Coinbase ทำกำไร 719 ล้านดอลลาร์ แต่การฟื้นตัวของธุรกรรมยังไม่ผ่านด่าน

ผู้เขียน: SoSoValue Research



Coinbase กลับมามีกำไรในไตรมาสที่สาม แต่รายได้ยังอยู่ในช่วงหดตัว ในไตรมาสที่สามของปี 2026 บริษัทมีรายได้รวม 1.216 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 35% เมื่อเทียบกับปีก่อน และทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน กำไรสุทธิ 719 ล้านดอลลาร์ ยุติการขาดทุนติดต่อกันสามไตรมาสก่อนหน้า แต่รวมกำไรจากการลงทุนในสินทรัพย์คริปโต 715 ล้านดอลลาร์ หลังหักกำไรขาดทุนจากการลงทุนและภาษีที่เกี่ยวข้อง กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 77.7 ล้านดอลลาร์ ลดลง 82% เมื่อเทียบกับปีก่อน

รายงานผลประกอบการนี้แสดงเส้นโค้งการเติบโตสองแบบที่แตกต่างกัน: ธุรกิจซื้อขายคริปโตแบบดั้งเดิมยังถูกกดดันจากปริมาณการซื้อขายที่ต่ำ ขณะที่ USDC ตลาดพยากรณ์ และบริการสมัครสมาชิกเริ่มให้การสนับสนุนมากขึ้น Coinbase กำลังลดการพึ่งพาการซื้อขายแบบสปอต แต่ธุรกิจใหม่ในปัจจุบันช่วยให้รายได้ทรงตัวเป็นหลัก ยังห่างจากการผลักดันการเติบโตโดยรวมให้เร่งตัวขึ้นอีกครั้ง

กำไรกลับมาเป็นบวก แต่การฟื้นตัวของการดำเนินงานอ่อนแอกว่าตัวเลขทางบัญชี

ในไตรมาสที่สาม EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วของ Coinbase อยู่ที่ 333 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 60% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และเป็นบวกติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 15 อย่างไรก็ตาม ยังลดลง 58% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วก็พลิกจากขาดทุน 105 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองเป็นกำไร 77.7 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าการดำเนินงานมีการปรับปรุงจริง

การปรับปรุงส่วนใหญ่มาจากการควบคุมค่าใช้จ่าย ค่าใช้จ่ายดำเนินงานรวมในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 1.154 พันล้านดอลลาร์ ลดลง 17% เมื่อเทียบกับปีก่อน และลดลง 13% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ค่าใช้จ่ายที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 975 ล้านดอลลาร์ ลดลง 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ต่ำกว่ากรอบคาดการณ์ที่ 980 ล้านถึง 1.08 พันล้านดอลลาร์ ในสถานการณ์ที่รายได้แทบไม่เติบโตเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน การลดต้นทุนเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้กำไรฟื้นตัว

แต่กำไรสุทธิ GAAP ที่ 719 ล้านดอลลาร์ได้รับแรงหนุนจากราคาสินทรัพย์อย่างชัดเจน ไตรมาสนี้นอกจากกำไรจากการลงทุนในสินทรัพย์คริปโต 715 ล้านดอลลาร์แล้ว ยังมีกำไรจากการลงทุนอื่นประมาณ 39.2 ล้านดอลลาร์ การเพิ่มมูลค่าของพอร์ตการลงทุนช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้งบดุล แต่ก็ทำให้กำไรที่รายงานยังคงผันผวนตามตลาดคริปโต การประเมินมูลค่าจำเป็นต้องพึ่งพารายได้จากการซื้อขาย กำไรสุทธิจาก USDC และระดับค่าธรรมเนียมที่ยั่งยืนมากขึ้น

บริษัทยังมีเงินสำรองที่แข็งแกร่ง ณ สิ้นไตรมาส เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดอยู่ที่ 8.604 พันล้านดอลลาร์ และวงเงินซื้อหุ้นคืนคงเหลือประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม กระแสเงินสดจากการดำเนินงานในช่วงสามไตรมาสแรกอยู่ที่ 786 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าช่วงเดียวกันของปีก่อนที่ 1.803 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน ค่าใช้จ่ายตอบแทนโดยใช้หุ้นสูงถึง 719 ล้านดอลลาร์ กระแสเงินสดยังเป็นบวก แต่การฟื้นตัวของกำไรยังไม่ได้นำมาซึ่งความสามารถในการสร้างเงินสดที่แข็งแกร่งเท่ากัน

ส่วนแบ่งการซื้อขายเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แต่การหดตัวของอุตสาหกรรมยังกดดันมากกว่าข้อได้เปรียบทางการแข่งขัน

รายได้จากการซื้อขายในไตรมาสที่สามอยู่ที่ 590 ล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 44% เมื่อเทียบกับปีก่อน และลดลง 1% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน โดยรายได้จากการซื้อขายของลูกค้ารายย่อยประมาณ 450 ล้านดอลลาร์ ทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน รายได้จากการซื้อขายของสถาบันประมาณ 92 ล้านดอลลาร์ ลดลง 8% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน

ในช่วงเวลาเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายคริปโตแบบสปอตของ Coinbase ลดลงจาก 146.4 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองเป็น 134.5 พันล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายสปอตของลูกค้ารายย่อยลดลงประมาณ 9% ปริมาณการซื้อขายอนุพันธ์คริปโตก็ลดลงประมาณ 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ท่ามกลางปริมาณธุรกิจซื้อขายหลักที่หดตัว รายได้ที่ยังทรงตัวได้สะท้อนถึงบทบาทของผลิตภัณฑ์ใหม่ในการรองรับ

ส่วนแบ่งตลาดปริมาณการซื้อขายคริปโตของบริษัทเพิ่มขึ้นเป็น 10.7% สูงกว่า 10.3% ในไตรมาสก่อน และ 5.6% ในช่วงเดียวกันของปีก่อน เพิ่มขึ้นติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สี่ ตัวชี้วัดนี้ครอบคลุมกิจกรรมที่เกี่ยวข้องกับสปอต อนุพันธ์คริปโต และ USDC สะท้อนถึงสถานะการแข่งขันในแง่ของขนาดการซื้อขายรวม อัตราค่าธรรมเนียมของผลิตภัณฑ์ต่าง ๆ แตกต่างกันมาก การเติบโตของส่วนแบ่งตลาดจะส่งผลต่อรายได้มากน้อยเพียงใดขึ้นอยู่กับโครงสร้างการซื้อขาย

Coinbase กำลังได้ส่วนแบ่งมากขึ้นในตลาดที่กิจกรรมการซื้อขายอ่อนแอ ขณะที่การหดตัวของอุตสาหกรรมยังคงกดดันการเติบโตของรายได้

ธุรกิจรับฝากสินทรัพย์ก็มีความแตกต่างในลักษณะเดียวกัน ณ สิ้นไตรมาส สินทรัพย์บนแพลตฟอร์มสูงถึง 377 พันล้านดอลลาร์ ฟื้นตัวอย่างชัดเจนจาก 246 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง และสัดส่วนต่อมูลค่าตลาดรวมของสินทรัพย์คริปโตกลับมาอยู่ที่ 12.5% การไหลกลับของสินทรัพย์และราคาที่สูงขึ้นช่วยธุรกิจรับฝาก การวางเดิมพัน และการให้กู้ยืม แต่การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ที่ถือระยะยาวมีผลกระตุ้นค่าธรรมเนียมการซื้อขายความถี่สูงค่อนข้างจำกัด

ผู้บริหารกล่าวในระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์ว่า ไตรมาสนี้มีเงินไหลเข้ากองทุน Bitcoin ETF อย่างชัดเจน ขณะเดียวกันการมีส่วนร่วมของสถาบันที่เพิ่มขึ้นก็มาพร้อมกับความผันผวนของ Bitcoin ที่ลดลง สำหรับ Coinbase การเป็นสถาบันมากขึ้นช่วยขยายฐานสินทรัพย์ แต่อาจทำให้รายได้พึ่งพาการซื้อขายอัตราค่าธรรมเนียมต่ำ การรับฝาก และบริการการเงินมากขึ้น

USDC พยุงรายได้ แต่การเติบโตต้องแลกด้วยต้นทุน

รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการในไตรมาสที่สามสูงถึง 570 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน คิดเป็น 49% ของรายได้สุทธิ แต่ยังลดลง 20% เมื่อเทียบกับปีก่อน หมวดนี้ใกล้เคียงครึ่งหนึ่งของรายได้ ช่วยบรรเทาผลกระทบจากวัฏจักรการซื้อขาย แต่ธุรกิจ USDC การวางเดิมพัน และการให้กู้ยืมยังได้รับผลกระทบจากอัตราดอกเบี้ยและราคาเหรียญ

USDC เป็นรายการสนับสนุนที่สำคัญที่สุดในไตรมาสนี้ รายได้จาก USDC อยู่ที่ 307 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 5% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน คิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ ยอดคงเหลือ USDC เฉลี่ยภายในผลิตภัณฑ์ของ Coinbase เพิ่มขึ้นเป็น 22 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 49% เมื่อเทียบกับปีก่อน ทำสถิติสูงสุดใหม่ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่ 14

ในขณะเดียวกัน มูลค่าตลาดรวมเฉลี่ยของ USDC ลดลงจาก 77 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนเป็น 73 พันล้านดอลลาร์ ยอดคงเหลือภายในผลิตภัณฑ์ของ Coinbase เติบโตสวนทาง แสดงให้เห็นว่าการกระจาย การผสานผลิตภัณฑ์ และความร่วมมือบนเชนสามารถดึงดูด USDC ให้มาพักอยู่มากขึ้น โดยยอดคงเหลือ USDC ที่เกี่ยวข้องกับ Hyperliquid ซึ่งเปิดตัวในเดือนมิถุนายนมีส่วนสนับสนุนเต็มไตรมาสในไตรมาสที่สาม

นี่อธิบายผลกระทบสองทางของอัตราดอกเบี้ยต่อ Coinbase อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นช่วยเพิ่มรายได้ที่เกี่ยวข้องกับเงินสำรอง USDC แต่อาจกดความอยากเสี่ยงและกิจกรรมการซื้อขาย หากอัตราดอกเบี้ยลดลงในอนาคต ความต้องการซื้อขายอาจได้รับการสนับสนุน แต่รายได้ต่อหน่วยของยอดคงเหลือ USDC จะเผชิญแรงกดดัน การกระจายธุรกิจช่วยปรับปรุงโครงสร้างรายได้ แต่ก็เพิ่มการหักล้างกันระหว่างตัวแปรมหภาคต่าง ๆ

การเติบโตของ USDC ยังมาพร้อมกับค่าใช้จ่ายจูงใจ บริษัทคาดว่ารางวัล USDC และค่าใช้จ่ายการตลาดในไตรมาสที่สี่จะเพิ่มขึ้น ดังนั้น ในการประเมินธุรกิจนี้ จำเป็นต้องพิจารณาการเติบโตของยอดคงเหลือ การเติบโตของรายได้ และต้นทุนรางวัลไปพร้อมกัน จึงจะตัดสินได้ว่าการพักเงินใหม่นำมาซึ่งกำไรเท่าใด

ในระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์ ผู้บริหารยอมรับว่า Coinbase และ Circle มีการแข่งขันกันในโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินด้วย USDC ขณะเดียวกันทั้งสองฝ่ายยังได้ประโยชน์ร่วมกันจากการขยายตัวของ USDC ความสัมพันธ์แบบร่วมมือให้ผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจ แต่ช่องทางการชำระเงินและความสัมพันธ์กับลูกค้าต้องลงทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อแย่งชิง

ตลาดพยากรณ์เริ่มสร้างรายได้ แต่กำไรยังรอการปลดปล่อย

ตลาดพยากรณ์เป็นจุดเติบโตใหม่ที่ชัดเจนที่สุดในไตรมาสนี้ ในไตรมาสที่สาม รายได้รายไตรมาสของธุรกิจนี้เมื่อเทียบเป็นรายปีเกิน 200 ล้านดอลลาร์ และผู้ใช้ที่ซื้อขายรายวันเพิ่มขึ้นกว่า 60% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ตัวเลข 200 ล้านดอลลาร์นี้เป็นขนาดรายปีที่แปลงจากรายได้รายไตรมาส คิดเป็นรายได้ต่อไตรมาสมากกว่า 50 ล้านดอลลาร์

ขนาดนี้ยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยช่องว่างเมื่อเทียบกับปีก่อนของธุรกิจซื้อขายแบบดั้งเดิม แต่ก็สามารถส่งผลต่อผลประกอบการรายไตรมาสได้แล้ว ปริมาณการซื้อขายสปอตของลูกค้ารายย่อยในไตรมาสที่สามลดลงประมาณ 9% แต่รายได้จากการซื้อขายของลูกค้ารายย่อยยังทรงตัว การเติบโตของตลาดพยากรณ์มีบทบาทรองรับ

การขยายธุรกิจก็เริ่ม摆脱การพึ่งพาวัฏจักรกีฬารายการเดียว บริษัทเปิดเผยว่าหมวดที่ไม่ใช่กีฬาเติบโตแข็งแกร่ง สัญญาที่เกิดซ้ำเกี่ยวกับธีมเช่นความผันผวนของคริปโตช่วยรักษากิจกรรมการซื้อขายระหว่างเหตุการณ์สำคัญ การเชื่อมโยงกับความต้องการของผู้ใช้คริปโตเดิมเป็นพื้นฐานสำหรับการขายผลิตภัณฑ์ข้ามกลุ่ม

อย่างไรก็ตาม การเติบโตของรายได้จากตลาดพยากรณ์มาพร้อมกับค่าธรรมเนียมตลาดภายนอก ผู้บริหารกล่าวในการนำเสนอผลประกอบการว่า บริษัทได้รับการอนุมัติจาก CFTC ให้เปิดสัญญาตลาดพยากรณ์ของตนเองได้ และวางแผนปรับปรุงประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจผ่านการสร้างระบบหักบัญชีและโครงสร้างพื้นฐานเอง เมื่อธุรกิจขยายตัว จะสามารถรักษารายได้ไว้ได้มากน้อยเพียงใด จะเป็นตัวกำหนดผลงานต่อกำไรที่แท้จริง

ตรรกะทางธุรกิจของ "Everything Exchange" จึงค่อย ๆ ชัดเจนขึ้น: ให้ผู้ใช้สลับไปมาระหว่างสปอต อนุพันธ์ ตลาดพยากรณ์ และสินทรัพย์อื่น ๆ เพื่อเพิ่มความถี่ในการใช้บัญชีเดียวกัน ผู้ใช้สมัครสมาชิกแบบชำระเงิน Coinbase One เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับปีก่อน ก็ช่วยสนับสนุนการรักษาลูกค้า แต่ผลิตภัณฑ์และสิทธิประโยชน์สมาชิกที่หลากหลายขึ้น ต้องครอบคลุมต้นทุนการหาลูกค้าและแรงจูงใจด้วยรายได้ต่อลูกค้าที่สูงขึ้นและวงจรการรักษาลูกค้าที่ยาวขึ้น

รายได้ไตรมาสที่สี่ฟื้นตัวเล็กน้อย แต่ค่าใช้จ่ายกลับเพิ่มขึ้นก่อน

คำแนะนำสำหรับไตรมาสที่สี่สร้างข้อจำกัดใหม่ต่อกำไรระยะสั้น

บริษัทคาดว่ารายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการอยู่ที่ 550 ล้านถึง 630 ล้านดอลลาร์ ค่ากลาง 590 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 3.5% จากไตรมาสที่สาม แต่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ประมาณ 611 ล้านดอลลาร์ตามสถิติของ FactSet นั่นหมายความว่า ธุรกิจ USDC การวางเดิมพัน และการให้กู้ยืมคาดว่าจะปรับปรุงต่อเนื่อง แต่แรงเติบโตยังไม่ถึงที่ตลาดคาดหวัง

ณ วันที่ 25 ตุลาคม รายได้จากการซื้อขายสะสมในไตรมาสที่สี่อยู่ที่ประมาณ 165 ล้านดอลลาร์ บริษัทไม่ได้ให้คำแนะนำรายได้จากการซื้อขายเต็มไตรมาส ผลงานต่อจากนี้ยังขึ้นอยู่กับปริมาณการซื้อขาย ความผันผวน และส่วนผสมผลิตภัณฑ์

การฟื้นตัวของค่าใช้จ่ายชัดเจนกว่า ตามเอกสารนำเสนอผลประกอบการ ค่าใช้จ่ายที่ปรับปรุงแล้วในไตรมาสที่สี่คาดว่าจะอยู่ที่ 1.007 พันล้านถึง 1.157 พันล้านดอลลาร์ ค่ากลาง 1.082 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 11% จากไตรมาสที่สาม เมื่อเทียบกัน ค่ากลางของคำแนะนำรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 20 ล้านดอลลาร์

ผู้บริหารอธิบายว่า ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นส่วนใหญ่มาจากรางวัล USDC ค่าใช้จ่ายการตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์เช่นตลาดพยากรณ์ และค่าใช้จ่ายบริการวิชาชีพบางส่วนจากไตรมาสที่สามที่เลื่อนไปไตรมาสที่สี่ จากมุมนี้ การลดต้นทุนในไตรมาสที่สามมีทั้งการปรับปรุงค่าใช้จ่ายบุคลากรที่ยั่งยืนและผลกระทบจากจังหวะเวลาของค่าใช้จ่ายเป็นช่วง ๆ

คำแนะนำค่าใช้จ่ายที่ปรับปรุงแล้วทั้งปีปรับลดลงอีกเป็น 4.15 พันล้านถึง 4.3 พันล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าบริษัทยังคงรักษาวินัยด้านต้นทุน แต่สำหรับไตรมาสที่สี่ หากรายได้จากการซื้อขายไม่เร่งตัวอย่างชัดเจน การฟื้นตัวของค่าใช้จ่ายอาจจำกัดการขยายตัวของกำไรต่อไป

การประเมินมูลค่าใหม่ยังต้องรอรายได้และกระแสเงินสดที่เป็นจริง

มูลค่าระยะยาวของ Coinbase กำลังขยายจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ไปสู่การกระจาย USDC การรับฝากสินทรัพย์ อนุพันธ์ การให้กู้ยืม และโครงสร้างพื้นฐานบนเชน ไตรมาสที่สามพิสูจน์แล้วว่าการลงทุนเหล่านี้สามารถรองรับการถดถอยของธุรกิจดั้งเดิมได้แล้ว

การเงินด้วย AI มอบพื้นที่การเติบโตในระยะยาวกว่า ผู้บริหารกล่าวในระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์ว่า ปริมาณการซื้อขายของเอเจนต์อัจฉริยะเติบโตค่อนข้างเร็ว แต่ขนาดปัจจุบันยังเล็กเมื่อเทียบกับธุรกิจซื้อขายโดยรวม มูลค่าของมันขึ้นอยู่กับว่าจะสร้างความต้องการซื้อขาย ชำระเงิน และการเงินที่ยั่งยืนได้ในอนาคตหรือไม่ ในขั้นตอนปัจจุบัน ผลงานต่อกำไรยังจำกัด

จากมุมมองการประเมินมูลค่า กำไรจากการลงทุนรายไตรมาสอาจขยายขนาดการปรับปรุงกำไรได้ง่าย ขณะที่ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วก็ตัดค่าใช้จ่ายตอบแทนโดยใช้หุ้นจำนวนมากออกไป ตลาดต้องเห็นผลการดำเนินงานที่ยั่งยืนมากขึ้น: ส่วนแบ่งการซื้อขายแปลงเป็นรายได้ที่เติบโต การขยายตัวของ USDC ครอบคลุมต้นทุนจูงใจ ตลาดพยากรณ์เพิ่มการรักษากำไร และกระแสเงินสดที่ดีขึ้นสนับสนุนการซื้อหุ้นคืนและการลงทุนใหม่

Coinbase แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าในอดีต แต่ไตรมาสที่สามยังเป็นการฟื้นตัวของกำไรที่ขับเคลื่อนด้วยต้นทุนและรายได้ที่ทรงตัว กุญแจสำคัญในขั้นต่อไปคือ ธุรกิจใหม่จะสามารถผลักดันการเติบโตของกำไรไปพร้อมกับค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นอีกครั้งได้หรือไม่ เพื่อให้การกระจายธุรกิจเปลี่ยนจากเครื่องมือต้านทานวัฏจักร กลายเป็นแหล่งการเติบโตต่อไป