บริษัทคลัง BTC ที่ล้มเหลวจะเสร็จสิ้นกระบวนการเพิกถอนหลักทรัพย์ได้อย่างไร?

ผู้เขียน: Azuma, Odaily News:

จาก Strategy ถึง Bitmine ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เราได้เห็นการเกิดขึ้นของบริษัทคลังคริปโต (DAT) จำนวนมาก ------ บางแห่งสะสม BTC จำนวนมหาศาลผ่านการระดมทุนอย่างต่อเนื่อง บางแห่งเดิมพันหนักกับอัลต์คอยน์อย่าง ETH และบริษัทจดทะเบียนที่ไม่โดดเด่นบางแห่งก็เปลี่ยนเป็นตัวแทนสินทรัพย์คริปโตในตลาดหุ้นสาธารณะผ่านโมเดลนี้

โมเดลนี้เคยได้ผลดีทีเดียว ตราบใดที่หุ้นของบริษัทสามารถมีพรีเมียมเหนือมูลค่าสินทรัพย์สุทธิได้ ก็สามารถระดมทุนต่อ ซื้อเหรียญต่อ และเพิ่มความสนใจจากตลาดได้อีก... แต่คุณเคยคิดไหมว่า หากวันหนึ่งเกมนี้เล่นต่อไม่ได้ บริษัทคลังคริปโตควรออกจากตลาดอย่างไร?

วันนี้ เรากำลังเห็นคำตอบของคำถามนี้กับบริษัทจดทะเบียนในสหราชอาณาจักรชื่อ Satsuma ------ ขาย BTC ปิดกิจการ คืนทุนส่วนใหญ่ให้ผู้ถือหุ้น แล้วสมัครใจออกจากตลาดซื้อขายหุ้น

เมื่อวันที่เพิกถอนหลักทรัพย์ตามแผนคือวันที่ 14 กันยายนใกล้เข้ามา Satsuma กำลังจะกลายเป็นกรณีแรกในรอบสองปีของกระแสคลังคริปโตที่เสร็จสิ้นกระบวนการ "ชำระบัญชี BTC → คืนทุน → เพิกถอนหลักทรัพย์ในที่สุด" อย่างจริงจัง ------ แม้จะมีกรณีคล้ายกันมาก่อน แต่ Profusa สามารถรักษาสถานะการจดทะเบียนไว้ได้ภายใต้แรงกดดันการเพิกถอน ในขณะที่ DigiAsia เลือกเพิกถอนเนื่องจากการควบรวมและปรับโครงสร้าง ซึ่งแตกต่างจากสถานการณ์ของ Satsuma

Satsuma มาถึงจุดนี้ได้อย่างไร?

เมื่อวันที่ 20 กรกฎาคม 2026 Satsuma จัดประชุมผู้ถือหุ้นเพื่อลงมติสองมติพิเศษ: หนึ่งคือการคืนทุนส่วนใหญ่ของบริษัทให้ผู้ถือหุ้น อีกหนึ่งคือการยกเลิกคุณสมบัติการจดทะเบียนของบริษัทในรายชื่ออย่างเป็นทางการของ FCA

ผลลัพธ์ไม่น่าแปลกใจ มติแรกได้รับการอนุมัติ 90.63% และมติที่สองได้รับการอนุมัติ 90.59% หลังจากการลงมติของผู้ถือหุ้นผ่าน คณะกรรมการเริ่มเตรียมปิดกิจกรรมการซื้อขายของบริษัททันที และเริ่มขาย BTC ที่เหลือ 669 BTC

นี่ไม่ใช่การตัดสินใจกะทันหัน อันที่จริง กลยุทธ์คลัง BTC ของ Satsuma มีปัญหามานานแล้ว ตั้งแต่เปลี่ยนมาใช้เส้นทางคลังคริปโต Satsuma สะสม BTC ไว้ 1199 BTC แต่ต้นทุนการได้มาเฉลี่ยเกิน 113,000 ดอลลาร์ เมื่อราคา BTC ลดลง มูลค่าสินทรัพย์ BTC ในบัญชีของบริษัทก็หดตัวอย่างรวดเร็ว และการประเมินมูลค่าที่ตลาดทุนให้ก็ลดลงเช่นกัน

ในเดือนธันวาคม 2025 Satsuma เคยขาย BTC 579 BTC ในครั้งเดียว คิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของการถือครองในขณะนั้น ได้เงินประมาณ 40 ล้านปอนด์ (ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ตามอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบัน) แต่จุดประสงค์ของธุรกรรมนี้ไม่ใช่เพื่อลดความเสี่ยง BTC อย่างจริงจัง แต่เพื่อจัดการกับแรงกดดันด้านสภาพคล่อง ------ บริษัทจำเป็นต้องชำระหุ้นกู้แปลงสภาพประมาณ 78 ล้านปอนด์ที่ครบกำหนดในเดือนนั้น อย่างไรก็ตาม สถานการณ์หลังจากนั้นไม่ดีขึ้น ราคา BTC ยังคงลดลง และแรงกดดันกระแสเงินสดของ Satsuma ก็รุนแรงขึ้นเรื่อยๆ

ณ จุดนี้ ผลเสียย้อนกลับของโมเดลคลัง BTC เริ่มเปิดเผยอย่างเต็มที่ใน Satsuma ------ เมื่อบริษัทต้องพึ่งพาการขาย BTC เพื่อชำระหนี้ วงจรเดิมของ "ระดมทุน → ซื้อเหรียญ → ระดมทุนใหม่" ก็ยากที่จะดำเนินต่อไป

ผลงานด้านราคาหุ้นยิ่งแย่ลงไปอีก เมื่อเทียบกับจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน 2025 จนถึงการลงมติเพิกถอนในเดือนกรกฎาคมปีนี้ ราคาหุ้นของ Satsuma ลดลงสะสมประมาณ 99% และมูลค่าตลาดเคยต่ำกว่ามูลค่า BTC ที่ถืออยู่ด้วยซ้ำ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดไม่ยินดีจ่ายส่วนเกินมูลค่าให้กับบริษัทคลัง BTC นี้อีกต่อไป ดังนั้น ความสำคัญของการรักษานิติบุคคลจดทะเบียนนี้จึงเริ่มถูกตั้งคำถาม ในเดือนเมษายน 2026 หนึ่งในผู้ถือหุ้นสถาบันรายใหญ่ที่สุดของ Satsuma คือ Pantera Capital เรียกร้องให้บริษัทละทิ้งโมเดลคลัง ขาย BTC ที่เหลือ และคืนเงินสดให้ผู้ถือหุ้น ต่อมา ผู้ถือหุ้นที่ถือหุ้นมากกว่า 20% ของบริษัทร่วมกันขอประชุมผู้ถือหุ้น ผลักดันข้อเสนอคืนทุนและเพิกถอนหลักทรัพย์ในที่สุด

ในที่สุด ผู้ถือหุ้นกว่า 90% เลือกสนับสนุนการคืนทุนและเพิกถอนหลักทรัพย์ และ Satsuma จึงยุติเรื่องราวในฐานะบริษัทคลัง BTC อย่างเป็นทางการ

DAT ต้องทำขั้นตอนอะไรบ้างเพื่อเพิกถอนหลักทรัพย์โดยสมัครใจ?

คำถามที่เหลือคือจะดำเนินการเพิกถอนอย่างไร และ Satsuma ได้สาธิตอย่างครบถ้วนให้ตลาดเห็น

ขั้นตอนแรกคือการประชุมผู้ถือหุ้นต้องผ่านมติพิเศษ บริษัทไม่สามารถตัดสินใจปิดนิติบุคคลจดทะเบียนตามการตัดสินใจของคณะกรรมการเพียงอย่างเดียว Satsuma ต้องให้ผู้ถือหุ้นลงมติก่อนว่ายินยอมคืนทุนและยกเลิกคุณสมบัติการจดทะเบียนหรือไม่

ขั้นตอนที่สองคือการกำหนดผู้ถือหุ้นสุดท้ายที่มีสิทธิ์ได้รับการคืนทุนและจำนวนหุ้น Satsuma เลือกคืนทุนผ่าน "หุ้น B" และหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาการลงทะเบียน ได้รับการยืนยันในที่สุดว่ามีหุ้น 11,235,874,700 หุ้น นี่สำคัญเพราะจำนวนเงินที่แต่ละหุ้นจะได้รับคืนขึ้นอยู่กับตัวแปรสองตัว ------ บริษัทมีสินทรัพย์เหลือเท่าใดในที่สุด และมีหุ้นกี่หุ้นที่เข้าร่วมการจัดสรร

ขั้นตอนที่สามคือการขาย BTC ปิดกิจการ และทำความสะอาดงบดุล ซึ่งเป็นขั้นตอนที่สำคัญที่สุดในกระบวนการออกจากตลาดของ DAT หมายความว่าบริษัทจะเปลี่ยนจากบริษัทจดทะเบียนที่ถือ BTC เป็นนิติบุคคลชำระบัญชีที่รอการจัดสรรเงินสดที่เหลือ ตั้งแต่วันที่ 24 กรกฎาคมถึง 31 กรกฎาคม Satsuma ขาย BTC ที่เหลือทั้งหมด 669 BTC ได้เงินรวมประมาณ 31.91 ล้านปอนด์ (ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ตามอัตราแลกเปลี่ยนปัจจุบัน)

ขั้นตอนที่สี่คือศาลยืนยันแผนการคืนทุน ซึ่งเป็นส่วนที่ค่อนข้างพิเศษของกระบวนการกฎหมายบริษัทในสหราชอาณาจักร เมื่อวันที่ 8 กันยายน ศาลสูงอังกฤษอนุมัติการยกเลิก "หุ้น B" จำนวน 11,235,874,700 หุ้นของ Satsuma และคืนเงินประมาณ 30.72 ล้านปอนด์ให้ผู้ถือหุ้น ดังนั้นจำนวนเงินคืนสำหรับ "หุ้น B" แต่ละหุ้นจึงถูกกำหนดเป็น 0.002734 ปอนด์

ขั้นตอนที่ห้าและขั้นตอนสุดท้ายคือการเพิกถอนหลักทรัพย์และเสร็จสิ้นการจัดสรรสินทรัพย์ให้ผู้ถือหุ้น ตามตารางเวลาที่ Satsuma ประกาศไว้ก่อนหน้านี้ บริษัทจะเพิกถอนหลักทรัพย์เสร็จสิ้นในวันที่ 14 กันยายน และผู้ถือหุ้นที่มีสิทธิ์คาดว่าจะได้รับ "เงินคืน" ในวันที่ 28 กันยายน เมื่อถึงจุดนี้เท่านั้น บริษัทคลัง BTC จึงจะถือว่าเสร็จสิ้นการออกจากตลาดอย่างแท้จริง

ความท้าทายอีกประการสำหรับบริษัทคลัง

เรื่องราวของ Satsuma ไม่สามารถเข้าใจได้ง่ายๆ ว่าเป็นตัวอย่างความล้มเหลวของโมเดลคลังคริปโต เพราะบริษัทชั้นนำอย่าง Strategy และ Bitmine ยังคงขยายขนาดสินทรัพย์อย่างต่อเนื่อง แต่สำหรับ DAT ขนาดเล็กที่มีความสามารถในการระดมทุนจำกัด เมื่อ BTC ลดลง ราคาหุ้นต่ำกว่าสินทรัพย์สุทธิ และแม้แต่การระดมทุนก็ยาก "การกักตุนเหรียญต่อไป" ไม่ใช่คำตอบเดียวอีกต่อไป

ในแง่หนึ่ง วิธีซื้อ BTC เป็นเพียงครึ่งแรกของการเดินทางของบริษัทคลัง วิธีถอนตัวออกจากตลาดคือครึ่งหลังที่ต้องเผชิญ กระบวนการของ Satsuma ตั้งแต่การลงมติผู้ถือหุ้นไปจนถึงการชำระบัญชี BTC การคืนทุน การอนุมัติจากศาล และการเพิกถอนหลักทรัพย์ในที่สุด ยังให้ "คู่มือการออกจากตลาด" ที่ค่อนข้างสมบูรณ์สำหรับผู้เข้ามาใหม่ในอนาคต

เมื่อมีบริษัทเข้าสู่เส้นทาง DAT มากขึ้นเรื่อยๆ ตลาดอาจต้องเริ่มให้ความสนใจกับตัวชี้วัดอีกตัวหนึ่ง: บริษัทคลังต้องไม่เพียงแต่มีความสามารถในการซื้อ BTC แต่ยังต้องมีความสามารถในการคืนสินทรัพย์ให้ผู้ถือหุ้นอย่างปลอดภัยเมื่อกฎของเกมเปลี่ยนไป