หนึ่งเดียวในประวัติศาสตร์: สินทรัพย์ที่ถือ 4 ปี ชนะ 100%

ผู้เขียน: เฉิน เสี่ยวเหมิง

หากนิยามปัญหาให้เข้มงวดขึ้นอีกนิด:

ซื้อ ณ เวลาใดก็ได้ ถือครบ 4 ปี ผลตอบแทนรวมตามตัวเงินสุดท้ายมากกว่า 0

ข้อสรุปนั้นน่าสนใจมาก:

ในบรรดาสินทรัพย์หลักที่มีความเสี่ยงสูงและซื้อขายได้อย่างเสรี ไม่มีสินทรัพย์ใดที่ทำได้ "กำไร 100% ทุกช่วง 4 ปีย้อนหลัง" ยกเว้นสิ่งนี้

แต่ถ้ารวมตราสารหนี้ความเสี่ยงต่ำเข้าไปด้วย พันธบัตรรัฐบาลอายุ 4 ปี การต่ออายุพันธบัตรระยะสั้น เงินฝากประจำ เครื่องมือเหล่านี้ก็ทำได้เช่นกัน แต่ "100%" ของอย่างหลังนั้นไม่ใช่เรื่องเดียวกันเลย

หนึ่ง S&P 500 ทำไม่ได้

หลายคนมักคิดไปเองว่า:

หุ้นสหรัฐฯ ถือแค่ 4 ปี ยังไงก็น่าจะได้กำไรใช่ไหม?

ความจริงไม่ใช่เลย

ข้อมูลระยะยาวที่ศาสตราจารย์ดาโมดารันจากมหาวิทยาลัยนิวยอร์กดูแลรักษา ผลตอบแทนรวมของ S&P 500 รวมเงินปันผล ครอบคลุมตั้งแต่ปี 1928 ถึง 2025

ขอยกตัวอย่างหน้าต่าง 4 ปีที่เป็นตัวอย่างที่ดีมาก ๆ

ปี 1929–1932

ผลตอบแทนรายปีโดยประมาณ:

• 1929: -8.3%
• 1930: -25.1%
• 1931: -43.8%
• 1932: -8.6%

ทบต้น 4 ปี:

ประมาณ -64.8%

นั่นคือ:

เอาเงิน 1 ล้านดอลลาร์เข้าไป 4 ปีต่อมาเหลือประมาณ 350,000 ดอลลาร์

ปี 1999–2002

แม้จะนับการพุ่งขึ้นครั้งใหญ่ช่วงท้ายฟองสบู่ดอทคอมปี 1999 เข้าไปด้วย:

• 1999: +20.9%
• 2000: -9.0%
• 2001: -11.9%
• 2002: -22.0%

ผลตอบแทนรวม 4 ปีก็ยังประมาณ:

-24.4%

ปี 2007–2010

ผ่านวิกฤตการเงิน:

• 2007: +5.5%
• 2008: -36.6%
• 2009: +25.9%
• 2010: +14.8%

แม้ปี 2009 และ 2010 จะดีดกลับแรงแล้ว แต่ตลอด 4 ปีก็ยัง:

ประมาณ -3.2%

ดังนั้น:

อัตราชนะระยะยาวของ S&P 500 สูงมาก แต่ 4 ปีไม่มีทางถึง 100%

สอง Nasdaq 100 ยิ่งเป็นไปไม่ได้

ข้อมูลทางการของ Nasdaq ระบุว่า ตอนฟองสบู่ดอทคอมแตก Nasdaq 100:

• 2000: -36.4%
• 2001: -30.8%
• 2002: -38.9%
• 2003: +48.5%

แม้ปีที่ 4 จะพุ่งเกือบ 50% แต่ตลอดรอบ 4 ปีนี้สะสมก็ยัง:

ประมาณ -60%

และ Nasdaq ทางการยังระบุว่า หลังจากจุดสูงสุดฟองสบู่ปี 2000 ดัชนีเคยร่วงสะสมประมาณ 83%

ดังนั้นความแตกต่างทางประวัติศาสตร์ระหว่าง BTC กับหุ้นเทคฯ ในจุดนี้ชัดเจนมาก:

หุ้นเทคฯ เกิดหลุมลึกที่รอบ 4 ปีเต็มก็ถมไม่เต็ม

Bitcoin จนถึงตอนนี้ยังไม่เคย

สาม ทองคำก็ทำไม่ได้

ทองคำมักถูกมองเป็นสินทรัพย์รักษามูลค่าระยะยาวคลาสสิกที่สุด แต่ 4 ปีก็ขาดทุนหนักได้เหมือนกัน

เช่น ปี 1981–1984 ตามข้อมูลของดาโมดารัน:

• 1981: -32.6%
• 1982: +15.6%
• 1983: -16.8%
• 1984: -19.4%

สะสม 4 ปี:

ประมาณ -47.7%

ที่น่าตกใจกว่านั้น งานวิจัยของสภาทองคำโลกเองระบุว่า:

ทองคำตั้งแต่พฤศจิกายน 1987 ถึงสิงหาคม 1999 เผชิญตลาดหมีเกือบ 12 ปี ราคาร่วงสะสมประมาณ 48%

ดังนั้นแม้ทองคำจะมีคุณสมบัติเชิงเงินตราระยะยาวที่แข็งแกร่งมาก แต่:

4 ปีไม่ใช่ช่วงเวลาปลอดภัยแน่นอน

สี่ อสังหาริมทรัพย์ก็ไม่ใช่

ถ้าดูอสังหาริมทรัพย์สหรัฐฯ โดยรวม ไม่ใช่บ้านหลังใดหลังหนึ่งที่โชคดีซื้อถูก ก็มีรอบ 4 ปีติดลบเช่นกัน

ในข้อมูลของดาโมดารัน:

ผลตอบแทนรายปีของอสังหาฯ ปี 2007–2010 ประมาณ:

• 2007: -5.4%
• 2008: -12.0%
• 2009: -3.85%
• 2010: -4.12%

สะสมประมาณ:

-23.3%

และอสังหาฯ ยังมีภาพลวงตาอย่างหนึ่ง:

บ้านไม่ได้ซื้อขายทุกวันเหมือน BTC และหุ้น เส้นราคาจึงดูเรียบเนียน

ความจริงถ้ามีตลาดเปิดให้ราคาบ้านคุณทุกวัน ความผันผวนของอสังหาฯ ต้องมากกว่าที่เรารู้สึกในยามปกติแน่นอน

ห้า พันธบัตรรัฐบาลระยะยาวก็ทำไม่ได้เหมือนกัน

ข้อนี้กลับทำให้เข้าใจผิดง่ายที่สุด

หลายคนบอกว่า:

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ใช่สินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงหรือ?

ต้องแยกให้ออกระหว่าง:

พันธบัตรรัฐบาลที่ถือจนครบอายุ กับการซื้อขายพันธบัตรอายุยาวตัวหนึ่ง

เช่น ผลตอบแทนรวมพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี:

• 2021: -4.42%
• 2022: -17.83%
• 2023: +3.88%
• 2024: -1.64%

สะสม 4 ปีประมาณ:

-19.8%

เหตุผลคือปี 2022 เริ่มขึ้นดอกเบี้ยรุนแรง คูปองพันธบัตรเก่าต่ำเกินไป ราคาตลาดร่วงหนัก

ดังนั้น:

TLT ดัชนีพันธบัตรอายุ 10 ปี กองทุนพันธบัตรระยะยาว ไม่ใช่ "สินทรัพย์ที่ชนะทุก 4 ปี"

หก หุ้นกู้เอกชนก็ทำไม่ได้

หุ้นกู้ Baa ในช่วงเดียวกันปี 2021–2024:

• +1.02%
• -15.23%
• +8.74%
• +1.74%

ตลอด 4 ปีก็ยังประมาณ:

-5.3%

ดังนั้นตราสารหนี้ภาคเอกชนก็ทำไม่ได้

เจ็ด แล้วสิ่งที่ทำได้จริง "กำไรตามตัวเงิน 100% ใน 4 ปี" ยังมีอะไรอีก?

ตรงนี้เข้าสู่สินทรัพย์อีกประเภทหนึ่งแล้ว

ประเภทแรก: การต่ออายุพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นสหรัฐฯ

T-Bill อายุ 3 เดือนเป็นตัวอย่างที่เป็นตัวอย่างที่ดีมาก

มันไม่ได้ทำเงินจากการที่ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น แต่:

ซื้อแบบมีส่วนลด → ครบอายุรับตามมูลค่าหน้าตั๋ว

เช่น คุณจ่าย 99.5 ดอลลาร์ซื้อ T-Bill มูลค่าหน้าตั๋ว 100 ดอลลาร์ ครบอายุกระทรวงการคลังสหรัฐฯ จ่ายคุณ 100 ดอลลาร์

TreasuryDirect อธิบายกลไก T-Bill ไว้แบบนี้เช่นกัน: ราคาซื้อมักต่ำกว่ามูลค่าหน้าตั๋ว ครบอายุได้รับมูลค่าหน้าตั๋วเต็มจำนวน ส่วนต่างคือดอกเบี้ย

ข้อมูลรายปี T-Bill สหรัฐฯ ของดาโมดารันตั้งแต่ปี 1928 เป็นต้นมา โดยพื้นฐานเป็นผลตอบแทนตามตัวเงินบวกตลอด ดังนั้นการต่ออายุ T-Bill 3 เดือนไปเรื่อย ๆ ช่วง 4 ปีเต็มใด ๆ ในประวัติศาสตร์ก็เป็นผลตอบแทนบวกโดยธรรมชาติ

แต่ต้องระวัง:

นี่เรียกว่า:

จำนวนดอลลาร์ไม่ขาดทุน

ไม่ได้หมายความว่า:

กำลังซื้อไม่ขาดทุน

เช่น เงินเฟ้อ 8% T-Bill ได้ 2% ยอดบัญชีคุณเพิ่มขึ้น แต่กำลังซื้อที่แท้จริงลดลง

แปด เงินฝากประจำ 4 ปี / CD

สมมติตอนนี้คุณเจอ:

CD อัตราดอกเบี้ยคงที่ 4% อายุ 4 ปี

และคุณ:

• ไม่ไถ่ถอนก่อนกำหนด;
• ธนาคารไม่เกินวงเงินคุ้มครอง;
• สัญญาดอกเบี้ยมีผล;

งั้น 4 ปีต่อมา:

กำไรตามตัวเงินดอลลาร์แทบจะถูกกำหนดตั้งแต่วันที่ซื้อ

FDIC ของสหรัฐฯ ให้ความคุ้มครองเงินฝากและ CD ของธนาคารที่มีคุณสมบัติ วงเงินมาตรฐานปัจจุบันคือ:

250,000 ดอลลาร์ต่อผู้ฝาก ต่อธนาคาร ต่อประเภทรูปแบบกรรมสิทธิ์

ดังนั้น "อัตราชนะ 100% ใน 4 ปี" ของสิ่งนี้ โดยเนื้อแท้มาจาก:

สัญญา + การคุ้มครองเครดิต

ไม่ใช่การที่ราคาสินทรัพย์สูงขึ้น

เก้า พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ครบอายุภายใน 4 ปี

อันนี้ก็เช่นกัน

เช่น วันนี้คุณซื้อ:

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ใบหนึ่งที่ครบอายุใน 4 ปี อัตราผลตอบแทนถึงวันครบอายุ 4%

แล้วถือจนครบอายุ

ตราบใดที่รัฐบาลสหรัฐฯ ชำระหนี้ตามปกติ ระหว่างทางคุณไม่ต้องสนใจเลยว่าราคาพันธบัตรจะผันผวนแค่ไหน

เมื่อครบอายุ:

เงินต้น + ดอกเบี้ยจ่ายตามที่ตกลง

ดังนั้นผลตอบแทนตามตัวเงินแทบถูกล็อกตั้งแต่ตอนซื้อ

แต่ถ้าคุณซื้อ:

พันธบัตรอายุ 10 ปี แล้วปีที่ 4 จำเป็นต้องขาย

ก็ไม่ใช่เรื่องเดียวกันแล้ว

ดังนั้นตรงนี้มีข้อแตกต่างที่สำคัญมาก:

พันธบัตรที่ครบอายุใน 4 ปี ≠ ถือพันธบัตรระยะยาว 4 ปี

อย่างแรกสามารถล็อกผลตอบแทนได้

อย่างหลังมีความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือ

สิบ เทพเจ้าองค์เดียวที่แท้จริง——Bitcoin

รายงานของ Strategy ใช้ข้อมูลรายวัน BTC/USD ตั้งแต่กรกฎาคม 2010 ถึงสิงหาคม 2026 สถิติรอบการถือแบบต่อเนื่องที่เริ่มทุกวัน

ผลคือ:

นั่นคือ ในหน้าต่าง 4 ปีแบบต่อเนื่อง 4,419 ช่วงที่มันสถิติ ไม่มีช่วงใดขาดทุนเลย

และ 4 ปีที่แย่ที่สุดในประวัติศาสตร์คือ:

16 เมษายน 2021 → 16 เมษายน 2025

ผลตอบแทนรวมยังคง:

+32.6%

คิดเป็นอัตราต่อปีประมาณ:

7.3% CAGR

สองคำ——ไร้เทียมทาน~

สิบเอ็ด ดังนั้นสิ่งที่ควรค่าแก่การเทียบจริง ๆ คือตารางนี้

ดังนั้นจะเกิดดัมเบลที่น่าสนใจมาก:

สิ่งที่ทำอัตราชนะตามตัวเงิน 100% ใน 4 ปีได้ กลับกระจุกอยู่ที่สองขั้วสุดโต่ง

ขั้วหนึ่งคือ:

สินทรัพย์ความเสี่ยงต่ำมาก ประเภทชำระตามสัญญา

อีกขั้วหนึ่งคือ:

สินทรัพย์อย่าง Bitcoin ที่เติบโตสูง เกิดมาเพื่อชอร์ตเงินเฟียต และยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเป็นเงิน

ส่วนสินทรัพย์เสี่ยงดั้งเดิมที่อยู่ตรงกลาง:

หุ้น ทองคำ อสังหาฯ พันธบัตรระยะยาว ล้วนทำไม่ได้

สิบสอง แต่ "100%" ของ BTC กับ "100%" ของพันธบัตรรัฐบาล มีค่าต่างกันโดยสิ้นเชิง

นี่คือจุดสำคัญที่สุด

100% ของ T-Bill

ตรรกะคือ:

วันนี้ก็รู้แล้วว่าในอนาคตมีคนติดหนี้คุณเท่าไร

คุณแบกรับความเสี่ยงเครดิตของรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นหลัก

100% ของ BTC

ตรรกะไม่ใช่แบบนั้นเลย

Bitcoin:

• ไม่มีผู้ออก;
• ไม่มีใครสัญญาว่าอีก 4 ปีจะให้เงินคุณเท่าไร;
• ไม่มีการชำระเงินต้น;
• ไม่มีคูปอง;
• ไม่มีกระแสเงินสด

ดังนั้น 100% ใน 4 ปีของ BTC มาจาก:

ราคาตลาดในประวัติศาสตร์ที่ท้ายที่สุดแล้วสูงขึ้นเองล้วน ๆ

และเพราะเป็นเช่นนี้ มันจึงผิดปกติอย่างยิ่ง

สิบสาม มุมมองการลงทุนสุดท้าย

BTC อาจเป็นหนึ่งในสินทรัพย์เสี่ยงหลักยุคใหม่ที่มีสถิติเด่นชัดที่สุดว่า "ทุกช่วงการถือ 4 ปีในประวัติศาสตร์ให้ผลตอบแทนตามตัวเงินเป็นบวก"

แต่สิ่งที่มันเก่งจริง ๆ ไม่ใช่ตัวเลข "100%" สามตัวนี้

มันเคยร่วงหนัก 70%–90% ซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ก็ยังไม่เคยสร้างรอบ 4 ปีที่ผลตอบแทนรวมติดลบได้เลย

นี่แข็งแกร่งกว่าการพูดง่าย ๆ ว่า "Bitcoin ขึ้นระยะยาว" มาก

และยังสะท้อนปัญหาอีกอย่างกลับมา:

ถือให้อยู่ สำคัญกว่าการซื้อขายไปมาเยอะมาก

โดยเฉพาะการขาย Call เลเวอเรจ การเล่นรอบ และการเพิ่มผลตอบแทน โดยเนื้อแท้แล้วล้วนเป็นการเปลี่ยนการกระจายผลตอบแทนระยะยาวที่หายากมากนี้ด้วยวิธีใดวิธีหนึ่ง

ลิงก์ต้นฉบับ