Tiger Research: ตลาดคริปโตเกาหลีใต้พึ่งพารายย่อย บัญชีนิติบุคคลยังไม่เปิด

ผู้เขียน: Tiger Research

เรียบเรียง: AididiaoJP, Foresight News

ข้อสรุปหลัก

ตลาดคริปโตเกาหลีใต้มีปริมาณการซื้อขายติดอันดับต้น ๆ ของโลก แต่กฎระเบียบจำกัดไม่ให้องค์กรเข้าสู่ตลาด ด้านอุปสงค์ยังคงพึ่งพานักลงทุนรายย่อยเป็นหลัก หากเปิดบัญชีนิติบุคคลเมื่อใด ฐานอุปสงค์จะขยายกว้างขึ้นอย่างชัดเจน ตลาดจึงจะมีโอกาสก้าวสู่ขั้นต่อไป

จากการประมาณการ ภายในปี 2030 ขนาดสินทรัพย์คริปโตที่องค์กรเกาหลีใต้ถือครองอาจสูงสุดถึง 82 ล้านล้านวอน ธุรกิจซื้อขาย รับฝากทรัพย์สิน และไพรม์โบรกเกอร์ อาจสร้างรายได้ราว 5.7 แสนล้านวอนต่อปี

หากยังเลื่อนการเปิดออกไป อุปสงค์และโอกาสทางธุรกิจของเกาหลีใต้จะถูกผลักไปยังต่างประเทศ ภาคการชำระเงินและการจัดการสินทรัพย์เริ่มมีสัญญาณไหลออกแล้ว หลังจากตลาดต่างประเทศสร้างความสัมพันธ์กับลูกค้าและสั่งสมประสบการณ์การดำเนินงานไปก่อน ต่อให้เกาหลีใต้เปิดตลาด ธุรกิจที่เกี่ยวข้องก็อาจไม่ไหลกลับมา

ขาดการมีส่วนร่วมของสถาบัน ตลาดคริปโตเกาหลีใต้เผชิญเพดานการเติบโต

เกาหลีใต้เป็นหนึ่งในตลาดคริปโตที่คึกคักที่สุดในโลก เมื่อคิดเป็นสกุลเงินเฟียต ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เงินวอนมีส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายคริปโตทั่วโลกราว 30% เป็นรองเพียงดอลลาร์สหรัฐ ช่วงพีคเคยเกิน 50% และแซงหน้าดอลลาร์สหรัฐไปช่วงหนึ่ง เมื่อเทียบกับขนาดประชากรและเศรษฐกิจของเกาหลีใต้ ความคึกคักระดับนี้ถือว่าไม่ธรรมดา

แต่อุตสาหกรรมคริปโตในประเทศไม่ได้เติบโตตามไปด้วย ช่องว่างมูลค่าบริษัทระหว่างเกาหลีใต้กับบริษัทคริปโตรายใหญ่ของโลกสะท้อนความเหลื่อมล้ำนี้ได้ชัดเจน ขนาดตลาดทุนและขอบเขตธุรกิจของแต่ละประเทศแตกต่างกัน การเปรียบเทียบโดยตรงจึงมีข้อจำกัด แต่ช่องว่างก็ยังเด่นชัด Dunamu (ผู้ให้บริการ Upbit) บริษัทคริปโตรายใหญ่ที่สุดของเกาหลีใต้ มีมูลค่าบริษัทประมาณ 1 ใน 7 ของ Coinbase

ตลาดเกาหลีใต้ถูกพยุงโดยนักลงทุนรายย่อย ขณะที่กฎระเบียบปิดกั้นวิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อม โครงสร้างตลาดสหรัฐฯ แตกต่างออกไป: ปริมาณการซื้อขายของ Coinbase กว่า 80% มาจากสถาบัน อุปสงค์จากสถาบันเป็นฐานของตลาด แม้เกาหลีใต้จะสร้างปริมาณการซื้อขายได้มาก แต่อุปสงค์จากองค์กรแทบไม่มีอยู่จริง อุตสาหกรรมจึงก้าวสู่ขั้นต่อไปได้ยาก

บัญชีนิติบุคคลเลื่อนซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาด 82 ล้านล้านวอนยังอยู่บนกระดาษ

ความคืบหน้าการเปิดบัญชีนิติบุคคลช้ากว่าแผนเดิม ในปี 2025 คณะกรรมการบริการทางการเงินของเกาหลีใต้เคยวางแผนให้บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ราว 3,500 แห่งและนิติบุคคลลงทุนมืออาชีพที่ได้รับใบอนุญาตแล้วสามารถซื้อขายสินทรัพย์คริปโตเพื่อการลงทุนได้ก่อน แล้วจึงค่อยเปิดเป็นระยะ ระยะแรกจนถึงปัจจุบันยังไม่เริ่ม และยังไม่มีกรอบเวลาสำหรับการเปิดให้องค์กรในวงกว้าง เงินทุนขององค์กรจึงยังเข้าสู่ตลาดคริปโตเกาหลีใต้ได้ยาก

เมื่อเปิดบัญชีนิติบุคคล ด้านอุปสงค์จะขยายกว้างขึ้นอย่างชัดเจน การประมาณการอ้างอิงสินทรัพย์ภายใต้การจัดการของสถาบันการเงินภาคเอกชนและกองทุนสาธารณะ เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญ และเทียบกับสัดส่วนการลงทุนในปี 2027 ของตลาดที่องค์กรมีส่วนร่วมเป็นผู้ใหญ่มากกว่าอย่างสหรัฐฯ ขนาดสินทรัพย์คริปโตภายใต้การจัดการขององค์กรเกาหลีใต้จะอยู่ที่ราว 16 ล้านล้านวอน

เมื่อผู้เล่นองค์กรเพิ่มขึ้น ตลาดยังขยายต่อได้อีก ตั้งแต่ปี 2028 เป็นต้นไป แบบจำลองรวมทั้งการขยายสินทรัพย์และสัดส่วนการลงทุนที่สูงขึ้น: สถาบันการเงินภาคเอกชนคำนวณตามเพดานการลงทุน 5% ที่เกาหลีใต้เคยหารือ ส่วนกองทุนสาธารณะอนุรักษ์นิยมกว่า โดยคำนวณที่ 2% ภายใต้สมมติฐานนี้ ขนาดสินทรัพย์คริปโตภายใต้การจัดการขององค์กรจะอยู่ที่ราว 35.2 ล้านล้านวอนในปี 2028 ราว 57.1 ล้านล้านวอนในปี 2029 และสูงสุดได้ถึง 82 ล้านล้านวอนในปี 2030 นี่คือเพดานตลาดที่มีศักยภาพ ขนาดจริงยังขึ้นอยู่กับจังหวะการกำกับดูแลและสภาพแวดล้อมตลาด

บริการการเงินสำหรับองค์กร: รายได้ราว 5.7 แสนล้านวอนต่อปี

เมื่อองค์กรเข้าสู่ตลาด ตลาดจะไม่หยุดอยู่แค่การซื้อขาย คำสั่งขนาดใหญ่ต้องได้รับการจับคู่ที่มั่นคง สินทรัพย์ต้องถูกเก็บรักษาอย่างปลอดภัย และต้องมีการบริหารเงินสดและความเสี่ยง บริการรับฝากทรัพย์สินและไพรม์โบรกเกอร์จะเติบโตตามมา ไม่พึ่งพาเพียงค่าธรรมเนียมของศูนย์ซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแบบรวมศูนย์อีกต่อไป

อ้างอิงโมเดลรายได้ตลาดองค์กรในต่างประเทศ ภายในปี 2030 หากสินทรัพย์ภายใต้การจัดการขององค์กรสูงถึง 82 ล้านล้านวอน รายได้ต่อปีจะอยู่ที่ราว 5.7 แสนล้านวอน รวมค่าธรรมเนียมการซื้อขาย และรายได้จากการรับฝากทรัพย์สิน การดำเนินการซื้อขาย และการบริหารเงินสด

ยิ่งขนาดสินทรัพย์องค์กรใหญ่ขึ้น ความต้องการบริการเหล่านี้ก็ยิ่งแข็งแกร่ง ธุรกิจรับฝากทรัพย์สินและไพรม์โบรกเกอร์สำหรับลูกค้าองค์กรมีแนวโน้มช่วยเสริมแหล่งรายได้ใหม่นอกเหนือจากค่าธรรมเนียมรายย่อยให้อุตสาหกรรมคริปโตเกาหลีใต้

ไม่ใช่แค่การลงทุน: ห่วงโซ่อุตสาหกรรมมีโอกาสขยายออกไป

บัญชีนิติบุคคลไม่ได้ให้บริการแค่การลงทุน แต่ยังให้บริการบริษัทที่ทำธุรกิจด้วยสินทรัพย์คริปโตด้วย การชำระเงินและโอนเงินด้วยสเตเบิลคอยน์เป็นตัวอย่างที่ตรงที่สุด ธุรกิจประเภทนี้ต้องให้องค์กรซื้อขายสินทรัพย์คริปโตโดยตรงและชำระเป็นเงินวอน เกาหลีใต้จำกัดการซื้อขายขององค์กร ธุรกิจที่เกี่ยวข้องจึงถูกกดดันไปด้วย

ต่างประเทศมีบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านการชำระเงินและการชำระราคาเติบโตขึ้นมาแล้ว เช่น Rain, BVNK, Mesh เกณฑ์การประเมินมูลค่าบริษัทจดทะเบียนกับบริษัทเอกชนต่างกัน ไม่ควรเปรียบเทียบโดยตรง แต่ในกลุ่มธุรกิจนี้มีหลายบริษัทที่มีมูลค่าถึงระดับหลายล้านล้านวอนแล้ว

เมื่อเปิดบัญชีนิติบุคคล เกาหลีใต้ก็อาจพัฒนาธุรกิจคล้ายกันได้ บริษัทชำระเงินและฟินเทคสามารถให้บริการชำระเงินและโอนเงินด้วยคริปโต องค์กรอื่นก็ใช้สินทรัพย์คริปโตรับจ่ายและชำระราคาได้ อุตสาหกรรมคริปโตเกาหลีใต้จึงจะมีโอกาสขยายจาก "ตลาดซื้อขาย" เป็น "ตลาดแอปพลิเคชัน"

องค์กรเข้าตลาด สภาพคล่องจึงจะสอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย

การมีส่วนร่วมของรายย่อยที่สูงดันปริมาณการซื้อขายของเกาหลีใต้ขึ้น แต่ความสามารถในการรองรับคำสั่งขนาดใหญ่ยังอ่อนกว่ากระดานเทรดหลักของโลก การประมาณการซื้อขาย Bitcoin สปอตในสัปดาห์ที่ผ่านมาพบว่า คำสั่ง 1 หมื่นล้านวอน มีส่วนต่างราคาไป-กลับรวมกันบนกระดานเทรดใหญ่สามแห่งของเกาหลีใต้สูงถึง 213.2 จุดพื้นฐาน ขณะที่ Binance ภายใต้เงื่อนไขเดียวกันอยู่ที่เพียง 12.2 จุดพื้นฐาน ยิ่งคำสั่งใหญ่ ช่องว่างยิ่งชัดเจน

นี่แสดงว่าความลึกของตลาดเกาหลีใต้ไม่สอดคล้องกับปริมาณการซื้อขาย การซื้อขายคึกคัก แต่สมุดบัญชีคำสั่งซื้อขายอาจไม่หนาพอจะรองรับคำสั่งขนาดใหญ่ ผลกระทบต่อราคาจะเพิ่มขึ้นตามขนาดคำสั่ง ปริมาณการซื้อขายสูงไม่ได้หมายความว่าจะทำธุรกรรมขนาดใหญ่ได้

บัญชีนิติบุคคลช่วยปรับโครงสร้างผู้เข้าร่วมตลาด และดึงดูดผู้ให้บริการสภาพคล่องมืออาชีพ เมื่อสมุดบัญชีคำสั่งซื้อขายหนาขึ้น ผลกระทบต่อราคาและต้นทุนการซื้อขายของคำสั่งขนาดใหญ่จะลดลง ประสิทธิภาพการซื้อขายของทั้งองค์กรและรายย่อยอาจดีขึ้น

ยิ่งเปิดช้า โอกาสยิ่งไปเกิดในต่างประเทศก่อน

บัญชีนิติบุคคล迟迟ไม่เปิด อุปสงค์ในประเทศเริ่มย้ายออกไปแล้ว ข้อมูลจาก Allium ระบุว่า ระหว่างเดือนมกราคม 2021 ถึงกันยายน 2026 การชำระเงิน B2B ด้วยสเตเบิลคอยน์ระหว่างเกาหลีใต้กับประเทศอื่นมีมูลค่าราว 620 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลนี้ตัดการฝาก-ถอนบนศูนย์ซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลแบบรวมศูนย์และธุรกรรมเพื่อการลงทุนออกไปแล้ว นับเฉพาะการชำระค่าสินค้าและบริการ นี่แสดงว่าองค์กรใช้สเตเบิลคอยน์ชำระเงินและชำระราคานอกเหนือจากการลงทุนมานานแล้ว

อุปสงค์จำนวนไม่น้อยไปอยู่ต่างประเทศแล้ว ผู้นำเข้า-ส่งออกบางรายจัดการสเตเบิลคอยน์ในเกาหลีใต้ได้ยาก จึงใช้หน่วยงานหรือพันธมิตรในต่างประเทศ เช่น ฮ่องกง ในการแลกเปลี่ยนและชำระราคา Hyperithm ให้บริการจัดการสินทรัพย์คริปโตแก่ลูกค้าองค์กรในญี่ปุ่น ส่วน Mirae Asset Securities ขยายธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัลในฮ่องกง อุปสงค์และความสามารถทางธุรกิจของเกาหลีใต้ถูกแปลงเป็นธุรกิจในตลาดต่างประเทศที่มีกรอบกำกับดูแลสมบูรณ์กว่าแล้ว

หากแนวโน้มนี้ดำเนินต่อไป บริษัทที่ไปต่างประเทศสั่งสมไม่เพียงลูกค้าและรายได้ แต่ยังรวมถึงความสัมพันธ์ทางธุรกิจและประสบการณ์การดำเนินงาน เมื่อเครือข่ายการชำระเงินและความสัมพันธ์ทางธุรกิจถูกสร้างในต่างประเทศแล้ว ต่อให้เกาหลีใต้เปิดตลาดในภายหลัง กิจกรรมเหล่านี้ก็อาจไม่ย้ายกลับมาในเร็ววัน บริษัทก็เต็มใจลงทุนต่อในตลาดที่สั่งสมลูกค้าและประสบการณ์ไว้แล้ว การเลื่อนบัญชีนิติบุคคลไม่ได้ทำให้แค่เงินทุนเข้าช้า แต่ยังอาจทำให้ธุรกิจที่ควรเติบโตในเกาหลีใต้ไปหยั่งรากในต่างประเทศก่อน

ขั้นต่อไป: เปิดบัญชีนิติบุคคล

ความหมายของบัญชีนิติบุคคลไม่ใช่แค่การนำเงินทุนของบริษัทเข้าสู่ตลาดคริปโต แต่อาจก่อให้เกิดตลาดบริการทางการเงินใหม่ ดังที่กล่าวไป ภายในปี 2030 ขนาดสินทรัพย์คริปโตภายใต้การจัดการขององค์กรสูงสุดราว 82 ล้านล้านวอน รายได้ต่อปีจากการซื้อขาย รับฝากทรัพย์สิน และไพรม์โบรกเกอร์ราว 5.7 แสนล้านวอน เมื่อเงินทุนองค์กรเข้าสู่ตลาด อุปสงค์บริการเสริมด้านการซื้อขาย รับฝากทรัพย์สิน และจัดการสินทรัพย์ก็จะเพิ่มขึ้นตาม

ผลกระทบอาจล้นออกไปนอกบริการทางการเงิน: การชำระเงิน โอนเงิน บัญชี ภาษี ความปลอดภัย การต่อต้านการฟอกเงิน และบริการข้อมูล ล้วนอาจขยายตัวตามการใช้งานสินทรัพย์คริปโตขององค์กร ประเด็นสำคัญคือโอกาสเหล่านี้จะอยู่ในเกาหลีใต้หรือไม่ หากอยู่ในประเทศ บริษัทเกาหลีใต้จึงจะรักษารายได้และประสบการณ์การดำเนินงานไว้ได้ หากธุรกรรมอยู่ในประเทศ กระแสเงินก็ติดตามได้ดีขึ้น การจัดเก็บภาษีและการกำกับดูแลตลาดก็มีเครื่องมือมากขึ้น

เกาหลีใต้ไม่ได้ขาดปริมาณการซื้อขายและอุปสงค์ แต่ขาดการเปิดทางให้องค์กรเข้าสู่ตลาด อุปสงค์ถูกกักไว้ที่ระดับนักลงทุนรายย่อย บริการทางการเงินและอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องจึงเติบโตได้ยาก หากบัญชีนิติบุคคลเกิดขึ้นจริง อุปสงค์ที่มีอยู่จึงจะเชื่อมต่อกับการขยายตัวของอุตสาหกรรม ตลาดจึงจะเปลี่ยนจาก "ตลาดนักลงทุนรายย่อย" เป็นตลาดที่องค์กรและอุตสาหกรรมเข้าร่วมได้