กลยุทธ์การรับมืออย่างเด็ดขาดของ MSCI: จดหมายเปิดผนึก 12 หน้าของฝ่ายจำเลยกล่าวว่าอย่างไร? ในฐานะผู้เชี่ยวชาญด้านการแปลทางการเงินและบล็อกเชน คุณคุ้นเคยกับศัพท์เฉพาะและคำศัพท์ที่ใช้ในสาขานี้ โปรดแปลเนื้อหาต่อไปนี้เป็นภาษาอังกฤษโดยคงแท็ก HTML และโครงสร้างไว้

ชื่อเรื่องเดิม: "กลยุทธ์รับมือ MSCI: การป้องกันขั้นสุดยอดของ DAT"

ผู้แต่งต้นฉบับ: KarenZ, Foresight News

เกมเกี่ยวกับการพัฒนาอุตสาหกรรมคลังสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury หรือ DAT) ยังคงดำเนินต่อไป

ในเดือนตุลาคม MSCI ผู้ให้บริการดัชนีระดับโลก ได้เสนอให้ตัดบริษัทที่มีสินทรัพย์ดิจิทัล 50% ขึ้นไป ออกจากดัชนี Global Investable Market Index การเคลื่อนไหวนี้คุกคามตำแหน่งทางการตลาดของบริษัทบริหารจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลที่ Strategy เป็นตัวแทนโดยตรง และอาจเปลี่ยนแปลงการไหลเวียนของเงินทุนทั้งหมดในอุตสาหกรรมบริหารจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลได้อีกด้วย

จากข้อมูลที่รวบรวมโดย Bitcoin for Corporations พบว่า บริษัท 39 แห่งอาจถูกตัดออกจากดัชนี MSCI Global Investable Market Index นักวิเคราะห์ของ JPMorgan เคยเตือนไว้ก่อนหน้านี้ว่า การตัด Strategy ออกเพียงบริษัทเดียว อาจทำให้เงินทุนไหลออกเกือบ 2.8 พันล้านดอลลาร์ และหากผู้ให้บริการดัชนีรายอื่นปฏิบัติตามกฎนี้ เงินทุนไหลออกอาจสูงถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์

ปัจจุบัน ระยะเวลาการปรึกษาหารือเกี่ยวกับข้อเสนอของ MSCI จะดำเนินต่อไปจนถึงวันที่ 31 ธันวาคม 2025 โดยคาดว่าจะมีการประกาศข้อสรุปสุดท้ายภายในวันที่ 15 มกราคม 2026 และการปรับเปลี่ยนใดๆ จะถูกนำไปใช้ในกระบวนการทบทวนดัชนีอย่างเป็นทางการในเดือนกุมภาพันธ์ 2026

ด้วยสถานการณ์เร่งด่วนนี้ ในวันที่ 10 ธันวาคม Strategy ได้ส่งจดหมายเปิดผนึกความยาว 12 หน้าที่มีถ้อยคำรุนแรงถึงคณะกรรมการดัชนีหุ้น MSCI ซึ่งลงนามร่วมกันโดยประธานกรรมการบริหารและผู้ก่อตั้งบริษัท Michael Saylor และประธานและซีอีโอ Phong Le โดยแสดงจุดยืนคัดค้านข้อเสนอดังกล่าวอย่างชัดเจน จดหมายระบุว่า: "ข้อเสนอนี้เป็นการหลอกลวงอย่างร้ายแรงและจะส่งผลเสียอย่างร้ายแรงต่อผลประโยชน์ของนักลงทุนทั่วโลกและการพัฒนาอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัล เราขอเรียกร้องอย่างหนักแน่นให้ MSCI ถอนแผนนี้ทั้งหมด"

ข้อโต้แย้งหลักสี่ประการของกลยุทธ์ในการป้องกันตัว

สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นรากฐานสำคัญของการเปลี่ยนแปลงระบบการเงิน

Strategy เชื่อว่าข้อเสนอของ MSCI ประเมินค่าเชิงกลยุทธ์ของ Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ต่ำเกินไป นับตั้งแต่ Satoshi Nakamoto เปิดตัว Bitcoin เมื่อ 16 ปีที่แล้ว สินทรัพย์ดิจิทัลนี้ได้เติบโตขึ้นเรื่อยๆ จนกลายเป็นส่วนสำคัญของเศรษฐกิจโลก โดยมีมูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1.85 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

จากมุมมองของ Strategy สินทรัพย์ดิจิทัลเป็นมากกว่าเครื่องมือทางการเงินธรรมดาๆ พวกมันแสดงถึงนวัตกรรมทางเทคโนโลยีขั้นพื้นฐานที่สามารถเปลี่ยนแปลงระบบการเงินโลกได้ บริษัทที่ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin กำลังสร้างระบบนิเวศทางการเงินใหม่ คล้ายกับบริษัทชั้นนำในประวัติศาสตร์ที่เข้าไปมีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งกับเทคโนโลยีเกิดใหม่เพียงอย่างเดียว

เช่นเดียวกับการขุดเจาะน้ำมันอย่างลึกซึ้งของ Standard Oil ในศตวรรษที่ 19 และการสร้างเครือข่ายโทรศัพท์ทั่วประเทศของ AT&T ในศตวรรษที่ 20 บริษัทเหล่านี้ได้ลงทุนอย่างมองการณ์ไกลในโครงสร้างพื้นฐานหลัก เพื่อวางรากฐานที่มั่นคงสำหรับการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจในอนาคต และในที่สุดก็กลายเป็นมาตรฐานของอุตสาหกรรม Strategy เชื่อว่าบริษัทต่างๆ ที่มุ่งเน้นสินทรัพย์ดิจิทัลในปัจจุบันกำลังเดินตามรอย "ผู้บุกเบิกด้านเทคโนโลยี" เหล่านี้ และไม่ควรถูกมองข้ามอย่างง่ายๆ ด้วยกฎเกณฑ์ดัชนีแบบดั้งเดิม

DAT ดำเนินงานในฐานะองค์กรธุรกิจ ไม่ใช่กองทุนแบบอยู่เฉยๆ

นี่คือข้อโต้แย้งหลักที่ Strategy นำเสนอ—หน่วยงานบริหารสินทรัพย์ดิจิทัล (DATs) เป็นธุรกิจที่ดำเนินงานจริง มีโมเดลธุรกิจที่สมบูรณ์แบบ ไม่ใช่เพียงกองทุนลงทุนแบบพาสซีฟที่ถือครอง Bitcoin เท่านั้น แม้ว่าปัจจุบัน Strategy จะถือครอง Bitcoin มากกว่า 600,000 เหรียญ แต่คุณค่าหลักของบริษัทไม่ได้ขึ้นอยู่กับความผันผวนของราคา Bitcoin แต่ขึ้นอยู่กับการออกแบบและเปิดตัวเครื่องมือ "เครดิตดิจิทัล" ที่เป็นเอกลักษณ์ เพื่อสร้างผลตอบแทนที่ยั่งยืนให้กับผู้ถือหุ้น

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ตราสาร "เครดิตดิจิทัล" ที่ออกโดย Strategy ประกอบด้วยหุ้นบุริมสิทธิ์ประเภทต่างๆ ที่ครอบคลุมอัตราเงินปันผลคงที่ อัตราเงินปันผลลอยตัว ระดับความสำคัญที่แตกต่างกัน และข้อกำหนดการคุ้มครองเครดิต การขายตราสารเหล่านี้เพื่อระดมทุนเพื่อสะสม Bitcoin เพิ่มเติม ตราบใดที่ผลตอบแทนจากการลงทุนระยะยาวของ Bitcoin สูงกว่าต้นทุนการระดมทุนในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐของ Strategy ก็จะสามารถให้ผลตอบแทนที่มั่นคงแก่ผู้ถือหุ้นและลูกค้าได้ Strategy เน้นย้ำว่าโมเดล "การดำเนินงานเชิงรุก + การเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์" นี้ ซึ่งแตกต่างจากตรรกะการจัดการเชิงรับของกองทุนลงทุนแบบดั้งเดิมหรือ ETF ควรได้รับการพิจารณาว่าเป็นธุรกิจดำเนินงานปกติ

ในขณะเดียวกัน Strategy ก็ตั้งคำถามว่าเหตุใดบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านน้ำมัน กองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ (REITs) บริษัทไม้ และหน่วยงานอื่นๆ จึงสามารถถือครองสินทรัพย์ประเภทเดียวในปริมาณมากได้โดยไม่ถูกจัดประเภทเป็นกองทุนรวมและถูกตัดออกจากดัชนี การกำหนดข้อจำกัดพิเศษเฉพาะกับบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นขัดแย้งกับหลักการความเป็นธรรมของอุตสาหกรรมอย่างชัดเจน

การกำหนดเกณฑ์ 50% สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัลนั้นเป็นการกำหนดโดยพลการ เลือกปฏิบัติ และไม่สามารถนำไปปฏิบัติได้จริง

ฝ่ายกลยุทธ์ชี้ให้เห็นว่าข้อเสนอของ MSCI ใช้มาตรฐานที่เลือกปฏิบัติ บริษัทขนาดใหญ่หลายแห่งในอุตสาหกรรมดั้งเดิมก็ถือครองสินทรัพย์ประเภทเดียวเช่นกัน รวมถึงบริษัทน้ำมันและก๊าซ บริษัทกองทุนรวมอสังหาริมทรัพย์ บริษัทไม้ และบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน อย่างไรก็ตาม MSCI ได้กำหนดเกณฑ์การยกเว้นพิเศษสำหรับบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลเท่านั้น ซึ่งถือเป็นการปฏิบัติที่ไม่เป็นธรรมอย่างชัดเจน

จากมุมมองด้านความเป็นไปได้ในการนำไปปฏิบัติ ข้อเสนอนี้ก็เผชิญกับปัญหาสำคัญเช่นกัน เนื่องจากราคาของสินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนสูง บริษัทเดียวกันอาจเข้าและออกจากดัชนี MSCI ซ้ำแล้วซ้ำเล่าภายในไม่กี่วันเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าสินทรัพย์ ทำให้เกิดความสับสนในตลาด นอกจากนี้ ความแตกต่างระหว่างมาตรฐานการบัญชี (มาตรฐาน US GAAP และมาตรฐาน IFRS ระหว่างประเทศปฏิบัติต่อสินทรัพย์ดิจิทัลแตกต่างกัน) จะส่งผลให้บริษัทที่มีรูปแบบธุรกิจเดียวกันได้รับการปฏิบัติที่แตกต่างกันไปตามเขตอำนาจศาลของตน

การละเมิดหลักการความเป็นกลางของดัชนีโดยการแทรกอคติเชิงนโยบาย

Strategy เชื่อว่าข้อเสนอของ MSCI เกี่ยวข้องกับการตัดสินคุณค่าของสินทรัพย์ประเภทใดประเภทหนึ่ง ซึ่งขัดกับหลักการพื้นฐานที่ว่าผู้ให้บริการดัชนีควรวางตัวเป็นกลาง MSCI อ้างว่าให้ข้อมูลดัชนีที่ครอบคลุมแก่ตลาดและหน่วยงานกำกับดูแล โดยมีเป้าหมายเพื่อสะท้อน "วิวัฒนาการของตลาดหุ้นพื้นฐาน" และไม่ควรตัดสิน "คุณค่าหรือความเหมาะสมของตลาด บริษัท กลยุทธ์ หรือการลงทุนใดๆ"

การที่ MSCI เลือกที่จะไม่รวมบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในดัชนี เท่ากับเป็นการตัดสินใจเชิงนโยบายในนามของตลาด ซึ่งเป็นสิ่งที่ผู้ให้บริการดัชนีควรหลีกเลี่ยง

ขัดแย้งกับยุทธศาสตร์สินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ

กลยุทธ์ดังกล่าวเน้นย้ำเป็นพิเศษว่าข้อเสนอนี้ขัดแย้งกับเป้าหมายเชิงกลยุทธ์ของรัฐบาลทรัมป์ในการส่งเสริมความเป็นผู้นำของสหรัฐฯ ในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล รัฐบาลทรัมป์ได้ลงนามในคำสั่งบริหารในสัปดาห์แรกที่เข้ารับตำแหน่งเพื่อส่งเสริมการเติบโตของเทคโนโลยีทางการเงินดิจิทัล และจัดตั้งกองทุนสำรองบิตคอยน์เชิงกลยุทธ์เพื่อให้สหรัฐฯ เป็นผู้นำระดับโลกในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล

อย่างไรก็ตาม หากข้อเสนอของ MSCI ถูกนำไปใช้ จะเป็นการขัดขวางไม่ให้กองทุนบำเหน็จบำนาญของสหรัฐฯ แผน 401(k) และกองทุนระยะยาวอื่นๆ ลงทุนในบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัล ซึ่งจะทำให้เงินหลายพันล้านดอลลาร์ไหลออกจากอุตสาหกรรมนี้ สิ่งนี้ไม่เพียงแต่จะขัดขวางการพัฒนาบริษัทนวัตกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลของสหรัฐฯ เท่านั้น แต่ยังอาจทำให้ความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐฯ ในด้านยุทธศาสตร์นี้ลดลง ซึ่งขัดแย้งกับนโยบายของรัฐบาลที่กำหนดไว้

Strategy อ้างถึงการประเมินของนักวิเคราะห์ที่ระบุว่า Strategy เพียงบริษัทเดียวอาจเผชิญกับการขายหุ้นแบบพาสซีฟมูลค่าสูงถึง 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อันเนื่องมาจากข้อเสนอของ MSCI นี่ไม่เพียงแต่จะส่งผลเสียต่อ Strategy เองเท่านั้น แต่ยังจะมีผลกระทบเป็นวงกว้างต่อระบบนิเวศสินทรัพย์ดิจิทัลทั้งหมด เช่น อาจบังคับให้บริษัทขุด Bitcoin ต้องขายสินทรัพย์ก่อนกำหนดเพื่อปรับโครงสร้างสินทรัพย์ของตน ซึ่งจะทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลบิดเบือนไป

เสน่ห์สูงสุดของกลยุทธ์

บริษัท Strategy ได้ยื่นอุทธรณ์หลักสองประการในจดหมายเปิดผนึก:

ประการแรก เราหวังว่า MSCI จะถอนข้อเสนอการยกเว้นออกทั้งหมด และอนุญาตให้ตลาดตรวจสอบมูลค่าของบริษัท Digital Asset Treasury (DAT) ผ่านการแข่งขันอย่างเสรี เพื่อให้ดัชนีสามารถสะท้อนแนวโน้มการพัฒนาของเทคโนโลยีทางการเงินยุคใหม่ได้อย่างเป็นกลางและเที่ยงตรง

ประการที่สอง หาก MSCI ยังคง "ปฏิบัติเป็นพิเศษ" ต่อบริษัทสินทรัพย์ดิจิทัล ก็ควรขยายขอบเขตการปรึกษาหารือกับภาคอุตสาหกรรม ขยายระยะเวลาการปรึกษาหารือ และให้การสนับสนุนเชิงตรรกะที่ครอบคลุมมากขึ้นเพื่ออธิบายความสมเหตุสมผลของกฎระเบียบ

กลยุทธ์ไม่ใช่เรื่องของนักรบเพียงลำพัง

กลยุทธ์ไม่ใช่เรื่องของนักรบเพียงลำพัง จากข้อมูลของ BitcoinTreasuries.NET ณ วันที่ 11 ธันวาคม บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลก 208 แห่ง ถือครองบิตคอยน์มากกว่า 1.07 ล้านเหรียญ คิดเป็นมากกว่า 5% ของปริมาณบิตคอยน์ทั้งหมด โดยมีมูลค่าปัจจุบันประมาณ 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่มา: BitcoinTreasuries.NET

บริษัทบริหารจัดการสินทรัพย์ดิจิทัลเหล่านี้ได้กลายเป็นสะพานเชื่อมที่สำคัญสำหรับสถาบันต่างๆ ในการนำสกุลเงินดิจิทัลมาใช้ โดยให้การเข้าถึงสินทรัพย์ทางอ้อมที่เป็นไปตามข้อกำหนดแก่กองทุนบำเหน็จบำนาญ กองทุนบริจาค และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมอื่นๆ

ก่อนหน้านี้ บริษัท Strive ซึ่งเป็นบริษัทมหาชนที่ถือครอง Bitcoin ได้เสนอแนะว่า MSCI ควรคืน "สิทธิ์ในการเลือก" บริษัทสินทรัพย์ดิจิทัลให้กับตลาด วิธีแก้ปัญหาที่ตรงไปตรงมาคือการสร้างดัชนีเวอร์ชัน "ไม่รวมสินทรัพย์ดิจิทัลที่รัฐบาลถือครอง" เช่น ดัชนี MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index และดัชนี MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index ซึ่งจะช่วยให้นักลงทุนสามารถเลือกดัชนีอ้างอิงได้อย่างอิสระผ่านกลไกการคัดกรองที่โปร่งใส thereby รักษาความสมบูรณ์ของดัชนีและตอบสนองความต้องการของนักลงทุนที่แตกต่างกัน

นอกจากนี้ องค์กรในอุตสาหกรรมอย่าง Bitcoin for Corporations ได้ร่วมกันยื่นคำร้องต่อ MSCI เพื่อขอให้ถอนข้อเสนอเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล โดยสนับสนุนว่าการจัดประเภทควรพิจารณาจากรูปแบบธุรกิจที่แท้จริง ผลประกอบการทางการเงิน และลักษณะการดำเนินงานของบริษัท มากกว่าที่จะพิจารณาจากสัดส่วนการจัดสรรสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว จากข้อมูลบนเว็บไซต์ขององค์กรดังกล่าว ปัจจุบันมีบริษัทหรือนักลงทุน 309 รายลงนามในจดหมายร่วมฉบับนี้แล้ว ซึ่งรวมถึง Strategy, Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc inc, DeFi Development Corp และผู้บริหารของบริษัทที่มีชื่อเสียงในอุตสาหกรรม ตลอดจนนักพัฒนาและนักลงทุนรายบุคคลอีกมากมาย

บทสรุป

ความขัดแย้งระหว่าง Strategy และ MSCI นั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นการถกเถียงกันเกี่ยวกับวิธีการ "บูรณาการนวัตกรรมทางการเงินที่เกิดขึ้นใหม่เข้ากับระบบดั้งเดิม" ในฐานะบริษัทบริหารจัดการสินทรัพย์ดิจิทัล (Digital Asset Treasury หรือ DAT) ซึ่งเป็นหน่วยงาน "ข้ามพรมแดน" ระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและโลกของสกุลเงินดิจิทัล บริษัทนี้จึงไม่ใช่ทั้งบริษัทเทคโนโลยีล้วนๆ หรือกองทุนลงทุนธรรมดา แต่เป็นรูปแบบธุรกิจใหม่ที่สร้างขึ้นบนสินทรัพย์ดิจิทัล

ข้อเสนอของ MSCI พยายามจัดประเภทหน่วยงานที่ซับซ้อนเหล่านี้เป็น "กองทุนรวม" และแยกออกจากดัชนีโดยใช้มาตรฐาน "น้ำหนักสินทรัพย์ 50%" ในทางตรงกันข้าม Strategy ยืนยันว่าการปฏิบัติที่ง่ายเกินไปนี้เป็นการเข้าใจผิดอย่างร้ายแรงเกี่ยวกับธรรมชาติทางธุรกิจและเป็นการเบี่ยงเบนจากหลักการความเป็นกลางของดัชนี เมื่อวันที่ 15 มกราคม 2026 ซึ่งเป็นวันตัดสินใจใกล้เข้ามา ผลลัพธ์ของเกมนี้ไม่เพียงแต่จะกำหนดคุณสมบัติของบริษัทจดทะเบียนหลายแห่งที่ถือครอง Bitcoin ในดัชนีเท่านั้น แต่ยังจะกำหนด "ขอบเขตการอยู่รอด" ที่สำคัญสำหรับตำแหน่งในอนาคตของอุตสาหกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลในระบบการเงินแบบดั้งเดิมของโลกด้วย