เมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่นส่งสัญญาณที่เข้มงวดมากขึ้นเรื่อยๆ สินทรัพย์เสี่ยงจะไปอยู่ที่ไหน?

ผู้เขียน: Zhou, ChainCatcher

ในการประชุมนโยบายการเงินซึ่งสิ้นสุดในวันที่ 19 ธันวาคม 2025 ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ได้ตัดสินใจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 25 จุด จาก 0.5% เป็น 0.75% นี่เป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สองของ BOJ นับตั้งแต่เดือนมกราคมปีนี้ และทำให้อัตราดอกเบี้ยอยู่ในระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995

มติดังกล่าวได้รับการอนุมัติอย่างเป็นเอกฉันท์ด้วยคะแนนเสียง 9 ต่อ 0 ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของตลาดอย่างเต็มที่ นักเศรษฐศาสตร์ทั้ง 50 คนที่ทำการสำรวจก่อนหน้านี้ต่างคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะขึ้นในครั้งนี้ นับเป็นครั้งแรกในสมัยการดำรงตำแหน่งของผู้ว่าการธนาคารกลาง คาซูโอ อุเอดะ ที่มีความเห็นพ้องต้องกันอย่างเป็นเอกฉันท์เกี่ยวกับการคาดการณ์การขึ้นอัตราดอกเบี้ย

นายคาซูโอะ อุเอดะ ผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น กล่าวในการแถลงข่าวว่า อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงที่สุดในรอบ 30 ปีในปัจจุบันนั้นไม่มีความสำคัญเป็นพิเศษ และรัฐบาลจะติดตามผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยอย่างใกล้ชิด เขาระบุว่าอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันยังอยู่ห่างจากขีดจำกัดล่างของช่วงอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลาง และตลาดไม่ควรคาดหวังช่วงอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางที่แน่นอนในระยะสั้น ส่วนเรื่องความเร็วในการปรับนโยบายสนับสนุนทางการเงินในอนาคตนั้น จะขึ้นอยู่กับการเติบโตทางเศรษฐกิจ ประสิทธิภาพของราคา และสภาพแวดล้อมของตลาดการเงินในขณะนั้น

อุเอดะเน้นย้ำว่าเขาจะปรับปรุงการประเมินแนวโน้มเศรษฐกิจ ความเสี่ยงด้านราคา และความเป็นไปได้ในการบรรลุเป้าหมายในการประชุมแต่ละครั้ง และจะตัดสินใจตามนั้น เขายอมรับว่าช่วงของการประมาณอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางของญี่ปุ่นนั้นกว้างและยากที่จะคำนวณได้อย่างแม่นยำ และจำเป็นต้องสังเกตการตอบสนองที่แท้จริงของเศรษฐกิจและราคาต่อการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยแต่ละครั้ง หากการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างยังคงส่งผลต่อราคา การขึ้นอัตราดอกเบี้ยก็เป็นไปได้จริง

ตลาดทุนตอบสนองค่อนข้างสงบ: อัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย 0.3% สู่ระดับ 156.06; ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 30 ปี ปรับตัวขึ้นเล็กน้อย 1 จุดพื้นฐาน สู่ระดับ 3.385%; ดัชนี Nikkei 225 ปรับตัวขึ้น 1.5% สู่ระดับ 49,737.92 จุด ในช่วงการซื้อขาย; Bitcoin ทะลุระดับ 87,000 ดอลลาร์สหรัฐ โดยเพิ่มขึ้น 1.6% ในวันเดียว โดยรวมแล้ว สินทรัพย์เสี่ยงยังไม่แสดงแรงขายที่สำคัญในขณะนี้

เมื่อพิจารณาจากปัจจัยพื้นฐาน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นได้รับการสนับสนุนอย่างดีจากข้อมูล ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เพิ่มขึ้น 3.0% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ บ่งชี้ถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่อง และยังคงอยู่เหนือเป้าหมายนโยบาย 2% ติดต่อกันเป็นเวลา 44 เดือน นอกจากนี้ การเติบโตของค่าจ้างยังคงแข็งแกร่ง ความเชื่อมั่นในภาคการผลิตขนาดใหญ่เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบสี่ปี และแม้จะเผชิญกับแรงกดดันด้านภาษีจากสหรัฐฯ การปรับตัวของห่วงโซ่อุปทานของบริษัทต่างๆ ก็แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นอย่างมาก โดยผลกระทบนั้นน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้

ในขณะเดียวกัน สหภาพแรงงานหลักของญี่ปุ่นได้กำหนดเป้าหมายการขึ้นค่าจ้างสำหรับการเจรจาค่าจ้างในฤดูใบไม้ผลิที่จะมาถึงให้เท่ากับปีที่แล้ว ซึ่งบ่งชี้ว่าโมเมนตัมการเติบโตของค่าจ้างยังคงดำเนินต่อไป เนื่องจากปีที่แล้วมีการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างมากที่สุดในรอบหลายทศวรรษ

โดยรวมแล้ว แม้ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะไม่มาก แต่ก็ถือเป็นการสิ้นสุดยุคนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายอย่างมากในระยะยาวของญี่ปุ่น และอาจกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับสภาพคล่องของสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลกในช่วงปลายปี

ตลาดได้สะท้อนความคาดหวังไว้ครบถ้วนแล้วหรือไม่?

ราคาตลาดปัจจุบันบ่งชี้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งเร็วที่สุดในเดือนมิถุนายนหรือกรกฎาคมปีหน้า ถัง ยู่ซวน จากเจพีมอร์แกน ไพรเวท แบงก์ เชื่อว่าเนื่องจากราคาตลาดที่เพียงพอแล้ว การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลดีต่อเงินเยนในระดับจำกัด เธอคาดการณ์ว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งเป็น 1% ในปี 2026 โดยอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY คาดว่าจะยังคงอยู่ในระดับสูงประมาณ 150 และช่วง 160-162 ถือเป็นช่วงที่อาจเป็นแนวรับ ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยติดลบและความเสี่ยงทางการคลังจะยังคงจำกัดศักยภาพในการแข็งค่าของเงินเยนต่อไป

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์บางส่วนตั้งคำถามว่ากรอบเวลาดังกล่าวเร็วเกินไปหรือไม่ โดยแย้งว่าเดือนตุลาคม 2026 น่าจะเป็นช่วงเวลาที่สมจริงกว่า ซึ่งจะทำให้มีเวลาเพียงพอในการประเมินผลกระทบของต้นทุนการกู้ยืมที่เพิ่มขึ้นต่อการจัดหาเงินทุนของบริษัท สินเชื่อธนาคาร และการบริโภคของครัวเรือน ในเวลานั้น ผลลัพธ์ของการเจรจาค่าจ้างในฤดูใบไม้ผลิและอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนจะเป็นตัวชี้วัดสำคัญในการประเมินผลกระทบ

นอกจากนี้ มอร์แกน สแตนลีย์ คาดการณ์ว่า แม้จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ธนาคารกลางญี่ปุ่นก็ยังคงเน้นย้ำถึงลักษณะนโยบายผ่อนปรน และอัตราดอกเบี้ยจะยังคงต่ำกว่าระดับที่เป็นกลาง เส้นทางการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไปและขึ้นอยู่กับข้อมูลเป็นอย่างมาก โดยไม่ได้คาดการณ์ถึงแนวทางที่รุนแรงแต่อย่างใด

อีมอน เชอริแดน นักวิเคราะห์จาก Investinglive เชื่อว่า ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงยังคงติดลบและนโยบายโดยรวมยังคงผ่อนคลาย การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจึงคาดว่าจะเกิดขึ้นเร็วที่สุดในช่วงกลางถึงปลายปี 2026 เพื่อสังเกตการณ์ผลกระทบของต้นทุนการกู้ยืมต่อระบบเศรษฐกิจอย่างแท้จริง

เป็นเวลานานแล้วที่อัตราดอกเบี้ยต่ำมากของญี่ปุ่นได้มอบสภาพคล่องราคาถูกจำนวนมหาศาลให้กับตลาดโลก ผ่าน "การซื้อขายเยนแบบ Carry Trade" นักลงทุนสามารถกู้ยืมเยนในต้นทุนต่ำและลงทุนในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง เช่น หุ้นสหรัฐฯ และสกุลเงินดิจิทัล กลไกนี้มีขนาดใหญ่และเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนตลาดกระทิงของสินทรัพย์เสี่ยงในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา

แม้ว่าข้อมูลล่าสุดจาก TIC จะแสดงให้เห็นว่าเงินทุนของญี่ปุ่นยังไม่ได้ไหลกลับออกจากตลาดพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในปริมาณมาก (การถือครองเพิ่มขึ้นเป็น 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม) แต่แนวโน้มนี้อาจค่อยๆ ปรากฏขึ้นเมื่อความน่าสนใจของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) เพิ่มขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และต้นทุนทางการเงินดอลลาร์ทั่วโลกสูงขึ้น ส่งผลให้สินทรัพย์เสี่ยงมีแรงกดดันลดลง

ปัจจุบัน ธนาคารกลางหลักส่วนใหญ่กำลังอยู่ในช่วงลดอัตราดอกเบี้ย ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นกำลังขึ้นอัตราดอกเบี้ยสวนทางกับแนวโน้ม ทำให้เกิดความแตกต่างทางนโยบาย ความขัดแย้งนี้สามารถกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีตำแหน่งเก็งกำไรได้ง่าย และตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ด้วยเลเวอเรจสูงและลักษณะการซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมง มักจะเป็นตลาดแรกที่ได้รับผลกระทบจากภาวะขาดสภาพคล่อง

นักวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคได้เตือนว่า หากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 19 ธันวาคม บิตคอยน์อาจเผชิญกับการทดสอบระดับ 70,000 ดอลลาร์อีกครั้ง ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า บิตคอยน์ประสบกับการปรับตัวลงอย่างมากหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสามครั้งที่ผ่านมา โดยปกติจะลดลง 20%-30% ภายใน 4-6 สัปดาห์ ตัวอย่างเช่น ลดลง 23% ในเดือนมีนาคม 2024 ลดลง 26% ในเดือนกรกฎาคม 2024 และลดลง 31% ในเดือนมกราคม 2025 ตลาดมีความกังวลอย่างมากก่อนหน้านี้ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้จะซ้ำรอยรูปแบบในอดีต

นักวิเคราะห์โต้แย้งว่า การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นยังคงเป็นหนึ่งในตัวแปรสำคัญที่สุดในการกำหนดราคาสินทรัพย์ในปัจจุบัน บทบาทของญี่ปุ่นในตลาดทุนโลกนั้นถูกประเมินต่ำเกินไป และการเปลี่ยนแปลงนโยบายอาจกระตุ้นให้เกิดการลดหนี้ในวงกว้าง

มุมมองที่เป็นกลางโต้แย้งว่า การ attributing การลดลงในประวัติศาสตร์ให้กับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นเพียงอย่างเดียวนั้นเป็นเรื่องที่ง่ายเกินไป และการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในครั้งนี้เป็นสิ่งที่คาดการณ์ไว้ล่วงหน้าแล้ว (ตลาดคริปโตได้ปรับตัวลงล่วงหน้าตั้งแต่สัปดาห์ที่แล้ว) ความตื่นตระหนกส่วนใหญ่ได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว และนักวิเคราะห์กล่าวว่า ตลาดกลัวความไม่แน่นอนมากกว่าการเข้มงวดนโยบายการเงิน

เป็นที่น่าสังเกตว่า ตามรายงานของ Bloomberg ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจเริ่มทยอยขายสินทรัพย์ ETF ของตนตั้งแต่เดือนมกราคม 2026 ณ สิ้นเดือนกันยายน มูลค่าสินทรัพย์ ETF ของธนาคารกลางญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 83 ล้านล้านเยน หากในปี 2026 มีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง การเทขายพันธบัตรอาจเร่งตัวขึ้น และการยุบเลิกการเก็งกำไรเงินเยนอย่างต่อเนื่องอาจกระตุ้นให้เกิดการเทขายสินทรัพย์เสี่ยงและการนำเงินเยนกลับประเทศ ซึ่งจะส่งผลกระทบอย่างมากต่อตลาดหุ้นและสกุลเงินดิจิทัล

คลิกที่นี่เพื่อดูรายละเอียดเกี่ยวกับตำแหน่งงานว่างของ ChainCatcher