หลังจากพุ่งขึ้น 1,460% การประเมินมูลค่าข้อเสนอของ ZEC อีกครั้ง

ผู้เขียนต้นฉบับ: Lacie Zhang นักวิจัยที่ Bitget Wallet

ต้นกำเนิดของตำนาน บทนำสู่การล่มสลาย

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา Zcash ($ZEC) กลายเป็นดาวเด่นของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีทั้งหมด ราคาพุ่งขึ้นจาก 50 ดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อปลายเดือนกันยายน สู่ระดับสูงสุดล่าสุดที่ 730 ดอลลาร์สหรัฐฯ คิดเป็นการเพิ่มขึ้นอย่างน่าตกใจถึง 1,460% ส่วน Fully Diluted Valuation (FDV) พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 1.3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 8 ปี

สิ่งที่ยิ่งกระตุ้นความตื่นเต้นนี้คือการได้รับการสนับสนุนจากผู้ทรงอิทธิพลระดับสูงมากมาย ไม่ว่าจะเป็น @naval, @0xMert_, @CryptoHayes และคนอื่นๆ ซึ่งคำกระตุ้นของพวกเขากลายเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่จุดชนวนให้เกิดภาวะกลัวพลาด (FOMO) ในตลาด สิ่งนี้ดึงดูดผู้นำความคิดเห็น (KOL) นักลงทุนรายย่อย และแม้แต่กองทุนบางส่วนจำนวนมากให้กลับมาประเมินเครือข่ายที่ก่อตั้งมานานนี้อีกครั้ง เป็นเรื่องแปลกที่ชุมชนคริปโตทั้งชาวจีนและภาษาอังกฤษต่างพากันพูดคุยกันอย่างกระตือรือร้นเกี่ยวกับ ZEC เรื่องราวเกี่ยวกับความเป็นส่วนตัว และการกลับมาของเทคโนโลยี ZK ความเป็นส่วนตัวดูเหมือนจะได้รับการยกย่องอีกครั้งว่าเป็น "เทรนด์สำคัญต่อไป" ในตลาดคริปโต

อย่างไรก็ตาม ภายใต้เรื่องราวที่ดูร้อนแรงและสมบูรณ์แบบนี้ คำถามพื้นฐานสำคัญบางประการกลับถูกมองข้ามมาโดยตลอด นั่นคือ โมเดลเศรษฐกิจของนักขุด ความปลอดภัยของเครือข่าย และกิจกรรมบนเชนของ ZEC เพียงพอที่จะรองรับ FDV ที่มีมูลค่าเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐหรือไม่ สถาบันวิจัย Bitget Wallet จะพาคุณไปสำรวจเรื่องนี้ในบทความนี้

ZEC กำลังอยู่ในช่วงก่อนสถานการณ์การตัดราคาฮาร์ดแวร์แบบทั่วไปในประวัติศาสตร์ PoW

ก่อนที่จะหารือเกี่ยวกับความยั่งยืนของโครงการ PoW ใดๆ แรงจูงใจทางเศรษฐกิจของส่วนการขุดมักจะสะท้อนถึงความสามารถในการจับมูลค่าของห่วงโซ่อุปทานได้ชัดเจนที่สุด

มาคำนวณระยะเวลาคืนทุนปัจจุบันของ ZEC กันก่อน:

1) Z15 Pro: เครื่องขุดกระแสหลักในปัจจุบัน

เครื่องขุด ZEC เรือธงรุ่นล่าสุดที่ได้รับการพูดถึงและเป็นที่ต้องการมากที่สุดในตลาดปัจจุบันคือ Bitmain Antminer Z15 Pro โดยมีคุณลักษณะฮาร์ดแวร์ดังต่อไปนี้:

• อัตราแฮช: 840 KH/s

• การใช้พลังงาน: 2780 วัตต์ ทำงานจริงประมาณ 2560 วัตต์

• ประสิทธิภาพการใช้พลังงาน: 0.302 KH/W

เว็บไซต์อย่างเป็นทางการในปัจจุบันมีเพียงรุ่น Z15 Pro ล่วงหน้าเท่านั้น กำหนดส่งมอบในเดือนเมษายน 2026 ราคา 4,999 ดอลลาร์สหรัฐ สำหรับผู้ที่รอไม่ไหว ก็สามารถไปที่ตลาดมืดเพื่อซื้อสินค้ามือสองได้ ในราคาจริงประมาณ 50,000 หยวน

2) รายได้จากการขุดและอัตรา Hashrate ของ ZEC: ผลตอบแทนรายวันที่น่าทึ่ง

ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ผลตอบแทนที่สูงของ ZEC ได้ดึงดูดอัตราแฮช (hashrate) ให้เข้ามาอย่างรวดเร็ว และอัตราแฮชโดยรวมของเครือข่ายก็เริ่มเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ค่าความยาก (difficulty) ก็เข้าสู่วัฏจักรขาขึ้นเช่นกัน ดังจะเห็นได้อย่างชัดเจนจากกราฟ ราคาของ ZEC (เส้นสีเหลือง) เริ่มทะลุกรอบการรวมตัวในช่วงปลายเดือนกันยายน โดยอัตราแฮช (สีม่วงอ่อน) และความยาก (สีน้ำเงินเข้ม) เพิ่มขึ้นพร้อมกัน แนวโน้มนี้บ่งชี้ว่าฝั่งขุดเริ่มตอบสนองต่อการเพิ่มขึ้นของราคาแล้ว

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ พารามิเตอร์หลักของเครือข่าย Zcash มีดังนี้:

• อัตราแฮชเครือข่าย: 13.31 GH/s

• ความยากของเครือข่าย: 118.68M

• รางวัลบล็อก: 1.5625 ZEC

ในการคำนวณรายได้รายวัน เราจะป้อนพารามิเตอร์ของ Z15 Pro ลงในเครื่องคำนวณรายได้จากการขุด และปฏิบัติตามการตั้งค่ามาตรฐานของการขุด:

• ค่าธรรมเนียมสระว่ายน้ำ: 2%

• ราคาไฟฟ้า: 0.08 ดอลลาร์/กิโลวัตต์ชั่วโมง

• ค่าไฟฟ้ารายวัน: 5.34 ดอลลาร์ (2.78 กิโลวัตต์ × 24 ชั่วโมง × 0.08 ดอลลาร์/กิโลวัตต์ชั่วโมง)

แล้วเราก็สามารถคำนวณตัวเลขที่น่าทึ่งได้: รายได้สุทธิต่อวันของ Z15 Pro เพียงเครื่องเดียวเกือบ 60 ดอลลาร์! ยิ่งไปกว่านั้น จากข้อมูลในอดีต ผลตอบแทนที่สูงเช่นนี้ยังคงรักษาระดับไว้ได้อย่างน้อย 1 สัปดาห์

3) ระยะเวลาคืนทุน: ROI สูงมากซึ่งหายากมาก

โดยถือว่าความยากของเครือข่ายยังคงเสถียรในระยะสั้นและค่าไฟฟ้าคงที่ เราจะใช้ราคาล่วงหน้าของเครื่องขุด Z15 Pro ที่ 4,999 ดอลลาร์เพื่อคำนวณระยะเวลาคืนทุน

เพื่อสะท้อนต้นทุนที่แท้จริง เราจะคำนวณค่าเสื่อมราคาของเครื่องจักรเป็นเวลา 5 ปี (1,826 วัน) โดยใช้วิธีการเส้นตรง:

• ค่าเสื่อมราคาเครื่องจักรรายวัน: 2.74 ดอลลาร์

• พิจารณารายได้สุทธิรายวันหลังหักค่าเสื่อมราคา: ประมาณ 56.04 ดอลลาร์

ดังนั้นระยะเวลาคืนทุนสำหรับ Z15 Pro เพียงเครื่องเดียวคือประมาณ 89 วัน โดยมีอัตราผลตอบแทนต่อปีสูงถึง 410%

ตัวเลขนี้ถือว่าหายากมากในประวัติศาสตร์ของเชลยศึกทั้งหมด บางคนอาจถึงขั้นว่ามันเป็นตัวเลขที่ไม่ธรรมดาเลยด้วยซ้ำ

• ระยะเวลาคืนทุนสำหรับผู้ขุด BTC มักจะอยู่ระหว่าง 12 ถึง 24 เดือนในช่วงรอบขาขึ้น

• ROI ของผู้ขุด ETH PoW อยู่ในช่วง 300 ถึง 600 วัน

• โครงการ PoW ใดๆ ที่มีระยะเวลาคืนทุนน้อยกว่า 120 วัน (FIL, XCH, RVN เป็นต้น) มักจะประสบกับสถานการณ์การปั๊มและทิ้งอยู่เสมอ

4) กรณีศึกษา: ละครซ้ำซากของฮาร์ดแวร์-กรรไกรราคา

กรรไกรตัดราคาฮาร์ดแวร์ (Hardware-Price Scissors) คือสคริปต์ "เก็บเกี่ยว" ที่เกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในประวัติศาสตร์การขุด PoW โดยที่นักขุดในช่วงที่ราคาเหรียญพุ่งสูงสุดและเกิดความรู้สึกกลัวพลาด (FOMO) จะสั่งซื้อเครื่องขุดในราคาที่เพิ่มขึ้นหลายเท่า (ณ จุดนี้ ROI ดูต่ำมาก โดยมีระยะเวลาคืนทุนเพียง 4 เดือน) อย่างไรก็ตาม เมื่อเครื่องขุดถูกส่งมอบและใช้งานจริง โดยมีอัตราแฮช (Hashrate) พุ่งสูงขึ้น (ซึ่งมักจะล่าช้ากว่า 3 เดือน) เหล่าวาฬมักจะขายเมื่อราคาสูงสุด ทำให้นักขุดต้องเผชิญกับผลกระทบสองต่อ คือ "ราคาเหรียญตกต่ำ + ผลตอบแทนตกต่ำ" ทำให้เครื่องขุดราคาแพงกลายเป็นเศษโลหะในทันที

• ในเดือนพฤษภาคม 2564 Chia ได้ก่อให้เกิดปัญหาการขาดแคลนฮาร์ดไดรฟ์ทั่วโลก ในขณะนั้นราคาของ XCH พุ่งสูงถึง 1,600 ดอลลาร์สหรัฐ และการลงทุนในฮาร์ดไดรฟ์ในช่วงแรกแสดงให้เห็นถึงระยะเวลาคืนทุนที่ครั้งหนึ่งเคยถูกบีบอัดให้เหลือเพียงไม่ถึง 130 วัน กำไรมหาศาลนี้ก่อให้เกิดคลื่นยักษ์สึนามิอัตราแฮชของระบบจัดเก็บข้อมูลทั่วโลก อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ตามมาคือ "ความแตกต่างของราคา" อันโหดร้าย: แม้ราคาจะลดลง แต่ฮาร์ดไดรฟ์ที่สั่งซื้อก่อนหน้านี้ก็ยังคงออนไลน์ได้ และอัตราแฮชของเครือข่ายก็ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังจากราคาพุ่งสูงสุด ทำให้ระยะเวลาคืนทุนขยายจาก 30 วันเป็นมากกว่า 3,000 วันอย่างรวดเร็ว

เมื่อพิจารณาข้อมูลของเครื่องขุด IceRiver KS1 พบว่าภายในกลางปี 2023 ระยะเวลาคืนทุนลดลงชั่วคราวเหลือ 150 วัน ต่างจาก Chia ราคา KAS ยังคงมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม เครื่องขุดยังคงขาดทุน เนื่องจากอัตราการเติบโตของแฮชเรตสูงกว่าอัตราการเพิ่มของราคามาก การทำซ้ำอย่างรวดเร็วและการติดตั้ง ASIC ระดับอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ทำให้ความยากของเครือข่ายเพิ่มขึ้นแบบทวีคูณ แม้ว่าราคาจะสูง แต่เนื่องจากความยากที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ระยะเวลาคืนทุนของเครื่องขุด KS1 จึงเพิ่มขึ้นอย่างไม่สามารถย้อนกลับได้เป็น 3,500 วัน

ระดับอัตราแฮชของ ZEC ปัจจุบันอยู่ในโซนอันตรายจากการโจมตี 51% ในประวัติศาสตร์หลายครั้ง

นอกเหนือจากแบบจำลองทางเศรษฐกิจของการขุดแล้ว อีกหนึ่งปัจจัยเสี่ยงสำคัญคือความปลอดภัยของเครือข่ายและระดับอัตราแฮช สำหรับเครือข่าย PoW นั้น "อัตราแฮชเครือข่ายทั้งหมด + ต้นทุนการโจมตี 51%" เป็นตัวกำหนดโดยตรงว่าเครือข่ายนั้นจะสามารถคงสภาพตัวเองในสถานะที่มีมูลค่าสูงได้หรือไม่

1) อัตราแฮชเครือข่ายทั้งหมด: เทียบเท่ากับฟาร์มขุด Bitcoin ขนาดเล็กถึงขนาดกลางเท่านั้น

ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ อัตราแฮชเครือข่ายรวมของ ZEC อยู่ที่ประมาณ 13.31 GSol/s เมื่อคำนวณด้วยอัตราแฮชของ Z15 Pro ที่ 0.00084 GSol/s ต่อเครื่อง จะพบว่าจำเป็นต้องใช้เครื่องขุด Z15 Pro เพียงประมาณ 14,857 เครื่อง ซึ่งใช้พลังงานประมาณ 40 เมกะวัตต์ ซึ่งเทียบเท่ากับขนาดของฟาร์มขุดบิตคอยน์ขนาดเล็กถึงขนาดกลาง

เมื่อพิจารณาจากอัตราแฮชของเครือข่ายทั้งหมด รากฐานด้านความปลอดภัยของ Zcash ดูเหมือนจะอ่อนแอมาก โดยเข้าไปอยู่ในโซนอันตรายของเครือข่าย PoW ขนาดเล็กจำนวนมากที่ถูกโจมตีสำเร็จถึง 51%

2) ต้นทุนการโจมตี: ต้นทุนทางทฤษฎีมีเพียงล้านดอลลาร์เท่านั้น

โดยทั่วไปแล้ว การเริ่มต้นการโจมตี 51% จำเป็นต้องควบคุมอัตราแฮชของเครือข่ายมากกว่า 50% ในเวลาเดียวกัน หากหน่วย Z15 Pro เกือบ 16,000 เครื่องในเครือข่าย ZEC เป็นกำลังหลัก ผู้โจมตีก็เพียงแค่เช่าหรือซื้ออุปกรณ์หลายพันเครื่องก็อาจสามารถควบคุมอัตราแฮชได้มากกว่า 50%

การประมาณคร่าวๆ:

• ราคาฟิวเจอร์สของ Z15 Pro แต่ละเครื่องอยู่ที่ประมาณ 5,000 ดอลลาร์ โดยทั่วไปแล้ว 300 เครื่องขึ้นไปจะได้รับส่วนลดการซื้อปริมาณมากอย่างน้อย 10%

• ควบคุมอัตราแฮช ~8,000 หน่วย → ต้นทุนสูงสุด ~40 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีการใช้พลังงานในการโจมตีอยู่ที่ประมาณ 20 เมกะวัตต์

• หากราคาเช่าหรือราคามือสองต่ำกว่า ต้นทุนการเริ่มต้นจริงอาจสูงถึงหลายล้านดอลลาร์

ในเครือข่ายสาธารณะที่มี FDV เกือบหมื่นล้านดอลลาร์ การลงทุนในอัตราแฮชเพียงระดับล้านดอลลาร์ก็เพียงพอที่จะเริ่มการปรับโครงสร้างเครือข่ายใหม่หรือการใช้จ่ายซ้ำ ซึ่งเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างที่ไม่อาจละเลยได้

3) เมื่อเทียบกับเครือข่ายหลัก: ช่องว่างด้านความปลอดภัยมหาศาล

เพื่อให้ทุกคนรับรู้ได้ชัดเจนและเข้าใจได้ชัดเจนยิ่งขึ้น เรามาเปรียบเทียบแบบง่ายๆ กับเครือข่าย PoW ขนาดใหญ่ที่ปฏิบัติการอื่นๆ กัน:

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น อัตราแฮชของ ZEC ในปัจจุบันไม่เพียงแต่ต่ำกว่าเครือข่าย PoW หลักอย่าง BTC/LTC/KAS อย่างมากเท่านั้น แต่ยังต่ำกว่า ETC, BTG, VTC, BSV ซึ่งในอดีตเคยถูกโจมตีสำเร็จถึง 51% อีกด้วย ณ เวลาที่เกิดการโจมตี อัตราแฮชของเครือข่ายเหล่านี้โดยทั่วไปจะสูงกว่าอัตราแฮชปัจจุบันของ ZEC ซึ่งบ่งชี้ว่าระบบรักษาความปลอดภัยเครือข่ายของ ZEC อยู่ในช่วงที่เสี่ยงต่อการถูกโจมตี

ข้อมูลบนเครือข่ายเผยให้เห็นว่าการใช้งานจริงของ ZCash ยังคงจำกัดมาก

แม้ว่าเรื่องราวเกี่ยวกับ ZEC จะร้อนแรงขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ข้อมูลบนเครือข่ายก็ให้มุมมองที่น่าตกใจมากขึ้น นั่นคือ มีความเบี่ยงเบนอย่างมีนัยสำคัญระหว่างการใช้งานจริงและ FDV หลายพันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน

จากปริมาณธุรกรรม ที่อยู่ที่ใช้งาน ไปจนถึงระดับระบบนิเวศ พฤติกรรมเครือข่ายจริงของ Zcash ยังห่างไกลจากความเจริญรุ่งเรืองตามที่แนวโน้มราคาแสดงให้เห็น:

• ธุรกรรมเฉลี่ยต่อวันในเดือนที่ผ่านมามีเพียง 15,000 – 18,000 รายการ/วัน ซึ่งคิดเป็นเพียง 1% – 2% ของเครือข่ายสาธารณะขนาดใหญ่

• ในฐานะห่วงโซ่ความเป็นส่วนตัว ธุรกรรมส่วนใหญ่ยังคงเป็นธุรกรรมที่โปร่งใส โดยธุรกรรมที่ได้รับการปกป้องมีสัดส่วนน้อยกว่า 10%

การกำหนดราคาใหม่เมื่อตลาดเปลี่ยนจากความบ้าคลั่งเป็นความสงบ

เรื่องเล่า อารมณ์ ความรู้สึก ผลกระทบจากคนดัง และกับดักทางเศรษฐกิจของนักขุด ได้ผลักดันโครงการที่เงียบเหงามานานแปดปีให้กลายเป็นจุดสูงสุดของความคิดเห็นสาธารณะ แต่เมื่อมองลึกลงไปอีก เมื่อเราหันกลับมามองสามแง่มุมหลักของบล็อกเชนอย่างแท้จริง ได้แก่ ความยั่งยืนทางเศรษฐกิจ ความปลอดภัยของเครือข่าย และการนำบล็อกเชนมาใช้บนบล็อกเชน ZEC กลับนำเสนอภาพที่แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง

เหล่านี้คือ:

• จุดคุ้มทุนภายในเวลาเพียง 89 วัน ด้วยการหมุนเวียนคนงานเหมืองล้อมเมือง 410% ต่อปี

• ระดับอัตราแฮชนั้นเทียบเท่ากับฟาร์มขุด Bitcoin ขนาดกลาง โดยมีต้นทุนการโจมตี 51% ที่ต่ำถึงหนึ่งล้านดอลลาร์ ปริมาณธุรกรรมและผู้ใช้งานรายวันคิดเป็นเพียง 1%–2% ของเครือข่ายสาธารณะหลัก และการใช้งานจริงของฟีเจอร์ความเป็นส่วนตัวนั้นน้อยกว่า 10% บนเครือข่าย PoW นี้

ประวัติศาสตร์ได้พิสูจน์ซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า ช่วงเวลาคุ้มทุนที่สั้นมาก (ROI สูงมาก) มักเป็นสัญญาณเตือนถึงวิกฤตการขุดและราคาตกต่ำ

ฉันไม่สามารถบอกได้ว่า ZEC จะเป็นข้อยกเว้นหรือไม่

แต่กฎเกณฑ์ของโลกคริปโตไม่เคยเปลี่ยนแปลง: เรื่องเล่าและอารมณ์สามารถสร้างตำนานได้ แต่ปัจจัยพื้นฐานจะกำหนดว่าตำนานสามารถไปได้ไกลแค่ไหน

ลิงค์โพสต์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับเข้าสู่ชุมชน BlockBeats อย่างเป็นทางการ:

กลุ่มสมัครสมาชิก Telegram: https://t.me/theblockbeats

กลุ่มสนทนา Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter อย่างเป็นทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia