Lighter จะเปิดตัวโทเค็นของตัวเองในช่วงปลายปีนี้หรือไม่? อะไรทำให้ Lighter เหนือกว่า Hyperliquid?

เมื่อไม่นานมานี้ มีที่อยู่หลายแห่งที่ต้องสงสัยว่าเกี่ยวข้องกับสมาชิกทีม Lighter ซื้อโทเค็น "YES" มูลค่า 125,000 ดอลลาร์ในตลาด "Lighter จะเปิดตัว TGE ก่อนสิ้นปีนี้หรือไม่?" บน Polymarket นอกจากนี้ Coinbase ยังประกาศเมื่อไม่กี่วันที่ผ่านมาว่าได้เพิ่ม Lighter ลงในแผนงานการลิสต์เหรียญของตนแล้ว หลักฐานทั้งหมดนี้บ่งชี้ว่า TGE ของ Lighter กำลังจะเปิดตัวอย่างแน่นอน

ในที่สุดตลาดจะลงโทษผู้ที่เย่อหยิ่งและไม่ใส่ใจทุกคน เช่นเดียวกับที่หลายคนมองว่า Hyperliquid เป็น GMX ที่ทรงพลังกว่าแต่รวมศูนย์มากกว่า พวกเขาก็มักมองว่า Lighter เป็นเพียงผู้เลียนแบบ Hyperliquid อีกรายหนึ่ง

อย่างไรก็ตาม Lighter แตกต่างจาก Hyperliquid อย่างมากในด้านรูปแบบธุรกิจ กลยุทธ์การพัฒนา และสถาปัตยกรรมทางเทคนิค ความแตกต่างเหล่านี้บ่งชี้ว่า Lighter จะกลายเป็นภัยคุกคามที่แท้จริงครั้งแรกของ Hyperliquid นอกเหนือจาก CEX

โครงสร้างค่าธรรมเนียมที่เป็นมิตรกับนักลงทุนรายย่อย

เมื่อเปรียบเทียบกับโครงสร้างค่าธรรมเนียมแบบแบ่งระดับของ Hyperliquid ที่อิงตามปริมาณการซื้อขาย Lighter ใช้แนวทางค่าธรรมเนียมเป็นศูนย์เพื่อดึงดูดนักลงทุนรายย่อย

จากการคำนวณของผู้ใช้ในชุมชน @ilyessghz2 พบว่า สำหรับเทรดเดอร์ทั่วไปที่มีเงินทุนระหว่าง 1,000 ถึง 100,000 ดอลลาร์ ต้นทุนการดำเนินการทั้งหมดของ Lighter (slippage + ค่าธรรมเนียม) นั้นต่ำกว่า Hyperliquid อย่างเห็นได้ชัด

ค่าธรรมเนียมที่ต่ำของ Hyperliquid นั้นเป็นประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับบัญชีขนาดใหญ่ที่มีเงินทุนเกิน 500,000 ดอลลาร์ ในขณะที่ Lighter เสนอต้นทุนการซื้อขายที่แข่งขันได้มากกว่าสำหรับกลุ่มนักลงทุนรายย่อยโดยทั่วไป คุณลักษณะ "ไม่มีค่าธรรมเนียม" นี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษสำหรับนักลงทุนรายย่อยที่ทำการซื้อขายความถี่สูง

โมเดลธุรกิจที่ถูกมองข้าม

ไม่มีอะไรได้มาฟรีๆ ในโลกนี้ เบื้องหลังค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเป็นศูนย์นั้น Lighter ได้นำโมเดลธุรกิจของ Robinhood มาใช้ นั่นคือ Purchase of Flow (PFOF) บนบล็อกเชน

Lighter รวบรวมคำสั่งซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยและขายให้กับผู้สร้างตลาด ซึ่งจะได้รับผลกำไรจากส่วนต่างราคาซื้อขายและจ่ายส่วนแบ่งกำไรให้กับ Lighter โดยพื้นฐานแล้ว PFOF เปลี่ยนต้นทุนการทำธุรกรรมที่ชัดเจนให้เป็นต้นทุนการดำเนินการที่ไม่ชัดเจน (เช่น ส่วนต่างราคาที่กว้างขึ้นเล็กน้อย) อย่างชาญฉลาด

เหตุผลสำคัญที่ทำให้โมเดล PFOF (Price-to-Fund) ได้ผลก็คือ ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดเต็มใจที่จะจ่ายเงินสำหรับคำสั่งซื้อขายของนักลงทุนรายย่อย เพราะคำสั่งซื้อขายเหล่านี้มักถูกมองว่าเป็น "สภาพคล่องที่ไม่ได้รับข้อมูล" เมื่อเทียบกับคำสั่งซื้อขายจากสถาบัน คำสั่งซื้อขายของนักลงทุนรายย่อยมักขาดการคาดการณ์ที่แม่นยำเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของราคาในอนาคต และมักอิงตามอารมณ์หรือความผันผวนระยะสั้นมากกว่า ดังนั้น ความเสี่ยงที่ผู้ดูแลสภาพคล่องในตลาดจะเดิมพันสวนทางกับคำสั่งซื้อขายเหล่านี้จึงต่ำมาก และศักยภาพในการทำกำไรก็สูงมาก

เมื่อปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น Lighter ก็สามารถเรียกร้องส่วนลดที่สูงขึ้นจากผู้สร้างตลาดได้ โมเดลนี้ได้รับการพิสูจน์แล้วในวงการการเงินแบบดั้งเดิม Robinhood สร้างรายได้หลายร้อยล้านดอลลาร์ในแต่ละไตรมาสจาก PFOF (Pre-Fund of Funds) เพียงอย่างเดียว

L1 คือ "บั๊ก"

ผู้ก่อตั้ง Lighter เคยทำให้ตัวเองตกเป็นเป้าสนใจด้วยคำกล่าวที่ว่า "L1 เป็นบั๊ก ไม่ใช่ฟีเจอร์" แต่คำกล่าวนี้ก็ชี้ให้เห็นถึงจุดอ่อนของ Hyperliquid อย่างแท้จริง

ในเหตุการณ์ "การโจมตี HLP โดย JellyJelly" ทีมงานได้ปกป้องเงินทุนของ HLP โดย "ตัดการเชื่อมต่อเครือข่าย" การลงคะแนนของผู้ตรวจสอบความถูกต้องแบบ "เป็นทางการ" ไม่สามารถปกปิดปัญหาการรวมศูนย์ที่แท้จริงของแพลตฟอร์มได้

นอกจากนี้ การซื้อขายแบบสปอตของ Hyperliquid ยังอาศัย HyperUnit ซึ่งเป็นสะพานเชื่อมข้ามเครือข่ายแบบหลายลายเซ็นที่ควบคุมโดยโหนดจำนวนน้อย ประวัติการถูกโจมตีจากสะพานเชื่อมข้ามเครือข่ายแบบหลายลายเซ็น เช่น Ronin และ Multichain ได้แสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า ไม่ว่าการออกแบบหลายลายเซ็นจะชาญฉลาดเพียงใด ตราบใดที่มีความไว้วางใจจากมนุษย์เข้ามาเกี่ยวข้อง ก็ยังมีความเสี่ยงที่จะถูกแฮกเกอร์โจมตีผ่านวิศวกรรมสังคมและประสบกับการโจมตี 51% ได้

เนื่องจาก Hyperliquid เป็นแอปพลิเคชันแบบครบวงจร จึงกำหนดให้สถาบันต่างๆ ต้องแบกรับต้นทุนด้านความไว้วางใจเพิ่มเติมที่เกี่ยวข้องกับความปลอดภัยของโหนดเชื่อมต่อและตัวห่วงโซ่เอง ซึ่งถือเป็นอุปสรรคที่แทบจะเอาชนะไม่ได้จากมุมมองด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

การเลือกที่จะเป็น L2 ของ Ethereum ช่วยให้ Lighter สามารถดำเนินงานได้โดยไม่ต้องอาศัยความไว้วางใจจากบุคคลที่สาม ซึ่งเป็นความแตกต่างพื้นฐานสำหรับกองทุนสถาบันที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยง เมื่อเข้าสู่ L2 Stage 1 แล้ว แม้ว่าระบบจัดเรียงของ Lighter จะทำงานผิดพลาดหรือล่ม ผู้ใช้ก็ยังสามารถบังคับถอนเงินผ่านสัญญาหลักของ ETH ได้

นี่เป็นเพียงแค่ส่วนเริ่มต้นเท่านั้น หัวใจสำคัญของสถาปัตยกรรมเทคโนโลยี Lighter คือระบบ "universal full margin" ที่สามารถแมปไปยังเครือข่ายหลัก Ethernet ผ่านการพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ (zero-knowledge proofs)

สภาพคล่องของ DeFi กระจัดกระจาย เงินฝากของผู้ใช้ใน Aave, โทเค็น LP ใน Uniswap และ stETH ที่วางไว้บน Lido ไม่สามารถนำมาใช้เป็นหลักประกันในการซื้อขายได้โดยตรง

Lighter ใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยี ZK ช่วยให้ผู้ใช้สามารถล็อกสินทรัพย์บนเครือข่ายหลัก Ethereum (เช่น stETH, LP Tokens และแม้แต่หุ้นโทเค็นในอนาคต) ในสัญญา L1 ในขณะเดียวกันก็แมปสินทรัพย์เหล่านั้นไปยังมาร์จินบน L2 ได้โดยตรง ซึ่งช่วยลดความจำเป็นในการใช้สะพานเชื่อมข้ามเชน L1 <-> L2 แยกต่างหาก หมายความว่าผู้ใช้สามารถถือ stETH บนเครือข่ายหลักเพื่อรับรางวัลจากการ Staking ในขณะเดียวกันก็ใช้เป็นหลักประกันในการเปิดสัญญาบน Lighter โดยมีการชำระบัญชีทันทีบนเครือข่ายหลัก ทำให้เกิด "การทำงานร่วมกันของรางวัล" และเพิ่มประสิทธิภาพของเงินทุนให้สูงสุด

ความสามารถในการแมปข้อมูลนี้ทำให้ Lighter มีระดับความปลอดภัยที่ DEX ป้องกันการโจรกรรมระดับ L1 อื่นๆ ไม่สามารถเทียบได้ ซึ่งเป็นจุดแข็งที่สำคัญที่สุดในการดึงดูดเงินทุนจากสถาบันต่างๆ

"สามเหลี่ยมเหล็ก"

กลุ่ม "โรบินฮู้ด-ไลท์เตอร์-ซิแทเดล" กำลังปรากฏตัวขึ้น

วลาดิมีร์ โนวาคอฟสกี ผู้ก่อตั้ง Lighter เคยทำงานที่ Citadel ซึ่งเป็นผู้สร้างสภาพคล่องในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก และดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาให้กับ Robinhood Robinhood เป็นบริษัทโบรกเกอร์หุ้นที่นักลงทุนรายย่อยใช้มากที่สุดในสหรัฐฯ Citadel เป็นพันธมิตรทางการตลาดที่ใหญ่ที่สุดของ Robinhood และ Robinhood ก็เป็นผู้ลงทุนโดยตรงใน Lighter ด้วย

ในอุดมคติแล้ว นี่อาจเป็นวงจรธุรกิจที่สมบูรณ์แบบ Robinhood ทำหน้าที่ดึงดูดลูกค้าในส่วนหน้า โดยนำนักลงทุนรายย่อยในตลาดหุ้นสหรัฐฯ หลายสิบล้านคนเข้าสู่โลกคริปโตเคอร์เรนซี Lighter ในฐานะเครื่องมือดำเนินการในส่วนหลัง มีหน้าที่จับคู่และเคลียร์คำสั่งซื้อขาย ทำให้ได้รับประสบการณ์การซื้อขายในระดับเดียวกับ Nasdaq และการรับประกันความปลอดภัยจาก ZK-rollup ในขณะที่ผู้สร้างตลาด เช่น Citadel มีหน้าที่ประมวลผลกระแสคำสั่งซื้อขายเหล่านี้

เมื่อ Citadel ตัดสินใจใช้ Lighter เป็นแพลตฟอร์มหลักสำหรับการป้องกันความเสี่ยงและการซื้อขายหุ้นสปอตแบบโทเค็น สัญญาซื้อขายหุ้นแบบไม่จำกัดระยะเวลา และ RWA หลักทรัพย์ทั้งหมดที่พึ่งพาสภาพคล่องของ Citadel จะไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องเชื่อมต่อกับ Lighter ในเรื่องราวนี้ Lighter จึงกลายเป็นส่วนเชื่อมต่อระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมกับโลกของบล็อกเชน

การรวมชาติครั้งยิ่งใหญ่

Hyperliquid ได้ว่าจ้างทีมภายนอกให้ดำเนินการด้านการวางระบบตลาดผ่านข้อเสนอ HIP-3 ซึ่งนำไปสู่การเติบโตของระบบนิเวศและแรงซื้อที่แข็งแกร่งใน HYPE แต่ก็ส่งผลให้สภาพคล่องกระจายตัวอย่างรุนแรงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ตัวอย่างเช่น ตลาดแลกเปลี่ยน HIP-3 ทั้งสองแห่ง ได้แก่ Felix และ Trade.xyz ต่างก็รองรับการซื้อขาย TSLA ซึ่งทำให้สภาพคล่องสำหรับสินทรัพย์เดียวกันนั้นกระจายตัวออกไป

ในขณะเดียวกัน ความรับผิดชอบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของตลาดหลักทรัพย์ภายใต้แบบจำลอง HIP-3 นั้นคลุมเครือและยากต่อการกำหนดให้เป็นเอกภาพ ทำให้ไม่สามารถแก้ไขปัญหาด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบจากส่วนกลางได้

ด้วยเงินทุนสนับสนุนจากนักลงทุนชั้นนำ เช่น Founders Fund ของ Peter Thiel, a16z และ Coinbase Ventures ทำให้ Lighter มีสถานะที่ได้เปรียบในเวทีการเมืองเกี่ยวกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ความมุ่งมั่นของ Lighter ในการสร้างสถาปัตยกรรมที่เป็นหนึ่งเดียวและครอบคลุมทุกด้าน สอดคล้องกับข้อเรียกร้องของ Citadel ต่อ SEC ที่ว่า "สินทรัพย์โทเค็นต้องอยู่ภายใต้กฎเกณฑ์เดียวกัน การคุ้มครองเดียวกัน และโครงสร้างตลาดเดียวกัน"

ความเป็นส่วนตัว

คุณสมบัติการซื้อขายที่โปร่งใสอย่างสมบูรณ์ของ Hyperliquid เป็นข้อเสียเปรียบอย่างมากสำหรับผู้ใช้ที่มีเงินทุนจำนวนมาก ข้อมูลบนบล็อกเชนเปิดเผยราคาเข้าซื้อและจุดชำระบัญชีของตำแหน่งขนาดใหญ่ทั้งหมด ทำให้ผู้ลงทุนรายใหญ่มีความเสี่ยงที่จะถูกแย่งซื้อก่อนหรือถูกกำหนดเป้าหมายในการชำระบัญชี

Lighter สามารถซ่อนข้อมูลการซื้อขายและการถือครองของผู้ใช้ได้ สำหรับกองทุนขนาดใหญ่และนักลงทุนสถาบัน การไม่เปิดเผยตัวตนเป็นสิ่งจำเป็นอย่างยิ่งเมื่อทำการซื้อขายขนาดใหญ่ เพราะท้ายที่สุดแล้ว ไม่มีใครอยากเปิดเผยไพ่ของตนต่อคู่สัญญา

เมื่อตลาดอนุพันธ์บนบล็อกเชนเติบโตเต็มที่ แพลตฟอร์มที่สามารถปกป้องความเป็นส่วนตัวของการทำธุรกรรมของผู้ใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพจะมีโอกาสดึงดูดสภาพคล่องหลักได้มากขึ้น

คำสาป TGE ของ Perp DEX

อัตราการดำเนินการซื้อขาย (TGE) มักเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญสำหรับชะตากรรมของ Perp DEX กุญแจสำคัญสู่ความสำเร็จของ Hyperliquid อยู่ที่ปริมาณการซื้อขายที่เพิ่มขึ้นแทนที่จะลดลงหลังจากสิ้นสุดโครงการจูงใจ ซึ่งเป็นการทำลายคำสาป "ขุด ถอน แล้วขาย"

Lighter ซึ่งมีตารางการปลดล็อก VC ที่ชัดเจน กำลังเผชิญกับบททดสอบที่ยากยิ่งขึ้น หลังจากความคาดหวังเรื่องการแจกเหรียญฟรีเป็นไปตามที่หวังแล้ว ผู้ใช้จะแห่กันไปใช้ Perp DEX ตัวต่อไปหรือไม่? การสูญเสียสภาพคล่องพร้อมกับ TGE และการลื่นไถลที่แย่ลงจะส่งผลเสียโดยตรงต่อประสบการณ์การซื้อขาย ทำให้เกิด "วงจรล่มสลาย" ของปริมาณการซื้อขายที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง

บทสรุป

เมื่อเราหันเหความสนใจจากความขัดแย้งแย่งชิงอำนาจในระดับท้องถิ่น เรื่องราวที่ยิ่งใหญ่กว่านั้นกำลังค่อยๆ ปรากฏขึ้น

เมื่อหนึ่งปีก่อน น้อยคนนักที่จะคาดการณ์ได้ว่า Hyperliquid จะท้าทายตลาดซื้อขายแบบรวมศูนย์อย่างแท้จริง Lighter และ Hyperliquid ไม่ได้เป็นศัตรูที่ต่อสู้กันจนถึงตาย แต่เป็นพันธมิตรที่อยู่ในแนวรบเดียวกัน ทั้งสองต่างมุ่งเป้าไปที่ระเบียบเก่าที่ดำรงอยู่มายาวนาน

สงครามระหว่าง Perp DEX และ CEX เพิ่งเริ่มต้นขึ้นเท่านั้น