การเข้าซื้อกิจการ Axelar ของ Circle ก่อให้เกิดข้อถกเถียง: ราคาหุ้น AXL ร่วงลง 15% ตราบใดที่ยังไม่มีคนต้องการเหรียญนี้

ชื่อบทความต้นฉบับ: "การเข้าซื้อกิจการ Axelar ของ Circle ก่อให้เกิดข้อถกเถียง: Giant ต้องการคน ไม่ใช่เงิน"

ผู้เขียนบทความต้นฉบับ: Azuma, Odaily Planet Daily

ในช่วงเช้าตรู่ของวันที่ 16 ธันวาคม บริษัท Circle ยักษ์ใหญ่ด้าน Stablecoin ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าได้ลงนามในข้อตกลงเพื่อเข้าซื้อทีมงานหลักและเทคโนโลยีของ Interop Labs ซึ่งเป็นทีมพัฒนาเริ่มต้นของโปรโตคอลข้ามเชน Axelar Network การเคลื่อนไหวครั้งนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อพัฒนาแผนกลยุทธ์โครงสร้างพื้นฐานข้ามเชนของ Circle และสนับสนุน Circle ในการบรรลุความสามารถในการทำงานร่วมกันที่ราบรื่นและปรับขนาดได้บนผลิตภัณฑ์หลักของบริษัท เช่น Arc และ CCTP

นี่ควรจะเป็นอีกกรณีหนึ่งของการที่บริษัทยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมเข้าซื้อทีมคุณภาพสูง ซึ่งดูเหมือนจะเป็นสถานการณ์ที่ได้ประโยชน์ทั้งสองฝ่าย อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญอยู่ที่ว่า Circle ได้ระบุไว้อย่างชัดเจนในประกาศการเข้าซื้อกิจการว่า ธุรกรรมนี้เกี่ยวข้องเฉพาะทีม Interop Labs และทรัพย์สินทางปัญญาที่เป็นกรรมสิทธิ์ของพวกเขาเท่านั้น ในขณะที่ Axelar Network, Axelar Foundation และโทเค็น AXL จะยังคงดำเนินงานอย่างอิสระภายใต้การกำกับดูแลของชุมชนต่อไป ส่วนทีมผู้ร่วมพัฒนาโครงการเดิมอย่าง Common Prefix จะรับช่วงต่อกิจกรรมที่เกี่ยวข้องของ Interop Labs

กล่าวโดยสรุป Circle ได้ดึงทีมพัฒนาเดิมของ Axelar Network ไป แต่ได้ยกเว้น Axelar Network เองและโทเค็น AXL ของพวกเขาออกไปอย่างชัดเจน

จากข่าวที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันนี้ ทำให้ราคาหุ้น AXL ร่วงลงอย่างรวดเร็ว โดยซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 0.115 ดอลลาร์ ณ เวลาประมาณ 10:00 น. ของเช้าวันนี้ ลดลง 15% ในช่วง 24 ชั่วโมงที่ผ่านมา

ในขณะเดียวกัน สถานการณ์เฉพาะของการเข้าซื้อกิจการนี้ ซึ่งมีลักษณะเฉพาะคือ "ต้องการคนแต่ไม่ต้องการเหรียญ" และประเด็น "หุ้นเทียบกับโทเค็น" ที่ตามมา ได้จุดประกายการอภิปรายมากมายในชุมชน โดยผู้สนับสนุนและผู้ต่อต้านรูปแบบการเข้าซื้อกิจการประเภทนี้มีความคิดเห็นที่แตกต่างกันและมีการถกเถียงกันอย่างดุเดือด

มุมมองที่แตกต่าง: RUG โดยปริยาย, ความวุ่นวายแบบวงกลม, มีเพียงผู้ถือโทเค็นเท่านั้นที่ได้รับผลกระทบ

กลุ่มสำคัญในฝ่ายตรงข้ามคือกลุ่มนักลงทุนร่วมทุน (VC) ซึ่งก็ไม่ใช่เรื่องยากที่จะเข้าใจ —"ฉันลงทุนเงินจริงในโทเค็นของโครงการ ถือครองโทเค็นจำนวนมาก และตอนนี้คุณเอาคนที่ทำงานจริงไปจากฉัน โทเค็นนี้จะมีประโยชน์อะไรกับฉัน?"

ไซมอน เดดิค ผู้ก่อตั้ง Moonrock Capital แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับเรื่องนี้ว่า: "การเข้าซื้อกิจการอีกครั้ง การกระทำที่เหมือนโจรอีกครั้ง Circle เข้าซื้อ Axelar แต่ไม่รวมมูลนิธิและโทเค็น AXL อย่างชัดเจน นี่เป็นการกระทำที่ผิดกฎหมายอย่างแท้จริง แม้ว่าจะไม่ผิดกฎหมาย แต่มันก็ขัดต่อจริยธรรม หากคุณเป็นผู้ก่อตั้งที่ต้องการออกโทเค็น จงปฏิบัติต่อมันเหมือนหุ้น หรือไม่ก็จงไปให้พ้น"

ไมค์ ดูดาส ผู้ร่วมก่อตั้ง The Block และผู้ก่อตั้ง 6MV ให้ความเห็นว่า "สำหรับคนที่คิดว่านี่เป็นประเด็นเรื่องโทเค็นกับหุ้น ผมบอกได้อย่างแน่นอนว่าทั้งหมดนี้เป็นฝีมือของ Circle มีข่าวลือว่ารองประธานฝ่ายพัฒนาองค์กรของ Circle เคยบอกกับผู้ร่วมก่อตั้ง Axelar ว่า 'ผมไม่สนใจนักลงทุนของคุณ' และโดยไม่คำนึงถึงนักลงทุนเลย 'ซื้อ' ตำแหน่ง CEO และทรัพย์สินทางปัญญาไปจากพวกเขา ซึ่งเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งต่อการเปิดตัว Arc"

ผู้ก่อตั้ง Lombard Finance โพสต์เกี่ยวกับแนวโน้มของ Axelar และคาดการณ์ว่า "ทีมงานหลักของ Axelar ถูกซื้อโดย Circle แล้ว และ AXL อาจไม่มีค่าอะไรเลยในตอนนี้ โทเค็นนี้ถูกออกมานานกว่าสามปีแล้ว เงินทุนของทีมงานถูกขายออกไปหมดแล้ว แต่ผลลัพธ์กลับไม่น่าพึงพอใจอย่างยิ่ง: ทีมงานและ/หรือนักลงทุนขายโทเค็นเพื่อทำกำไร ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นทำได้เพียงหวังในอนาคตอันไกลโพ้น"

Zach Rynes บุคคลสำคัญในชุมชน ChainLink กล่าวว่า "นี่เป็นการเปิดเผยให้เห็นถึงปัญหาความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างโทเค็นกับหุ้นที่กำลังกัดกินอุตสาหกรรมคริปโตอีกครั้ง ทีมพัฒนาที่อยู่เบื้องหลังโปรโตคอลถูกซื้อกิจการไปแล้ว ในขณะที่ผู้ถือโทเค็นที่ให้ทุนสนับสนุนทีมนั้นกลับไม่ได้รับอะไรเลย การดำเนินงานอย่างอิสระอย่างต่อเนื่องภายใต้การกำกับดูแลของชุมชนนั้น ไม่ต่างอะไรจากการที่ทีมพัฒนาทิ้งผู้ใช้ไปเพื่ออนาคตที่ดีกว่า หากเราต้องการดึงดูดเงินทุนที่แท้จริง นี่คือปัญหาสำคัญที่สุดของอุตสาหกรรมที่ต้องได้รับการแก้ไข"

นิโคลัส เวนเซล หัวหน้าระบบนิเวศ SOAR กล่าวว่า "โทเค็น Axelar กำลังจะมีมูลค่าเหลือศูนย์ ขอขอบคุณทุกท่านที่เข้าร่วม นี่เป็นอีกกรณีหนึ่งที่ผู้ถือโทเค็นไม่ได้รับอะไรเลย ในขณะที่ผู้ถือหุ้นได้รับผลกำไรอย่างงามจากการเข้าซื้อกิจการ"

มุมมองสนับสนุน: พฤติกรรมตลาดปกติ โทเค็นโดยธรรมชาติแล้วอยู่ล่างสุดของโครงสร้างเงินทุน

หากฝ่ายตรงข้ามมุ่งเน้นไปที่การปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมต่อผู้ถือโทเค็น ฝ่ายสนับสนุนก็จะมุ่งเน้นไปที่กฎระเบียบของตลาดด้านการระดมทุนและการควบรวมกิจการมากกว่า

เจฟฟ์ ดอร์แมน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ Arca เชื่อว่าการกระทำของ Circle นั้นยุติธรรม และได้อธิบายรายละเอียดเกี่ยวกับโครงสร้างเงินทุนของการจัดหาเงินทุนของบริษัท และข้อเสียเปรียบโดยธรรมชาติที่โทเค็นต้องเผชิญ

ธุรกิจต่างๆ ระดมทุนผ่านโครงสร้างเงินทุนหลายระดับ และระดับเหล่านี้มีลำดับความสำคัญที่ชัดเจน โดยบางระดับย่อมมีความสำคัญมากกว่าระดับอื่นๆ อย่างเห็นได้ชัด ได้แก่ หนี้ที่มีหลักประกัน > หนี้ไม่มีหลักประกันระดับสูง > หนี้ด้อยสิทธิ > หุ้นบุริมสิทธิ์ > หุ้นสามัญ > โทเค็น

ตลอดประวัติศาสตร์ มีกรณีมากมายนับไม่ถ้วนที่ผลประโยชน์ของนักลงทุนประเภทหนึ่งได้รับชัยชนะโดยแลกกับการเสียผลประโยชน์ของนักลงทุนอีกประเภทหนึ่ง

• ในกรณีการล้มละลายและการชำระบัญชี เจ้าหนี้จะเป็นฝ่ายชนะ โดยที่นักลงทุนในหุ้นจะเป็นฝ่ายเสียเปรียบ

• ในการซื้อกิจการโดยใช้เงินกู้ (Leveraged Buyouts หรือ LBOs) ผู้ถือหุ้นมักได้รับผลกำไรในขณะที่ผู้ถือหนี้ต้องเสียเปรียบ

• ในกรณีการเข้าซื้อกิจการเพื่อเก็งกำไร เจ้าหนี้มักมีสิทธิได้รับชำระหนี้ก่อนผู้ถือหุ้น

• ในการเข้าซื้อกิจการเชิงกลยุทธ์ ทั้งเจ้าหนี้และผู้ถือหุ้นมักได้รับประโยชน์ (แต่ไม่เสมอไป)

• และโทเค็นมักจะอยู่ในส่วนล่างสุดของโครงสร้างเงินทุน…

นี่ไม่ได้หมายความว่าโทเค็นไม่มีมูลค่า หรือไม่ได้หมายความว่าโทเค็นจำเป็นต้องมี "กลไกป้องกัน" ใดๆ แต่ตลาดจำเป็นต้องยอมรับความเป็นจริง: เมื่อบริษัทหนึ่งเข้าซื้อกิจการอีกบริษัทหนึ่งที่มีมูลค่าต่ำอยู่แล้ว และโทเค็นที่บริษัทนั้นออกแทบจะไม่มีมูลค่า ผู้ถือโทเค็นจะไม่ได้รับ "เงินปันผลยูนิคอร์น" อย่างน่าอัศจรรย์ ในกรณีเช่นนี้ ผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้นมักจะเกิดขึ้นโดยแลกกับการขาดทุนของโทเค็น

อวิชาล การ์ก ผู้ร่วมก่อตั้ง Electric Capital กล่าวเสริมว่า "นี่เป็นปรากฏการณ์ปกติ หากมูลค่าในอนาคตทั้งหมดถูกสร้างขึ้นโดยทีมงาน ก็จะไม่มีบริษัทใดเต็มใจที่จะจ่ายผลตอบแทนให้กับนักลงทุน"

ความขัดแย้งหลัก: โทเค็นคืออะไรกันแน่?

ท่ามกลางข้อถกเถียงเรื่อง "การให้ความสำคัญกับบุคลากรที่มีความสามารถมากกว่าโทเค็น" ในการเข้าซื้อกิจการระหว่าง Axelar และ Circle ดูเหมือนว่าทั้งสองฝ่ายต่างก็มีเหตุผลที่สมควร

ความไม่พอใจของฝ่ายตรงข้ามนั้นเป็นเรื่องจริง: ผู้ถือโทเค็นรับความเสี่ยงในขั้นตอนที่ท้าทายและวิกฤตที่สุดของโครงการ ทั้งในด้านสภาพคล่องและการสนับสนุนเรื่องราว แต่กลับถูกกีดกันออกไปอย่างสิ้นเชิงในจุดสำคัญของการสร้างมูลค่า จากมุมมองของผลลัพธ์ ทีมงานหลักและทรัพย์สินทางปัญญาได้สร้างมูลค่าแล้ว ในขณะที่โทเค็นถูกทิ้งไว้ในสุญญากาศของ "การกำกับดูแลโดยชุมชน" และตลาดได้ให้การลงคะแนนโดยตรงที่สุดผ่านราคา ซึ่งทำให้ผู้ที่เชื่อมั่นในมูลค่าของโทเค็นทุกคนรู้สึกผิดหวังอย่างมาก

การตัดสินใจของผู้สนับสนุนนั้นมีเหตุผลในทางปฏิบัติเช่นกัน: จากมุมมองโครงสร้างเงินทุนที่เข้มงวด โทเค็นไม่ใช่ทั้งหนี้สินหรือส่วนทุน จึงไม่มีลำดับความสำคัญในบริบทของการควบรวมกิจการและการชำระบัญชี Circle ไม่ได้ละเมิดกฎธุรกิจที่มีอยู่ เพียงแต่ตัดสินใจอย่างรอบคอบโดยพิจารณาจากสินทรัพย์ที่มีค่าที่สุดสำหรับตนเอง

แก่นแท้ของความขัดแย้งไม่ได้อยู่ที่ว่า Circle มีจริยธรรมหรือไม่ แต่กลับอยู่ที่ประเด็นที่อุตสาหกรรมนี้จงใจหลีกเลี่ยงมานานแล้ว นั่นก็คือ "โทเค็น" คืออะไรกันแน่ในโครงสร้างทางกฎหมายและเศรษฐกิจ?

ในยามที่มองโลกในแง่ดี โทเค็นถูกมองว่าเป็น "เสมือนหุ้น" ที่มีความคาดหวังว่าจะประสบความสำเร็จในอนาคต อย่างไรก็ตาม ในสถานการณ์จริง เช่น การควบรวมกิจการ การล้มละลาย และการชำระบัญชี โทเค็นเหล่านั้นก็ถูกลดทอนให้เหลือเพียง "ตราสารที่ไม่ใช่หุ้น" อย่างรวดเร็ว ความเป็นหุ้นที่อิงตามเรื่องราวและโครงสร้างพื้นฐานนี้เป็นสาเหตุหลักของความขัดแย้งที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า

กรณีการเข้าซื้อกิจการของ Axelar อาจไม่ใช่กรณีความขัดแย้งครั้งสุดท้าย แต่หวังว่าจะเป็นโอกาสให้ภาคอุตสาหกรรมได้พิจารณาถึงตำแหน่งและความสำคัญของโทเค็นมากยิ่งขึ้น โทเค็นไม่ได้มีสิทธิโดยเนื้อแท้ มีเพียงสิทธิที่ได้รับการจัดตั้งและวางโครงสร้างอย่างเป็นระบบเท่านั้นที่จะได้รับการยอมรับในช่วงเวลาสำคัญ การนำไปใช้ในทางปฏิบัติยังคงต้องการให้ผู้มีส่วนร่วมในอุตสาหกรรมทั้งหมดร่วมกันสำรวจและฝึกฝน