ตลาดคริปโตบุกตลาดอนุพันธ์หุ้นสหรัฐ CFTC ไฟเขียวฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐ โดนยักษ์ใหญ่วอลล์สตรีทสกัด

ผู้เขียน: Jae, PANews

วันที่ 3 พฤศจิกายน ขณะที่การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐกำลังดุเดือด สมรภูมิกำกับดูแลของ CFTC ก็ปะทุ "สงคราม" ขึ้นเช่นกัน

ช่วงเช้า คณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าสหรัฐ (CFTC) อนุมัติฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐเข้าสู่ตลาดที่มีการกำกับดูแลของสหรัฐ นับเป็นครั้งแรกที่ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐได้รับการอนุญาตอย่างชัดเจนจากหน่วยงานกำกับดูแลสหรัฐ ช่วงบ่าย เสียงคัดค้านก็ดังขึ้นทันที Capital Markets Alliance (CMA) ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสถาบันดั้งเดิมอย่าง Chicago Board Options Exchange Group (Cboe) และ Citadel Securities ได้ยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางเขตใต้ของนิวยอร์ก เพื่อขอให้เพิกถอนการอนุมัติผลิตภัณฑ์ของ CFTC

การไฟเขียวและการสกัดกั้นปะทะกันในวันเดียวกัน ไม่ใช่เหตุบังเอิญในตลาด ก่อนหน้านี้ ผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐของสถาบันคริปโตสี่แห่ง ได้แก่ Kalshi, Coinbase, Bitnomial (บริษัทในเครือ Kraken) และ OG.com (ภายใต้ Crypto.com) กำลังอยู่ในระหว่างดำเนินการ การปะทะกันระหว่างพลังเก่าและใหม่กำลังเกิดขึ้นกับผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐ

CFTC เปิดประตู สี่ตลาดคริปโตเร่งนำร่อง

ฟิวเจอร์สตลอดชีพกลายเป็นเครื่องมือซื้อขายที่ได้รับความนิยมสูงสุดในตลาดคริปโตแล้ว มันไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน ใช้กลไกอัตราค่าธรรมเนียมการรักษาสถานะเพื่อยึดราคาสัญญาให้ใกล้เคียงกับราคาสปอต นักเทรดไม่จำเป็นต้องถือหุ้น ก็สามารถเพิ่มความเสี่ยงผ่านมาร์จิ้นได้ โดยแลกกับการไม่มีสถานะผู้ถือหุ้นและไม่มีสิทธิออกเสียง

ตอนนี้ กลไกการซื้อขายนี้กำลังถูกถ่ายโอนไปยังตลาดหุ้นสหรัฐ การเปลี่ยนท่าทีของ CFTC ไม่ได้เกิดขึ้นกะทันหัน เมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม CFTC อนุมัติฟิวเจอร์สตลอดชีพบิตคอยน์ BTCPERP ของ Kalshi เป็นรายแรก สร้างบรรทัดฐาน ต่อมา หน่วยงานกำกับดูแลได้ออกแถลงการณ์นโยบายการจดทะเบียนฟิวเจอร์สตลอดชีพ โดยระบุว่าสินทรัพย์อ้างอิงที่แตกต่างกัน เช่น หุ้นและโลหะมีค่า ต้องผ่าน "การตรวจสอบเป็นรายกรณี"

หลังจากนั้น การยื่นขอผลิตภัณฑ์ของสถาบันก็ขยายไปยังหุ้นสหรัฐและ ETF อย่างรวดเร็ว: วันที่ 18 กันยายน Kalshi, Bitnomial และ Coinbase Derivatives ยื่นพร้อมกันสามราย วันที่ 24 กันยายน OG.com ตามมา

สินทรัพย์อ้างอิงชุดแรกของแพลตฟอร์มคริปโตทั้งสี่แห่งมีความคล้ายคลึงกันอย่างมาก เกือบทั้งหมดอิงกับหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ เช่น Nvidia, Apple, Tesla, Microsoft และ ETF ดัชนีหลัก เช่น SPY และ QQQ สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องดีที่สุดและเป็นที่รู้จักของนักลงทุนรายย่อยมากที่สุด มักเป็นจุดเริ่มต้นของผลิตภัณฑ์ประเภทใหม่เสมอ

จากกลไกการซื้อขาย ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐชุดนี้มีแผนซื้อขายต่อเนื่องตั้งแต่เย็นวันอาทิตย์ถึงเย็นวันศุกร์ ครอบคลุมช่วงเวลาส่วนใหญ่นอกเวลาทำการปกติของตลาดหุ้นสหรัฐ แต่ไม่ใช่ 24/7 เหมือนตลาดคริปโต สำหรับนักลงทุนทั่วไป การเปลี่ยนแปลงที่เห็นได้ชัดที่สุดคือ: ในอนาคตไม่จำเป็นต้องพึ่งพาออปชันหุ้นสหรัฐแบบดั้งเดิม ก็สามารถซื้อขายความผันผวนของราคาหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ได้โดยตรง การขายชอร์ตและการป้องกันความเสี่ยงมีความยืดหยุ่นมากขึ้น

ที่น่าสังเกตคือ **การอนุมัติของ CFTC ส่วนใหญ่อาศัยกลไก "ถือว่าผ่านเมื่อครบกำหนดเวลาพิจารณา"** มากกว่าการออกใบอนุญาตหรือการอนุมัติอย่างเป็นทางการให้กับทั้งสี่แห่งแยกกัน ระยะเวลาพิจารณาเบื้องต้น 45 วัน สามรายแรกครบกำหนดเมื่อวันที่ 2 พฤศจิกายน ส่วน OG.com ต้องรอถึงวันที่ 8 พฤศจิกายน

**อย่างไรก็ตาม คำสั่งอนุญาตให้เข้าสู่ตลาดนี้ไม่ได้หมายความว่าผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐจะพ้นจากสายตาของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC)** ตามพระราชบัญญัติการปรับปรุงสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า ค.ศ. 2000 ฟิวเจอร์สหลักทรัพย์อยู่ภายใต้การกำกับดูแลร่วมกันของ CFTC และ SEC แพลตฟอร์มต้องได้รับสถานะตลาดสัญญาที่กำหนด (DCM) จาก CFTC แล้ว ยังต้องจดทะเบียนกับ SEC ตามกฎของตลาดซื้อขายฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ด้วย

ยักษ์ใหญ่วอลล์สตรีทฟ้อง CFTC ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐเจอข้อพิพาทด้านนิยาม

ไฟเขียวสว่างแล้ว แต่ก็มีคนไม่ยอม ในช่วงบ่ายของวันที่ CFTC อนุมัติผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐ CMA ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากยักษ์ใหญ่วอลล์สตรีท ได้ยื่นฟ้องต่อศาลรัฐบาลกลางเขตใต้ของนิวยอร์ก เพื่อขอให้เพิกถอนการอนุมัติที่เกี่ยวข้อง

แกนหลักของคำฟ้องของ CMA คือคำถามเชิงนิยาม: ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐควรจัดเป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ (Security Futures) หรือสวอปที่อิงหลักทรัพย์ (Security-Based Swaps)?

CFTC จัดประเภทฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐเป็นฟิวเจอร์สหลักทรัพย์ จึงใช้กรอบการกำกับดูแลร่วมกันของ CFTC และ SEC แต่ CMA เห็นว่า ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐที่ไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอนและอาศัยการจ่ายเงินเป็นงวดเพื่อรักษาราคาให้ใกล้เคียงกับราคาอ้างอิง โดยเนื้อแท้แล้วใกล้เคียงกับผลิตภัณฑ์สวอปที่อิงหลักทรัพย์มากกว่า

ในระบบการกำกับดูแลของสหรัฐ สวอปประเภทหลักทรัพย์จะถูกจำกัดอย่างเข้มงวดกว่า และมีอุปสรรคทางกฎหมายพิเศษในการขายให้กับนักลงทุนรายย่อยทั่วไป หากศาลเห็นด้วยว่าฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐถูกจัดเป็นสวอปประเภทหลักทรัพย์ เส้นทางการเข้าสู่ตลาดของผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่จะเผชิญกับความท้าทายขั้นพื้นฐาน

เบื้องหลังข้อพิพาททางกฎหมาย คือผลกระทบทางธุรกิจที่จับต้องได้ เหตุผลที่ Cboe และ Citadel Securities ร่วมมือกันสกัดกั้น โดยพื้นฐานแล้วคือการป้องกันไม่ให้ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐมาเขย่าความได้เปรียบทางการแข่งขันของพวกเขา

สำหรับ Cboe ธุรกิจออปชันเป็นธุรกิจที่ทำกำไรสูงอย่างไม่ต้องสงสัย ในไตรมาสที่สามของปีนี้ รายได้สุทธิจากธุรกิจออปชันเกือบ 470 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 23% เมื่อเทียบเป็นรายปี ตลาดหลักทรัพย์ในเครือครองส่วนแบ่ง 30.5% ของปริมาณการซื้อขายรวมในตลาดออปชันสหรัฐ นอกจากค่าธรรมเนียมการซื้อขายแล้ว ข้อมูลตลาด บริการเชื่อมต่อ และการเคลียร์ที่เกี่ยวข้องก็เป็นแหล่งรายได้ของบริษัท

**แต่ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐแสดงผลกระทบจากการทดแทนออปชันในระดับที่ค่อนข้างสูง** ตัวอย่างเช่น หากนักลงทุนต้องการใช้เลเวอเรจ long Tesla ในอดีตต้องซื้อคอลออปชัน ต้องพิจารณาวันหมดอายุ ความผันผวนโดยนัย และการเลือกราคาใช้สิทธิ ในอนาคตสามารถเปิด long ผ่านฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐเพื่อรับความเสี่ยงด้านราคาโดยตรง โดยไม่ต้องจัดการการต่ออายุและวันหมดอายุ

สำหรับผู้ใช้ที่ชื่นชอบการซื้อขายระยะสั้นหรือการลงทุนด้วยเลเวอเรจ ความต้องการของทั้งสองมีความทับซ้อนกัน หากฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐมีปริมาณเพิ่มขึ้น สิ่งแรกที่ได้รับผลกระทบคือปริมาณการซื้อขายรายย่อยในตลาดออปชัน

**สำหรับ Citadel Securities ผลกระทบตกอยู่ที่ธุรกิจหลักในการเป็นผู้ดูแลสภาพคล่อง** บริษัทมีส่วนแบ่งการดูแลสภาพคล่องประมาณ 30% ในตลาดออปชันสหรัฐ และรองรับปริมาณการซื้อขายหุ้นสหรัฐรายย่อย 35% โมเดลธุรกิจสร้างอยู่บนกระแสคำสั่งซื้อจากโบรกเกอร์ดั้งเดิมและระบบการตั้งราคาและป้องกันความเสี่ยงที่สมบูรณ์

หากนักลงทุนรายย่อยหันไปซื้อขายฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐบนแพลตฟอร์มคริปโตมากขึ้น กระแสคำสั่งซื้อจะเบี่ยงออกจากช่องทางดั้งเดิม รายได้จากการดูแลสภาพคล่องและอิทธิพลในการตั้งราคาของ Citadel Securities จะลดลง โดยเฉพาะในช่วงหลังปิดตลาดและวันหยุดสุดสัปดาห์ แพลตฟอร์มฟิวเจอร์สตลอดชีพสามารถสร้างราคาเสนอซื้อขายและการจับคู่ได้อย่างอิสระ เท่ากับเปิดตลาดรองสำหรับการตั้งราคาในช่วงที่ตลาดดั้งเดิมว่างเว้น

**ความกังวลที่ลึกกว่านั้นคือความไม่สมมาตรในการกำกับดูแล** ตลาดหุ้นและออปชันดั้งเดิมดำเนินงานภายใต้การกำกับดูแลที่เข้มงวดของ SEC มานาน แบกรับต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่สูง หาก CEX เพียงแค่มีสถานะ DCM จาก CFTC และจดทะเบียนกับ SEC ก็สามารถเปิดตัวผลิตภัณฑ์ที่มีฟังก์ชันทางเศรษฐกิจคล้ายกันได้ เท่ากับเข้าสู่ตลาดเดียวกันด้วยต้นทุนการปฏิบัติตามที่ต่ำกว่า Cboe กล่าวอย่างตรงไปตรงมาในความเห็นที่ยื่นต่อ SEC: การจัดประเภทผลิตภัณฑ์ที่ผิดพลาด จะเปิดช่องให้ผู้เล่นใหม่ "การเก็งกำไรจากกฎระเบียบ"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง สิ่งที่ยักษ์ใหญ่คัดค้านไม่ใช่ผลิตภัณฑ์ฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐเอง

Craig Donohue ซีอีโอของ Cboe เน้นย้ำว่า หากเป็นเพียงปัญหาทางธุรกิจ Cboe สามารถเปิดตัวผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวกันบนแพลตฟอร์มการซื้อขายและเคลียร์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ได้อย่างสมบูรณ์ Cboe มีโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและเคลียร์ฟิวเจอร์สครบวงจรอยู่แล้ว Cboe Clear U.S. ในเครือมีสถานะ DCO และในเดือนตุลาคมปีนี้ยังได้รับใบอนุญาตจดทะเบียนชั่วคราวด้านการเคลียร์หลักทรัพย์จาก SEC ด้วย ไม่ใช่ว่าไม่มีความสามารถลงสนาม แต่ไม่ต้องการแข่งขันภายใต้กฎที่ไม่เป็นธรรม

ดังนั้น คดีนี้更像การตอบโต้เชิงป้องกัน: หากชนะก็เพิกถอนการอนุมัติที่มีอยู่ บีบให้หน่วยงานกำกับดูแลยกระดับเกณฑ์ หากแพ้ก็ยืดระยะเวลาการเปิดตัวผ่านกระบวนการยุติธรรม เพื่อเปิดหน้าต่างให้ยักษ์ใหญ่เตรียมการ สำหรับสถาบันดั้งเดิม การผลักดันให้หน่วยงานกำกับดูแลปรับกฎให้เท่าเทียมกันและกลับมาแข่งขันบนจุดเริ่มต้นเดียวกันกับผู้เล่นที่ออกตัวก่อน เป็นทางออกที่ดีกว่าการปิดกั้นผลิตภัณฑ์ประเภทใหม่

ฟิวเจอร์สตลอดชีพนำกลไกการซื้อขายใหม่มา ตลาดคริปโตพิสูจน์แล้วว่าผู้ใช้มีความต้องการซื้อขายฟิวเจอร์สตลอดชีพ แต่สิ่งที่ตัดสินว่าฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐจะยืนหยัดในตลาดได้หรือไม่ ยังคงเป็นสภาพคล่อง ต้นทุนการซื้อขาย การคุ้มครองผู้ลงทุน และกฎระเบียบที่ชัดเจนและมั่นคง ข้อได้เปรียบของผลิตภัณฑ์จะแปลงเป็นความสามารถในการแข่งขันในตลาดอนุพันธ์หุ้นสหรัฐได้หรือไม่ ยังต้องรอการพิสูจน์จากเวลา

CFTC เปิดประตูตลาดฟิวเจอร์สตลอดชีพหุ้นสหรัฐแล้ว แต่การได้รับสิทธิ์ในการซื้อขาย กับการชนะตลาดอย่างแท้จริง เป็นคนละเรื่องกันเสมอ