ทีม Axelar ถูกซื้อกิจการ และโทเค็นของพวกเขาก็ถูกยกเลิก: นโยบาย "คนสำคัญกว่าโทเค็น" ของ Circle จุดประกายการถกเถียงอย่างร้อนแรงในชุมชนคริปโต

บทความต้นฉบับโดย Odaily (Planet Daily)

ผู้เขียน: อาซึมะ

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 16 ธันวาคม บริษัท Circle ยักษ์ใหญ่ด้าน Stablecoin ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าได้ลงนามในข้อตกลงเพื่อเข้าซื้อกิจการทีมงานหลักและเทคโนโลยีของ Interop Labs ซึ่งเป็นทีมพัฒนาเริ่มต้นของโปรโตคอลข้ามเชน Axelar Network การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้มีเป้าหมายเพื่อพัฒนาแผนกลยุทธ์โครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนของ Circle และช่วยให้ Circle บรรลุความสามารถในการทำงานร่วมกันได้อย่างราบรื่นและปรับขนาดได้ในผลิตภัณฑ์หลัก เช่น Arc และ CCTP

นี่เป็นเพียงอีกกรณีหนึ่งของการควบรวมกิจการระหว่างบริษัทยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมกับทีมงานชั้นนำ ซึ่งดูเหมือนจะเป็นสถานการณ์ที่ได้ประโยชน์ทั้งสองฝ่าย อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญอยู่ที่ว่า Circle ระบุไว้อย่างชัดเจนในประกาศการเข้าซื้อกิจการว่า การทำธุรกรรมนี้เกี่ยวข้องเฉพาะทีมงาน Interop Labs และทรัพย์สินทางปัญญาที่เป็นกรรมสิทธิ์ของบริษัทเท่านั้น ในขณะที่ Axelar Network, Axelar Foundation และโทเค็น AXL จะยังคงดำเนินงานอย่างอิสระภายใต้การกำกับดูแลของชุมชน และ Common Prefix ซึ่งเป็นอีกทีมหนึ่งที่ร่วมพัฒนาโครงการเดิม จะเข้ามารับช่วงต่อกิจกรรมเดิมของ Interop Labs

กล่าวโดยสรุป Circle ได้เข้าซื้อทีมพัฒนาเดิมของ Axelar Network แต่ได้ละทิ้งโครงการ Axelar Network และโทเค็น AXL ของโครงการอย่างเปิดเผย

จากข่าวที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันนี้ ราคาหุ้น AXL จึงร่วงลงอย่างรวดเร็วในระยะสั้น และเมื่อเวลาประมาณ 10:00 น. ของวันนี้ ราคาหุ้นอยู่ที่ 0.115 ดอลลาร์สหรัฐฯ ลดลง 15% ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา

ในขณะเดียวกัน สถานการณ์พิเศษที่เกี่ยวข้องกับการเข้าซื้อกิจการนั้น ซึ่ง "ต้องการคน ไม่ใช่โทเค็น" และประเด็น "หุ้นเทียบกับโทเค็น" ที่เกิดขึ้น ก็ได้จุดประกายการถกเถียงอย่างมากในชุมชน โดยทั้งผู้สนับสนุนและผู้ต่อต้านรูปแบบการเข้าซื้อกิจการนี้ต่างก็มีมุมมองของตนเองและโต้เถียงกันไม่รู้จบ

มุมมองที่แตกต่าง: นี่คือการเอารัดเอาเปรียบในรูปแบบที่ซ่อนเร้น การกระทำที่ประมาทเลินเล่อของ Circle มีแต่จะทำร้ายผู้ถือโทเค็นเท่านั้น…

แกนหลักของฝ่ายตรงข้ามประกอบด้วยกลุ่มนักลงทุนร่วมทุน ซึ่งไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจ—"ผมลงทุนเงินจริงในสิทธิ์โทเค็นของโครงการนี้และได้รับโทเค็นมามากมาย ตอนนี้คุณดึงตัวคนที่ทำงานจริงไปหมดแล้ว โทเค็นพวกนี้จะมีประโยชน์อะไรกับผม?"

ไซมอน เดดิค ผู้ก่อตั้ง Moonrock Capital ให้ความเห็นว่า "การเข้าซื้อกิจการอีกครั้ง การกระทำที่เหมือน RUG อีกครั้ง การที่ Circle เข้าซื้อ Axelar โดยไม่รวมมูลนิธิและโทเค็น AXL อย่างชัดเจนนั้น แทบจะเป็นอาชญากรรมเลยทีเดียว แม้ว่าจะไม่ผิดกฎหมาย แต่มันก็ผิดจริยธรรม หากคุณเป็นผู้ก่อตั้งที่ต้องการออกโทเค็น คุณควรปฏิบัติต่อมันเหมือนหุ้น หรือไม่ก็ออกไปจากที่นี่ซะ"

ไมค์ ดูดาส ผู้ร่วมก่อตั้ง The Block และผู้ก่อตั้ง 6MV ให้ความเห็นว่า "สำหรับทุกคนที่คิดว่านี่เป็นประเด็นเรื่องโทเค็นกับหุ้น ผมบอกได้อย่างแน่นอนว่านี่เป็นฝีมือของ Circle อย่างแท้จริง มีข่าวลือว่ารองประธานฝ่ายพัฒนาองค์กรของ Circle บอกกับหนึ่งในผู้ร่วมก่อตั้งของ Axelar ว่า 'ผมไม่สนใจนักลงทุนของคุณ' และ 'ซื้อ' CEO และทรัพย์สินทางปัญญาไปต่อหน้าต่อตาโดยไม่จ่ายค่าตอบแทนใดๆ และทรัพย์สินทางปัญญาและทีมงานเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อการเปิดตัว Arc"

ผู้ก่อตั้ง Lombard Finance โพสต์กราฟแสดงการเคลื่อนไหวของราคา AXL และคาดการณ์ว่า: "ทีมหลักของ Axelar ถูกซื้อกิจการโดย Circle แล้ว และ AXL อาจไม่มีมูลค่าอะไรเลยในตอนนี้ ผ่านไปกว่าสามปีแล้วนับตั้งแต่มีการออกโทเค็น และส่วนแบ่งในทีมก็ถูกขายไปหมดแล้ว แต่ผลลัพธ์นี้ไม่น่าพึงพอใจอย่างยิ่ง: ทีมงานและ/หรือนักลงทุนขายโทเค็นเพื่อทำกำไร ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นทำได้เพียงฝากความหวังไว้กับความฝันอันไกลโพ้น"

Zach Rynes ผู้นำชุมชน ChainLink กล่าวว่า "นี่เป็นการเปิดเผยให้เห็นถึงความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างโทเค็นกับหุ้นที่กัดกร่อนอุตสาหกรรมคริปโตอีกครั้ง ทีมพัฒนาที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอลถูกซื้อกิจการไป ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นที่ให้ทุนสนับสนุนทีมกลับไม่ได้รับอะไรเลย การดำเนินงานอย่างอิสระอย่างต่อเนื่องภายใต้การกำกับดูแลของชุมชนนั้น เท่ากับว่าทีมพัฒนาได้ทอดทิ้งผู้ใช้เพื่อแสวงหาอนาคตที่ดีกว่า นี่คือประเด็นหลักที่อุตสาหกรรมจำเป็นต้องแก้ไขอย่างเร่งด่วน หากเราหวังที่จะดึงดูดเงินทุนที่แท้จริง"

นิโคลัส เวนเซล หัวหน้าระบบนิเวศ SOAR กล่าวว่า "โทเค็น Axelar กำลังจะมีมูลค่าเหลือศูนย์ ขอขอบคุณสำหรับการมีส่วนร่วมของคุณ นี่เป็นการเข้าซื้อกิจการอีกครั้งหนึ่งที่ผู้ถือโทเค็นไม่ได้รับอะไรเลย ในขณะที่ผู้ถือหุ้นได้รับผลกำไรมหาศาล"

ผู้สนับสนุนโต้แย้งว่านี่เป็นพฤติกรรมปกติของตลาด และโทเค็นนั้นอยู่ในระดับล่างสุดของโครงสร้างเงินทุนโดยธรรมชาติ

หากฝ่ายตรงข้ามมุ่งเน้นไปที่การปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมต่อผู้ถือโทเค็น ฝ่ายสนับสนุนก็จะมุ่งเน้นไปที่กฎระเบียบของตลาดเกี่ยวกับการระดมทุน การควบรวมกิจการ และการเข้าซื้อกิจการมากกว่า

เจฟฟ์ ดอร์แมน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Arca เชื่อว่าแนวทางของ Circle นั้นสมเหตุสมผล และได้ให้คำอธิบายอย่างละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้างเงินทุนของบริษัท ตลอดจนข้อเสียโดยธรรมชาติของโทเค็น

บริษัทต่างๆ ระดมทุนผ่านโครงสร้างเงินทุนหลายระดับ และระดับเหล่านี้มีลำดับความสำคัญที่ชัดเจน โดยบางระดับย่อมมีลำดับความสำคัญเหนือกว่าระดับอื่นๆ ตามธรรมชาติ ได้แก่ หนี้ที่มีหลักประกัน > หนี้ไม่มีหลักประกันระดับสูง > หนี้ด้อยสิทธิ > หุ้นบุริมสิทธิ์ > หุ้นสามัญ > โทเค็น

กรณีศึกษาทางประวัติศาสตร์มากมายแสดงให้เห็นว่า ผลประโยชน์ของนักลงทุนประเภทหนึ่งนั้นได้มาโดยแลกกับผลประโยชน์ของนักลงทุนอีกประเภทหนึ่ง

• ในกระบวนการชำระบัญชีล้มละลาย เจ้าหนี้จะเป็นฝ่ายชนะ ในขณะที่นักลงทุนในหุ้นจะเป็นฝ่ายเสียเปรียบ
• ในการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ (Leveraged Buyouts หรือ LBOs) ผู้ถือหุ้นมักได้รับผลกำไรในขณะที่เจ้าหนี้ต้องเสียเปรียบ
• ในธุรกรรมการเข้าซื้อกิจการ เจ้าหนี้มักมีสิทธิได้รับความสำคัญเหนือกว่าผู้ถือหุ้น
• ในการเข้าซื้อกิจการเชิงกลยุทธ์ โดยทั่วไปแล้วเจ้าหนี้และผู้ถือหุ้นจะได้รับประโยชน์ (แต่ก็ไม่ใช่เสมอไป)
• โดยทั่วไปแล้ว โทเค็นมักจะอยู่ล่างสุดของโครงสร้างเงินทุน...

นี่ไม่ได้หมายความว่าโทเค็นไม่มีมูลค่า หรือหมายความว่าโทเค็นจำเป็นต้องมี "กลไกการป้องกัน" ใดๆ อย่างไรก็ตาม ตลาดจำเป็นต้องยอมรับความเป็นจริง: เมื่อบริษัทหนึ่งเข้าซื้อกิจการบริษัทที่ไม่มีมูลค่าตั้งแต่แรก และโทเค็นที่บริษัทนั้นออกแทบจะไม่มีมูลค่า ผู้ถือโทเค็นจะไม่ได้รับ "เงินปันผลวิเศษ" จากอากาศธาตุ ในกรณีนี้ ผลกำไรจากส่วนแบ่งการถือหุ้นมักจะเกิดขึ้นโดยแลกกับการสูญเสียโทเค็น

อวิชาล การ์ก ผู้ร่วมก่อตั้ง Electric Capital แสดงความคิดเห็นว่า "นี่เป็นเรื่องปกติ หากมูลค่าในอนาคตทั้งหมดถูกสร้างขึ้นโดยทีมงาน บริษัทใดๆ ก็จะไม่เต็มใจที่จะจ่ายผลตอบแทนให้กับนักลงทุน"

คำถามสำคัญคือ: โทเค็นคืออะไรกันแน่?

ในการเจรจาซื้อกิจการระหว่าง Axelar และ Circle ซึ่งฝ่ายหลังให้ความสำคัญกับนักพัฒนามากกว่าสกุลเงินดิจิทัล ดูเหมือนว่าทั้งสองฝ่ายต่างก็มีเหตุผลที่สมควร

ความไม่พอใจของฝ่ายตรงข้ามนั้นสมเหตุสมผล: ผู้ถือโทเค็นแบกรับความเสี่ยงในช่วงเวลาที่ยากลำบากที่สุดของโครงการ เมื่อโครงการต้องการสภาพคล่องและการสนับสนุนด้านเนื้อเรื่องอย่างยิ่งยวด แต่กลับถูกกีดกันออกไปอย่างสิ้นเชิงในช่วงเวลาสำคัญของการสร้างมูลค่า ในที่สุด ทีมงานหลักและทรัพย์สินทางปัญญาได้สร้างมูลค่าขึ้นมา ในขณะที่โทเค็นยังคงติดอยู่ในสุญญากาศของเรื่องราว "การกำกับดูแลโดยชุมชน" ตลาดได้ลงคะแนนเสียงโดยตรงที่สุดผ่านราคา ซึ่งไม่ต้องสงสัยเลยว่าจะบั่นทอนมูลค่าของโทเค็นใดๆ ที่มีมูลค่าที่แท้จริงอย่างรุนแรง

ข้อโต้แย้งของผู้สนับสนุนก็มีพื้นฐานที่สมจริงเช่นกัน: จากมุมมองโครงสร้างเงินทุนอย่างเคร่งครัด โทเค็นไม่ใช่ทั้งหนี้สินหรือส่วนทุน และโดยธรรมชาติแล้วจึงไม่มีสิทธิได้รับความสำคัญเป็นอันดับแรกในบริบทของการควบรวมกิจการ การซื้อกิจการ และการชำระบัญชี Circle ไม่ได้ละเมิดกฎทางธุรกิจที่มีอยู่ เพียงแต่เลือกอย่างมีเหตุผลเกี่ยวกับสินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดสำหรับตนเอง

แก่นแท้ของความขัดแย้งไม่ได้อยู่ที่ว่า Circle มีจริยธรรมหรือไม่ แต่เป็นคำถามที่อุตสาหกรรมนี้จงใจหลีกเลี่ยงมานานแล้ว นั่นคือ "โทเค็น" คืออะไรกันแน่ในโครงสร้างทางกฎหมายและเศรษฐกิจ?

เมื่ออนาคตดูสดใส โทเค็นมักถูกมองว่าเป็น "เสมือนหุ้น" โดยปริยาย ซึ่งแฝงไปด้วยภาพลวงตาของการได้มาซึ่งความสำเร็จในอนาคต อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์จริง เช่น การควบรวมกิจการ การล้มละลาย และการชำระบัญชี โทเค็นเหล่านั้นจะถูกลดทอนให้เหลือเพียงรูปแบบเดิมคือ "ใบรับรองที่ปราศจากสิทธิ์" แนวคิดเรื่องการเป็นตัวแทนที่คล้ายหุ้น และข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างพื้นฐานนี้ คือต้นเหตุของความขัดแย้งที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า

การเข้าซื้อกิจการของ Axelar อาจไม่ใช่ข้อถกเถียงครั้งสุดท้าย แต่หวังว่าจะเป็นโอกาสให้ภาคอุตสาหกรรมได้พิจารณาถึงตำแหน่งและความสำคัญของโทเค็นมากยิ่งขึ้น โทเค็นไม่ได้มีสิทธิโดยเนื้อแท้ มีเพียงสิทธิที่เป็นระบบและมีโครงสร้างเท่านั้นที่จะได้รับการยอมรับในช่วงเวลาสำคัญ การนำไปใช้ในทางปฏิบัติยังคงต้องการให้ผู้ปฏิบัติงานทุกฝ่ายร่วมกันสำรวจและฝึกฝน