หากวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นขึ้น หุ้นกลุ่มใดจะมีความยืดหยุ่นมากที่สุด? บาร์เคลย์ตอบว่า: ในอดีต มีเพียงหุ้นกลุ่มพลังงานเท่านั้นที่สวนกระแสและปิดตลาดสูงขึ้น

ความคาดหวังของตลาดเพิ่มสูงขึ้นเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในช่วงต้นปี 2027 งานวิจัยของบาร์เคลย์ชี้ว่า ค่ามัธยฐานของดัชนี S&P 500 จะลดลง 3.9% หลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นขึ้น โดยหุ้นขนาดเล็กและหุ้นกลุ่มการเงินจะนำการลดลง ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการลงทุนในตลาดไปสู่หุ้นขนาดใหญ่และหุ้นคุณค่า หุ้นกลุ่มพลังงาน ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากสินค้าโภคภัณฑ์และความต้องการที่แท้จริง กลายเป็นกลุ่มเดียวในประวัติศาสตร์ที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวกในไตรมาสถัดจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก

ความคาดหวังของตลาดต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในช่วงต้นปี 2027 ยังคงเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ผลการศึกษาล่าสุดจากบาร์เคลย์แสดงให้เห็นว่า เมื่อวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเริ่มต้นขึ้น ตลาดหุ้นโดยรวมจะอยู่ภายใต้แรงกดดัน แต่หุ้นกลุ่มพลังงานเป็นเพียงกลุ่มเดียวในประวัติศาสตร์ที่สามารถทำผลตอบแทนเป็นบวกได้ภายในไตรมาสแรกหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก

จากรายงานที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 24 สิงหาคม โดยนักกลยุทธ์ของบาร์เคลย์ส ได้แก่ เวนู คริชนา, ริดดิมาน ดาส และคนอื่นๆ ข้อมูลจากรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 5 ครั้งที่ผ่านมา แสดงให้เห็นว่าในไตรมาสถัดจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ดัชนี S&P 500 ลดลงโดยเฉลี่ย 3.9% หุ้นขนาดเล็ก (small-cap stocks) ลดลงอย่างรุนแรงยิ่งกว่าถึง 7.2% และหุ้นกลุ่มการเงินมีผลการดำเนินงานที่แย่ที่สุด โดยลดลงโดยเฉลี่ย 8.4% ในขณะเดียวกัน ในแง่ของปัจจัยด้านสไตล์ หุ้นคุณค่า (value stocks) มีผลการดำเนินงานดีกว่าหุ้นเติบโต (growth stocks) และหุ้นขนาดใหญ่ (large-cap stocks) มีผลการดำเนินงานดีกว่าหุ้นขนาดเล็ก (small-cap stocks) อย่างมีนัยสำคัญ

การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวของสหรัฐฯ ในช่วงที่ผ่านมา โดยเฉพาะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี ที่แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2001 ทำให้ตลาดคาดการณ์ถึงความเป็นไปได้ที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนมกราคม 2027 แม้ว่านักเศรษฐศาสตร์ของบาร์เคลย์จะคาดการณ์ว่าเฟดจะไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงครึ่งแรกของปี 2027 แต่การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างในความคาดหวังของตลาดนี้ได้กระตุ้นให้ทีมกลยุทธ์กลับมาตรวจสอบรูปแบบในอดีตของผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นในช่วงเริ่มต้นของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงสำหรับนักลงทุน

อัตราดอกเบี้ยระยะยาวกำลังอยู่ในภาวะกดดัน และความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยกำลังเพิ่มสูงขึ้น

ตลาดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ เพิ่งประสบกับความผันผวนอย่างมาก แม้ว่าข้อมูลเศรษฐกิจจะอ่อนแอเกินความคาดหมายอย่างต่อเนื่อง รวมถึงตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร อัตราเงินเฟ้อ และยอดขายปลีก แต่อัตราดอกเบี้ยระยะยาวกลับปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปี แตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2544 กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เริ่มเข้าแทรกแซงตลาดพันธบัตรเพื่อควบคุมอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่การเคลื่อนไหวนี้ก็ก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับผลข้างเคียงที่อาจเกิดขึ้นด้วย

จากข้อมูลของนักวิเคราะห์กลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยของบาร์เคลย์ ปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ดอกเบี้ยระยะยาวปรับตัวสูงขึ้นในรอบนี้ ได้แก่ การออกพันธบัตรระยะยาวจำนวนมากโดยบริษัทที่เกี่ยวข้องกับปัญญาประดิษฐ์ และความอ่อนไหวต่อราคาที่เพิ่มมากขึ้นของนักลงทุน ในขณะเดียวกัน ดอกเบี้ยระยะสั้นก็เริ่มแสดงสัญญาณของแรงกดดันเช่นกัน

ในระดับการกำหนดราคาตลาด เส้นทางอัตราดอกเบี้ยนโยบายโดยนัยได้เปลี่ยนไปในทิศทางที่แข็งกร้าวขึ้นอย่างชัดเจน โดยตลาดค่อยๆ รวมการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุม FOMC ครั้งแรกในเดือนมกราคม 2027 เข้าไปในความคาดหวัง แม้ว่าความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อโดยรวมจะลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ก็ตาม นักเศรษฐศาสตร์ของบาร์เคลย์ยังคงรักษาการประเมินพื้นฐานของพวกเขาไว้ว่า เส้นทางการส่งผ่านจากดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) และราคานำเข้า ไปสู่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core PCE) นั้นอยู่ในระดับปานกลางเพียงพอ และเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในครึ่งแรกของปี 2027 แต่ยอมรับว่าการเปลี่ยนแปลงในความคาดหวังของตลาดนั้นจำเป็นต้องได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิด

รูปแบบทางประวัติศาสตร์: จุดเปลี่ยนที่ชัดเจนในผลการดำเนินงานของภาคส่วนต่างๆ มักเกิดขึ้นก่อนและหลังการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

งานวิจัยของบาร์เคลย์ชิ้นนี้ครอบคลุมวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 5 รอบ ได้แก่ กุมภาพันธ์ 1994 ถึง กุมภาพันธ์ 1995, มิถุนายน 1999 ถึง พฤษภาคม 2000, มิถุนายน 2004 ถึง มิถุนายน 2006, ธันวาคม 2015 ถึง ธันวาคม 2018 และมีนาคม 2022 ถึง กรกฎาคม 2023 วัฏจักรทั้งห้านี้มีลักษณะเฉพาะที่แตกต่างกันไปตามบริบททางเศรษฐกิจมหภาค ตั้งแต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เกิดจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ไปจนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยมีเป้าหมายหลักเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อ

จากการวิจัยพบว่า การเริ่มต้นของวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ถือเป็นจุดเปลี่ยนที่ชัดเจนในภาคส่วนสำคัญของตลาดหุ้น ในไตรมาสก่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ตลาดโดยรวมยังคงอยู่ในแนวโน้มขาขึ้น โดยดัชนี S&P 500 มีกำไรเฉลี่ย 2.2% ภาคพลังงานและภาคอุตสาหกรรมเป็นผู้นำในการเพิ่มขึ้นของราคา โดยทั้งสองภาคส่วนมีกำไรเฉลี่ยเกิน 7.5% ในขณะที่ภาคบริการด้านการสื่อสารลดลงประมาณ 2%

อย่างไรก็ตาม เมื่อมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว ความเชื่อมั่นในตลาดหุ้นก็พลิกผันอย่างรวดเร็ว ในไตรมาสถัดจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ดัชนี S&P 500 ลดลง 3.9% และดัชนี Russell 2000 ซึ่งเป็นดัชนีหุ้นขนาดเล็ก ลดลง 7.2% ในระดับภาคส่วน หุ้นกลุ่มการเงินลดลงมากที่สุด โดยลดลงถึง 8.4% ภาคส่วนที่โดยทั่วไปแล้วมีความมั่นคง เช่น การดูแลสุขภาพ สาธารณูปโภค และสินค้าอุปโภคบริโภคพื้นฐาน ก็ประสบกับการลดลงอย่างมากเช่นกัน ในขณะที่ภาคอุตสาหกรรม วัสดุ และสินค้าฟุ่มเฟือยก็มีการปรับตัวลงอย่างมากเช่นกัน แต่การลดลงนั้นรุนแรงน้อยกว่าภาคส่วนที่มั่นคง ส่วนเทคโนโลยีและบริการด้านการสื่อสารลดลงในระดับปานกลาง ซึ่งดีกว่าตลาดโดยรวม

หุ้นกลุ่มพลังงาน: เป็นกลุ่มเดียวที่สวนกระแสและปิดบวก

ในบรรดาภาคส่วนทั้งหมด หุ้นกลุ่มพลังงานเป็นภาคส่วนเดียวที่ให้ผลตอบแทนเป็นบวกในไตรมาสถัดจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก โดยมีผลตอบแทนเฉลี่ยเพิ่มขึ้น 0.3% และมีผลการดำเนินงานที่ดีกว่าดัชนี S&P 500 อย่างสม่ำเสมอในทุกรอบการ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั้งห้าครั้ง ผลการดำเนินงานนี้สอดคล้องกับรูปแบบของรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั้งหมดเป็นอย่างมาก โดยในรอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั้งห้าครั้งที่ผ่านมา หุ้นกลุ่มพลังงานยังติดอันดับต้นๆ ในแง่ของผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีอีกด้วย

นักกลยุทธ์ของบาร์เคลย์ชี้ให้เห็นว่า การเริ่มต้นของวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมักเกิดขึ้นในช่วงปลายของการขยายตัวทางเศรษฐกิจ เมื่อการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงแข็งแกร่ง ในบริบทนี้ ภาคพลังงานได้รับประโยชน์จากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่เอื้ออำนวยและราคาที่สะท้อนถึงความต้องการที่แข็งแกร่งจากเศรษฐกิจที่แท้จริง

ในทางตรงกันข้าม ปฏิกิริยาเชิงลบของหุ้นกลุ่มการเงินต่อการเริ่มต้นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นมีเหตุผลในตัวมันเอง กล่าวคือ ภาคธนาคารพึ่งพาความต้องการสินเชื่อที่แข็งแกร่ง ต้นทุนทางการเงินต่ำ และความเสี่ยงด้านสินเชื่อที่จัดการได้ ในขณะที่การตึงตัวของเงื่อนไขทางการเงินและการแบนราบของเส้นอัตราผลตอบแทนที่เกิดจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้น ล้วนสร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรสุทธิจากดอกเบี้ยของธนาคาร สถานการณ์ของภาคส่วนที่เน้นการป้องกันความเสี่ยงก็เข้าใจได้เช่นกัน ในช่วงปลายของการขยายตัวทางเศรษฐกิจที่ยังคงแข็งแกร่ง สัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯ หมายความว่า ส่วนต่างราคาที่ตลาดให้ไว้สำหรับกระแสเงินสดที่มั่นคงและผลกำไรที่แข็งแกร่งจะลดลง

ปัจจัยด้านสไตล์: หุ้นคุณค่าให้ผลตอบแทนดีกว่าหุ้นเติบโต หุ้นขนาดใหญ่ให้ผลตอบแทนดีกว่าหุ้นขนาดเล็ก

ในระดับปัจจัยด้านสไตล์ การเริ่มต้นของวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยยังนำมาซึ่งผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ปัจจัยหุ้นขนาดเล็กเทียบกับหุ้นขนาดใหญ่ของ Fama-French อ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่องในช่วงสองเดือนแรกหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ตามด้วยช่วงเวลาการฟื้นตัวที่ค่อนข้างยาวนาน ปัจจัยด้านโมเมนตัมมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งในช่วงหลายสัปดาห์ก่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่แนวโน้มของมันค่อนข้างผันผวนหลังจากมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว

การเปลี่ยนแปลงของมูลค่าเมื่อเทียบกับการเติบโตนั้นเห็นได้ชัดเจนในทั้งสองไตรมาสหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก ในหุ้นขนาดใหญ่ การเปลี่ยนแปลงนี้ปรากฏให้เห็นในรูปแบบแนวโน้มที่การเติบโตมีผลการดำเนินงานต่ำกว่ามูลค่าอย่างค่อยเป็นค่อยไป ในขณะที่ในหุ้นขนาดเล็ก ข้อเสียของการเติบโตเมื่อเทียบกับมูลค่าปรากฏให้เห็นอย่างรวดเร็วภายในสองเดือนหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และมีการพลิกผันที่รุนแรงกว่า

นักกลยุทธ์ของบาร์เคลย์เตือนว่าข้อสรุปทั้งหมดข้างต้นนั้นอิงจากตัวอย่างในอดีตของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 5 รอบ ซึ่งมีขนาดตัวอย่างค่อนข้างจำกัด และผลการดำเนินงานในอดีตไม่ได้รับประกันผลตอบแทนในอนาคต อย่างไรก็ตาม ในแง่ของความสม่ำเสมอ รูปแบบที่หุ้นกลุ่มพลังงานมีผลการดำเนินงานดีกว่าหุ้นกลุ่มการเงินและกลุ่มธุรกิจป้องกันความเสี่ยงมีผลการดำเนินงานแย่กว่าหุ้นกลุ่มเติบโตที่มีผลการดำเนินงานแย่กว่าหุ้นกลุ่มคุณค่า แสดงให้เห็นถึงความสามารถในการทำซ้ำได้อย่างแข็งแกร่งใน 5 รอบการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และจึงมีคุณค่าในการอ้างอิงอยู่บ้าง