึ้น

การคำนวณข้อมูล:

สมมติว่าบริษัทปล่อยสินเชื่อบนบล็อกเชนได้รับดอกเบี้ย 5-10% เป็นรายได้ โดยมีอัตราเฉลี่ยอยู่ที่ 6.5% อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ของภาคส่วนนี้ในปัจจุบันอยู่ที่ 21 เท่าถึง 42 เท่า ในขณะที่บริษัทปล่อยสินเชื่อฟินเทคที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์มีอัตราส่วน P/S อยู่ที่ประมาณ 8.4 เท่า

แม้ว่าความแตกต่างเล็กน้อยระหว่างทั้งสองจะไม่คุ้มค่าที่จะโต้แย้ง แต่คุณต้องมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับการให้กู้ยืมบนบล็อกเชนในช่วงสองปีข้างหน้าเพื่อให้ค่าตัวคูณมูลค่าในปัจจุบันดูสมเหตุสมผล ถึงกระนั้นก็ตาม เนื่องจากการลดลงของราคาโทเค็นและการเติบโตของตัวชี้วัดประสิทธิภาพหลัก (KPI) ค่าตัวคูณเหล่านี้จึงลดลงอย่างรวดเร็ว

ผมเชื่อว่าปี 2026 จะเป็นโอกาสสำหรับการผลักดันครั้งสำคัญในด้านนี้ แม้ว่าการเติบโตในระยะสั้นอาจช้าลงเนื่องจากราคาของสกุลเงินดิจิทัลลดลง แต่ปัจจัยกระตุ้นพื้นฐานที่กำลังจะเกิดขึ้นอาจเป็นจุดเปลี่ยนของการเติบโตอีกครั้งสำหรับกิจกรรมการให้กู้ยืมบนบล็อกเชน ซึ่งจะมีความยั่งยืนมากขึ้น

ลิงก์บทความต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชน BlockBeats อย่างเป็นทางการ:

กลุ่มติดตาม Telegram: https://t.me/theblockbeats

กลุ่มสนทนา Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชีทวิตเตอร์อย่างเป็นทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia