Fuse ได้รับการยกเว้นจาก SEC สำหรับการออกโทเค็น ทำไมโครงการ DePIN ถึงได้รับการอนุมัติง่ายกว่า?

ผู้แต่ง: เจ, PANews

อีกหนึ่งโครงการในวงการคริปโตได้รับไฟเขียวจากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เมื่อไม่นานมานี้ ก.ล.ต. ได้ออกหนังสือแจ้งงดการดำเนินการ (No-Action Letter: NAL) ถึงบริษัท Fuse Crypto Limited (ต่อไปนี้จะเรียกว่า Fuse) เกี่ยวกับโทเค็น Energy Dollar ซึ่งเป็นโทเค็นของบริษัท โดยยืนยันอย่างเป็นทางการว่าภายใต้โครงสร้างการออกและการขายบางประการ โทเค็น ENERGY จะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์

การพัฒนานี้ไม่เพียงแต่ทำให้ Fuse มีข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเท่านั้น แต่ยังหมายความว่าระบบ DePIN (Decentralized Physical Infrastructure Network) สามารถทำการปฏิบัติตามกฎระเบียบได้ง่ายกว่าระบบอื่นๆ อีกด้วย

ก.ล.ต. อนุมัติให้ Fuse ออกโทเค็น ENERGY

เมื่อวันที่ 24 พฤศจิกายน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ได้ออกคำตัดสินสำคัญ (NAL) เกี่ยวกับโทเค็น ENERGY ของ Fuse คำตัดสินนี้ยิ่งแสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงทัศนคติเชิงระบบของ ก.ล.ต. ต่อโครงการบล็อกเชนที่มุ่งแก้ไขปัญหาในโลกแห่งความเป็นจริง

Fuse Energy เป็นโครงการของ DePIN ที่มุ่งเน้นนวัตกรรมเทคโนโลยีพลังงาน ธุรกิจหลักของบริษัทคือเครือข่ายพลังงานที่ทำงานบนบล็อกเชน Solana ซึ่งสร้างแรงจูงใจให้ผู้ใช้ตามบ้านติดตั้งและใช้ DER (แหล่งพลังงานแบบกระจาย) เช่น แผงโซลาร์เซลล์บนหลังคา สถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า และแบตเตอรี่กักเก็บพลังงานภายในบ้าน ผ่านระบบรางวัล Fuse มุ่งมั่นที่จะประสานงานทรัพยากรแบบกระจายศูนย์เหล่านี้ เพื่อช่วยรื้อถอนโครงข่ายไฟฟ้าและจัดการแรงดันโหลด ซึ่งจะช่วยลดปัญหาความแออัดของโครงข่ายไฟฟ้า

NAL ระบุว่าตราบใดที่ Fuse ปฏิบัติตามวิธีการออกและขายอย่างเคร่งครัดตามที่อธิบายไว้ในเอกสารที่ยื่นเมื่อวันที่ 19 พฤศจิกายน SEC จะไม่ดำเนินการบังคับใช้กับ Fuse ภายใต้มาตรา 5 (การจดทะเบียนการออก) ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933 และมาตรา 12(g) (การจดทะเบียนหลักทรัพย์ประเภททุน) ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนปี 1934

การยกเว้นการปฏิบัติตามข้อกำหนดสำหรับโทเค็น ENERGY ไม่ใช่กรณีโดดเดี่ยว Multicoin Capital ซึ่งลงทุนอย่างหนักในภาค DePIN ได้เป็นผู้นำในการระดมทุนมูลค่า 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 28 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับโครงการ DePIN ได้แก่ Fuse และ DoubleZero ตามลำดับ บังเอิญที่ NAL ของ Fuse เป็นเอกสารฉบับที่สองที่คล้ายคลึงกันที่ออกโดย SEC ในช่วงเวลาสั้นๆ ต่อจากโทเค็น 2Z ของ DoubleZero ที่ได้รับ NAL ที่คล้ายกันในเดือนกันยายน บางที Multicoin Capital อาจตระหนักถึงศักยภาพในการปฏิบัติตามข้อกำหนดที่สำคัญของโครงการ DePIN ทั้งสองโครงการนี้ตั้งแต่เนิ่นๆ หรือบางทีการให้ทุน NAL ต่อเนื่องกันอาจได้รับการสนับสนุนจาก Multicoin Capital

สัญญาณเชิงบวกอย่างต่อเนื่องเหล่านี้บ่งชี้ว่าแนวทางการกำกับดูแลของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) กำลังเปลี่ยนจากมาตรการบังคับใช้ในอดีตไปสู่แนวทางการปฏิบัติตามเงื่อนไข ด้วยการสนับสนุนจากผู้นำคนใหม่ ก.ล.ต. กำลังพยายามสร้าง "อนุกรมวิธานโทเค็น" เพื่อแยกความแตกต่างระหว่างโทเค็นยูทิลิตี้และสัญญาการลงทุน การเกิดขึ้นของ NAL มอบความคุ้มครองด้านกฎระเบียบสำหรับโครงการที่มีมูลค่ายูทิลิตี้ ความชัดเจนด้านกฎระเบียบนี้อาจช่วยลดความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบในตลาด DePIN ได้อย่างมาก

ต้นทุนการปฏิบัติตามข้อกำหนดของโทเค็น ENERGY คือการเสียสละความยืดหยุ่นของรูปแบบธุรกิจ

NAL เป็นการตัดสินใจทางการบริหาร โดยสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) จะดำเนินการตรวจสอบรูปแบบธุรกิจของ Fuse Energy อย่างละเอียดตามมาตรฐานหลักของกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา นั่นคือ การทดสอบ Howey และตัดสินโดยพิจารณาจากข้อเท็จจริงและสถานการณ์เฉพาะ

ดังนั้น NAL จึงมีข้อจำกัดที่เข้มงวด โดย สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ระบุในประกาศดังกล่าวว่าข้อเท็จจริงหรือสถานการณ์ใดๆ ที่แตกต่างออกไปอาจนำไปสู่ข้อสรุปที่แตกต่างออกไป ถ้อยคำดังกล่าวจะกำหนดข้อจำกัดในการปฏิบัติตามข้อกำหนดระยะยาวให้กับ Fuse Energy ซึ่งมีผลเสมือนเป็นการ "ผูกมัด" รูปแบบธุรกิจ วิธีการออกโทเคน และกลยุทธ์ทางการตลาดของ Fuse ไว้ในเอกสารที่ยื่นต่อ ก.ล.ต. ความพยายามใดๆ ของ Fuse ในการกำหนดโทเคน ENERGY ให้เป็นสัญญาการลงทุน หรือนัยว่ามูลค่าของโทเคนจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากความพยายามในการบริหารจัดการโครงการ จะถือเป็นความเสี่ยงทางกฎหมายและอาจนำไปสู่การเพิกถอน NAL

โดยสรุป การปฏิบัติตามนี้จะทำให้ความยืดหยุ่นในรูปแบบธุรกิจต้องลดลง

กุญแจสำคัญของ Fuse Energy สำหรับการหลีกเลี่ยงการทดสอบของ Howey อยู่ที่ความจริงที่ว่าโมเดลเศรษฐศาสตร์โทเค็นของโครงการทำให้ไม่สามารถบรรลุองค์ประกอบที่สี่ของสัญญาการลงทุน ซึ่งก็คือความคาดหวังที่สมเหตุสมผลว่าผลกำไรจะมาจาก "ความพยายามของผู้อื่น"

ข้อโต้แย้งหลักของ Fuse Energy คือผู้ใช้จะได้รับโทเค็น ENERGY เพื่อการบริโภคและรับรางวัล ไม่ใช่เพื่อการลงทุน

• วิธีการรับ: ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องลงทุนเงินโดยตรงเพื่อรับโทเค็น ENERGY แต่จะเข้าร่วมกิจกรรมเครือข่ายและร่วมแบ่งปันทรัพยากรทางกายภาพ ซึ่งรวมถึงการลดการใช้พลังงานในช่วงเวลาเร่งด่วน การใช้สถานีชาร์จรถยนต์ไฟฟ้า และการกักเก็บพลังงานแสงอาทิตย์ ซึ่งทำให้แรงจูงใจจากโทเค็น ENERGY เปรียบเสมือน "รางวัลความภักดี" สำหรับพฤติกรรมที่เป็นมิตรต่อสิ่งแวดล้อม
• ความพยายามแบบกระจาย: ในสถาปัตยกรรมของ Fuse Energy การเพิ่มขึ้นของมูลค่าโทเค็นขึ้นอยู่กับความพยายามและการมีส่วนร่วมของผู้เข้าร่วมจำนวนมากเป็นหลัก (เช่น การใช้งานและการใช้งานอุปกรณ์ของผู้ใช้เอง) มากกว่าการบริหารจัดการและความพยายามแบบรวมศูนย์ของทีม Fuse เพียงอย่างเดียว เหตุผลทางกฎหมายสำหรับ "ความพยายามแบบกระจาย" นี้อาจวางรากฐานที่มั่นคงในการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับโครงการ DePIN

เพื่อแยกโทเค็นออกจากความสำเร็จทางการเงินของโครงการให้ชัดเจนยิ่งขึ้น Fuse ได้นำแนวทางการลดการลงทุนมาใช้ในการออกแบบมูลค่าโทเค็น โดยมูลค่าการแลกของโทเค็น ENERGY จะอ้างอิงตามอัตรากำไรของ Fuse และราคาตลาดเฉลี่ยของโทเค็น ณ เวลาที่นำไปใช้งาน การออกแบบนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อให้แน่ใจว่า ENERGY จะถูกมองว่าเป็นโทเค็นยูทิลิตี้ที่สามารถใช้งานได้ทันที โดยกระตุ้นให้ผู้ใช้ใช้งานได้อย่างรวดเร็ว (เช่น เพื่อรับส่วนลดค่าไฟฟ้าหรือการชดเชยคาร์บอน) เนื่องจากมูลค่าของโทเค็น ENERGY ไม่ได้ขึ้นอยู่กับความสำเร็จทางการเงินของ Fuse ผู้ใช้จึงมีแรงจูงใจน้อยลงที่จะสะสมโทเค็นเพื่อรอรับผลตอบแทนจากการดำเนินงานในอนาคต

ปัจจัยเหล่านี้รวมกันทำให้ SEC ตัดสินใจว่าโทเค็น ENERGY ไม่ตรงตามคำจำกัดความของสัญญาการลงทุน

นอกเหนือจากการปฏิบัติตามข้อกำหนดโทเค็นแล้ว Fuse ยังเผชิญกับความท้าทายด้านกฎระเบียบด้านธุรกิจอีกด้วย

NAL ได้แก้ไขปัญหาความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโทเค็น ENERGY ที่ถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ชั่วคราว แต่ Fuse Energy ยังไม่หมดกังวลไปเสียทีเดียว Fuse ได้สละสภาพคล่องของโทเค็นเพื่อให้เป็นไปตามกฎระเบียบ ผู้ใช้ไม่สามารถโอนโทเค็นได้อย่างอิสระ และช่องทางออกของเงินทุนก็มีจำกัดและจำกัด ทำให้ความน่าสนใจของสินทรัพย์ลดลงอย่างมาก

หาก Fuse Energy พึงพอใจและเปลี่ยนแปลงผลิตภัณฑ์หรือกลไกโทเค็น (เช่น การเปิดตลาดซื้อขายรอง หรือการเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์การกำหนดราคา) หรือหากการดำเนินงานจริงไม่สอดคล้องกับข้อเท็จจริงที่ระบุไว้ NAL จะไม่มีผลผูกพันทางกฎหมาย สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) สามารถเพิกถอนคำร้องและเริ่มต้นกระบวนการบังคับใช้กฎหมายได้ทุกเมื่อ ซึ่งอาจทำให้เกิดการวิพากษ์วิจารณ์จากหน่วยงานกำกับดูแล

ดังนั้น แม้ว่าโทเค็น ENERGY จะถูก "ยกเลิกการคุ้มครองหลักทรัพย์" แล้ว Fuse ยังคงมีความรับผิดชอบในการเพิ่มความโปร่งใสในการดำเนินงาน เปิดเผยความเสี่ยงของโครงการ และเสริมสร้างการศึกษาสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ใช้จะไม่เข้าใจผิดว่าเป็นสัญญาการลงทุนแบบดั้งเดิม

ที่น่าสังเกตก็คือภาคส่วนพลังงานเป็นตลาดเฉพาะพื้นที่โดยทั่วไปอยู่ภายใต้การควบคุมที่เข้มงวดของคณะกรรมการสาธารณูปโภคของรัฐและท้องถิ่น

• การปฏิบัติตามข้อกำหนดและการออกใบอนุญาต: Fuse อาจต้องใช้ทรัพยากรจำนวนมากในการจัดการกับขั้นตอนการบริหารจัดการที่ซับซ้อนเพื่อขอใบอนุญาตและการอนุมัติที่จำเป็นในการดำเนินการในรัฐหรือเขตพื้นที่ที่แตกต่างกัน
• ข้อจำกัดด้านนโยบายที่อาจเกิดขึ้นจากบริษัทสาธารณูปโภค: โดยทั่วไปแล้ว บริษัทสาธารณูปโภคแบบดั้งเดิมจะมีฐานลูกค้าที่แข็งแกร่ง มีโครงสร้างพื้นฐาน และมีอิทธิพลทางการเมือง บริษัทเหล่านี้อาจใช้ประโยชน์จากความได้เปรียบด้านแบรนด์เพื่อขัดขวางการเติบโตของผู้ให้บริการรายย่อยอย่าง Fuse และคู่แข่ง และจำกัดพื้นที่การพัฒนาของผู้พัฒนาที่ไม่ใช่สาธารณูปโภคมากขึ้น โดยการบังคับใช้นโยบายด้านกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับพลังงานหมุนเวียน

การที่สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) อนุมัติ Fuse ถือเป็นการกลับมาอย่างสมเหตุสมผลสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลในตลาดเฉพาะกลุ่มของ "โทเคนยูทิลิตี้" สำหรับอุตสาหกรรมนี้ นี่เป็นทั้งการกระตุ้นและปลุกให้ตื่นตัว เพราะการปฏิบัติตามกฎระเบียบมักต้องแลกมาด้วยการเสียสละมูลค่าการลงทุนและสภาพคล่อง ขณะเดียวกัน ตลาดก็จำเป็นต้องตระหนักอย่างชัดเจนว่านี่เป็นเพียงการรับรองรูปแบบธุรกิจเฉพาะ ไม่ใช่ความรู้สึกยินดีที่นำไปสู่การ "ยกเลิกหลักทรัพย์" ของโทเคนอย่างสมบูรณ์