Strategy คัดค้านกฎดัชนี MSCI ที่อาจกระทบบริษัทคลัง Bitcoin

Strategy กำลังท้าทายกรอบการคัดกรองที่ MSCI เสนอ ซึ่งอาจถอดบริษัทที่มีสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้ดำเนินงานจำนวนมากออกจากดัชนีหุ้นโลกหลัก

ในจดหมายลงวันที่วันจันทร์ ลงนามโดยประธานบริหาร Michael Saylor และซีอีโอ Phong Le ระบุว่า Strategy เรียกข้อเสนอของ MSCI ว่า "เลือกปฏิบัติ ไร้เหตุผล และชี้นำผิดทาง" บริษัทขอให้ผู้ให้บริการดัชนีถอนแผนดังกล่าว โดยให้เหตุผลว่าแผนนี้มุ่งเป้าไปที่บริษัทคลัง Bitcoin อย่างไม่เป็นธรรม ขณะที่นำเสนอว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงวิธีการในวงกว้าง

"หากนำมาใช้ ข้อเสนอนี้จะไม่มีผลกระทบที่มีนัยสำคัญต่อธุรกิจของ Strategy แต่จะทำลายชื่อเสียงของ MSCI ในฐานะผู้ให้บริการดัชนีที่เชื่อถือได้และเป็นกลางอย่างรุนแรง" Strategy เขียน

ข้อพิพาทนี้สำคัญเพราะ Strategy เป็นผู้ถือ Bitcoin องค์กรรายใหญ่ที่สุดในโลกและเป็นองค์ประกอบสำคัญของดัชนีอ้างอิงหุ้นหลายตัว การถูกถอดออกจากดัชนี MSCI อาจกระตุ้นให้กองทุนที่ติดตามดัชนีขายหุ้นแบบ passive แม้จะไม่เปลี่ยนธุรกิจพื้นฐานของ Strategy ก็ตาม

สิ่งที่ MSCI กำลังเสนอ

MSCI เปิดรับฟังความคิดเห็นรอบล่าสุดในเดือนสิงหาคม กฎที่เสนอจะระบุบริษัทที่งบดุลมีสินทรัพย์จำนวนมากที่ MSCI พิจารณาว่าไม่ได้ใช้ดำเนินงาน

ภายใต้กรอบนี้ บริษัทที่มีสินทรัพย์ดำเนินงานน้อยกว่า 50% ของสินทรัพย์รวมจะต้องผ่านการทดสอบอัตราส่วนทางการเงินเพิ่มเติม 5 รายการ หากบริษัทไม่ผ่านอย่างน้อย 4 ใน 5 รายการ อาจถูกจัดประเภทเป็นบริษัทที่ไม่ได้ดำเนินงานและไม่มีสิทธิ์อยู่ใน MSCI Global Investable Market Indexes

การทดสอบครอบคลุมความเข้มข้นของสินทรัพย์ดำเนินงาน ค่าใช้จ่าย กระแสเงินสดจากการดำเนินงาน การเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมที่ผูกกับสินทรัพย์ที่ถือว่าไม่ได้ใช้ดำเนินงาน และการพึ่งพาการจัดหาเงินทุนเพื่อสะสมสินทรัพย์เหล่านั้น

MSCI วางกรอบข้อเสนอนี้ว่าเป็นการคัดกรองทั่วไปสำหรับบริษัทที่ลักษณะหุ้นอาจคล้ายยานพาหนะการลงทุนมากกว่าธุรกิจดำเนินงาน Strategy โต้แย้งว่าผลในทางปฏิบัติแคบกว่านั้นมาก: มันจะกระทบบริษัทคลัง Bitcoin หนักที่สุด

Strategy กล่าวว่าการทดสอบมุ่งเป้า DATs

Strategy กล่าวว่าข้อเสนอนี้เป็นเวอร์ชันปรับปรุงของความพยายามก่อนหน้านี้ของ MSCI ในการจัดการกับบริษัทคลัง Bitcoin

ปีที่แล้ว MSCI พิจารณากรอบเฉพาะคริปโตที่อาจถอดบริษัทที่มีสินทรัพย์ดิจิทัลคิดเป็น 50% หรือมากกว่าของสินทรัพย์รวม หลังจากการคัดค้านจากอุตสาหกรรม MSCI ยังคงบริษัทคลังคริปโตไว้ในดัชนีในเดือนมกราคม ขณะเตรียมการทบทวนที่กว้างขึ้นสำหรับบริษัทที่มีสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้ดำเนินงานจำนวนมาก

Strategy คัดค้านข้อเสนอก่อนหน้านี้เช่นกัน ข้อโต้แย้งหลักไม่เปลี่ยน: การถือคลัง Bitcoin จำนวนมากไม่ควรทำให้บริษัทดำเนินงานเทียบเท่ากองทุนรวมโดยอัตโนมัติ

ข้อเสนอใหม่ไม่ใช้เกณฑ์คริปโตโดยตรงอีกต่อไป แต่ Strategy กล่าวว่าผลลัพธ์คล้ายกัน บริษัทที่มีคลัง Bitcoin ขนาดใหญ่ยังคงมีแนวโน้มถูกคัดกรองมากที่สุด

การจำลองแสดงว่าใครมีความเสี่ยง

การจำลองจากข้อมูลเดือนพฤษภาคม 2026 ระบุ Strategy, Metaplanet และบริษัทลงทุนยูเรเนียมจดทะเบียนในสหราชอาณาจักร Yellow Cake เป็นบริษัทที่อาจถูกถอดออกภายใต้ระเบียบวิธีที่เสนอ

การจำลองระบุ Strategy มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปรับ free-float 23.93 พันล้านดอลลาร์ Yellow Cake อยู่ที่ 1.81 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ Metaplanet อยู่ที่ 654 ล้านดอลลาร์

SharpLink, Center Laboratories และ Lydia Holding ถูกจัดอยู่ในรายการเฝ้าระวัง MSCI เสนอการปฏิบัติที่แตกต่างสำหรับองค์ประกอบดัชนีปัจจุบัน: สมาชิกปัจจุบันจะต้องไม่ผ่านการทดสอบคัดกรองที่เกี่ยวข้องในการทบทวนประจำปีสองครั้งติดต่อกันก่อนถูกถอดออก

กระบวนการเป็นขั้นตอนอาจลดการหยุดชะงักทันที แต่ไม่ได้ขจัดความเสี่ยง หากระเบียบวิธีถูกนำมาใช้ Strategy และบริษัทที่คล้ายกันอาจเผชิญความไม่แน่นอนเรื่องสิทธิ์ในดัชนีซ้ำซาก

ข้อพิพาททางบัญชีเป็นหัวใจสำคัญ

ข้อคัดค้านที่แข็งแกร่งที่สุดของ Strategy คือเรื่องคำจำกัดความ

บริษัทโต้แย้งว่าการแยกแยะระหว่างสินทรัพย์ "ดำเนินงาน" และ "ไม่ได้ดำเนินงาน" ของ MSCI ไม่ได้อิงตาม U.S. GAAP, IFRS หรือกฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐฯ ที่มีอยู่ ในมุมมองของ Strategy MSCI กำลังสร้างการจัดประเภทที่ไม่ตรงกับวิธีที่บริษัทรายงานงบการเงิน

Bitcoin เป็นประเด็นสำคัญ

MSCI ปฏิบัติต่อการถือ Bitcoin ของ Strategy ว่าเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้ดำเนินงาน Strategy รายงานคลัง Bitcoin เป็นส่วนงานดำเนินงาน บริษัทกล่าวว่ากำไรและขาดทุนที่ผูกกับการถือ Bitcoin ถูกบันทึกเป็นค่าใช้จ่ายดำเนินงานหลังหารือกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ

นั่นสร้างความขัดแย้งโดยตรง Strategy กล่าวว่า MSCI จะใช้การจัดประเภทระดับดัชนีที่แตกต่างจากการปฏิบัติทางบัญชีที่ใช้ในเอกสารยื่นของบริษัทเอง

Strategy ยังตั้งคำถามว่าทำไมธุรกิจที่พึ่งพาสินทรัพย์หนักอื่นๆ จึงไม่ได้รับการปฏิบัติที่คล้ายกัน จดหมายอ้างถึงทรัสต์เพื่อการลงทุนในอสังหาริมทรัพย์ ธุรกิจไม้ และบริษัทโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงาน เป็นตัวอย่างของบริษัทที่งบดุลอาจถูกครอบงำด้วยสินทรัพย์แต่ยังคงมีสิทธิ์อยู่ในดัชนีหุ้น

ข้อโต้แย้งของบริษัทคือ MSCI ไม่ได้ใช้การทดสอบบริษัทที่มีสินทรัพย์หนักอย่างเป็นกลาง แต่ใช้การทดสอบที่ตกหนักที่สุดกับบริษัทคลัง Bitcoin

สิ่งที่ Strategy ต้องการจาก MSCI

Strategy ขอให้ MSCI ถอนข้อเสนอ หาก MSCI เดินหน้าต่อ Strategy ต้องการให้กฎสุดท้ายผูกกับมาตรฐานการบัญชีหรือกฎหมายที่ได้รับการยอมรับ

บริษัทยังขอให้ระเบียบวิธีใดๆ ใช้เฉพาะกับเอกสารยื่นทางการเงินที่เผยแพร่หลังจากกฎสรุปแล้วเท่านั้น นั่นจะป้องกันไม่ให้บริษัทถูกประเมินย้อนหลังกับระบบการจัดประเภทที่ไม่มีอยู่ตอนจัดทำเอกสารก่อนหน้า

Strategy ยังขอให้ MSCI เผยแพร่บันทึกกระบวนการรับฟังความคิดเห็นและอธิบายว่าทำไมวิธีการคัดกรองจึงจำเป็น

ในวงกว้างกว่านั้น บริษัทต้องการเกณฑ์ที่เป็นกลางแยกสินทรัพย์และกิจกรรมดำเนินงานออกจากสิ่งที่ MSCI มองว่าไม่ได้ดำเนินงาน หากไม่มีสิ่งนั้น Strategy โต้แย้งว่าระเบียบวิธีให้ดุลยพินิจแก่ผู้ให้บริการดัชนีมากเกินไปและสร้างความไม่แน่นอนสำหรับบริษัทที่โมเดลธุรกิจอยู่นอกหมวดหมู่ดั้งเดิม

ทำไมการถูกถอดออกจากดัชนีจึงสำคัญ

สิทธิ์ในดัชนีสามารถกระทบหุ้นได้แม้ธุรกิจพื้นฐานไม่เปลี่ยน

หาก Strategy ถูกถอดออกจากดัชนี MSCI กองทุนที่ติดตามดัชนีอ้างอิงเหล่านั้นอาจถูกบังคับให้ขายหุ้น ความเสี่ยงนั้นเห็นได้แล้วระหว่างการทบทวนเฉพาะคริปโตก่อนหน้านี้ของ MSCI

ในตอนนั้น JPMorgan ประเมินว่าการถูกแยกออกจากดัชนี MSCI เพียงอย่างเดียวอาจนำไปสู่การขายหุ้น Strategy ประมาณ 2.8 พันล้านดอลลาร์ หากผู้ให้บริการดัชนีรายอื่นทำตาม กระแสเงินไหลออกที่อาจเกิดขึ้นอาจถึง 8.8 พันล้านดอลลาร์

การประมาณการเหล่านั้นเกี่ยวข้องกับข้อเสนอก่อนหน้าของ MSCI ไม่ใช่การรับฟังความคิดเห็นปัจจุบัน ถึงกระนั้น มันแสดงว่าทำไม Strategy จึงให้ความสำคัญกับประเด็นนี้อย่างจริงจัง

บริษัทกล่าวว่าการถูกถอดออกจากดัชนีจะไม่เปลี่ยนโมเดลการดำเนินงานหรือกลยุทธ์ Bitcoin แต่สามารถเปลี่ยนฐานผู้ถือหุ้น สภาพคล่องของหุ้น และตัวคูณมูลค่าได้

การต่อสู้เกิดขึ้นขณะ Strategy กลับมาซื้อ Bitcoin

ข้อพิพาท MSCI เกิดขึ้นขณะที่ Strategy ยังคงสร้างและจัดการคลัง Bitcoin องค์กรที่ใหญ่ที่สุดในโลก

ในวันจันทร์ หุ้น Strategy เพิ่มขึ้น 4.42% ปิดที่ 132.94 ดอลลาร์ ในวันเดียวกัน บริษัทเปิดเผยว่าซื้อ 4,603 BTC ระหว่างสัปดาห์ก่อนหน้าที่ราคาเฉลี่ย 80,318 ดอลลาร์ต่อ Bitcoin

การซื้อครั้งนี้เป็นการกลับมาสะสมอีกครั้งหลังจากช่วงที่ Strategy มุ่งเน้นการจัดการเงินทุนมากขึ้น

งบดุลของบริษัทเปลี่ยนไปอย่างมีนัยสำคัญระหว่างปี 2026 ในเดือนมิถุนายน Strategy เพิ่ม 520 BTC ประมาณ 35 ล้านดอลลาร์ที่ราคาเฉลี่ย 67,068 ดอลลาร์ ตอนนั้นการถือครองของบริษัทถึง 847,363 BTC ขณะที่เงินสำรองดอลลาร์สหรัฐเพิ่มขึ้น 300 ล้านดอลลาร์เป็น 1.4 พันล้านดอลลาร์

ภายในปลายเดือนกรกฎาคม บริษัทเริ่มนำเงินที่ได้จากการออกหุ้นสามัญไปยังเงินสำรองดอลลาร์แทนการซื้อ Bitcoin เพิ่มทันที เอกสารยื่นรายสัปดาห์ฉบับหนึ่งแสดงว่า Strategy ระดมทุน 544.5 ล้านดอลลาร์โดยขายหุ้น MSTR เกือบ 5.43 ล้านหุ้น โดยไม่มีการซื้อ Bitcoin ในสัปดาห์นั้น

บริษัทกล่าวว่าเงินสดสำรองสามารถใช้สำหรับภาระเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิและความต้องการองค์กรอื่นๆ

Strategy กลับมาซื้อ Bitcoin อีกครั้ง รวมถึงการซื้อ 4,603 BTC ที่เปิดเผยเมื่อวันจันทร์

คำถามใหญ่สำหรับบริษัทคลัง Bitcoin

การรับฟังความคิดเห็นของ MSCI เกี่ยวกับมากกว่า Strategy

การเพิ่มขึ้นของบริษัทคลัง Bitcoin สร้างปัญหาการจัดประเภทให้ผู้ให้บริการดัชนี บริษัทเหล่านี้ซื้อขายเป็นหุ้นสาธารณะ แต่มูลค่าตลาดอาจผูกกับสินทรัพย์คริปโตอย่างมากแทนที่จะเป็นสินทรัพย์ดำเนินงานแบบดั้งเดิม

MSCI ดูเหมือนกำลังถามว่าบริษัทดังกล่าวอยู่ในดัชนีหุ้นกว้างหรือไม่ คำตอบของ Strategy คือใช่ ตราบใดที่พวกเขาเป็นบริษัทดำเนินงานที่มีงบการเงินตรวจสอบแล้ว การเปิดเผยข้อมูลสาธารณะ และผู้ถือหุ้นที่เผชิญกับการดำเนินธุรกิจรวมถึงสินทรัพย์คลัง

ผลลัพธ์จะช่วยกำหนดวิธีที่ตลาดสาธารณะปฏิบัติต่อบริษัทที่สร้างขึ้นรอบงบดุล Bitcoin และสินทรัพย์ดิจิทัลขนาดใหญ่

MSCI เปิดรับความคิดเห็นจนถึงวันที่ 30 กันยายน และวางแผนเผยแพร่การตัดสินใจภายในวันที่ 16 ตุลาคม การเปลี่ยนแปลงใดๆ ที่นำมาใช้คาดว่าจะมีผลในเดือนธันวาคม

สำหรับ Strategy ผลกระทบทางธุรกิจทันทีอาจจำกัด บริษัทสามารถซื้อ ถือ และจัดการ Bitcoin ต่อไปได้ไม่ว่าการตัดสินใจของ MSCI จะเป็นอย่างไร

สำหรับหุ้น เดิมพันสูงกว่า การปฏิบัติต่อดัชนีอาจกำหนดว่า Strategy ยังคงเป็นองค์ประกอบดัชนีอ้างอิงหุ้นกระแสหลักหรือถูกปฏิบัติมากขึ้นเป็นตัวแทนจดทะเบียนสาธารณะสำหรับความเสี่ยง Bitcoin