รัฐมนตรีคลังสหรัฐหนุนคริปโต: Stablecoin คืออาวุธใหม่แห่งอำนาจครอบงำของดอลลาร์ และผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลรายใหม่

ผู้เขียน: เสี่ยวปิง, Deep潮 TechFlow

วันที่ 27 ตุลาคม รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐ Scott Benset ปรากฏตัวที่ The Shed ในแมนฮัตตัน นิวยอร์ก เพื่อสนทนากับ Brad Garlinghouse ซีอีโอของ Ripple

สถานที่จัดงานคือการประชุมประจำปี Swell ของ Ripple แต่หัวข้อสนทนาได้ขยายออกไปไกลเกินกว่าธุรกิจของบริษัทเดียว

Benset วางคริปโทเคอร์เรนซีไว้ในบริบทที่ยิ่งใหญ่: มันคือสมรภูมิสำคัญในการแข่งขันด้านเทคโนโลยีระหว่างสหรัฐฯ และจีน เช่นเดียวกับ AI และเซมิคอนดักเตอร์; สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์ไม่ใช่เครื่องมือเก็งกำไร แต่เป็นโครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยีที่รักษาสถานะสกุลเงินสำรองของโลกของดอลลาร์; ผู้ออกสเตเบิลคอยน์กำลังกลายเป็นผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหม่ที่สำคัญ

Benset พูดอะไร?

ข้อโต้แย้งหลักสามารถสรุปได้เป็นสามประโยค:

ฐานอำนาจของสกุลเงินสำรองกำลังเปลี่ยนจากกองทัพไปสู่เทคโนโลยี

Benset ชี้ให้เห็นในการสนทนาว่า ในอดีตสถานะระดับโลกของสกุลเงินหลักได้รับการสนับสนุนจากกำลังทหาร แต่ตรรกะนี้กำลังเปลี่ยนไป ความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีกำลังเข้ามาแทนที่กำลังทหารและกลายเป็นรากฐานของสถานะสกุลเงินสำรอง คริปโทเคอร์เรนซี AI และเซมิคอนดักเตอร์ร่วมกันเป็นฐานเทคโนโลยีของสหรัฐฯ ในการแข่งขันครั้งนี้

สเตเบิลคอยน์คือช่องทางให้ดอลลาร์แทรกซึมตลาดเกิดใหม่ทั่วโลก

ปัจจุบันสเตเบิลคอยน์มากกว่า 90% ผูกกับดอลลาร์ Benset เชื่อว่าสำหรับประเทศตลาดเกิดใหม่ที่มีสกุลเงินไม่เสถียรและเงินเฟ้อสูง สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์เป็นช่องทางในการเข้าถึงดอลลาร์โดยไม่ต้องผ่านระบบธนาคารแบบดั้งเดิม ซึ่งจะขยายการใช้ดอลลาร์จริงทั่วโลก

สเตเบิลคอยน์จะกลายเป็นแหล่งเงินทุนสำคัญของกระทรวงการคลังสหรัฐ

ตามพระราชบัญญัติ GENIUS (กรอบการกำกับดูแลสเตเบิลคอยน์ของรัฐบาลกลางที่ผ่านแล้ว) ผู้ออกสเตเบิลคอยน์เพื่อการชำระเงินต้องถือเงินสด พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่มีคุณสมบัติ หรือสินทรัพย์สำรองสภาพคล่องอื่น ๆ ที่ได้รับอนุญาตในอัตราส่วนอย่างน้อย 1:1

ตรรกะตรงไปตรงมา: ทุกครั้งที่มีการสร้างสเตเบิลคอยน์หนึ่งหน่วย ก็จะมีความต้องการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐหนึ่งหน่วย ยิ่งตลาดสเตเบิลคอยน์ใหญ่ขึ้น ก็ยิ่งมีผู้ซื้อพันธบัตรรัฐบาลมากขึ้น

Benset ถึงกับเปรียบเทียบพระราชบัญญัติ GENIUS กับพระราชบัญญัติสกุลเงินแห่งชาติที่ลินคอล์นลงนามในปี 1863 โดยบอกเป็นนัยว่าทั้งสองเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงสถาบันที่มีความสำคัญทางประวัติศาสตร์เท่าเทียมกัน

เขายังแสดงความเสียใจที่พระราชบัญญัติ CLARITY (กฎหมายโครงสร้างตลาดคริปโทเคอร์เรนซีที่กว้างขึ้น) ไม่ผ่านสภาคองเกรส โดยกฎหมายดังกล่าวถูกปฏิเสธในวุฒิสภาเมื่อวันที่ 15 กันยายน ด้วยคะแนนเสียงเห็นด้วย 49 เสียง ไม่เห็นด้วย 50 เสียง ขาดอีก 11 เสียงจากเกณฑ์ 60 เสียง อย่างไรก็ตาม Benset กล่าวว่ากระทรวงการคลังมี "อำนาจสำคัญ" ในการทำงานร่วมกับ SEC และ CFTC เพื่อผลักดันกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบของอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซีผ่านการดำเนินการด้านกฎระเบียบ และป้องกันไม่ให้ธุรกิจคริปโทเคอร์เรนซีถูก "ตัดออกจากระบบธนาคาร"

สเตเบิลคอยน์ + พันธบัตรรัฐบาล: ข้อตกลงใหญ่ที่กำลังดำเนินอยู่

การที่ Benset มองว่าสเตเบิลคอยน์เป็น "แหล่งเงินทุนของกระทรวงการคลัง" ไม่ใช่เรื่องเลื่อนลอย

เบื้องหลังมีห่วงโซ่ข้อมูลที่ชัดเจน:

ปัจจุบันมูลค่าตลาดรวมของสเตเบิลคอยน์อยู่ที่ประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์ โดย Tether (USDT) และ Circle (USDC) รวมกันมีส่วนแบ่งประมาณ 90% และผู้ออกทั้งสองถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องประมาณ 1.7 แสนล้านถึง 2.2 แสนล้านดอลลาร์

ในปี 2024 ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ซื้อตั๋วเงินคลังระยะสั้นประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์ ซึ่งมีขนาดเทียบเท่ากับผู้ซื้อภาครัฐอย่างญี่ปุ่นและสิงคโปร์

ตามพระราชบัญญัติ GENIUS เงินสำรองของสเตเบิลคอยน์ที่ปฏิบัติตามกฎหมายต้องลงทุนในตั๋วเงินคลังระยะสั้นที่มีอายุไม่เกิน 93 วัน ซึ่งสอดคล้องกับมาตรการเชิงกลยุทธ์อีกประการของ Benset อย่างสมบูรณ์แบบ เขาประกาศในเดือนสิงหาคมว่าจะเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวเป็นสองเท่า โดยระดมทุนผ่านการออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นมากขึ้น ซึ่งถูกเรียกว่า "ปฏิบัติการบิดเบือนของกระทรวงการคลัง"

ความต้องการใหม่ที่เกิดจากสเตเบิลคอยน์พุ่งเป้าไปที่ตั๋วเงินคลังระยะสั้นอย่างแม่นยำ

ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดคาดการณ์ว่าภายในปี 2028 ตลาดสเตเบิลคอยน์จะมีมูลค่าถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับความต้องการตั๋วเงินคลังระยะสั้นใหม่ประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ Benset เองกล่าวในการไต่สวนของวุฒิสภาว่าขนาดตลาดคาดว่าจะเกินกว่าการคาดการณ์นี้

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ในรายงานวิจัยที่เผยแพร่เมื่อเดือนมีนาคม 2026 พบว่าแรงกระแทกจากอุปสงค์ของสเตเบิลคอยน์เริ่มส่งผลกระทบที่วัดได้ต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล โดยทุก ๆ การเพิ่มขึ้นของมูลค่าตลาด 1% จะกดอัตราผลตอบแทนลงประมาณ 0.5 จุดพื้นฐาน

จากมุมมองของกระทรวงการคลังสหรัฐ นี่คือ "เกมผลรวมเป็นบวก" ที่หายาก: การขยายตัวของสเตเบิลคอยน์ → การใช้ดอลลาร์จริงทั่วโลกเพิ่มขึ้น → ความต้องการตั๋วเงินคลังระยะสั้นเพิ่มขึ้น → ต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลลดลง → สถานะสกุลเงินสำรองของดอลลาร์แข็งแกร่งขึ้น

และทั้งหมดนี้ไม่จำเป็นต้องให้เฟดลดดอกเบี้ย หรือให้ธนาคารกลางต่างประเทศเพิ่มการถือครอง เพียงแค่ให้ผู้คนทั่วโลกใช้สเตเบิลคอยน์ดอลลาร์มากขึ้น

อีกด้านของเหรียญ

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่ Benset ไม่ได้กล่าวถึงบนเวทีก็สำคัญไม่แพ้กัน

ความต้องการพันธบัตรรัฐบาลจากสเตเบิลคอยน์นั้น "ไม่ไวต่อราคา" ไม่ว่าอัตราผลตอบแทนจะสูงหรือต่ำ ผู้ออกก็ต้องถือเงินสำรอง ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบเมื่อตลาดมีเสถียรภาพ (แหล่งอุปสงค์ที่มั่นคง) แต่อาจกลายเป็นความเสี่ยงเมื่อตลาดปั่นป่วน หากสเตเบิลคอยน์เผชิญกับการไถ่ถอนครั้งใหญ่ ผู้ออกอาจถูกบังคับให้ขายตั๋วเงินคลังระยะสั้นจำนวนมากในเวลาอันสั้น ซึ่งจะเพิ่มความผันผวนของตลาด ธนาคารกลางอังกฤษได้ออกคำเตือนเกี่ยวกับเรื่องนี้แล้ว

ความล้มเหลวของพระราชบัญญัติ CLARITY ยังทิ้งปัญหาเชิงปฏิบัติ: สเตเบิลคอยน์มีกรอบของรัฐบาลกลางแล้ว (พระราชบัญญัติ GENIUS) แต่โครงสร้างตลาดคริปโทเคอร์เรนซีที่กว้างขึ้น ใครจะกำกับดูแลตลาดแลกเปลี่ยน วิธีกำหนดหลักทรัพย์ที่แปลงเป็นโทเค็น ขอบเขตการปฏิบัติตามกฎระเบียบของโปรโตคอล DeFi อยู่ที่ไหน... ยังไม่มีคำตอบทางกฎหมาย

Benset บอกเป็นนัยว่าสามารถชดเชยได้ผ่านการดำเนินการด้านกฎระเบียบของ SEC และ CFTC แต่เจพีมอร์แกนชี้ว่ากฎเกณฑ์ทางปกครองขาดความยั่งยืนของกฎหมาย และอาจถูกพลิกกลับโดยรัฐบาลชุดถัดไปได้ง่าย

นั่นหมายความว่าวิสัยทัศน์อันยิ่งใหญ่ของคริปโทเคอร์เรนซีที่ Benset วาดไว้มีกรอบเวลาจำกัด หากการดำเนินการด้านกฎระเบียบไม่สามารถถูกตราเป็นกฎหมายภายในวาระของรัฐบาลชุดนี้ ความมั่นคงของกฎเกณฑ์เหล่านี้จะลดลงอย่างมาก

แต่ไม่ต้องสงสัยเลยว่าสหรัฐฯ กำลังสร้างระเบียบการเงินดิจิทัลที่มีสเตเบิลคอยน์ดอลลาร์เป็นแกนกลาง

พระราชบัญญัติ GENIUS ให้กรอบกฎหมาย OCC ออกใบอนุญาตธนาคาร กระทรวงการคลังกำหนดบทบาทเชิงกลยุทธ์ SEC และ CFTC สร้างรั้วกำกับดูแล Ripple ได้รับใบอนุญาตธนาคาร Tether และ Circle ถือพันธบัตรรัฐบาลหลายแสนล้านดอลลาร์ Robinhood ออกหุ้นที่แปลงเป็นโทเค็นบนบล็อกเชน เหตุการณ์ที่ดูเหมือนแยกจากกันเหล่านี้กำลังไหลลงสู่แม่น้ำสายเดียวกัน

ทิศทางของแม่น้ำสายนี้ถูกสรุปโดย Benset ด้วยประโยคเดียว: "สหรัฐฯ จะชนะในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล และด้วยเหตุนี้จึงมีดอลลาร์ที่แข็งแกร่งขึ้น"